王海燕

摘要：2014年初，央行副行長(zhǎng)、外匯管理局局長(zhǎng)易綱在《求是》雜志撰文指出，將深入研究“托賓稅”、無息存款準(zhǔn)備金、外匯交易手續(xù)費(fèi)等價(jià)格調(diào)節(jié)手段，抑制短期投機(jī)套利資金流出入。面對(duì)復(fù)雜多變的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，托賓稅開始進(jìn)入了外匯管理視線。本文就托賓稅的內(nèi)涵和演變、各國實(shí)施托賓稅經(jīng)驗(yàn)及效果、實(shí)施中存在的難點(diǎn)進(jìn)行了探討，對(duì)當(dāng)前形勢(shì)下我國實(shí)施托賓稅的必要性進(jìn)行了分析，并探索性地提出了政策建議。

關(guān)鍵詞：托賓稅；跨境資金；投機(jī)交易；流動(dòng)成本

一、托賓稅內(nèi)涵及其演變

1、定義。托賓稅是指對(duì)現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅。它是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓于1972年首次提出的，該稅種主要為了緩解跨境資金尤其是短期投機(jī)性資金流動(dòng)造成的匯率波動(dòng)。

2、特征。從設(shè)計(jì)初衷分析，托賓稅具有單一性和全球性特征，能夠抑制投機(jī)、穩(wěn)定匯率，同時(shí)為全球收入再分配提供資金來源，通過與其它政策配合，引導(dǎo)國際資本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)短期資本長(zhǎng)期化轉(zhuǎn)變。

3、演變。通過探索和實(shí)踐，托賓稅內(nèi)涵不斷擴(kuò)展。狹義托賓稅僅指對(duì)資產(chǎn)交易直接課稅，廣義托賓稅則包括一切提高資本流動(dòng)成本的措施，如多重匯率、所得稅、預(yù)扣稅、無息存款準(zhǔn)備金、滯留期限限制、非對(duì)稱性敞口頭寸限制、交易手續(xù)費(fèi)等。

二、各國實(shí)施托賓稅經(jīng)驗(yàn)及效果

（一）具體措施

托賓稅被提出之時(shí)，外匯跨境交易量并不大，且該理論與當(dāng)時(shí)“市場(chǎng)有效假說”的主流學(xué)派觀點(diǎn)相左，所以并未引起各國關(guān)注。隨著跨境交易不斷增長(zhǎng)、投機(jī)資本不斷膨脹、金融危機(jī)相繼爆發(fā)，托賓稅又重新進(jìn)入各方視野。為控制資本流入、降低匯率波幅，智利、巴西、馬來西亞、泰國等新興市場(chǎng)國家曾先后采取托賓稅等資本管制措施，連一向倡導(dǎo)資本自由流動(dòng)的法國也于2012年歐債危機(jī)期間征收金融交易稅以抑制投機(jī)。歐盟也于2013年初宣布，計(jì)劃從2014年1月開始，在德、法、意等11國對(duì)所有金融工具的買賣進(jìn)行征稅。具體措施如下：

1、智利。主要采取征稅、無息準(zhǔn)備金、資本停留期限限制、對(duì)外借款最低信用級(jí)別限制、資產(chǎn)交易報(bào)告制度等。無息準(zhǔn)備金最初主要針對(duì)外匯貸款，后逐步擴(kuò)至所有潛在投機(jī)資本。

2、巴西。主要采取征稅，同時(shí)輔以資本流入最低期限限制等措施，并根據(jù)情況變化隨時(shí)加以調(diào)整。

3、馬來西亞。主要針對(duì)非居民和銀行，如禁止非居民購買貨幣市場(chǎng)證券、禁止與非居民開展非貿(mào)易調(diào)期交易、限定銀行非貿(mào)易外債額度、外資銀行籌資采取無息準(zhǔn)備金等。

4、泰國。主要采取無息準(zhǔn)備金、外幣敞口頭寸限制、信息報(bào)告制度等。

5、歐盟。方案要求對(duì)衍生品征收0.01%，對(duì)股票、債券、基金份額、貨幣市場(chǎng)工具、回購協(xié)議以及證券借貸交易征收0.1%的稅率。0.01%和0.1%是歐盟規(guī)定的最低稅率，參與國可依照實(shí)際情況自行調(diào)高。

（二）實(shí)施效果評(píng)析

1、實(shí)施初期效果比較明顯。作為調(diào)控經(jīng)濟(jì)的一種手段，托賓稅管理成本相對(duì)較低，能夠迅速平抑匯率波動(dòng)。多國實(shí)踐證明，托賓稅不僅降低了央行外匯沖銷成本，同時(shí)控制了外資流入規(guī)模和結(jié)構(gòu)，較好地防范了跨境投機(jī)資本帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，基本實(shí)現(xiàn)了短期資本長(zhǎng)期化目標(biāo)，尤其實(shí)施初期，效果比較明顯。以智利為例，1991年短期外資流入量占外資總量的比重高達(dá)72.7%，在實(shí)施無息準(zhǔn)備金后的第一年，該比重降至28.9%，1997年僅為2.8%。

2、必須與其他政策密切配合。實(shí)踐證明，托賓稅不能相對(duì)獨(dú)立實(shí)施，必須伴隨其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策。以智利為例，在實(shí)施托賓稅的同時(shí)，放松對(duì)資本流出的控制、增大匯率波動(dòng)靈活性、實(shí)行緊縮性財(cái)政政策、加強(qiáng)金融體系穩(wěn)健性建設(shè)等，這些措施與托賓稅相輔相成，很難有效區(qū)分各自實(shí)施效果，但共同作用結(jié)果明顯，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。

3、影響實(shí)施效果的因素很多。托賓稅要想達(dá)到預(yù)期效果，除要與其他政策密切配合外，還受多種客觀因素的影響，如對(duì)外開放程度、金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r及金融產(chǎn)品創(chuàng)新步伐等。一般來講，一國對(duì)外開放程度越高，金融市場(chǎng)越復(fù)雜，金融創(chuàng)新越快，市場(chǎng)參與者發(fā)現(xiàn)規(guī)避管制漏洞的速度就越快，資本控制有效期越短。隨著管制范圍的不斷變化，新的漏洞也在不斷產(chǎn)生，因此資本管制的過程就是監(jiān)管當(dāng)局和監(jiān)管對(duì)象不斷博弈的過程。

4、資本管制與資本開放對(duì)立統(tǒng)一。由于全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不可逆性，資本開放已是大勢(shì)所趨，但實(shí)踐證明，資本管制雖然也有一定副作用，但在特定階段維持匯率穩(wěn)定、防范金融危機(jī)方面確實(shí)發(fā)揮了不小作用。所以只能在規(guī)避跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，盡量降低資本管制副作用，即兩害相權(quán)取其輕。資本管制與資本開放看似對(duì)立，實(shí)則相對(duì)統(tǒng)一。

三、實(shí)施托賓稅存在的難點(diǎn)

（一）征收口徑和稅率確定難。按最初設(shè)想，為體現(xiàn)公平原則，托賓稅征收對(duì)象盡可能涵蓋所有的外匯交易者，而這樣就很難區(qū)分正常交易和投機(jī)性交易。如對(duì)央行干預(yù)外匯市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)為提供流動(dòng)性而進(jìn)行的外匯交易行為等同樣課稅，將有悖于托賓初衷。如豁免此類交易納稅，則難免會(huì)出現(xiàn)投機(jī)者借道進(jìn)行免稅交易。同樣，在稅率選擇方面也存在一定的難度，如稅率過高將打擊正常的投資交易，而稅率過低又難以抑制投機(jī)行為。

（二）實(shí)際征收存在困難。一是托賓稅的征收必然觸及某些國家、集團(tuán)的利益，如國際性投資銀行、對(duì)沖基金以及境內(nèi)從事外匯套利交易的金融機(jī)構(gòu)等，征收托賓稅將造成外匯交易下降，導(dǎo)致交易費(fèi)用和收入的降低，從而影響貿(mào)易和投資情緒。二是各類金融衍生品模糊了長(zhǎng)短期資本界限，可能成為新型避稅工具，增加征稅難度。三是互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也對(duì)傳統(tǒng)管理方式提出了挑戰(zhàn)，從而影響托賓稅的實(shí)施效果。

（三）實(shí)際效果難以保證。一是非法渠道難奏其效。對(duì)征稅范圍的確定，無論寬窄都是監(jiān)管當(dāng)局能夠有效監(jiān)測(cè)到的數(shù)據(jù)，而對(duì)一些通過地下錢莊、虛構(gòu)交易等非法渠道流入的異常資金，托賓稅難奏其效。二是易導(dǎo)致交易轉(zhuǎn)移。由于不征稅或少征稅國家和地區(qū)的存在，將導(dǎo)致大量交易由征稅市場(chǎng)轉(zhuǎn)向非稅市場(chǎng)，為投機(jī)者國際避稅提供了可能。三是累加效應(yīng)扭曲征收本義。由于征收涉及多個(gè)環(huán)節(jié)，最后可能導(dǎo)致稅率數(shù)倍增長(zhǎng)，交易成本成倍擴(kuò)大，此累加效應(yīng)最終有可能轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者而非投機(jī)者身上，從而扭曲托賓稅征收的本義。

（四）收入再分配難。根據(jù)最初構(gòu)想，托賓稅可為全球性收入再分配提供資金來源，但如何進(jìn)行再分配則涉及到各實(shí)施國的經(jīng)濟(jì)利益，不易協(xié)調(diào)。托賓曾建議交由國際貨幣基金組織（IMF）進(jìn)行分配，這將涉及到兩個(gè)問題：一是各征收國是否愿意將該項(xiàng)收入交由IMF；二是即使統(tǒng)一交由IMF，其分配決定權(quán)也取決于各國在IMF所占份額，難以達(dá)到完全公平。

四、我國當(dāng)前形勢(shì)下實(shí)施托賓稅的必要性和政策建議

（一）必要性

1、國際金融形勢(shì)。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)，全球外匯交易中，只有2%是因貿(mào)易和國際投資引起的，其余為投機(jī)性交易，資本虛擬化嚴(yán)重。這些投機(jī)資本對(duì)不同市場(chǎng)的匯差、利差、價(jià)差反應(yīng)敏感，歷次金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、資產(chǎn)泡沫無一不與投機(jī)資本相關(guān)?；诖?，國際貨幣基金組織也在逐步轉(zhuǎn)變立場(chǎng)，轉(zhuǎn)而支持宏觀審慎管理措施以加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)管理，并在理論和實(shí)踐的基礎(chǔ)上推出一系列宏觀審慎監(jiān)管工具，其中包括托賓稅。并且隨著美國量化寬松政策的退出，跨境資金大規(guī)模集中流出的情況或?qū)⒊霈F(xiàn)，為避免熱錢大規(guī)模回流對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，必須提前采取措施，托賓稅將是選擇之一。

2、國內(nèi)金融形勢(shì)。我國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期過多地依賴投資和外需，習(xí)慣以招商引資作為政績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，其中不乏套利資金的涌入，經(jīng)常和資本項(xiàng)目長(zhǎng)期保持雙順差格局給人民幣升值帶來巨大壓力，市場(chǎng)持匯意愿降低，外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)，同時(shí)又反作用于人民幣升值，循環(huán)往復(fù)相互作用。隨著人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，人民幣匯率雙向波幅的擴(kuò)大，跨境套利資金進(jìn)出將更加頻繁，對(duì)跨境資金尤其是短期資本監(jiān)管帶來巨大挑戰(zhàn)。開征托賓稅，將有效降低外匯沖銷成本、抑制投機(jī)、穩(wěn)定匯率。

3、時(shí)滯效應(yīng)。任何政策措施在實(shí)施效果上均存在不同程度的時(shí)滯。如涉及各方利益調(diào)整的財(cái)政政策時(shí)滯相對(duì)長(zhǎng)一些，行政命令時(shí)滯最短，但非議最多。而托賓稅正好介于二者之間，靈活性較強(qiáng)，能夠快速有效遏制過度投機(jī)造成的匯率大幅波動(dòng)。

（二）政策建議

1、實(shí)施廣義托賓稅，實(shí)行差別稅率。建議采取間接征稅法，如無息準(zhǔn)備金、資本停留期限限制等措施，即按照廣義托賓稅定義進(jìn)行征收。同時(shí)，為保持稅收中性原則，更好地體現(xiàn)公平和實(shí)現(xiàn)效益最大化，針對(duì)金融資產(chǎn)的特征和期限實(shí)行差別稅率，如“基本稅率”和“懲罰性稅率”，最大限度降低對(duì)正常投資行為的影響。

2、有效區(qū)分資本結(jié)構(gòu)。理論上講，要想提高實(shí)施效果，托賓稅覆蓋范圍必須是全方位的，但根據(jù)我國國情，如果實(shí)行一刀切，勢(shì)必影響正常資本流動(dòng)，因此建議有效區(qū)分資本結(jié)構(gòu)，有針對(duì)性地、循序漸進(jìn)地實(shí)施。近年來，我國短期外債流入增長(zhǎng)較快，其快進(jìn)快出對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響較大，可暫時(shí)針對(duì)除貿(mào)易信貸以外的短期外債征收托賓稅，隨著資本結(jié)構(gòu)的變化不斷調(diào)整，逐漸擴(kuò)展至非債務(wù)資本。而對(duì)于央行對(duì)外匯儲(chǔ)備的正常管理行為應(yīng)予免稅。

3、適時(shí)實(shí)施類托賓稅。托賓稅的本義是通過打擊短期投機(jī)來達(dá)到穩(wěn)定金融市場(chǎng)的目的，而危及金融穩(wěn)定的根源不僅是跨境投機(jī)資本，還有國內(nèi)金融市場(chǎng)原因，如銀行外匯套利交易、存貸期限錯(cuò)配的炒錢行為等。因此，建議對(duì)銀行間市場(chǎng)征收“類托賓稅”，通過增加成本迫使銀行降低金融杠桿，從而降低金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，對(duì)于一些隱性外債，如外商投資企業(yè)外方留存利潤(rùn)，由于其匯出時(shí)間、數(shù)額的不確定性提高了風(fēng)險(xiǎn)不可控性，因此，在鼓勵(lì)外方利潤(rùn)再投資等政策配合下，對(duì)長(zhǎng)期掛賬不予分配匯出的外方留存利潤(rùn)按年限適當(dāng)征稅，將其納入監(jiān)管范圍之內(nèi)。

4、與其他政策密切結(jié)合。托賓稅只是一種暫時(shí)而非萬能的調(diào)節(jié)手段，防范投機(jī)資本過度沖擊和控制金融風(fēng)險(xiǎn)的最根本方法只能是不斷深化金融改革，完善監(jiān)管體系，從而增強(qiáng)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此，在實(shí)施托賓稅的同時(shí)，應(yīng)注意與與其他政策的結(jié)合。如穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制，開展打擊“熱錢”專項(xiàng)行動(dòng)，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)機(jī)制建設(shè)，完善預(yù)警指標(biāo)體系，加大對(duì)違規(guī)主體處罰力度，加強(qiáng)部門間溝通與協(xié)調(diào)，靈活運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)等數(shù)量型對(duì)沖工具等等。

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