劉 波

（中國云南路建集團(tuán)股份公司，云南 昆明 650200）

一、簡析負(fù)債融資的基礎(chǔ)概念

所謂的“負(fù)債融資”，指的就是：在某種特定的條件（主要指經(jīng)濟(jì)市場）下，企業(yè)用來對自身流動資金進(jìn)行募集的一個(gè)重要途徑，它是目前我國各大中小企業(yè)應(yīng)用最為廣泛的一種籌資方式。另外，因負(fù)債融資在給企業(yè)帶來巨大經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，還會給企業(yè)造成一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。所以，負(fù)債融資也是一把具有雙刃的利劍。于是，在這種情況之下，企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)其自身價(jià)值的最大化，就必須要在最佳的資本結(jié)構(gòu)下進(jìn)行負(fù)債融資。

二、試析負(fù)債融資的重要性

社會經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展，勢必會增加企業(yè)負(fù)債融資的力度，再加上大多數(shù)企業(yè)都把財(cái)務(wù)管理當(dāng)作是現(xiàn)代企業(yè)管理工作中的一個(gè)核心，且它對資金募集和正常使用也有著比較大的關(guān)系。因此，負(fù)債融資也成為了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。其次，隨著新“證券法”的頒布，企業(yè)發(fā)行股票及上市的門檻逐漸降低，且股權(quán)融資又具有比較多的優(yōu)點(diǎn)，比如：沒有到期的時(shí)間、可以直接反映出企業(yè)的實(shí)力以及具有較低的籌資風(fēng)險(xiǎn)，使得許多企業(yè)相繼開始利用股票市場來進(jìn)行市場融資。但是，由于資金結(jié)構(gòu)是否合理，在企業(yè)的理財(cái)工作中，起著一定的決定性作用，再加上負(fù)債水平的高低，也能夠?qū)ζ髽I(yè)自身的實(shí)際價(jià)值造成比較大的影響。因此，負(fù)債融資對于企業(yè)的各種理財(cái)行為來說，也是相當(dāng)重要的。

三、探究負(fù)債融資給企業(yè)投資行為造成的影響

雖然，負(fù)債融資可以給企業(yè)理財(cái)提供方便，并給企業(yè)帶來較大的經(jīng)濟(jì)效益。但是，它同時(shí)也給企業(yè)的投資行為造成了一定的影響。因此，現(xiàn)對負(fù)債融資給企業(yè)投資行為影響的研究作進(jìn)一步的分析。

（一）“持續(xù)增長的負(fù)債”給企業(yè)投資行為帶來的影響

1780年7月，美國學(xué)者M(jìn)yers專門針對“持續(xù)增長的負(fù)債”，對其給企業(yè)的投資行為造成的影響進(jìn)行了更為深入的分析和探究，他認(rèn)為：負(fù)債會給企業(yè)自身的投資行為帶來比較大的壓力。究其原因，主要是因?yàn)椋和顿Y過程中，所產(chǎn)生的資金支付（這里只要是指本金與利息），是企業(yè)必定要承擔(dān)起的責(zé)任和義務(wù)。倘若，企業(yè)沒有辦法付清這些資金，那么企業(yè)的財(cái)務(wù)就會面臨比較嚴(yán)重的危機(jī)，且這種危機(jī)一旦出現(xiàn)，就會在很大程度上增加企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)費(fèi)，同時(shí)也會大大降低企業(yè)目前的流動資金。企業(yè)一旦沒有足夠的現(xiàn)金流量，就會對其正在進(jìn)行的投資或者是即將進(jìn)行的投資造成巨大的影響。

另外，Jensen在上世紀(jì)八十年代末，也曾提出這樣一個(gè)說法：“持續(xù)增長的負(fù)債會讓企業(yè)的投資行為受限，導(dǎo)致企業(yè)損失掉更多有價(jià)值的投資機(jī)會，從而造成企業(yè)信用度的喪失。”他的言下之意，就是：如果，一個(gè)企業(yè)當(dāng)下持有的負(fù)債總量比較高，那么該企業(yè)就極有可能會為了降低開發(fā)經(jīng)費(fèi)，而放棄掉一些具有極高經(jīng)濟(jì)效益的投資項(xiàng)目。這樣長此以往下去，就會逐漸減弱該企業(yè)在消費(fèi)者心目中的印象，從而讓該企業(yè)流失掉越來越多的消費(fèi)者。其次，在這種情況之下，供應(yīng)商在經(jīng)過一番深思熟慮之后，也會為了自身的利益，拒絕與該企業(yè)的合作。與此同時(shí)，該企業(yè)也會失去許多工作能力比較好的員工。如此一來，該企業(yè)就無法實(shí)現(xiàn)正常的運(yùn)作，再加上沒有足夠的流動資金來進(jìn)行有價(jià)值的投資，該企業(yè)就會慢慢衰敗，直至破產(chǎn)。

近年來，由于經(jīng)濟(jì)市場的不斷擴(kuò)張，企業(yè)投資行為更是日益增多，面對這一局面，美國經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)對此作出了比較擔(dān)憂的表情：我們一致認(rèn)為“雖然，經(jīng)濟(jì)市場的擴(kuò)張可以給企業(yè)提供更多、更有價(jià)值的投資機(jī)會。但是，負(fù)債額的增加也在一定程度上限制了企業(yè)的投資行為，使企業(yè)丟失掉了許多有價(jià)值的投資機(jī)會，導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展停滯不前。長此以往下去，就會讓企業(yè)陷入疲憊狀態(tài)，甚至還有可能會引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)問題?！庇纱丝梢?，持續(xù)增長的負(fù)債是限制企業(yè)投資行為的一個(gè)重要因素，且其還極有可能會給企業(yè)造成無法挽回的經(jīng)濟(jì)和信譽(yù)損失。

（二）“股東和債權(quán)人之間的代理沖突”給企業(yè)投資行為帶來的影響

上世紀(jì)八十年代中期，Tilnan對“股東和債權(quán)人之間的代理沖突”進(jìn)行了比較深入的研究，其研究結(jié)果表明：如果，債權(quán)人想要得到比較高的經(jīng)濟(jì)收益，那么企業(yè)就必須要掌控好投資的風(fēng)險(xiǎn)。然而，一般情況下，大多數(shù)股東都會把投資的目標(biāo)放在一些具有較高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目之上。這主要是因?yàn)椋和顿Y一旦成功，扣除掉債權(quán)人應(yīng)得的那一部分較少的效益之外，其余的則有股東全權(quán)獲取。反之，投資失敗所產(chǎn)生的所有經(jīng)濟(jì)損失，則會由投資雙方一同承擔(dān)。甚至，在有些投資失敗的案例當(dāng)中，債權(quán)人一方擔(dān)負(fù)的經(jīng)濟(jì)損失都還要比股東高出好幾倍。

另外，在2000年3月初，美國學(xué)者M(jìn)iller就“‘股東和債券人之間的代理沖突’給企業(yè)投資行為造成的影響”這一問題，對其進(jìn)行了較為綜合性的研究，他指出：債權(quán)人極有可能會為了提高自己的經(jīng)濟(jì)效益，而在合同中提出一些比較苛刻的要求，并以此來降低企業(yè)在投資的過程當(dāng)中，出現(xiàn)較高投資風(fēng)險(xiǎn)的概率。與此同時(shí)，債券人為了防止新債權(quán)的發(fā)行，也會在合同中加入“回售債券”的這一新條款。這里所謂的“回售債券”，指的是：新債券在發(fā)行的過程當(dāng)中，要讓原債券持有者按照債券的等同價(jià)值，將債券售還給公司。一旦這種“回售債券”條款被執(zhí)行，那么就會在很大程度上減少企業(yè)的投資機(jī)會。投資機(jī)會一旦少了，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益也就會隨著不斷下降。因此，Miller認(rèn)為：即使，合理的負(fù)債可以起到有效緩解“管理者與股東之間代理沖突”的作用，可它也在很大程度上增加了“股東與債權(quán)人之間代理沖突”的程度。

四、探析研究展望

就目前的情況來看，各國對“負(fù)債融資給企業(yè)投資行為影響”的研究力度還不夠，導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)依舊遭受到了負(fù)債融資給其投資行為帶來的影響。因此，在這種情況之下，各國科研學(xué)者就應(yīng)當(dāng)擴(kuò)展對該問題進(jìn)行研究的領(lǐng)域，并站在不同的角度上，對該問題進(jìn)行更為深入的分析和探究，比如：可以從“負(fù)債代理成本”上對該問題進(jìn)行研究，或者是采用比較新型的方法（實(shí)驗(yàn)研究、科研調(diào)查以及模擬研究等方法）來對該問題進(jìn)行研究。這樣一來，也就可以在很大程度上提高各國對“負(fù)債融資給企業(yè)投資行為影響”的研究效率，同時(shí)也更有利于各國科研學(xué)者對該問題解決措施的挖掘。

五、結(jié)束語

綜上所述，負(fù)債融資是一把鋒利的雙刃劍，它既能給企業(yè)帶來一定的經(jīng)濟(jì)效益，又能給企業(yè)的投資行為造成巨大的影響。雖然，各國也針對“負(fù)債融資給企業(yè)投資行為帶來的影響”這一問題，對其進(jìn)行了比較長時(shí)間的研究，但因目前還未找到一種能夠有效解決這個(gè)問題的辦法，所以各國還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對這個(gè)問題進(jìn)行研究的力度，并采用更先進(jìn)的研究方法，對這個(gè)問題進(jìn)行更全面、更深入的研究。唯有這樣，才能夠讓該問題在社會經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展過程當(dāng)中，得到最有效的解決。

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