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期貨的經(jīng)濟(jì)屬性與經(jīng)濟(jì)功能——基于現(xiàn)代金融理論的視角

單磊

（北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京市101149）

摘要：傳統(tǒng)期貨經(jīng)濟(jì)功能理論是基于貿(mào)易視角創(chuàng)立并發(fā)展起來的，隨著現(xiàn)代金融體系的建立和期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，這一基礎(chǔ)理論已嚴(yán)重滯后于期貨市場(chǎng)的發(fā)展，逐漸成為制約期貨市場(chǎng)發(fā)展和期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的瓶頸。本文從現(xiàn)代金融理論和金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的視角，對(duì)期貨的定義、經(jīng)濟(jì)屬性和經(jīng)濟(jì)功能三個(gè)方面進(jìn)行了創(chuàng)新。首先從有價(jià)證券、現(xiàn)金流量的角度提出了期貨的全新定義，其次是通過對(duì)這一新定義進(jìn)行分析，揭示了期貨的金融工具、衍生品、流通手段的經(jīng)濟(jì)屬性，并在此基礎(chǔ)上提出了將傳統(tǒng)期貨理論中的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能改進(jìn)為定價(jià)功能，將規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能改進(jìn)為風(fēng)險(xiǎn)管理功能，除上述兩大基本功能外，期貨市場(chǎng)還具有資源配置、融資、信息反映、財(cái)富創(chuàng)造以及投資五個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)功能。

關(guān)鍵詞：期貨；經(jīng)濟(jì)屬性；定價(jià)；資源配置

一、研究的背景與意義

1.全面深化改革的要求

中國共產(chǎn)黨第十八屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出：“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”“推動(dòng)資源配置依據(jù)市場(chǎng)規(guī)則、市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)效益最大化和效率最優(yōu)化”“加快完善現(xiàn)代市場(chǎng)體系”“完善金融市場(chǎng)體系”。這些全面深化改革的要求為我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展指明了方向。期貨市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高級(jí)產(chǎn)物，理應(yīng)發(fā)揮好在資源配置中的決定性作用，并成為完善的現(xiàn)代市場(chǎng)體系和金融市場(chǎng)體系的重要組成部分。由于傳統(tǒng)的期貨功能理論是基于貿(mào)易的視角構(gòu)建起來的，已越來越不能適應(yīng)現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的要求，因此為實(shí)現(xiàn)黨的十八屆三中全會(huì)提出的改革目標(biāo)，需要對(duì)這一傳統(tǒng)期貨理論進(jìn)行創(chuàng)新，重新構(gòu)建適應(yīng)改革要求的期貨理論體系。

2.期貨市場(chǎng)快速發(fā)展的要求

近年來，隨著我國期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，期貨市場(chǎng)已經(jīng)成為我國金融市場(chǎng)體系的重要組成部分。截至2013年12月31日，我國上市交易的期貨品種已由2000年的6個(gè)發(fā)展到40個(gè)，黨的十八大以來，在“減少政府對(duì)資源的直接配置”“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的市場(chǎng)化改革思想指導(dǎo)下，期貨新品種上市速度明顯加快，從2012年11 月8日十八大召開到2013年11月18日，一年多的時(shí)間就上市了10個(gè)期貨新品種；2013年我國期貨市場(chǎng)成交金額為267萬億元，是2000年的166倍。尤其是2010年4月16日滬深300股指期貨上市和2013年9月6日國債期貨的上市，開啟了我國金融期貨的新篇章，從國際經(jīng)驗(yàn)看，金融期貨在期貨市場(chǎng)中的份額達(dá)80%以上。由此可以預(yù)期，期貨市場(chǎng)在今后幾年還將取得快速發(fā)展。在期貨市場(chǎng)這種快速發(fā)展和金融期貨推出的背景下，基于貿(mào)易視角產(chǎn)生的傳統(tǒng)期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能理論已越來越不能適應(yīng)現(xiàn)代期貨市場(chǎng)，如不對(duì)這一傳統(tǒng)期貨理論加以改進(jìn)和提升，它不僅可能成為期貨市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸，阻礙期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，還可能為期貨市場(chǎng)的發(fā)展帶來不穩(wěn)定因素，增加期貨市場(chǎng)的動(dòng)蕩。因此有必要從現(xiàn)代金融的視角對(duì)這一傳統(tǒng)期貨理論進(jìn)行創(chuàng)新，提出適應(yīng)現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的新理論體系。

3.期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求

我國政府近年來大力倡導(dǎo)“堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求”，在這一大背景下，已成為金融市場(chǎng)重要組成部分的期貨市場(chǎng)，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中理應(yīng)發(fā)揮更大的作用。期貨市場(chǎng)傳統(tǒng)的“價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論”和“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)理論”不利于期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，傳統(tǒng)理論不僅可能使現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)時(shí)消極被動(dòng)，更可能對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨市場(chǎng)產(chǎn)生誤導(dǎo)，為現(xiàn)貨企業(yè)帶來不必要的損失，對(duì)該理論進(jìn)行創(chuàng)新能夠更好地指導(dǎo)現(xiàn)貨企業(yè)合理有效利用期貨市場(chǎng)。因此，有必要從現(xiàn)代金融和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的視角對(duì)期貨和期貨交易的定義進(jìn)行創(chuàng)新，以便于人們從更高的層次上認(rèn)識(shí)期貨的本質(zhì)屬性，更好地理解期貨的經(jīng)濟(jì)功能，進(jìn)而使期貨更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

二、期貨的經(jīng)濟(jì)屬性

1.傳統(tǒng)的期貨定義

當(dāng)前國內(nèi)眾多期貨文獻(xiàn)將期貨和期貨交易定義為：“期貨與現(xiàn)貨相對(duì)應(yīng)，并由現(xiàn)貨衍生而來，通常指期貨合約?！薄捌谪浐霞s是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。”[1]施天濤等[2]從法學(xué)的角度對(duì)期貨交易的概念進(jìn)行了研究，提出“期貨交易的客體是期貨，期貨合同是期貨買賣合同，對(duì)沖平倉的法律性質(zhì)為債的抵銷，而非合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓?！?/p>

國外文獻(xiàn)對(duì)期貨和期貨交易的定義主要有：芝加哥商業(yè)交易集團(tuán)（CME Group）在其網(wǎng)站中將期貨定義為：“一個(gè)具有法律約束力的協(xié)議，購買或出售商品或金融工具在稍后的日期按照規(guī)則交換。期貨合約通常根據(jù)每個(gè)商品的質(zhì)量、數(shù)量、交貨時(shí)間和地點(diǎn)來標(biāo)準(zhǔn)化，價(jià)格作為唯一的變量?！盵3]國際性金融教育網(wǎng)站（investopedia）將期貨定義為：“一個(gè)金融合約買方以一定的未來日期和價(jià)格購買資產(chǎn)（或賣方出售資產(chǎn)），如實(shí)物商品或金融工具。期貨合約詳述了標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量和數(shù)量；它們的標(biāo)準(zhǔn)化促進(jìn)期貨交易所的交易。一些期貨合約可能會(huì)要求實(shí)物交割的資產(chǎn)，而另一些則以現(xiàn)金方式結(jié)算?！盵4]約翰·赫爾（John C.Hull）[5]提出“與遠(yuǎn)期合約類似，期貨合約也是在將來某一指定時(shí)刻以約定價(jià)格買入或賣出某一產(chǎn)品的合約。與遠(yuǎn)期合約不同的是，期貨合約交易是在交易所進(jìn)行的。為了保證交易的正常進(jìn)行，交易所對(duì)期貨合約制定了一些標(biāo)準(zhǔn)特征。期貨合約的交易雙方并不一定知道交易對(duì)手，交易所設(shè)定了一套機(jī)制來保證交易雙方履行合約承諾?！?/p>

2.傳統(tǒng)期貨定義的不足

（1）沒有揭示期貨的金融屬性

上述國內(nèi)外理論界對(duì)期貨和期貨交易的定義基本一致，可以總結(jié)為“標(biāo)準(zhǔn)化合約的買賣”，這一傳統(tǒng)定義是在現(xiàn)貨含義的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，主要是基于貿(mào)易的視角，定義過于表面化和簡單化，沒有揭示期貨和期貨交易的金融屬性，也沒有揭示對(duì)沖平倉和每日無負(fù)債結(jié)算制度，不利于人們認(rèn)識(shí)期貨的內(nèi)在價(jià)值和基本經(jīng)濟(jì)功能，甚至造成期貨沒有內(nèi)在價(jià)值的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。

（2）容易產(chǎn)生誤導(dǎo)

國內(nèi)外對(duì)期貨的傳統(tǒng)定義都提到了“到期交割或買賣一定數(shù)量標(biāo)的物”，這容易讓人理解為期貨和遠(yuǎn)期一樣，均要等到到期后進(jìn)行實(shí)物交割或現(xiàn)金結(jié)算，但實(shí)際的期貨交易中，實(shí)物交割比率是極低的，一般實(shí)物交割量占總交易量的比例不到1%。因此，該定義對(duì)人們理解期貨的本質(zhì)內(nèi)涵容易造成誤導(dǎo)。

3.期貨新定義

本文認(rèn)為，隨著期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，期貨市場(chǎng)已成為現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，因此有必要從現(xiàn)代金融理論的視角賦予期貨一個(gè)全新的定義，以有利于人們正確認(rèn)識(shí)期貨的本質(zhì)屬性和經(jīng)濟(jì)功能。這一全新定義為：期貨（即期貨合約），是一種有價(jià)證券，是由交易所統(tǒng)一制定的、能夠?yàn)槌钟姓邘硪欢ìF(xiàn)金流量并可以自由轉(zhuǎn)讓和買賣的信用憑證。期貨交易即是這種期貨合約的交易。

4.新定義揭示的期貨本質(zhì)屬性

與傳統(tǒng)的期貨定義相比較，新定義不僅更好地揭示了期貨的金融工具、衍生品和流通手段的本質(zhì)屬性，而且從現(xiàn)金流量的角度揭示了期貨的每日無負(fù)債揭示制度，從自由轉(zhuǎn)讓和買賣的角度揭示了對(duì)沖平倉機(jī)制，有利于人們更深入、更全面地認(rèn)識(shí)和理解期貨的本質(zhì)。

（1）金融工具屬性

新定義明確了期貨是一種有價(jià)證券，可以為持有者帶來一定的現(xiàn)金流量，因此它本質(zhì)上是一種金融工具，具有一般金融工具的特征和功能，期貨公司作為這種金融工具交易的中介機(jī)構(gòu)，理所當(dāng)然是一種金融機(jī)構(gòu)，期貨市場(chǎng)也理所當(dāng)然地是一個(gè)國家金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，這將有助于厘清期貨市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)體系中的地位和角色。期貨的每日無負(fù)債結(jié)算制度決定了期貨合約可以為持有者持續(xù)不斷地帶來現(xiàn)金流量，這種現(xiàn)金流量可以為正，也可以為負(fù)，這也是期貨交易不同于其他交易方式非常重要的一個(gè)特征。因此新定義中現(xiàn)金流量的提出不僅揭示了期貨的每日無負(fù)債結(jié)算制度，還有助于人們從現(xiàn)金流量的角度分析和研究期貨的內(nèi)在價(jià)值，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建現(xiàn)代期貨價(jià)值投資理論。

（2）衍生品屬性

新定義揭示了期貨的衍生品屬性，并且這種屬性有別于傳統(tǒng)期貨理論將期貨視為現(xiàn)貨衍生品的規(guī)定。本文認(rèn)為期貨不僅僅是在現(xiàn)貨基礎(chǔ)上衍生出來的一種貿(mào)易手段，更是在所有權(quán)和債權(quán)基礎(chǔ)上衍生出來的高級(jí)證券，因此期貨合約不僅僅包含了所有權(quán)，還包含了債權(quán)，是所有權(quán)與債權(quán)的合體，是最早的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品之一。期貨的這種衍生品屬性也決定了其價(jià)格不僅取決于現(xiàn)貨價(jià)格，還在很大程度上受到利率的影響。

（3）流通屬性

新定義揭示期貨具有的流通屬性包含兩層含義，第一層含義是對(duì)傳統(tǒng)期貨定義的繼承，即期貨是在現(xiàn)貨貿(mào)易基礎(chǔ)上衍生出來的一種高級(jí)流通方式，并且隨著信息技術(shù)的發(fā)展，這種流通方式將是對(duì)傳統(tǒng)流通方式的革命，與流通領(lǐng)域的電商相似，極大地節(jié)約了社會(huì)流通成本。第二層含義是指期貨合約本身可以自由地進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓，這種流通轉(zhuǎn)讓即平倉對(duì)沖。期貨流通屬性反映了期貨交易中對(duì)沖平倉的本質(zhì)特征。

三、傳統(tǒng)的期貨經(jīng)濟(jì)功能理論與不足

1.文獻(xiàn)綜述

目前學(xué)術(shù)界和期貨業(yè)界對(duì)期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能的認(rèn)識(shí)基本一致，都認(rèn)為期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)兩大基本功能。國內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮狀況的研究文獻(xiàn)眾多，但基本都是圍繞上述兩大基本功能展開的。葛永波[6]認(rèn)為，“期貨價(jià)格只在特定條件下與預(yù)期未來現(xiàn)貨價(jià)格相一致，考察期貨價(jià)格是預(yù)期未來現(xiàn)貨價(jià)格無偏估計(jì)的實(shí)證研究似乎沒有經(jīng)濟(jì)意義，但這并不能否定期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能?！敝苡耓7]認(rèn)為期貨市場(chǎng)通過風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能可優(yōu)化微觀資源配置，同時(shí)通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可以促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長，在期貨市場(chǎng)中形成的價(jià)格信息能為宏觀決策和微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供重要參考。陳蓉、鄭振龍[8]研究發(fā)現(xiàn)，期貨價(jià)格不能被用來作為現(xiàn)貨價(jià)格的無偏估計(jì)，運(yùn)用期貨價(jià)格預(yù)測(cè)未來現(xiàn)貨價(jià)格的行為是不可靠的，期貨市場(chǎng)的最本質(zhì)功能應(yīng)當(dāng)是風(fēng)險(xiǎn)管理。在期貨市場(chǎng)基本經(jīng)濟(jì)功能的基礎(chǔ)上，國內(nèi)學(xué)者還從不同的角度提出了期貨市場(chǎng)的信息開發(fā)功能和融資功能。張玉智、高士鵬[9]提出期貨市場(chǎng)的信息開發(fā)功能，是在期貨市場(chǎng)的發(fā)現(xiàn)價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基本經(jīng)濟(jì)功能基礎(chǔ)上逐漸發(fā)展起來的又一種基本功能，它包括期貨市場(chǎng)選擇、整理、保存、傳遞、發(fā)展、重組和創(chuàng)新信息的功能。正確認(rèn)識(shí)和充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)的信息開發(fā)功能，對(duì)完善我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制具有舉足輕重的作用。崔迎秋[10]從資源節(jié)約型社會(huì)建設(shè)視角研究了期貨市場(chǎng)的融資功能，他運(yùn)用政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，分析研究期貨市場(chǎng)發(fā)揮融資功能的過程，論證了期貨市場(chǎng)使閑散的、分散的社會(huì)小額資金聚積起來，轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)資本，使期貨市場(chǎng)的融資功能得以實(shí)現(xiàn)；闡述期貨市場(chǎng)融資功能的實(shí)質(zhì)是對(duì)商業(yè)資本、不變資本以及二者的同時(shí)節(jié)約，這很好地體現(xiàn)了建設(shè)“資源節(jié)約型社會(huì)”的宗旨，是建設(shè)“資源節(jié)約型社會(huì)”先進(jìn)的方法、措施和途徑。

周勇[11]列舉了國外學(xué)者對(duì)期貨功能的研究，“薩繆爾森（Samuelson）首先將商品期貨界定為‘票據(jù)’，然后通過對(duì)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)均衡價(jià)格的兩種形式的分析，指出商品期貨市場(chǎng)具有穩(wěn)定價(jià)格（價(jià)格熨平）的功能，同時(shí)還具有風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅ㄌ灼诒Ｖ担┑墓δ?。沃金（Working）和戴爾瑟（Telser）認(rèn)為，就風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移而言遠(yuǎn)期比期貨更有效。所以期貨市場(chǎng)的主要功能并不在于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，而在于為市場(chǎng)參與者降低交易成本、提供流動(dòng)性。威廉姆斯（Wil?liams）則提出了隱性借貸理論。他認(rèn)為套期保值實(shí)質(zhì)上是一隱性借貸行為，所以期貨市場(chǎng)是一種隱性借貸市場(chǎng)。故而期貨市場(chǎng)的重要作用應(yīng)是規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，減低交易成本。綜合上述觀點(diǎn)，希羅尼穆斯（Hieronymus）指出，最接近自由競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)，其主要功能在于確定投機(jī)價(jià)格，提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和建立公平的融資渠道等幾方面?！?/p>

2.現(xiàn)有研究文獻(xiàn)的不足

上述國內(nèi)對(duì)期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能的研究，多數(shù)集中在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能研究上。對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，普遍采用協(xié)整檢驗(yàn)等方法對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效性進(jìn)行研究，在數(shù)據(jù)的選取上，多數(shù)選用連續(xù)合約或商品期貨指數(shù)作為研究對(duì)象。大部分研究結(jié)果支持期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，部分實(shí)證研究結(jié)果雖表明期貨市場(chǎng)沒有明顯的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但也沒有從根本上否定這一功能，而是將原因歸結(jié)為期貨市場(chǎng)效率方面，并從制度建設(shè)、期貨合約設(shè)計(jì)等方面提出了改進(jìn)措施。陳蓉、鄭振龍[12]雖然認(rèn)為期貨價(jià)格不能被用來作為現(xiàn)貨價(jià)格的無偏估計(jì)，但其研究主要停留在理論層面，缺少真實(shí)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的支持。對(duì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能研究，多數(shù)集中在傳統(tǒng)的套期保值理論上。國外對(duì)期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能的研究較為全面，但比較分散，不夠統(tǒng)一，難以適應(yīng)中國期貨市場(chǎng)的實(shí)際狀況。

對(duì)商品期貨來說，在傳統(tǒng)貿(mào)易方式下，相比較于現(xiàn)貨市場(chǎng)，期貨具有較為明顯的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能，但在當(dāng)今的期貨市場(chǎng)上，金融期貨占據(jù)了80%以上的份額，而作為金融期貨標(biāo)的物的基礎(chǔ)金融工具都存在著極為發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，在這種情況下，需要對(duì)期貨的經(jīng)濟(jì)功能進(jìn)行重新研究。

四、期貨的經(jīng)濟(jì)功能

1.定價(jià)功能與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能辨析

（1）對(duì)傳統(tǒng)期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的質(zhì)疑

①研究思路

如果期貨比現(xiàn)貨具有較明顯的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，那么期貨合約從掛牌日開始至到期日的交易價(jià)格應(yīng)該反映了對(duì)到期現(xiàn)貨價(jià)的預(yù)期，也就是說在此期間的期貨價(jià)格應(yīng)該會(huì)比同期間現(xiàn)貨價(jià)格更接近到期時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格。由此，本文設(shè)計(jì)研究思路如下：

計(jì)算每張期貨合約從掛牌（或有連續(xù)交易價(jià)格）開始到最后交易日期間的平均日收盤價(jià)，記為F均，同時(shí)計(jì)算相同期間的現(xiàn)貨平均日收盤價(jià)，記為S均，并計(jì)算兩者分別與最后交易日現(xiàn)貨收盤價(jià)（記為S收）的差，如|F均-S收|>|S均-S收|，則期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能比現(xiàn)貨顯著，反之則現(xiàn)貨領(lǐng)先期貨，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不如現(xiàn)貨顯著。

②數(shù)據(jù)選取

股指期貨研究數(shù)據(jù)選取滬深300股指期貨與股指現(xiàn)貨每一交易日的收盤價(jià)，數(shù)據(jù)期間為2010 年4月16日（滬深300股指期貨上市日）至2013年12月31日；境內(nèi)黃金期貨數(shù)據(jù)選取上海期貨交易所黃金期貨主力合約（6月合約和12月合約），與上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨每一交易日的收盤價(jià)，數(shù)據(jù)期間為2008年1月9日至2013年12月31日；外盤黃金期貨數(shù)據(jù)選取紐約商品交易所的黃金期貨主力合約（6月合約和12月合約）與倫敦黃金現(xiàn)貨每一交易日的收盤價(jià)。通過比較期貨合約掛牌期間的日均收盤價(jià)與同期間現(xiàn)貨日均收盤價(jià)哪一個(gè)離期貨合約到期日現(xiàn)貨價(jià)更接近，來判斷期貨和現(xiàn)貨誰的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更明顯。

研究結(jié)果表明，滬深300股指期貨自2010年4 月16日上市以來，截至2013年年底，上市并完成交割的期貨合約共計(jì)44個(gè)，在這44個(gè)期貨合約中，有18個(gè)合約期貨平均價(jià)更接近到期現(xiàn)貨價(jià)，即期貨較現(xiàn)貨有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，而有26個(gè)合約平均期貨價(jià)比平均現(xiàn)貨價(jià)更偏離到期現(xiàn)貨價(jià)，即現(xiàn)貨較期貨有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；國內(nèi)黃金期貨上市并完成交割的6月份和12月份合約共11個(gè)（不包括1312合約），期貨領(lǐng)先的有5個(gè)，現(xiàn)貨領(lǐng)先的有6個(gè)。紐約金2008年1月以來上市并完成交割的6月份和12月份合約共10個(gè)，期貨領(lǐng)先的有5個(gè)，現(xiàn)貨領(lǐng)先的有5個(gè)。因此與現(xiàn)貨相比，期貨沒有明顯的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

（2）期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能削弱的原因分析

傳統(tǒng)期貨理論認(rèn)為期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，而當(dāng)前的數(shù)據(jù)并沒有證實(shí)這一點(diǎn)，本文認(rèn)為這與當(dāng)前的現(xiàn)貨交易市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)有很大關(guān)系。在期貨理論產(chǎn)生的早期，現(xiàn)貨交易缺乏集中統(tǒng)一的市場(chǎng)，比較分散，難以形成權(quán)威的價(jià)格；而期貨交易是在交易所內(nèi)集中進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，形成的價(jià)格具有權(quán)威性，因此期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能會(huì)領(lǐng)先于現(xiàn)貨，在當(dāng)時(shí)的背景下，期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。但在當(dāng)前金融期貨占絕對(duì)主導(dǎo)的期貨市場(chǎng)，由于金融期貨標(biāo)的物都具有發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，因此相較于現(xiàn)貨，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能越來越弱。

（3）用定價(jià)功能取代價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的好處

面對(duì)期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能削弱的情況，應(yīng)將傳統(tǒng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能提升為定價(jià)功能，這一提升和改變不僅有利于促進(jìn)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還有利于提升我國在大宗商品上的定價(jià)權(quán)。在價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論的指導(dǎo)下，現(xiàn)貨企業(yè)在利用期貨市場(chǎng)時(shí)往往消極被動(dòng)，它們會(huì)認(rèn)為既然期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)了價(jià)格，那它們只能被動(dòng)接受，而消極接受現(xiàn)在的期貨價(jià)格為未來的現(xiàn)貨價(jià)格，往往會(huì)給現(xiàn)貨企業(yè)的套期保值帶來巨大的損失。定價(jià)功能可以使現(xiàn)貨企業(yè)改變上述消極被動(dòng)的心態(tài)，現(xiàn)貨企業(yè)會(huì)認(rèn)為既然期貨市場(chǎng)要為其產(chǎn)品定價(jià)，企業(yè)一定要參與其中，爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)，因此定價(jià)功能可以使現(xiàn)貨企業(yè)更積極主動(dòng)地參與期貨市場(chǎng)，越多的企業(yè)參與到期貨市場(chǎng)的定價(jià)，就會(huì)使我國在大宗商品的定價(jià)上具有越大的話語權(quán)。

2.風(fēng)險(xiǎn)管理功能與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能辨析

傳統(tǒng)期貨理論的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能以及基于這一功能的套期保值理論，容易對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行誤導(dǎo)，眾多現(xiàn)貨企業(yè)在看到期貨市場(chǎng)具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能后，盲目進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行避險(xiǎn)，結(jié)果造成重大損失（如2008年國內(nèi)航空企業(yè)在原油期貨上的套期保值）。究其原因，期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能的理論基礎(chǔ)起到了重要的誤導(dǎo)作用。為改變這一狀況，本文認(rèn)為，應(yīng)將期貨市場(chǎng)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能提升為風(fēng)險(xiǎn)管理功能，這可以使現(xiàn)貨企業(yè)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行充分分析的基礎(chǔ)上，構(gòu)建符合自己風(fēng)險(xiǎn)收益要求的現(xiàn)貨期貨投資組合，而不是盲目進(jìn)行傳統(tǒng)意義上的套期保值。這可以使現(xiàn)貨企業(yè)充分認(rèn)識(shí)到，期貨只是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而不是風(fēng)險(xiǎn)的避風(fēng)港。

3.融資功能

期貨市場(chǎng)具有強(qiáng)大的融資功能，這一功能長期以來被理論界所忽視。威廉姆斯提出的隱性借貸理論，揭示了期貨市場(chǎng)融資功能的存在。2013年我國期貨市場(chǎng)累計(jì)成交金額為267.5萬億元，按平均15%的保證金水平，期貨市場(chǎng)每年可以為交易者提供超過200萬億元的融資規(guī)模，日均融資規(guī)模近1萬億元，由于這些巨額的融資是一種虛擬融資，不會(huì)產(chǎn)生任何融資成本，因此每年可以為交易者節(jié)約數(shù)百億元的融資成本，而我國2013年全年社會(huì)融資規(guī)模僅為17.32萬億元，認(rèn)識(shí)和理解這一功能，可以極大地提高期貨市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位。

4.資源配置功能

期貨市場(chǎng)具有資源配置功能，而且由于期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高級(jí)產(chǎn)物，其資源配置功能是完全市場(chǎng)化的，可以充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。期貨市場(chǎng)的資源配置功能主要表現(xiàn)在：第一，期貨的價(jià)格信息引導(dǎo)社會(huì)資源流向未來價(jià)格看漲的行業(yè)和商品，如在期貨服務(wù)“三農(nóng)”的過程中，市場(chǎng)化地調(diào)節(jié)了農(nóng)業(yè)的種植結(jié)構(gòu)；第二，引導(dǎo)逐利的投機(jī)資金流動(dòng)；第三，成為國際對(duì)沖基金資產(chǎn)配置中不可或缺的投資工具。

5.信息反映功能

期貨市場(chǎng)具有信息反映功能，這種信息反映不僅迅速、準(zhǔn)確、完整，而且已經(jīng)超越了國界，這種信息反映功能表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是地球上任何一個(gè)地方發(fā)生的可以影響商品價(jià)格的信息，都可以迅速地反映到該商品期貨的價(jià)格上，使得商品期貨的價(jià)格成為權(quán)威的價(jià)格；二是期貨市場(chǎng)的各種交易信息可以迅速地傳遞到全球各個(gè)角落，信息接受者可以利用期貨信息組織經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

6.財(cái)富創(chuàng)造功能

傳統(tǒng)理論一般認(rèn)為期貨市場(chǎng)是零和游戲，不具有財(cái)富創(chuàng)造功能，本文認(rèn)為這種認(rèn)識(shí)太過狹隘，是把目光僅僅放在了期貨市場(chǎng)上，甚至是僅僅盯住了期貨賬戶。如果僅從期貨市場(chǎng)和期貨賬戶來看，這種認(rèn)識(shí)沒有問題，但如果把期貨市場(chǎng)放在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)體系中去研究，期貨市場(chǎng)就可以創(chuàng)造財(cái)富。前文提到的流通成本的節(jié)約、融資成本的節(jié)約、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等，都相當(dāng)于期貨市場(chǎng)創(chuàng)造了財(cái)富，而且在每一波的價(jià)格行情中，多頭或空頭有一方賺到了利潤，并不意味著必然帶來另一方的等額虧損，因?yàn)榱硪环诫m然期貨賬戶虧損，但很可能它們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)中完全彌補(bǔ)了虧損，因此從整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)體系來看，期貨市場(chǎng)具有財(cái)富創(chuàng)造功能。

7.投資功能

傳統(tǒng)理論往往強(qiáng)調(diào)期貨市場(chǎng)的投機(jī)功能而忽略了投資功能，這主要是基于期貨市場(chǎng)的保證金交易制度。本文認(rèn)為保證金交易制度為投資者提供了投資功能，因?yàn)樵趯?shí)際交易中使不使用這種杠桿、使用多大的杠桿完全取決于交易者自身，如果交易者在期貨交易中不使用杠桿，相當(dāng)于把期貨當(dāng)成現(xiàn)貨做；或者是交易者使用較低的杠桿倍數(shù)，這就相當(dāng)于股票交易中的融資融券交易，這些交易可以使期貨實(shí)現(xiàn)和現(xiàn)貨相同的風(fēng)險(xiǎn)水平，可以為交易者帶來與現(xiàn)貨相同的投資收益。充分認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)的投資功能，可以改變?nèi)藗儗?duì)傳統(tǒng)期貨市場(chǎng)投機(jī)過度的認(rèn)識(shí)，消除人們對(duì)期貨的恐懼心理，使期貨在資產(chǎn)管理中發(fā)揮出正能量。

因此，充分認(rèn)識(shí)和理解期貨市場(chǎng)的三大經(jīng)濟(jì)屬性和七大經(jīng)濟(jì)功能，不僅有利于期貨市場(chǎng)的快速、健康發(fā)展，還可以不斷提高期貨市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，促進(jìn)期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

＊本文獲北京物資學(xué)院青年基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：2011XJQN011）資助。

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責(zé)任編輯：方程

The Economic Nature and Function of the Futures

SHAN Lei

（Beijing Wuzi University，Beijing101149，China）

Abstract：The author believes that the traditional theory of the economic function of the Futures is established and developed from the angle of trade. With the establishment of modern financial system and the rapid development of the Futures market，this theory seriously lagged behind the real development of the Futures market；and it is becoming the bottleneck hindering the development of the Futures market and its service for real economy. So，from the angle of modern financial theory and providing service for real economy，the author makes innovation in terms of definition，economic nature and economic function of the Futures. First，the author puts forward the brand new definition of the Futures from the angle of securities and cash flow；second，with the help of analysis on this new definition，the author demonstrates the economic nature of the Futures，such as the financial instrument，derivatives and means of circulation；third，the author puts forward that we should change the function of price discovery in the traditional theory to the function of pricing，and change the function of risk transfer to risk management；and fourth，the author also puts forward that the Futures market has such five economic functions as resources distribution，financing，information reflection，fortune creation and investment.

Key words：Futures；economic nature；pricing；resources distribution

[作者簡介]單磊（1972-），男，安徽省蒙城縣人，北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授，主要研究方向?yàn)槠谪浭袌?chǎng)。

中圖分類號(hào)：F830.9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1007-8266（2015）03-0108-06