耿 立

（上海交通大學(xué)，上海 200030）

一、引言

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，亞洲國家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也沿著歐美市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)高速發(fā)展，同時(shí)亞洲企業(yè)發(fā)展也呈現(xiàn)出與歐美企業(yè)相似的特征。近年來，有很多學(xué)者就亞洲國家家族控股企業(yè)的代理成本問題展開了研究。步入21世紀(jì)以來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，取得了舉世矚目的成就，逐步發(fā)展成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。國有企業(yè)和家族企業(yè)在中國特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制與文化影響下的代理成本問題因其重要性以及不同于一般資本主義體制下的企業(yè)的特點(diǎn)而具有重大研究意義。

二、理論發(fā)展

（一）代理理論(在股利分配中的應(yīng)用)

代理理論的發(fā)展起源于JensenMeckling(1976)，他認(rèn)為當(dāng)單一股東100%擁有企業(yè)的股權(quán)，并掌控企業(yè)的經(jīng)營管理時(shí)，此時(shí)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)未產(chǎn)生分離，這樣股東目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)一致，不會(huì)產(chǎn)生代理問題，但當(dāng)股東未持有企業(yè)100%股權(quán)，且不掌控企業(yè)經(jīng)營，造成所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，管理者由于無法享有對(duì)實(shí)現(xiàn)利潤的所有權(quán)產(chǎn)生特權(quán)消費(fèi)(Perquisites),即產(chǎn)生代理沖突問題。所以最好的治理機(jī)制就是百分百持股股東做管理者。即最直觀的表現(xiàn)為經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。此外，代理沖突還表現(xiàn)在廣泛持有的股東往往會(huì)通過投資高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目來剝削債權(quán)人的利益，即股權(quán)持有人與債權(quán)持有人的代理問題。

在家族企業(yè)的代理理論發(fā)展中，Jame研究發(fā)現(xiàn)：非家族成員經(jīng)理管理公司狀況下的代理成本顯著高于家族成員任經(jīng)理管理公司情形下的代理成本；代理成本與經(jīng)理人的所有權(quán)份額成反比；代理成本隨非執(zhí)行股東數(shù)目的增加而增加；代理成本隨著銀行監(jiān)管的增強(qiáng)而減小。從而引發(fā)了代理成本差異在家族企業(yè)管理中的探究。

總結(jié)前人的研究，本文總結(jié)了三大類代理理論：1.經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突；2.股權(quán)持有人與債權(quán)持有人的代理問題；3.大股東和中小股東之間的代理成本。這與我們后文對(duì)家族企業(yè)代理成本問題的分析也是相對(duì)應(yīng)的。

（二）家族企業(yè)中的代理成本

Ronald(2003)發(fā)現(xiàn)，家庭控股普遍而大量存在著，且家族企業(yè)業(yè)績優(yōu)于非家族企業(yè)。進(jìn)一步的分析表明，家族持股與企業(yè)績效之間的關(guān)系是非線性的，家族企業(yè)的形成會(huì)減少負(fù)債成本；家族企業(yè)成員任CEO，負(fù)債成本更少；家族企業(yè)的創(chuàng)始人任CEO，負(fù)債成本更少，傳至創(chuàng)始人的后代后，負(fù)債成本有所增加。

家族企業(yè)中的代理問題研究不局限于此，王明琳和周生春2006年指出，當(dāng)前國內(nèi)上市家族企業(yè)面臨著雙重委托代理問題：除了業(yè)主和經(jīng)理人之間的第一重代理問題；還存在控制性家族股東和分散的社會(huì)股東之間的第二重代理問題；并且，由于存在家族經(jīng)理人和外部職業(yè)經(jīng)理人兩類不同性質(zhì)的代理人，第一重代理問題又可以進(jìn)一步區(qū)分為兩個(gè)層面，即業(yè)主和家族經(jīng)理人之間的代理問題，以及業(yè)主和外部職業(yè)經(jīng)理人之間的代理問題。因此，國內(nèi)上市家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的最大特征是存在復(fù)雜的雙重三層。

創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)主要面臨的是第一重代理問題，即企業(yè)內(nèi)部業(yè)主和經(jīng)理人之間的代理問題。盡管業(yè)主權(quán)威能夠降低代理成本，但是家族內(nèi)部的利他主義不僅沒有降低代理成本，反而加重了業(yè)主與家族經(jīng)理人的代理問題；但沒有證據(jù)表明控制性家族和社會(huì)股東之間存在系統(tǒng)的代理沖突。相反，非創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)，主要面臨的是第二重代理沖突控制性家族和分散的社會(huì)股東之間的代理問題上市公司的控制性家族通過形式多樣的/隧道行為，侵占社會(huì)股東利益的情況并非剛剛開始顯現(xiàn)，而是已經(jīng)比較嚴(yán)重，這種代理沖突隨著控制性家族的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的偏離程度的擴(kuò)大而惡化。

（三）國有企業(yè)的代理成本問題

中國國有企業(yè)的代理問題產(chǎn)生的原因，有跟家族企業(yè)類似之處，但又有著更具特色的產(chǎn)生原因，表現(xiàn)形式及其經(jīng)濟(jì)結(jié)果，例如，高管薪酬，過度投資和過度消費(fèi)這些常見而又獨(dú)特的表征。黃邦根和周澤炯在《國有企業(yè)委托代理成本的成因和對(duì)策》一文中指出，國有企業(yè)委托代理成本較大的主要原因在于國有企業(yè)的多層委托代理關(guān)系以及由此引起的委托人對(duì)代理人的監(jiān)督約束力不足。降低國有企業(yè)委托代理成本的主要對(duì)策就是完善對(duì)代理人的監(jiān)督約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制。

平新喬、范瑛和郝朝艷2003年指出，中國國有企業(yè)的代理成本,相當(dāng)于60%～70%的利潤潛力。也就是說，在現(xiàn)存的國有企業(yè)體制下，代理成本使企業(yè)效率只達(dá)到了30%～40%。中國現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體制下，國有企業(yè)的過度消費(fèi)和過度投資現(xiàn)象十分普遍，并且對(duì)國有企業(yè)的代理成本產(chǎn)生了獨(dú)有而重大的影響。

姚明安和孔瑩2009年以家族控股型及國有控股型上市公司2002～2004年的數(shù)據(jù)為樣本，通過考察治理機(jī)制對(duì)企業(yè)代理成本的影響間接檢驗(yàn)了家族企業(yè)與國有企業(yè)在代理成本上的差異。研究結(jié)果顯示：在控制治理機(jī)制的影響下，家族控股公司的績效要好于國有控股的公司；治理機(jī)制對(duì)家族控股及國有控股公司的績效均有正向作用；治理機(jī)制對(duì)國有控股公司績效的正向作用顯著大于家族控股的公司?；谶@些發(fā)現(xiàn)，得出家族企業(yè)的代理問題不如國有企業(yè)嚴(yán)重。

三、評(píng)述與展望

關(guān)于家族企業(yè)的代理問題，本文可以分三類來考慮，即1.經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突；2.股權(quán)持有人與債權(quán)持有人的代理問題；3.大股東和中小股東之間的代理成本。對(duì)國有企業(yè)而言除了傳統(tǒng)的代理問題外，還存在過度消費(fèi)、過度投資等建立在信息不對(duì)稱條件下的表現(xiàn)特征。

更具體來說，創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)面臨第一重代理問題，而非創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)面臨第二重代理問題。其中，創(chuàng)業(yè)家族管理者對(duì)降低企業(yè)代理成本有顯著的效果，第二代家族管理者降低代理成本的效果不顯著。隨著家族企業(yè)的發(fā)展，建議引入職業(yè)經(jīng)理人。而對(duì)國有企業(yè)，誠如平新喬建議采取租賃、出售或租售國企的方式,大約可以使利潤潛力的利用率增加20個(gè)百分點(diǎn);若要降低契約的信息成本,則應(yīng)該在財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與控制權(quán)上努力實(shí)現(xiàn)分權(quán)化。同時(shí)，政府、地方政府支持政策下的國有企業(yè)更應(yīng)該注意企業(yè)內(nèi)部的過度消費(fèi)，過度投資問題的管控，這也都與高管薪酬有著緊密的聯(lián)系。

但家族企業(yè)自身的代理成本問題仍然值得考究，學(xué)術(shù)界也提出了對(duì)代理理論前提的質(zhì)疑，代理理論以及利他主義對(duì)家族企業(yè)代理成本大小的分歧需要更多的實(shí)證研究考量。對(duì)國有企業(yè)而言，隨著國企改革進(jìn)程的推進(jìn)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)國有企業(yè)的管制將為學(xué)術(shù)界提供有效的實(shí)證研究，我們拭目以待。

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