本刊記者 原松華 張菀航

11月30日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）批準(zhǔn)人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，新的貨幣籃子將于2016年10月1日正式生效。屆時(shí)，人民幣將成為SDR籃子中除美元、歐元、日元和英鎊外的第五種貨幣，這是IMF自1969年設(shè)置SDR份額以來第一次接納新幣種。接受《中國(guó)發(fā)展觀察》記者采訪的專家表示，一方面，這將促進(jìn)中國(guó)金融的市場(chǎng)化和國(guó)際化進(jìn)程；另一方面，我國(guó)將面臨金融改革的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

IMF需要這個(gè)具有活力的“準(zhǔn)全球貨幣”

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員吳慶在接受《中國(guó)發(fā)展觀察》采訪時(shí)肯定了人民幣邁出這一步的努力，“雖然這件事情本身的影響力并不大，SDR規(guī)模很小，但意味著人民幣在國(guó)際化方向上取得了一定的進(jìn)展?！?/p>

SDR作為過去國(guó)際貨幣組織的產(chǎn)物，曾被人們寄予了很高的期望。SDR曾經(jīng)的夢(mèng)想很偉大：如果未來世界只有一種貨幣，就是SDR；如果只剩下一個(gè)央行，就是IMF。這一設(shè)想沒能實(shí)現(xiàn)，最終成為了一個(gè)政治博弈的結(jié)果。不僅如此，SDR作為一種虛擬的貨幣籃子，普通人接觸、使用不到，原則上各國(guó)的央行間可用SDR借貸、支付，但發(fā)生SDR交易的情況并不普遍。

“基于此，人民幣加入SDR的實(shí)際意義很小，因?yàn)镾DR本身的實(shí)際意義很小。”吳慶說，“入籃”和“入世”不一樣。為了“入世”我們可以付出一些代價(jià)。但不要為了加入SDR而付出什么代價(jià)。

在吳慶看來，更應(yīng)該在意的是將人民幣打造成國(guó)際貨幣。以當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模來看，這一做法符合中國(guó)自身的利益，也符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律。人民幣成為國(guó)際貨幣后，SDR的籃子里多了一個(gè)成分，在國(guó)際貨幣里多了一個(gè)新選項(xiàng)，對(duì)于全球其他使用國(guó)際貨幣的主體來說，可以被看作是福利的改進(jìn)。

人民幣進(jìn)入SDR，對(duì)于美元的權(quán)重影響最小，美元占比從41.9%下降至41.7%；歐元變化最大，由37.4%降至30.9%；英鎊則從11.3%降至8.1%，日元從9.4%降至8.3%。人民幣在SDR籃子中的權(quán)重為10.92%，超越日元和英鎊，成為SDR貨幣籃子中的第三大貨幣。

在一德期貨首席經(jīng)濟(jì)師郭士英看來，中國(guó)加入SDR所取得的份額并不大，主要是歐元和日元出讓的部分。美國(guó)對(duì)人民幣國(guó)際化的態(tài)度，一如其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的顧慮一樣，是比較復(fù)雜和難以把握的。美國(guó)擔(dān)心中國(guó)對(duì)其全球影響力構(gòu)成挑戰(zhàn)，但也不得不順應(yīng)大勢(shì)，以合作的態(tài)度逐步接納中國(guó)進(jìn)入更為寬廣的國(guó)際空間。美國(guó)需要進(jìn)一步觀察中國(guó)的政策走向和在全球經(jīng)濟(jì)社會(huì)領(lǐng)域的真實(shí)作用。美國(guó)不會(huì)輕易或主動(dòng)縮小自己所占的份額。對(duì)于中國(guó)而言，可以通過自己的努力，提升在全球的影響力，這是一個(gè)長(zhǎng)期的具有強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)。

“歐元在此次權(quán)重的調(diào)整中降幅最大，主要是因?yàn)闅W元地位確實(shí)在下降?！眳菓c表示，人民幣在此次權(quán)重配置中之所以超過英鎊和日元，是基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易規(guī)模的巨大，也包含了對(duì)人民幣未來的期待。對(duì)于歐元來說，之前的高份額也同樣包含了市場(chǎng)的期待。在歐債危機(jī)后，歐元區(qū)的貨幣政策表現(xiàn)不夠好，歐央行一味偏向大國(guó)，這一選擇欠妥。如果歐元區(qū)不大刀闊斧去解決這一問題，那么10年之內(nèi)，歐元區(qū)一定會(huì)縮小，歐元的未來將是暗淡的。因?yàn)闅W元的讓位，未來人民幣有可能成為第二大貨幣。

“人民幣‘入籃’是國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開放所取得成就的認(rèn)可，是世界的選擇，也是世界的機(jī)遇?！敝袊?guó)民生銀行首席研究員溫彬如此評(píng)價(jià)。人民幣成功“入籃”標(biāo)志著人民幣被國(guó)際認(rèn)可和接受程度提高，是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中具有里程碑意義的事件。從中長(zhǎng)期看，人民幣“入籃”意味著人民幣將越來越多地應(yīng)用于國(guó)際間貿(mào)易、投資和儲(chǔ)備等，我國(guó)企業(yè)和居民在對(duì)外活動(dòng)中將獲得更大的便利和更低的匯兌成本，有利于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大資產(chǎn)配置的范圍。人民幣“入籃”將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)金融的改革開放，支持“一帶一路”建設(shè)的順利推進(jìn)，提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化水平，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

IMF總裁拉加德也表示，將人民幣納入SDR是對(duì)中國(guó)一系列具有重大意義的改革的認(rèn)可，是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)開放的認(rèn)可，也是對(duì)中國(guó)政府未來將遵守市場(chǎng)化原則的認(rèn)可，這對(duì)人民幣和中國(guó)而言具有重要象征性意義，IMF也需要這個(gè)具有活力的“準(zhǔn)全球貨幣”。

在郭士英看來，加入SDR，意味著中國(guó)貨幣獲得了世界專業(yè)機(jī)構(gòu)的評(píng)審?fù)ㄟ^而正式具備了國(guó)際儲(chǔ)備和結(jié)算貨幣的資格。盡管這在初期看似無關(guān)乎普通百姓的生活，但從長(zhǎng)期看，可以加快人民幣的國(guó)際化，方便國(guó)內(nèi)乃至全球居民和企業(yè)的海外支付和自由換匯，不但可以逐步提高國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的需求，也在潛移默化中促進(jìn)國(guó)內(nèi)改革更加國(guó)際化。

2020年人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比可達(dá)5%，金融改革開放步伐不會(huì)放慢

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱用“喜悅、平靜、謙虛”表達(dá)了人民幣“入籃”后的心情。在易綱看來，人民幣加入SDR后，中國(guó)金融改革開放步伐不會(huì)放慢，會(huì)按照部署全面穩(wěn)步向前推進(jìn)。存款利率放開后，還有很多工作要做：繼續(xù)完善匯率形成機(jī)制，推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革，改善公司治理結(jié)構(gòu)等。金融市場(chǎng)方面，要不斷建設(shè)金融市場(chǎng)，使對(duì)沖和套期保值工具更多，讓市場(chǎng)更深更廣。

隨著人民幣國(guó)際化不斷提速，一系列實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展令人民幣跨境使用的基礎(chǔ)設(shè)施和市場(chǎng)機(jī)制更趨完善。繼今年7月央行宣布向境外央行類機(jī)構(gòu)開放銀行間債券市場(chǎng)后，11月25日，央行發(fā)布了首批境外央行類機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)名單，包括香港金融管理局、澳大利亞儲(chǔ)備銀行、匈牙利國(guó)家銀行、國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行、國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)、世界銀行信托基金和新加坡政府投資公司等七家央行類機(jī)構(gòu)。

11月27日，俄羅斯央行已決定將人民幣納入其起外匯存底。而中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“央行”總裁彭淮南稍早前也曾透露，已將人民幣納入了外匯存底配置中。據(jù)市場(chǎng)估計(jì)，以中國(guó)臺(tái)灣現(xiàn)在4627億美元的外匯儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)到2020年會(huì)有213億美元的人民幣資產(chǎn)，約1363億人民幣。

郭士英認(rèn)為，人民幣加入SDR，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，理論上是具有重大歷史意義的長(zhǎng)期利好。從流動(dòng)性的角度看，可以減緩短期的資金外流壓力，同時(shí)增加長(zhǎng)期的資本流入預(yù)期，因此對(duì)于匯率的穩(wěn)定和長(zhǎng)期升值有著非常積極的意義。隨著人民幣走向全球，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的投資要求也會(huì)相應(yīng)增加，所以對(duì)中國(guó)股市和債券市場(chǎng)，意味著投資者結(jié)構(gòu)的多元化和長(zhǎng)期購買力的增強(qiáng)。

目前，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比是1%-2%?！拔蚁嘈?，2020年人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比達(dá)到5%是可以實(shí)現(xiàn)的?！眳菓c表示，這涉及人民幣國(guó)際化的度量問題。探討一種貨幣在多大程度上是國(guó)際貨幣，不是簡(jiǎn)單的“是與否”的問題，它是有量化標(biāo)準(zhǔn)的?？梢赃x取國(guó)際儲(chǔ)備這一指標(biāo)來度量，但要承認(rèn)，由于儲(chǔ)備數(shù)據(jù)并非完全公開，統(tǒng)計(jì)結(jié)果很難全面準(zhǔn)確。從當(dāng)前公開的數(shù)據(jù)來看，若根據(jù)IMF各成員國(guó)央行提供的儲(chǔ)備信息來統(tǒng)計(jì)，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比可以實(shí)現(xiàn)5%，然而這一成績(jī)并非那么重要。因?yàn)樵谌騼?chǔ)備中，美元曾達(dá)到70%，如果以此指標(biāo)來度量，美元獨(dú)大，歐元其次，日元也曾超過10%，但時(shí)間不長(zhǎng)日元就衰落下來。以日元的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，5%也不能說明什么。

在吳慶眼里，人民幣在國(guó)際貨幣體系中依舊處在追趕階段，尚未達(dá)到追求比例的階段。人民幣在貿(mào)易結(jié)算中占比雖然低，但增長(zhǎng)很快。中國(guó)是貿(mào)易大國(guó)，進(jìn)出口量龐大，若在貿(mào)易中推進(jìn)人民幣結(jié)算，對(duì)中國(guó)來說更有優(yōu)勢(shì)，由此人民幣在結(jié)算貨幣的使用上將發(fā)展得更迅速。

對(duì)于5%的預(yù)期，郭士英認(rèn)為較為合理：“外儲(chǔ)占比的增加是衡量人民幣國(guó)際化水平最重要的指標(biāo)。目前，人民幣在全球外儲(chǔ)中的占比顯著偏低，這同中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體量和影響嚴(yán)重不匹配。全球近年來存在一股去美元化浪潮，這對(duì)人民幣走向世界來說，是一個(gè)非常有利的戰(zhàn)略窗口。同時(shí)，美國(guó)次貸危機(jī)后，主要發(fā)達(dá)國(guó)家都采取了超常規(guī)的貨幣政策——日本和歐元區(qū)的量化寬松至今尚未停止，相伴隨的是其主權(quán)貨幣的不斷貶值，這也必然影響與其有關(guān)資產(chǎn)的保值增值，長(zhǎng)期來看會(huì)降低其信用程度和國(guó)際需求。這也是許多國(guó)家看好人民幣前景并增加需求的重要原因。”

溫彬則分析，在短期內(nèi)，隨著人民幣“入籃”，IMF成員國(guó)需要按照人民幣在SDR中的比例直接增加人民幣資產(chǎn)作為儲(chǔ)備，但鑒于SDR規(guī)模有限（僅2800億美元左右），人民幣占全球儲(chǔ)備比重總體變化不大。而從中長(zhǎng)期看，“入籃”是人民幣國(guó)際化的里程碑，隨著我國(guó)資本項(xiàng)目可自由兌換進(jìn)程加快以及人民幣國(guó)際化的持續(xù)推進(jìn)，“人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中每年提高1個(gè)百分點(diǎn)仍然可期”。

“開放資本項(xiàng)目有一個(gè)前提，就是匯率一定要自由浮動(dòng)，否則不可維持。英格蘭銀行就是在這樣的體系下遭遇了慘重的代價(jià)。”吳慶說，“如果我們堅(jiān)持建立固定匯率和開放的資本流動(dòng)的體制，必輸無疑。資本項(xiàng)目的打開不僅沒有時(shí)間表，而且沒有具體目標(biāo)。因?yàn)橘Y本項(xiàng)目的開放，不是一個(gè)‘是與否’的問題，而是程度上的問題。目前研究認(rèn)為，資本項(xiàng)目并不可能全部開放，只能選取某種中間狀態(tài)，對(duì)于某些資本流動(dòng)還是要實(shí)現(xiàn)一定的管制。而目前，中國(guó)的管制依舊過多，這顯然不行。”

“人民幣國(guó)際化是一個(gè)更大的目標(biāo)”，在吳慶看來，人民幣成為官方儲(chǔ)備貨幣只是其中一環(huán)，人民幣國(guó)際化包含的內(nèi)容更廣闊，包括央行和政府的外匯儲(chǔ)備、人民幣跨境使用、大宗商品的定價(jià)和結(jié)算、資本市場(chǎng)的定價(jià)和結(jié)算等?！耙膊灰讶嗣駧艊?guó)際化當(dāng)作終極目標(biāo)，它只是我國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略中的一部分，人民幣國(guó)際化是讓中國(guó)和平融入世界的一步。”

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于下行周期，人民幣積累的內(nèi)在貶值壓力較大。為確保國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格的基本穩(wěn)定，央行在努力維持人民幣匯率的穩(wěn)定，避免資本的過度外流。加之國(guó)際外匯市場(chǎng)波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)中國(guó)不會(huì)在近期急于推進(jìn)資本項(xiàng)下的可自由兌換。

“進(jìn)入SDR后，我國(guó)資本項(xiàng)目開放將進(jìn)一步擴(kuò)大，若美聯(lián)儲(chǔ)近期啟動(dòng)加息，二者疊加短期內(nèi)可能出現(xiàn)資本外流，令人民幣匯率承壓?！睖乇蚋嬖V《中國(guó)發(fā)展觀察》記者，但從中長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、外匯儲(chǔ)備充足，金融市場(chǎng)的開放將會(huì)吸引更多的境外資金流入國(guó)內(nèi)配置人民幣資產(chǎn)，從而對(duì)沖資本流出壓力。

在溫彬看來，成為SDR籃子貨幣的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一就是可自由使用，通常以該貨幣在全球外匯交易、國(guó)際銀行借貸、國(guó)際債券發(fā)行以及全球外匯儲(chǔ)備占比來衡量。因此，“人民幣的可自由使用將成為全球‘硬通貨’的前提和基礎(chǔ)”。

溫彬建議，要進(jìn)一步擴(kuò)大資本項(xiàng)目雙向開放。目前，我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目管理主要采取渠道和額度“雙管控”的手段。比如，境外機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)資本市場(chǎng)主要有QFII、RQFII、滬港通和三類機(jī)構(gòu)等四種渠道。下一階段，應(yīng)繼續(xù)在直接投資、證券投資、外債和外匯市場(chǎng)管理等方面，進(jìn)一步擴(kuò)大雙向開放的規(guī)模和力度。

中國(guó)面臨的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)并存，應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)防范的常態(tài)化機(jī)制

加入SDR，中國(guó)也面臨著風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。吳慶總結(jié)了兩點(diǎn)，一是跨境資本流動(dòng)帶來的沖擊，二是匯率風(fēng)險(xiǎn)，二者交織在一起。雖然當(dāng)前IMF認(rèn)為中國(guó)在資本項(xiàng)目方面已足夠開放，但需要明確的是，如果希望在國(guó)際貨幣中提升地位，開放資本項(xiàng)目是必須的。開放資本項(xiàng)目不可避免地要面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，雖然我國(guó)尚未經(jīng)歷過這種風(fēng)險(xiǎn)，但許多國(guó)家經(jīng)歷的波折給我們留下了諸多啟示。

在郭士英看來，人民幣升貶主要取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的走勢(shì)，尤其是國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展?fàn)顩r，并不主要取決于是否加入SDR以及其份額大小。目前面臨的主要挑戰(zhàn)來自于中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性矛盾較多，可能影響人民幣匯率的短期穩(wěn)定性，并進(jìn)而弱化剛剛加入SDR的積極作用。中期來看，中國(guó)需要直面嚴(yán)重過剩的房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，搞不好會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸，人民幣就會(huì)大幅度貶值，這就會(huì)嚴(yán)重沖擊人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

12月11日，央行引入了按交易加權(quán)的貨幣籃子，其中美元所占權(quán)重為26.4%，歐元權(quán)重為21.4%。消息傳來，倫敦市場(chǎng)交易的離岸人民幣匯率迅速跌落0.5%，跌至1美元兌6.5577元人民幣的四年內(nèi)低點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士稱，這是人民幣加入SDR后，央行減少匯率干預(yù)的自然結(jié)果。

關(guān)于人民幣貶值的問題，吳慶認(rèn)為，現(xiàn)在人民幣的匯率水平很可能是高估的。如果讓市場(chǎng)來決定人民幣匯率，人民幣會(huì)下跌。但市場(chǎng)并不支持人民幣過大幅度下跌，因?yàn)橹袊?guó)的匯率水平得到產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的支撐。中國(guó)是世界工廠，過去是，在未來一段時(shí)間里依然是。

建立風(fēng)險(xiǎn)防范的常態(tài)化機(jī)制，需要未雨綢繆，做好應(yīng)對(duì)。溫彬建議，一是做好政策儲(chǔ)備。深入研究推出“托賓稅”、無息存款準(zhǔn)備金、外匯交易手續(xù)費(fèi)等價(jià)格調(diào)節(jié)手段，應(yīng)對(duì)跨境資金流動(dòng)沖擊。二是提高金融機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。銀行等各類金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，強(qiáng)化資本約束和流動(dòng)性管理。三是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。金融市場(chǎng)互聯(lián)互通后，加大了貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅镜目赡苄?，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要在宏觀和微觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)功能監(jiān)管，設(shè)立“防火墻”，阻斷風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散和蔓延。