□中國人民大學 吳曉求

資本市場發(fā)展與中國金融的結(jié)構(gòu)性改革

□中國人民大學 吳曉求

吳曉求：中國人民大學校長助理、研究生院常務副院長、金融學教授、博士生導師，金融證券研究專家，教育部長江學者特聘教授，國務院學位委員會學科評審組成員，國家社科基金評審組成員，中國證監(jiān)會第九屆發(fā)審委委員。

一、中國金融體系面臨一定系統(tǒng)性風險

最近有幾組金融數(shù)據(jù)引起了我的疑慮，甚至是一絲的恐慌。有些人可能會對這些數(shù)字一帶而過，但在我看來，這些數(shù)字卻反映了中國金融體系的缺陷，同時又包含未來經(jīng)濟的風險甚至是危機，由此引發(fā)了我對未來中國需要一個什么樣的金融體系的思考。

一是中國銀行業(yè)金融機構(gòu)的總資產(chǎn)規(guī)模在迅速膨脹，占金融資本總資產(chǎn)的比重不斷上升。2004年中國銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)占金融資本總資產(chǎn)的比重是62%，2013年這一比重上升到80%左右。

二是銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)占GDP的比重在逐步上升。2004年中國銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)占GDP的比重為150%，2013年銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)超過150萬億，占GDP的比重達到260%。從2004年的1.5倍上升到2013年底的近3倍，僅用了不到9年的時間。按照這個趨勢發(fā)展，到2020年這個比例可能達到5倍左右。

三是M2占GDP的比重也在不斷上升。2004年中國M2為25.4萬億元，是GDP的1.59倍；2013年底中國M2達到103.61萬億元，是GDP總量的1.82倍。

由于銀行業(yè)金融機構(gòu)的資產(chǎn)是非證券化的，沒有流動性，而且銀行的風險也是不能流動的，以前風險沒有暴露出來，是因為中國經(jīng)濟高速增長，經(jīng)濟增量巨大，可以對沖相對小的存量風險。但是當增速下行的時候，風險就顯現(xiàn)了，銀行業(yè)的不良資產(chǎn)率就會逐步攀升，這就是未來銀行所面臨的巨大風險。

二、中國金融體系亟須改革

中國必須加快推進金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性改革。改革的核心是調(diào)整金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使銀行業(yè)金融機構(gòu)的總資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比重不斷下降，同時提高金融資產(chǎn)的證券化比例。之所以提出這個建議，基本考慮是：中國是一個大國，必須著眼于未來的競爭態(tài)勢和現(xiàn)代金融的發(fā)展趨勢，構(gòu)建一個與大國經(jīng)濟相匹配的金融體系。在我看來，新加坡的金融體系模式對我們是沒有任何參考價值的，一些小國的金融模式也沒有太多的參考價值。這是因為，2013年中國經(jīng)濟的規(guī)模是56萬億人民幣，大約9萬億美元的規(guī)模。如果按照平均7.2%的增長速度，到2020年中國GDP的總規(guī)模將達到100萬億人民幣，接近或者是相當于16萬億美元的規(guī)模。

為了維持龐大經(jīng)濟體的持續(xù)增長，這個與之相適應的金融體系必須具備兩個功能：第一，必須要有良好的全球配置資源的功能。美國如果缺乏其金融機構(gòu)在全球資源的配置能力，就難以有今天的競爭力。第二，必須要在全球有分散風險的能力。這兩個功能至關重要，缺一不可。

三、中國金融體系結(jié)構(gòu)性改革的思路

首先，要推動中國資本市場的發(fā)展，包括債券市場、股票市場等，要推動存量化的、非證券化的金融資產(chǎn)的證券化過程。簡單地說，就是要推動存量金融資產(chǎn)的證券化，使現(xiàn)在銀行信貸資產(chǎn)的風險有提前釋放的機制。

其次，中國的金融體系必須是開放的，必須在全球配置資源，必須在全球分散風險。美國的金融體系有這樣的作用,雖然2008年的金融危機給美國帶來了很大的麻煩，美國之所以能夠在如此短的時間內(nèi)化解這場危機，主要得益于他們的金融體系。我們要開放金融體系，開放的前提是人民幣國際化。

再次，如果從元素的角度來看，我認為未來的中國金融體系可以擁有60%的美國金融體制的特質(zhì)，即強大的資本市場，15%的德國特質(zhì)，即相對穩(wěn)健的銀行體系，25%的中國元素則應是由中國文化決定的。未來的中國金融體系不是美國金融體系的照搬，也不是我們現(xiàn)在的金融體系，一定是改良后的具有強大市場功能的金融體系。