王　玚

我國(guó)影子銀行產(chǎn)生發(fā)展原因探究

王玚

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，金融體系的發(fā)展程度相對(duì)滯后，為影子銀行的滋生發(fā)展提供了土壤。據(jù)不同研究者不同口徑的估計(jì)，我國(guó)影子銀行體系發(fā)展快速，2014年整體規(guī)模達(dá)到10萬(wàn)億至70萬(wàn)億元人民幣之間，其產(chǎn)生發(fā)展的主要?jiǎng)右蚝芏?，擇其要者：一是金融機(jī)構(gòu)具有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)利用分業(yè)監(jiān)管，利用不同類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不同、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)外監(jiān)管規(guī)則不同以及現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)則的漏洞進(jìn)行監(jiān)管套利；二是在金融體系內(nèi)融資需求一端，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性高速發(fā)展，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求量巨大，具體體現(xiàn)在地方政府和大中型國(guó)企、中小微民營(yíng)企業(yè)和三農(nóng)領(lǐng)域，以及房地產(chǎn)、“兩高一?！钡确矫娴娜谫Y需求，其融資需求和供給的不匹配催生了我國(guó)影子銀行體系；三是近年來(lái)我國(guó)利率和匯率市場(chǎng)化改革進(jìn)程加快，存貸款利差收窄，銀行“攬儲(chǔ)”競(jìng)爭(zhēng)壓力日增，而投資人對(duì)于投資回報(bào)的要求則越來(lái)越高，推動(dòng)影子銀行體系快速發(fā)展壯大。

一、監(jiān)管套利

當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管套利主要有：一是利用不同金融行業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致進(jìn)行套利。當(dāng)前，我國(guó)金融監(jiān)管實(shí)行分業(yè)監(jiān)管體制，不同監(jiān)管部門(mén)之間對(duì)于具有類(lèi)似功能的金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管方法和要求不盡相同，監(jiān)管部門(mén)間合作協(xié)調(diào)仍不完善。如近兩年來(lái)，銀行業(yè)監(jiān)管部門(mén)不斷對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)強(qiáng)化監(jiān)管力度，要求銀信合作表外理財(cái)納入表內(nèi)核算、同業(yè)代付計(jì)入銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并提取撥備等；同時(shí)，證券、保險(xiǎn)業(yè)資管行業(yè)不斷出臺(tái)新規(guī)，一定程度上放松了現(xiàn)有監(jiān)管條件，推動(dòng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張和金融創(chuàng)新。對(duì)于各類(lèi)機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一，一方面導(dǎo)致證券、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模飛速增長(zhǎng)，一方面也給予商業(yè)銀行充分的動(dòng)機(jī)加強(qiáng)與證券、保險(xiǎn)、信托機(jī)構(gòu)的合作，通過(guò)跨業(yè)合作開(kāi)展銀行同業(yè)業(yè)務(wù)或理財(cái)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有相關(guān)監(jiān)管規(guī)定限制的規(guī)避。

二是利用商業(yè)銀行不同業(yè)務(wù)監(jiān)管不一致進(jìn)行監(jiān)管套利。銀行監(jiān)管體系中，業(yè)務(wù)性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)程度類(lèi)似的業(yè)務(wù)所受到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和方法也不盡相同，如監(jiān)管規(guī)定對(duì)于銀行表外業(yè)務(wù)設(shè)定了信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)信用轉(zhuǎn)換系數(shù)，但相關(guān)規(guī)定的科學(xué)性和有效性有待確認(rèn)；而商業(yè)銀行表外理財(cái)中投資的部分標(biāo)的資產(chǎn)類(lèi)似于貸款資產(chǎn)，由于隱性擔(dān)保和剛性?xún)陡秵?wèn)題的存在，很難說(shuō)商業(yè)銀行相關(guān)業(yè)務(wù)完全不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但其所受到的資本充足率、撥備計(jì)提、貸存比等監(jiān)管要求卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貸款資產(chǎn)，同時(shí)還規(guī)避了商業(yè)銀行所受到的貸款規(guī)模限制和資產(chǎn)投向限制，實(shí)際上相當(dāng)于將表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)從資產(chǎn)負(fù)債表中移至表外。

三是利用新興金融行業(yè)的監(jiān)管不足進(jìn)行套利。在銀行體系之外，部分金融機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)并未受到足夠監(jiān)管。如網(wǎng)絡(luò)借貸、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等部分機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)目前發(fā)展快速，雖然也有監(jiān)管要求，但還是呈現(xiàn)出某種程度上監(jiān)管真空的狀態(tài)，而如信托公司、小額貸款公司、典當(dāng)機(jī)構(gòu)等部分機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)雖已建立明確的監(jiān)管部門(mén)和相對(duì)成熟的監(jiān)管制度，但未能完全嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)監(jiān)管要求，導(dǎo)致大量監(jiān)管套利現(xiàn)象仍然存在。

二、融資缺口

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，創(chuàng)造了令世人驚嘆的“中國(guó)奇跡”。然而，當(dāng)前我國(guó)金融制度的改革尚未完成，在一定程度上無(wú)法充分滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生金融需求，法律允許的正規(guī)金融體系的資金供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求之間存在結(jié)構(gòu)失衡。

在資金的需求一端，首先，政府預(yù)算通常面臨“預(yù)算軟約束”問(wèn)題。本輪全球性金融危機(jī)后，國(guó)際需求陷入嚴(yán)重低迷，我國(guó)的外向型經(jīng)濟(jì)受到很大沖擊，因此我國(guó)采取貨幣政策和財(cái)政政策雙重刺激，通過(guò)投入“四萬(wàn)億”資金，上馬了大量基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，有力地拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而企業(yè)也在資金面極度寬松的環(huán)境下作出了加大長(zhǎng)期投資的決策。隨著近幾年我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策趨緊，地方政府、國(guó)有企業(yè)以及民營(yíng)經(jīng)濟(jì)都面臨著巨大的融資壓力，之前投資的項(xiàng)目存在著后續(xù)運(yùn)行再融資缺口，而商業(yè)銀行盡管被收緊貸款規(guī)模，也不敢輕易斷絕對(duì)其資金支持，而形成大量不良貸款，遭受重大損失。因此，雙方均有動(dòng)機(jī)對(duì)地方政府和大型央企的項(xiàng)目通過(guò)其他渠道提供融資支持。其次，中小微民營(yíng)企業(yè)和三農(nóng)領(lǐng)域融資需求旺盛。相比于地方政府和大中型企業(yè)和國(guó)有企業(yè)，中小微民營(yíng)企業(yè)和三農(nóng)企業(yè)資信較差。另外，還款來(lái)源缺乏，信貸成本高昂而壞賬率較高，一直不受商業(yè)銀行的青睞。部分金融基礎(chǔ)設(shè)施尚未覆蓋到農(nóng)村等偏遠(yuǎn)地區(qū)，造成相關(guān)農(nóng)村企業(yè)居民融資獲取困難。與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，以及對(duì)扶持對(duì)象的政策傾斜，需要扶持大批量的民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)發(fā)展，相關(guān)企業(yè)也十分需要足夠的資金支持。這些都具有資金支持的必要性和合理性，但也存在著安全性的問(wèn)題，因而影響了這方面融資的積極性，也成為一大難點(diǎn)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，中小微企業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年末，全國(guó)實(shí)有企業(yè)數(shù)量為1819.28萬(wàn)戶(hù)，其中小微企業(yè)1169.87萬(wàn)戶(hù)，占比達(dá)到76.57%。在市場(chǎng)化不斷發(fā)展的背景下，中小微企業(yè)的發(fā)展往往需要大量的資金，然而中小微企業(yè)由于自身原因以及外部原因能夠獲得銀行貸款的體量十分有限，據(jù)統(tǒng)計(jì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)提供貸款占其總貸款規(guī)模的不到10%，中小微、三農(nóng)企業(yè)不得不另辟蹊徑來(lái)滿(mǎn)足自身的融資需求。最后，房地產(chǎn)、地方政府融資平臺(tái)和“兩高一剩”領(lǐng)域催生影子銀行體系融資。相關(guān)領(lǐng)域由于產(chǎn)生巨大價(jià)格泡沫、產(chǎn)能過(guò)剩、重復(fù)建設(shè)、造成巨大的資源浪費(fèi)和環(huán)境污染等問(wèn)題，受到政府相關(guān)財(cái)政、金融方面的政策限制，加之近幾年來(lái)我國(guó)不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率（存款準(zhǔn)備金統(tǒng)計(jì)表）、收緊銀根和貸款規(guī)模，受限行業(yè)陷入融資極為困難的境地，甚至瀕臨崩潰。但是，任何以獲利為目的的現(xiàn)代企業(yè)均不會(huì)坐以待斃，在考量自身經(jīng)營(yíng)預(yù)期的基礎(chǔ)上，很多企業(yè)轉(zhuǎn)向了影子銀行體系尋求融資。

在金融體系內(nèi)融資供給一端，現(xiàn)代治理體系下的商業(yè)銀行體系自主經(jīng)營(yíng)，面臨著利潤(rùn)最大化和股東回報(bào)最大化的目標(biāo)約束，需要充分考量自身業(yè)務(wù)的收益和成本。商業(yè)銀行在表內(nèi)業(yè)務(wù)面臨貸款規(guī)模、貸存比、資本、撥備、流動(dòng)性等監(jiān)管成本的情況下，傾向于向大型國(guó)企、大型項(xiàng)目提供融資，而不愿意向具有強(qiáng)烈融資需求的上述各領(lǐng)域以及傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信用中介提供融資，往往采取表外業(yè)務(wù)或與其他金融機(jī)構(gòu)合作的形式提供替代性融資。此外，當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)體系發(fā)育不足，多層次融資體系尚未建成，直接融資占比較低，證券、保險(xiǎn)、信托及其他類(lèi)型的非銀行機(jī)構(gòu)往往依賴(lài)于商業(yè)銀行體系開(kāi)展業(yè)務(wù)，為追求最大化利益也傾向于與銀行體系類(lèi)似的金融資源配置方式。加之多年以來(lái)，我國(guó)貨幣投放持續(xù)寬松，近十多年間貨幣供給M2指標(biāo)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，人民幣貸款占比則相對(duì)下降，據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，銀行貸款占M2的比重從2005年的71.9%降至2014年的66%；2014年末，M2余額達(dá)122.83萬(wàn)億元，各項(xiàng)貸款余額達(dá)81.67萬(wàn)億元，除去20萬(wàn)億元存款準(zhǔn)備金和5萬(wàn)億元備付金，金融體系內(nèi)有接近20萬(wàn)億元的資金需要尋找通道和出口。資金成本上升，銀行經(jīng)營(yíng)壓力顯著加大。大量資金因?yàn)橘J款規(guī)模的限制，通過(guò)傳統(tǒng)銀行信貸或投資取得需要承擔(dān)高昂的監(jiān)管成本，而選擇通過(guò)影子銀行體系機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境。因此，影子銀行體系的出現(xiàn)并非偶然，而是在巨大的投融資缺口下應(yīng)運(yùn)而生的一種必然產(chǎn)物，其作為一種提供融資的金融中介，彌補(bǔ)了資金需求端與資金供給端的缺口。

三、投資收益缺口

近年來(lái)，我國(guó)利率和匯率市場(chǎng)化改革進(jìn)程加快，人民幣國(guó)際化改革顯著提速，金融脫媒和市場(chǎng)融資渠道多元化趨勢(shì)加強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，導(dǎo)致商業(yè)銀行面臨的市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)巨大變化。2015年3月12日，十二屆全國(guó)人大三次會(huì)議記者會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川明確表示今年存款利率上限放開(kāi)的概率非常高，目前存

款浮動(dòng)上限已經(jīng)上浮至1.5倍，這也意味著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程有望于2015年內(nèi)完成。機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者在金融市場(chǎng)中所能夠選擇的投資標(biāo)的和金融工具出現(xiàn)了很大程度的改變，銀行存款不再是投資者的唯一選擇。與居民的儲(chǔ)蓄意愿顯著壓低過(guò)程相一致的是，投資者傾向于承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，并在市場(chǎng)上尋找包括影子銀行業(yè)務(wù)或產(chǎn)品在內(nèi)的高收益投資工具或標(biāo)的，這在一定程度上推動(dòng)了我國(guó)影子銀行體系的發(fā)展。

當(dāng)前我國(guó)銀行存款長(zhǎng)期保持負(fù)利率或零利率，2011 至2014年，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，我國(guó)CPI年均同比增速約為3.17%，遠(yuǎn)高于目前我國(guó)商業(yè)銀行存款利率，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄意愿顯著降低。商業(yè)銀行為吸引儲(chǔ)戶(hù)存款，給出的銀行理財(cái)預(yù)期收益率較同期存款利率普遍高出1～2個(gè)百分點(diǎn)。與此相對(duì)，信托理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)高凈值客戶(hù)群體更具吸引力，預(yù)期收益率通常在10%左右，較好地滿(mǎn)足了投資者在追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益方面的資產(chǎn)配置需求。隨著2014年以來(lái)股市回暖和收益飆升，商業(yè)銀行攬存更是雪上加霜。據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)不完全統(tǒng)計(jì)，近幾年快速發(fā)展的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)收益更加誘人，2014年綜合收益率為17.86%，截至2014年末，網(wǎng)絡(luò)借貸綜合收益率為16.08%。此外，社會(huì)上大量閑散資金還通過(guò)第三方理財(cái)計(jì)劃、地下錢(qián)莊、民間集資等方式博取超額收益。在某種程度上講，影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)M足了資金供給方的資本保值增值需求，凸顯了資產(chǎn)多元化投資時(shí)代銀行體系儲(chǔ)蓄遭受“分流”、利率被迫走向市場(chǎng)化的一種趨勢(shì)。

在上述因素的共同作用下，我國(guó)影子銀行快速發(fā)展，有助于促進(jìn)信用供給和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。但也應(yīng)看到，影子銀行本身就是一把“雙刃劍”,過(guò)度發(fā)展的歐美影子銀行曾被認(rèn)為是世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，人們一度談“影”色變。因此，在肯定我?guó)影子銀行正面作用的同時(shí)，還不能忽視其拉升我國(guó)金融市場(chǎng)平均資金成本，且會(huì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系內(nèi)部積聚一定風(fēng)險(xiǎn)，這些負(fù)面作用值得監(jiān)管當(dāng)局高度關(guān)注。

（本文作者：中共中央黨校研究生院博士研究生）

責(zé)任編輯：張翔