孟　琳

四川省社會(huì)科學(xué)院，四川　成都　610071

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大數(shù)據(jù)背景下證券監(jiān)管制度的變革——以防控內(nèi)幕交易為例

孟琳

四川省社會(huì)科學(xué)院，四川成都610071

摘要：科技的進(jìn)步必將造成制度的變革，大數(shù)據(jù)技術(shù)的成熟在推動(dòng)社會(huì)變革的同時(shí)也在助推證券監(jiān)管制度的變革。運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)能夠完善傳統(tǒng)監(jiān)管制度，從而實(shí)現(xiàn)強(qiáng)化監(jiān)管的同時(shí)提高市場(chǎng)活躍度。

關(guān)鍵詞：大數(shù)據(jù)；證券監(jiān)管；變革

一、概述

證券監(jiān)管是政府及其監(jiān)管部門(mén)通過(guò)法律、經(jīng)濟(jì)、行政等手段對(duì)參與證券市場(chǎng)各類(lèi)活動(dòng)的各類(lèi)主體的行為所進(jìn)行的干預(yù)、管制和引導(dǎo)。[1]證券監(jiān)管的目標(biāo)有三層內(nèi)涵：保護(hù)投資者、確保公平有效和透明的市場(chǎng)、減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。[2]證券監(jiān)管與市場(chǎng)效率之間在很多學(xué)者眼中存在著一種悖論，強(qiáng)化監(jiān)管往往意味著犧牲市場(chǎng)效率。從證券監(jiān)管的目標(biāo)理解，市場(chǎng)效率是證券監(jiān)管三大目標(biāo)之一。因此，這樣的觀點(diǎn)顯然是一種偏見(jiàn)。其實(shí)，證券監(jiān)管本身和市場(chǎng)效率并不矛盾，實(shí)際上是由于監(jiān)管手段的選擇和監(jiān)管利益的失衡導(dǎo)致監(jiān)管在實(shí)際操作過(guò)程中犧牲市場(chǎng)效率。隨著信息量呈爆炸式增長(zhǎng)，大數(shù)據(jù)技術(shù)正在潛移默化地改造傳統(tǒng)各行各業(yè)，包括政務(wù)領(lǐng)域。[3]不可否認(rèn)，在大數(shù)據(jù)背景下，證券監(jiān)管制度必然發(fā)生變革。

二、內(nèi)幕交易監(jiān)管現(xiàn)狀

證券監(jiān)管按行為和活動(dòng)的性質(zhì)可分為發(fā)行監(jiān)管、承銷(xiāo)監(jiān)管、上市監(jiān)管、交易監(jiān)管。其中交易監(jiān)管是難點(diǎn)。特別是內(nèi)幕交易監(jiān)管難度大，實(shí)踐中對(duì)于內(nèi)幕交易的監(jiān)管效果并不理想。中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008-2013年，證監(jiān)會(huì)共集中調(diào)查內(nèi)幕交易案件785件，占期間案件調(diào)查總量的52%；向公安機(jī)關(guān)移送內(nèi)幕交易涉嫌犯罪案件95件，占同期移送案件的57%。若考慮內(nèi)幕交易隱蔽性高的特點(diǎn)，實(shí)際內(nèi)幕交易發(fā)生量遠(yuǎn)高于被查處的案件量。

內(nèi)幕交易監(jiān)管難主要是因內(nèi)幕交易特有屬性和現(xiàn)有監(jiān)管制度僵化所致。首先，內(nèi)幕交易指內(nèi)幕信息知情人利用內(nèi)幕信息獲取非法利益。內(nèi)幕交易具有以下屬性：1、內(nèi)幕信息知情人界限模糊。《證券法》七十四條以列舉方式點(diǎn)出6類(lèi)知情人并用“其他”作為知情人范圍延伸，這種界定有利于監(jiān)管6類(lèi)人，但“其他”缺乏必要標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上很難界定。2、內(nèi)幕信息不明確?！蹲C券法》七十五條對(duì)內(nèi)幕信息做了模糊性列舉，但不可否認(rèn)，《證券法》的此種規(guī)定對(duì)于識(shí)別區(qū)分內(nèi)幕信息是有困難的。3、交易隱蔽性。證券交易中識(shí)別交易與信息之間的關(guān)聯(lián)是難點(diǎn)，內(nèi)幕信息從發(fā)生到披露會(huì)有一段時(shí)間，知情人應(yīng)具有信息優(yōu)勢(shì)，若采用策略化的交易方式則可隱蔽自身行為。[4]4、內(nèi)幕交易具有正負(fù)兩面性。內(nèi)幕交易本身具有促進(jìn)交易降低交易費(fèi)用的效果，但同時(shí)又可能損害其他參與者利益。如何識(shí)別正內(nèi)幕交易與負(fù)內(nèi)幕交易比較困難，有些負(fù)內(nèi)幕交易在很長(zhǎng)一段時(shí)間負(fù)面效果才會(huì)被人發(fā)覺(jué)。同時(shí)，對(duì)于是否區(qū)別對(duì)待內(nèi)幕交易還是一致對(duì)待也存在較大爭(zhēng)議。

其次，現(xiàn)有監(jiān)管制度僵化，主要體現(xiàn)在：1、監(jiān)管理念滯后。目前監(jiān)管的行政色彩太濃，自律監(jiān)管、社會(huì)化監(jiān)管意識(shí)不強(qiáng)，這樣極易造成阻礙市場(chǎng)效率同時(shí)未能改善監(jiān)管局面。2、過(guò)分依賴信息披露。內(nèi)幕交易的根源在于信息不對(duì)稱，信息披露制度的設(shè)計(jì)目的在于最大化的降低信息不對(duì)稱。當(dāng)然從目前的實(shí)踐觀察，信息披露制度中蘊(yùn)含的信息存在人為加工，失真現(xiàn)象，保證信息真實(shí)性難度也不亞于防控內(nèi)幕交易。3、監(jiān)管方式多，卻顯雜亂，帶有負(fù)效應(yīng)。4、監(jiān)管主體權(quán)責(zé)重疊模糊。依《證券法》規(guī)定中國(guó)證監(jiān)會(huì)是法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)，但實(shí)際參與監(jiān)管的主體還包括：地方證監(jiān)局、證券交易所、證券協(xié)會(huì)甚至是地方政府，主體間權(quán)力配置存在重疊，職責(zé)不明確。[5]5、監(jiān)管成本高。參與證券監(jiān)管的工作人員就是一個(gè)龐大的群體，同時(shí)為強(qiáng)化監(jiān)管還要投入各種高昂的技術(shù)設(shè)備以及其他監(jiān)管費(fèi)用。6、事前事后監(jiān)管比重大。以目前監(jiān)管理念和監(jiān)管技術(shù)，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)性事中監(jiān)管是比較困難的，事前監(jiān)管和事后監(jiān)管則被強(qiáng)化。事前監(jiān)管的強(qiáng)化意味著提高準(zhǔn)入門(mén)檻限制市場(chǎng)自由度，事后監(jiān)管往往基于損失已發(fā)生下采取的措施，損失已經(jīng)無(wú)法挽回。

其實(shí)，總結(jié)內(nèi)幕監(jiān)管困難最大的根源在于數(shù)據(jù)沒(méi)有得到充分的利用。一方面，目前無(wú)論是信息披露或是其他監(jiān)管手段其處理的信息集中在交易數(shù)據(jù)；另一方面，數(shù)據(jù)處理程度不深。大數(shù)據(jù)時(shí)代監(jiān)管強(qiáng)調(diào)的數(shù)據(jù)包含了交易數(shù)據(jù)但又不止于交易數(shù)據(jù)，同時(shí)，重視對(duì)數(shù)據(jù)的深挖掘。用大數(shù)據(jù)理念變革監(jiān)管制度，有助于改善目前內(nèi)幕交易的監(jiān)管困境。

三、大數(shù)據(jù)對(duì)監(jiān)管制度的影響

大數(shù)據(jù)具有：大量、多樣、高速、價(jià)值四大特征。大數(shù)據(jù)讓人類(lèi)認(rèn)識(shí)和改造世界觀念發(fā)生了改變：1、分析對(duì)象由樣本變?yōu)槿珨?shù)據(jù)，大數(shù)據(jù)更加重視數(shù)據(jù)的量變引起質(zhì)變；2、分析注重點(diǎn)由精確變?yōu)槟：?，大?shù)據(jù)認(rèn)為過(guò)分精確的數(shù)據(jù)會(huì)剔除很多有用的信息；3、從注重因果分析轉(zhuǎn)向相關(guān)分析，大數(shù)據(jù)強(qiáng)調(diào)相關(guān)分析要比因果分析重要，同時(shí)因果分析和相關(guān)分析都不能得到有力論證。大數(shù)據(jù)正在全方位地對(duì)人類(lèi)社會(huì)產(chǎn)生影響，包括證券監(jiān)管領(lǐng)域。

(一)監(jiān)管對(duì)象的轉(zhuǎn)變

證券監(jiān)管對(duì)象是指參與證券活動(dòng)的市場(chǎng)主體。其實(shí)其監(jiān)管的對(duì)象應(yīng)該是主體在證券市場(chǎng)上的活動(dòng)行為。這種監(jiān)管對(duì)象具有一定的局限性，一方面，直接行為往往和先前準(zhǔn)備行為緊密相關(guān)，注重直接行為的監(jiān)管會(huì)延誤預(yù)警的時(shí)機(jī)；另一方面，直接行為極易被行為者隱藏。大數(shù)據(jù)監(jiān)管將監(jiān)管的對(duì)象延生至直接行為前后的關(guān)聯(lián)行為。

(二)信息收集的轉(zhuǎn)變

傳統(tǒng)信息收集過(guò)程環(huán)節(jié)多、成本高、信息失真率大。如，信息披露制度，其信息強(qiáng)調(diào)有企業(yè)自行填報(bào)，交由中介機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，再交證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核。自行填報(bào)數(shù)據(jù)雖然成本低但驗(yàn)證過(guò)程的復(fù)雜性又沖抵了自行填報(bào)數(shù)據(jù)的成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，在缺乏必要的驗(yàn)證信息，很難保證信息的真實(shí)性。大數(shù)據(jù)監(jiān)管通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在全社會(huì)收集信息，并通過(guò)中央超級(jí)計(jì)算機(jī)對(duì)數(shù)據(jù)挖掘分析，以實(shí)現(xiàn)信息間的相互驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)異常信息及時(shí)提供預(yù)警。

(三)工作中心轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)分析

傳統(tǒng)監(jiān)管工作重視調(diào)查取證。通過(guò)大量證據(jù)來(lái)論證處罰違法行為的合理性。這種模式有利于完善事后監(jiān)管的懲罰力度，但對(duì)已發(fā)生的損失不能起到彌補(bǔ)作用。大數(shù)據(jù)監(jiān)管重視對(duì)數(shù)據(jù)的挖掘分析，從分析中尋找數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)，強(qiáng)化對(duì)損失的防控。因此，其工作重心在于數(shù)據(jù)收集、分析方法選擇、以及工具性能的優(yōu)化。

四、大數(shù)據(jù)背景下監(jiān)管制度的重構(gòu)

大數(shù)據(jù)時(shí)代，監(jiān)管制度必然需要重構(gòu)，一方面，重構(gòu)有利于扭轉(zhuǎn)現(xiàn)有監(jiān)管制度落后的局面；另一方面，重構(gòu)也是一種制度的再建設(shè)，有利于充分利用大數(shù)據(jù)技術(shù)的優(yōu)勢(shì)同時(shí)設(shè)計(jì)制度規(guī)避其帶來(lái)的不利影響。

(一)重視對(duì)觀念的轉(zhuǎn)變

行為、技術(shù)的改進(jìn)容易但要改變固有的思維比較艱難。大數(shù)據(jù)監(jiān)管首要任務(wù)就是將大數(shù)據(jù)思維引入監(jiān)管領(lǐng)域。監(jiān)管由傳統(tǒng)1.0行政模式，轉(zhuǎn)向大數(shù)據(jù)時(shí)代2.0的社會(huì)化模式。其表現(xiàn)：1、監(jiān)管側(cè)重點(diǎn)由管理向監(jiān)督傾斜；2、監(jiān)管主體由行政主體向整個(gè)市場(chǎng)參與主體延生；3、手段由懲罰向預(yù)防轉(zhuǎn)變。

(二)大數(shù)據(jù)立法

大數(shù)據(jù)立法一方面指在立法時(shí)要參考大量數(shù)據(jù)，尊重?cái)?shù)據(jù)分析產(chǎn)生的結(jié)果，使得立法依據(jù)更加具有說(shuō)服力，立法依據(jù)由定性向定量轉(zhuǎn)移。另一方面指強(qiáng)化對(duì)大數(shù)據(jù)的立法，對(duì)大數(shù)據(jù)立法又包含兩層含義：1、數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化立法。數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化在于打通不同數(shù)據(jù)系統(tǒng)的接口實(shí)現(xiàn)全社會(huì)數(shù)據(jù)共享。2、數(shù)據(jù)使用標(biāo)準(zhǔn)立法。大數(shù)據(jù)挖掘在改變促進(jìn)監(jiān)管效率的同時(shí)，也留下侵犯參與者權(quán)利的隱含，通過(guò)使用標(biāo)準(zhǔn)立法可以有效約束規(guī)范大數(shù)據(jù)分析行為。

(三)強(qiáng)化事中監(jiān)控、動(dòng)態(tài)監(jiān)控，放寬事前和事后的監(jiān)管

傳統(tǒng)監(jiān)管之所以犧牲市場(chǎng)效率強(qiáng)化對(duì)于事前和事后的監(jiān)管，在于技術(shù)條件的不成熟，信息收集和處理能力有限。大數(shù)據(jù)時(shí)代，能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)監(jiān)管的局限性，能夠?qū)?shù)據(jù)全方面收集和大數(shù)據(jù)處理。這樣就有助于事中監(jiān)控、動(dòng)態(tài)監(jiān)控和違法預(yù)警的實(shí)現(xiàn)。那么就可以放寬對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入和對(duì)違規(guī)者的處罰強(qiáng)度，提升市場(chǎng)活躍度。

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作者簡(jiǎn)介：孟琳(1989-)，女，漢族，山東棗莊人，研究生，四川省社會(huì)科學(xué)院，研究方向：金融法。

中圖分類(lèi)號(hào)：F837.12

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2095-4379-(2015)31-0198-02