楊 娉

2008年國際金融危機的爆發(fā)，反映了以美元為主的國際貨幣體系存在的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風險。即“特里芬難題”仍然存在，儲備貨幣發(fā)行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩(wěn)定。在此背景下，改革國際貨幣體系被提上議事日程。2009年，我國率先提出應(yīng)著力推動特別提款權(quán)（SDR）的分配，進一步擴大SDR的發(fā)行，以使SDR更具有代表性。

經(jīng)過各方不懈的努力，11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會決定將人民幣納入SDR貨幣籃子，SDR貨幣籃子相應(yīng)擴大至美元、歐元、人民幣、日元、英鎊五種貨幣，人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，新的SDR貨幣籃子將于2016年10月1日生效。人民幣成為繼美元、歐元、日元和英鎊后，SDR籃子中的新成員，也是第一個新興市場國家貨幣加入SDR貨幣籃子。人民幣加入SDR，是自1980年以來IMF首次調(diào)整SDR貨幣籃子，對優(yōu)化SDR、緩解全球國際貨幣體系過于依賴美元的弊端、維護全球金融穩(wěn)定意義重大，影響深遠。

人民幣加入SDR是國際社會對我國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放成果的肯定

金融危機以來，人民銀行對人民幣國際化積極推進，并輔之以利率市場化、匯率市場化、資本項目開放、離岸人民幣市場建設(shè)等多項改革。人民幣加入SDR，標志著國際社會對我國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放成果的認可與肯定，特別是對人民幣國際化的認可與肯定，將進一步支持和提高人民幣在國際上的使用和交易。這是我國經(jīng)濟融入全球金融體系的一個重要里程碑。

為爭取人民幣加入SDR，過去五年來，我國加快推進金融改革，并根據(jù)IMF對于人民幣入籃的建議，有針對性地采取了改革措施。尤其是在近期，密集推出了一系列重要改革，顯示了我國促使人民幣加入SDR的巨大決心。一是在擴大準入方面，7月14日，人民銀行宣布境外央行、國際金融組織、主權(quán)財富基金可以運用人民幣投資銀行間市場，同時建立了跨境人民幣收付清算系統(tǒng)（CIPS），并研究推動QDII2，這些措施和2014年“通車”的滬港通打通了境內(nèi)外資金的流動渠道，有助于外國央行對沖人民幣作為儲備貨幣的風險。二是在利率方面，10月24日，人民銀行在降準、降息的同時，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限，標志著利率市場化改革完成最后一躍，我國利率管制時代的終結(jié)為人民幣合理定價創(chuàng)造了條件。三是在匯率方面，8月11日，人民銀行調(diào)整人民幣匯率中間價形成機制，正式落實了有管理的浮動匯率，使得人民幣匯率形成機制朝著市場化方向邁進。四是在加強透明度方面，10月8日，我國正式宣布采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標準（Special Data Dissemination Standard, SDDS），同時同意為IMF官方外匯儲備貨幣構(gòu)成（COFER）提供季度數(shù)據(jù)，提高了宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)的透明度、可靠性和國際可比性。五是滾動發(fā)行短期國債，進一步為SDR利率定價鋪路。由于SDR利率在其構(gòu)成貨幣三個月期國債利率的基礎(chǔ)上形成，有效的三個月期國債市場是加入SDR籃子的技術(shù)前提之一。10月9日，財政部宣布從四季度起，按周滾動發(fā)行三個月記賬式貼現(xiàn)國債，滿足了SDR籃子貨幣經(jīng)營和操作的需要。

人民幣加入SDR，對我國具有十分重要的戰(zhàn)略意義。對外方面，有助于加強海外持有人民幣的信心，提升人民幣國際影響力和我國的金融話語權(quán)，并進一步加速人民幣成為國際儲備貨幣的進程。對內(nèi)方面，則有望繼續(xù)推動資本項目可兌換，完善人民幣匯率形成機制，加快金融與相關(guān)配套改革進程，配合“一帶一路”幫助中國企業(yè)走出去和推動轉(zhuǎn)型升級，促進人民幣雙向應(yīng)用。人民幣加入SDR，將擴大人民幣使用范圍和領(lǐng)域，降低企業(yè)走出去的匯率波動風險。將推動國內(nèi)服務(wù)業(yè)的開放，資本賬戶開放、債券雙向開放、A股放開、銀行體系放開等將提速。我國金融業(yè)將面臨對外開放競爭，有助于提高現(xiàn)代公司治理效率。資本賬戶開放和匯率市場化，將使得資本流動更加自由，需提高開放條件下金融監(jiān)管水平。深度融入全球化，將增加國內(nèi)市場主體的國際規(guī)則意識，有助于增強金融市場的深度和廣度，夯實金融基礎(chǔ)設(shè)施，開放發(fā)展多層次資本市場，更好地服務(wù)我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

人民幣加入SDR后的改革方向

人民幣加入SDR確立了人民幣在世界上可以廣泛使用的地位，也意味著國際社會對我國在國際經(jīng)濟金融舞臺上發(fā)揮積極作用有更多期許，對我國的政府治理能力、法治建設(shè)以及政策透明度等方面提出了更高的要求。然而，與成熟經(jīng)濟體相比，我國的貨幣和金融體系還存在一定的差距，人民幣加入SDR將成為國內(nèi)金融市場和相關(guān)主體加速創(chuàng)新、開放與改革的動力，否則“不進則退”。對于我國，這是新的開始而不是結(jié)局。未來，我國將繼續(xù)堅定不移地推進全面深化改革的戰(zhàn)略部署，加快推動金融改革和對外開放，為促進全球經(jīng)濟增長、維護全球金融穩(wěn)定和完善全球經(jīng)濟治理做出積極貢獻。

第一，貨幣政策調(diào)控框架將更加穩(wěn)定、更具彈性、效率會進一步提高。人民幣加入SDR，說明IMF和國際社會對我國貨幣政策框架的認可，我國的貨幣政策將按照既有政策框架進行。目前，我國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟體，在貿(mào)易、投資、人流、物流、信息上都已經(jīng)深度融入世界經(jīng)濟，貨幣政策面對的是一個開放的宏觀經(jīng)濟格局和一個復(fù)雜的金融市場環(huán)境。人民幣加入SDR后，我國所做的適合SDR的操作和改進將與現(xiàn)在既定的、完善貨幣政策框架的改革方向完全一致，金融改革的步伐還會按照既定方針繼續(xù)向前推進，不會放慢。例如，繼續(xù)穩(wěn)步推進利率、匯率的市場化改革，完善利率傳導(dǎo)機制和匯率形成機制；繼續(xù)重視數(shù)量型貨幣政策工具，更加重視價格型貨幣政策工具；強化逆周期調(diào)節(jié)的宏觀審慎管理機制，逐步減少對行政手段的依賴，更多運用市場的、法律的手段，以及匯率、利率、稅率等價格工具形成的法律規(guī)制調(diào)節(jié)經(jīng)濟活動，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、透明度和公信力。今后的貨幣政策框架將更加穩(wěn)定、更具彈性，效率會進一步提高。在保持中國特色的同時，貨幣政策的透明度、中央銀行溝通、貨幣政策意圖的傳播以及對預(yù)期的管理將更加與國際接軌。

第二，我國基本的匯率制度不會改變，最終目標是穩(wěn)步實現(xiàn)人民幣匯率清潔浮動。在未來較長一段時期內(nèi)，我國的對外貿(mào)易還將保持較大的順差，外國對華直接投資（FDI）和我國對外直接投資（ODI）持續(xù)增長，外匯儲備非常充裕，這些因素都決定了人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，是增加匯率雙向彈性，漸進、穩(wěn)健地實現(xiàn)匯率清潔浮動的前提。人民幣加入SDR后，我國現(xiàn)行的以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，有管理的浮動匯率制度不會改變。在這個基本匯率制度不變的情況下，市場化的改革和機制完善的過程將不斷向前推進，市場在匯率形成過程中的作用進一步增強，最終的目標是要穩(wěn)步實現(xiàn)人民幣匯率的清潔浮動。

第三，人民幣國際化持續(xù)推進，最終目標是取得與我國的國際經(jīng)濟地位相匹配的貨幣地位。人民幣加入

SDR，提高了人民幣的國際地位，既增強了各央行、各儲備管理者、私人部門、養(yǎng)老金的管理者等增持人民幣資產(chǎn)的意愿（IMF的調(diào)查顯示，截至2014年末，已經(jīng)有38個國家在其儲備中持有人民幣資產(chǎn)，約占其總儲備的1.1%，位列第七。也就是說，人民幣要到達目前英鎊、日元在全球儲備的位置，需要將全球儲備量增至5%，即相當于增加大概4500億美元左右的人民幣資產(chǎn)的需求），也便利了我國企業(yè)走出去和居民開展境外投資，由此引起的跨境資金雙向流動將更加頻繁，創(chuàng)造良好的國際貨幣環(huán)境對維持我國經(jīng)濟可持續(xù)健康發(fā)展意義重大。與此同時，加入SDR將成為人民幣國際化的新起點，我國將在國際貨幣事務(wù)中承擔更多的大國責任。一是合理增加國際流動性供給，為世界各國提供使用人民幣的便利與安全，二是深度參與國際貨幣體系治理，與其他國際貨幣發(fā)行國進行宏觀政策協(xié)調(diào)，確保不發(fā)生大規(guī)模的國際流動性泛濫和通貨膨脹。三是積極開展多層級的合作和交流，全面參與國際反洗錢合作、避免有害稅收競爭。

第四，金融市場加快開放，將長遠有益于我國金融部門的深化。一是完善外匯市場運行機制，加快推動外匯市場對外開放，延長外匯交易時間，促進形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率。二是加快人民幣境外離岸市場的建設(shè)，在現(xiàn)有的香港、新加坡、倫敦離岸金融中心市場的基礎(chǔ)上進一步擴容，提供更多人民幣投資工具，擴大人民幣離岸市場和在岸市場的互聯(lián)互通，推動人民幣在國際上的使用。當然，隨著我國金融市場對外開放程度的加深，市場的影響因素更趨復(fù)雜，市場波動明顯上升，對此應(yīng)有充分的估計，并采取相關(guān)措施，有效地控制風險，保持金融市場的基本穩(wěn)定。（本文僅代表作者個人觀點）