周游

摘要：2008年金融危機(jī)爆發(fā)引發(fā)全球金融震蕩，國際上“去美元化”的呼聲高漲，“美元本位”的國際貨幣體系面臨危機(jī)。區(qū)域內(nèi)貨幣的合作和一系列貨幣互換協(xié)議的簽訂深切表達(dá)了非美元貨幣意欲打破美元“一幣獨大”的壟斷局面的訴求。在此背景下，世界非美元貨幣紛紛加速其國際化進(jìn)程，人民幣國際化在危機(jī)中也欲謀求新的突破。人民幣國際化過程是人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認(rèn)可的計價、結(jié)算及儲備貨幣的過程。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與全球化進(jìn)程的加快，人民幣國際化對于進(jìn)一步提升我國的國際地位和國際競爭力具有重要意義。在危機(jī)中如何謀求人民幣國際化進(jìn)程的突破成學(xué)術(shù)界研究和探討的熱點話題，本文從人民幣國際化現(xiàn)階段問題出發(fā)，研究了人民幣國際化的必要性和可能性，針對現(xiàn)階段人民幣國際化的困境提出相應(yīng)推進(jìn)解決策略。

關(guān)鍵詞：人民幣；國際化；資本項目；金融業(yè)

1.引言

改革開放 30 多年后，中國已經(jīng)成為全球總量第二大經(jīng)濟(jì)體，更成為世界經(jīng)濟(jì)增長的重要部分。2001年中國經(jīng)濟(jì)占全球 GDP 的份額為4.14%，而10年后就已經(jīng)增長至9.34%。短暫的10 年，中國經(jīng)濟(jì)實力穩(wěn)健增長，經(jīng)濟(jì)規(guī)?？涨案邼q。然而，人民幣的非國際地位與中國經(jīng)濟(jì)實力之間表現(xiàn)出嚴(yán)重不相稱。而與中國巨量經(jīng)濟(jì)體形成鮮明反差的是，人民幣至今仍維持“小貨幣”地位，在國際計價、貿(mào)易結(jié)算、大宗商品定價、信用支付等國際經(jīng)濟(jì)金融活動中，人民幣應(yīng)用較少地位較低。人民幣國際化是中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)全面開放并融入世界的內(nèi)在必然要求。

2. 國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

隨著中國經(jīng)濟(jì)實力的增強(qiáng)，人民幣在國際市場的影響力和地位了相應(yīng)提高，從而人民幣國際化問題引起了國內(nèi)外學(xué)者和政府當(dāng)局的關(guān)注。J.W.Lee（2010）利用國際儲備貨幣需求函數(shù)進(jìn)行計算，研究結(jié)果表明人民幣可以逐漸發(fā)展成為亞洲和亞洲以外地區(qū)的國際貨幣，到2035年時世界外匯儲備中人民幣的占有比例將達(dá)到3%～12%左右。N.Kwan（2011）認(rèn)為人民幣國際化是中國利用全球金融市場和資源來支持自身增長和發(fā)展中關(guān)鍵的一步。到2030年，隨著中國 GDP 超越美國，人民幣可能會成為國際金融體系中最重要的貨幣和資產(chǎn)類別之一R.Porte（s2011）認(rèn)為人民幣國際化將會持續(xù)很長一段時間，在此過程中中國必須要放棄資本控制并逐漸增加匯率靈活度，同時要有更深層次的金融市場工具以及運(yùn)作良好的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。R.Zoellick（2011）認(rèn)為在中國采取措施實現(xiàn)人民幣國際化和資本項目開放后，人民幣可以加入 SDR，從而對現(xiàn)有國際貨幣體系進(jìn)行調(diào)整改革。

我國學(xué)者王思程（2008）認(rèn)為人民幣國際化可以解決中國貨幣政策的困境、減輕人民幣匯率升值壓力，同時也是一把雙刃劍，我國應(yīng)慎重處理好對人民幣國際化中的匯率波動風(fēng)險，金融監(jiān)管難題，既要堅持人民幣結(jié)算貨幣、人民幣投資貨幣、人民幣儲備貨幣的取向，又要堅持人民幣周邊化、人民幣區(qū)域化、人民幣國際化取向。王華慶（2010）指出人民幣要成為國際儲備貨幣，必須具備諸多前提條件我國政府應(yīng)該優(yōu)先考慮將人民幣打造成更便利、更為貿(mào)易伙伴信任和接受的計價和結(jié)算貨幣。李婧（2011）指出人民幣國際化是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢后危機(jī)時代人民幣國際化不僅意在保護(hù)現(xiàn)有實體企業(yè)同時也是國際金融戰(zhàn)略的重要一環(huán)。陳平、王雪（2012）認(rèn)為人民幣要強(qiáng)調(diào)“動態(tài)的匯率穩(wěn)定”，用動態(tài)匯率來闡釋我國匯率制度調(diào)整的內(nèi)容和方向。綜觀國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)可得出，隨著我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的提高，世界信譽(yù)的建立，人民幣國際化程度越來越高，并的到世界的廣泛認(rèn)可。

3.人民幣國際化的發(fā)展現(xiàn)狀及問題

3.1 跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點啟動并推廣，人民幣跨境結(jié)算的數(shù)量迅速上升

人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算是推動人民幣區(qū)域化，并最終實現(xiàn)國際化最為現(xiàn)實的路徑。只有人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算才會推動離岸市場發(fā)展、離岸人民幣“回家”等措施。我國結(jié)算試點從上海、珠海，深圳、廣州、東莞（共5個城市）的試點企業(yè)（共365家）擴(kuò)大到20個省、自治區(qū)和直轄市。試點擴(kuò)大后，業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常往來人民幣結(jié)算。擴(kuò)大后的 20 個省份占中國進(jìn)出口量達(dá) 90%。試點范圍的大幅拓寬，對提高結(jié)算量有很大的刺激作用，也是人民幣國際化再向前邁進(jìn)的重要一步。從國際收支平衡表的框架來看，目前已獲準(zhǔn)的人民幣跨境渠道如表1。

人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算在推進(jìn)人民幣國際化中已經(jīng)并將繼續(xù)發(fā)揮積極效果。到目前為止，我國已與周邊俄羅斯等八個國家的央行簽署了有關(guān)邊境貿(mào)易的本幣結(jié)算相關(guān)協(xié)議。人民幣在我國邊境貿(mào)易計價結(jié)算中得到大量使用，并且在許多國家的流通量也越來越大。2012年1月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生1284億元，直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生152億元；2月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生1907億元，直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生120億元。

3.2 人民幣外匯儲備增長迅速

第二次世界大戰(zhàn)后，建立了以美元為中心的國際貨幣體系，美元成為世界各國主要的儲備貨幣，之后是西方其他可自由兌換的貨幣如歐元和日元也相繼成為各國外匯儲備的主要對象。1999年歐元的誕生，對美元的主導(dǎo)性國際貨幣體系造成了很大的沖擊，成為美元強(qiáng)有力的競爭者。如圖2所示，1999年底全球外匯儲備的貨幣構(gòu)成中，已知貨幣構(gòu)成的外匯儲備中以美元形式持有71%，而歐元一誕生就占據(jù)了 18%的份額，然而，人民幣則被列為以其它形式持有的2%中，除去以瑞士法郎、瑞典克朗等形式持有的份額，以人民幣形式持有的比重幾乎可以忽略不計。

目前，雖然人民幣還并沒有實現(xiàn)自由兌換，但許多國家已經(jīng)將人民幣作為外匯儲備的 “籃子”。這其中包括俄羅斯，白俄羅斯，菲律賓，泰國，越南，尼日利亞等國家[1]，而另一些國家則有意將人民幣納入外匯儲備的一部分，如肯尼亞，阿聯(lián)酋等[2]。

盡管如此，人民幣在全球外匯儲備中作為儲備貨幣占全球外匯儲備的比重仍然是很低的。如圖3所示，截止2011年第三季度，已知貨幣構(gòu)成的全球外匯儲備的貨幣構(gòu)成中，美元比重有所下降，但仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位，歐元比重有所上升，以其它貨幣形式持有的比重也上升到5%。全球外匯儲備中主要國際貨幣美元、歐元、日元和英鎊占據(jù)了 95%的份額。[3]從圖2圖3比較可得出近10年來目前以美元為主的國際貨幣格局已經(jīng)在發(fā)生較大的變化，美元地位受到削弱，歐元，日元，英鎊，競爭激烈，人民幣應(yīng)該在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展之際，抓住機(jī)遇，努力實現(xiàn)人民幣的國際化，維持世界經(jīng)濟(jì)格局的長遠(yuǎn)穩(wěn)定增長做出貢獻(xiàn)。

3.3 離岸人民幣市場賬戶金額管制放寬

香港金融管理局和中國人民銀行于2010年7月簽訂了與人民幣相關(guān)的貿(mào)易結(jié)算協(xié)議，參加此次會議的銀行獲準(zhǔn)可向企業(yè)提供人民幣賬戶。此后，包括保險公司、金融證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有企業(yè)都可以開立人民幣賬戶。截至 2010 年底，在香港發(fā)行的人民幣債券已達(dá) 43 只，規(guī)模為 530 億元，其中財政部于 2009 年和非金融企業(yè)人民幣債券的推出，將有利于豐富離岸人民幣投資渠道，加速推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。在香港發(fā)展人民幣債券，則為“流落”在海外的人民幣提供了新的投資渠道。

4.人民幣國際化的主要問題與風(fēng)險

人民幣國際化客觀上要求央行有序放松資本項目管制，降低交易成本，建立通暢的人民幣流出和回流機(jī)制。盡管在證券市場尚未健全、國際熱錢頻繁涌動、人民幣匯率尚未完全市場化的背景下，適當(dāng)?shù)馁Y本項目管制仍然是中國政府防范金融危機(jī)的關(guān)鍵防火墻之一。表 3清晰地展現(xiàn)了人民幣與其它主要貨幣相比，國際化進(jìn)程中的短板所在。

4.1 人民幣匯率不穩(wěn)定，金融監(jiān)管體系有待完善

貨幣國際化要求一國具有自由開放的金融體系。目前，人民幣匯率實行的是有管理的浮動，可浮動的范圍比較小，一旦放開資本賬戶，人民幣匯率的浮動幅度必然擴(kuò)大，而且更容易受到市場等因素的干擾，人民幣匯率的不確定性增強(qiáng)。目前，中國金融市場尚未完全開放，金融體系也不夠完善和健全，還缺乏抗擊國際投機(jī)活動沖擊的能力。

4.2 進(jìn)出口貿(mào)易跨境人民幣結(jié)算不平衡

2010 年全國進(jìn)口貿(mào)易人民幣結(jié)算量占比超過了 80%，同時據(jù)央行此前統(tǒng)計，在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中，進(jìn)口支付比例占結(jié)算總量的約90%，廣東省內(nèi) 2010 年跨境人民幣進(jìn)口業(yè)務(wù)占比也高達(dá) 74%。盡管目前人民幣跨境結(jié)算進(jìn)口支付數(shù)額遠(yuǎn)大于出口收入，但此發(fā)展勢頭呈現(xiàn)的是不平衡狀態(tài)，既不利于對投資者利用人民幣升值套利，也不利于人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算前景的發(fā)展。

4.3 境外對人民幣貿(mào)易結(jié)算需求尚不高

跨境人民幣政策的初衷是幫助企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險，同時減少兌換環(huán)節(jié)，降低財務(wù)成本。但目前來看，企業(yè)辦理業(yè)務(wù)時套利的動機(jī)很強(qiáng)，多數(shù)企業(yè)進(jìn)行跨境人民幣結(jié)算的動力主要來自于獲得離岸和在岸市場的匯率差、利率差導(dǎo)致的套利收入。對于大宗商品的出口商來說，即使其愿意接受人民幣，降低利用第三國貨幣的風(fēng)險，但國際市場上一般都是以美元計價，短期內(nèi)改用人民幣進(jìn)行結(jié)算難度較大。

4.4 缺乏人民幣投資、回流渠道

人民幣投資渠道不通暢直接制約了人民幣的廣泛使用。當(dāng)前，香港作為境外人民幣資金的主要交易和集散地。到 2011 年 6 月底，香港的人民幣存款已經(jīng)累計為 5 535 億元。雖然香港的人民幣存款規(guī)模增長迅速，但定期存款占香港人民幣存款總額的比重，從2009 年九月的 30%上升至 2011 年 一月的 66%，反映出香港以人民幣計價的投資理財產(chǎn)品不足。

4.5 “特里芬兩難”的貿(mào)易順差風(fēng)險

在國際信用貨幣制度下，“特里芬兩難”是國際貨幣無法回避的問題。人民幣國際化面臨的第一個突出問題就是在保證人民幣幣值穩(wěn)定的情況下向世界提供充足的貨幣供給，也就是“特里芬兩難”。 要保證人民幣供給，就必然在經(jīng)常項目下出現(xiàn)大量逆差，中國目前的貿(mào)易順差狀況極有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。當(dāng)逆差累積到一定程度后，則會導(dǎo)致人民幣的信用危機(jī)，致使人民幣貶值，結(jié)果人民幣作為國際貨幣基礎(chǔ)受到削弱。

4.6 喪失國內(nèi)貨幣政策獨立性的風(fēng)險

人民幣幣國際化后，我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融與國際經(jīng)濟(jì)金融將密相連，我國經(jīng)濟(jì)金融將會對國際經(jīng)濟(jì)、金融市場十分敏感。因為貨幣在國際上流通，不能以本國的利益來制定貨幣政策，而應(yīng)該成為一個對世界經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)的國際貨幣政策。當(dāng)一國貨幣國際化后，面對需求方擴(kuò)大至整個世界，在制定貨幣政策時就不可避免地要受到國外政治經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)的掣肘。在采用貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)時，政策效果很可能“被弱化”。

5.人民幣國際化的對策研究

5.1 審慎地開放人民幣資本賬戶項目，放松外匯管制

中國應(yīng)逐步開放允許非中國居民持有一定數(shù)量的國庫券或其他人民幣債券，并允許在監(jiān)管范圍內(nèi)進(jìn)行人民幣資產(chǎn)的交易。把握推動人民幣國際化與防范短期國際資本大進(jìn)大出之間的平衡，對投資渠道回流的人民幣規(guī)模、投資流向加以限制，加強(qiáng)對投資交易的真實性審核。將香港的人民幣離岸中心作為試點，中國應(yīng)嘗試實施更多人民幣計價的資產(chǎn)交易。

5.2 雙軌制推進(jìn)人民幣國際化，保持人民幣幣值對內(nèi)對外的穩(wěn)定

學(xué)者李稻葵（2008）曾在文中闡述，采取一種雙軌制、漸進(jìn)式的人民幣國際化步驟。其第一軌為在境內(nèi)逐步實現(xiàn)資本項目的可兌換，提高國內(nèi)金融體系效率，鼓勵和推動外資以人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，同時提供合理的調(diào)期服務(wù)。其第二個軌是在境外，以相對成熟獨立的金融中心香港為出發(fā)點推動外資以人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。此舉將有效的緩解國際資本沖擊我國而帶來的人民幣升值壓力。而我國中央銀行要真正意義上的獨立于國家政府經(jīng)濟(jì)部門，把當(dāng)前以匯率為導(dǎo)向的貨幣政策架構(gòu)盡快轉(zhuǎn)移到關(guān)注價格穩(wěn)定之上，提升國外居民和外資企業(yè)對人民幣價值的信心，增強(qiáng)央行貨幣政策的可信度，可靠度，消除居民和企業(yè)對人民幣通貨膨脹的預(yù)期，使人民幣價值對內(nèi)對外的長期穩(wěn)定得以維護(hù)好。

5.3 完善回流機(jī)制，擴(kuò)大人民幣資產(chǎn)池

目前人民幣的回流渠道還很有限，更多的是“體內(nèi)循環(huán)”，用于公司間貿(mào)易，第三方結(jié)算則處于剛剛起步階段，應(yīng)該初步建立起有效人民幣的回流機(jī)制。我國應(yīng)完善人民幣的流入和流出機(jī)制，并且強(qiáng)調(diào)其可控性為主，使人民幣流入、流出機(jī)制的相結(jié)合，既要推動人民幣國際化，也要防止為熱錢的流動開辟新的渠道，并貫徹審慎監(jiān)管的原則。央行可考慮在貨幣互換協(xié)議中增設(shè)對金融機(jī)構(gòu)人民幣購售匯制度安排，以打通境外人民幣持有者與當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)、所在國央行的購售渠道，并且鼓勵境內(nèi)銀行開發(fā)更多針對周邊國家金融客戶的人民幣保值、增值產(chǎn)品，以回流區(qū)域內(nèi)沉淀的人民幣資金為主，減輕人民幣的海外派生成本，還可建立貨幣平盤準(zhǔn)備金，用于購買貿(mào)易雙方金融機(jī)構(gòu)辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)中形成的外匯買賣敞口頭寸。

5.4 進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，深化在岸離岸金融市場

我國現(xiàn)階段應(yīng)該以完善匯率形成機(jī)制為目標(biāo)，促進(jìn)并加快外匯市場的發(fā)展，完善外匯市場的準(zhǔn)入和退出機(jī)制，豐富外匯市場交易方式和交易品種，并且擴(kuò)寬人民幣對主要貨幣的日均匯率的波動區(qū)間（例如由目前的正負(fù) 0.5%擴(kuò)大至正負(fù)0.5%～2.5%），制造并利用人民幣匯率雙向波動的對沖來打消市場上的單邊升值預(yù)期。同時，我國應(yīng)該加速利率市場化進(jìn)程，促使國內(nèi)商業(yè)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新；整合公司債券與政府債券市場、實現(xiàn)交易所債券市場與銀行間債券市場的互聯(lián)互通；鼓勵 VC、PE等發(fā)展。在境外充分運(yùn)用香港上海等國際金融地位的優(yōu)勢。

6.結(jié)語

總的說來，人民幣成為國際貨幣將是不可避免的歷史性的發(fā)展趨勢，但是，人民幣成為國際貨幣的障礙依舊待以解決，我國應(yīng)該充分發(fā)揮境內(nèi)、境外兩個市場的相互作用，在境內(nèi)完善金融交易市場運(yùn)行機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)效率，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換；在境外充分運(yùn)用香港上海等國際金融地位的優(yōu)勢，進(jìn)一步擴(kuò)大民幣資本債券市場的規(guī)模，使其達(dá)到與美元和歐元資本證券市場相抗衡的地位。條件一旦成熟，人民幣將成為世界上的主要貨幣，形成與美元、歐元形成三足鼎立的格局。為了順利實現(xiàn)這一美好前景，今天的政策考慮是需要十分謹(jǐn)慎和務(wù)實。

注釋：

① 中國人民銀行，http：//www.pbc.gov.cn/.

② 國際貨幣基金組織（IMF）http：//www.imf.org/external/index.htm.

③ 世界銀行數(shù)據(jù)庫 http：//data.worldbank.org/

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