中國(guó)社科院工經(jīng)所工業(yè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析課題組

2014年3季度，中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速在2季度略有回升后，重回下行通道。從需求側(cè)來(lái)看，固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速顯著放緩，消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速進(jìn)一步小幅放緩，而工業(yè)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速則穩(wěn)步回升。需要進(jìn)一步指出的是，投資需求的顯著放緩應(yīng)是3季度工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速顯著回落最為重要的原因。結(jié)合工業(yè)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)的分析，我們預(yù)計(jì)2014年4季度至2015年1季度，中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)低位企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，但工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速仍面臨嚴(yán)峻的下行壓力。

一、工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體情況

（一）工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落

2010年1季度同比增速達(dá)19.5%后，工業(yè)增加值增速持續(xù)回落，到2014年2季度，工業(yè)增加值同比增速降至8.82%，2014年3季度工業(yè)增加值同比增速降至7.9%，較上個(gè)季度下降0.92個(gè)百分點(diǎn)，增速繼續(xù)下滑。

（二）工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益堪憂

2014年1季度，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)增幅均繼續(xù)回落，2季度工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)均有所改善，3季度工業(yè)企業(yè)效益總體水平出現(xiàn)回落，相關(guān)指標(biāo)增速均有所下降。

以收入來(lái)看，2014年1—3季度，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入790987.52億元，同比增長(zhǎng)7.9%，較去年同期下降3.11個(gè)百分點(diǎn)，較2014年1—2季度下降約0.7個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)看，工業(yè)企業(yè)銷售收入同比增速呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。

以利潤(rùn)來(lái)看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比累計(jì)增速總體呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。2014年1—3季度工業(yè)企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)62831億元，同比增長(zhǎng)7.9%，較去年同期下降5.62個(gè)百分點(diǎn)，較2014年1—2季度下降約3.5個(gè)百分點(diǎn)。

從經(jīng)營(yíng)效益來(lái)看，2011年以來(lái)工業(yè)企業(yè)工業(yè)成本費(fèi)用利潤(rùn)率保持了較穩(wěn)定的水平，成本費(fèi)用利潤(rùn)率（累計(jì)）在5%—7%浮動(dòng)。2014年1—3季度，工業(yè)企業(yè)工業(yè)成本費(fèi)用利潤(rùn)率5.76%，較去年同期下降0.15個(gè)百分點(diǎn)，較2014年1—2季度下降約0.22個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史較低水平上，詳見圖2。

（三）PPI降幅有所擴(kuò)大

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）反映的是全部工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格的變化趨勢(shì)和變動(dòng)幅度，近年來(lái)的PPI走勢(shì)如圖3所示。2014年4—7月份，PPI同比降幅連續(xù)4個(gè)月收窄，8—9月PPI同比降幅擴(kuò)大。

（四）PMI走勢(shì)平穩(wěn)

2013年年底開始，官方PMI的走勢(shì)雖然略有波動(dòng)，但基本上保持在50以上，2014年3季度官方PMI呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；匯豐PMI從2014年3月份開始平穩(wěn)上升，在6月份達(dá)到50.7，為今年首度回升至榮枯線上方，7月份該值一度達(dá)到51.7，創(chuàng)18個(gè)月高位，此后匯豐PMI有所下降，見圖4。

二、工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的需求側(cè)分析

根據(jù)圖1和圖2中可知，1998年以來(lái)我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速逐漸放緩，下面將從市場(chǎng)需求的角度來(lái)分析其原因，包括投資、消費(fèi)、出口三個(gè)方面的需求。

（一）投資需求增長(zhǎng)乏力

固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速顯著放緩，投資需求對(duì)于工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用進(jìn)一步減弱。2013年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資增速不斷放緩，2014年2季度固定資產(chǎn)投資增速略反彈至16.5%，但2014年3季度固定資產(chǎn)投資增速降至13.3%，為金融危機(jī)以來(lái)的新低?？紤]到地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題日趨突出，企業(yè)效益不佳、資產(chǎn)負(fù)債率高企、投資能力下降，基礎(chǔ)設(shè)施投資的邊際收益已明顯下降，通過(guò)刺激政策推動(dòng)大規(guī)模固定資產(chǎn)投資面臨非常高的政策成本，固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速面臨日趨嚴(yán)峻的下行趨勢(shì)。

（二）消費(fèi)需求增速放緩

2013年以來(lái)，消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速明顯放緩，增速已經(jīng)處于2005年以來(lái)的較低水平；2014年3季度，消費(fèi)品零售總額實(shí)際同比增速下降至10.5%，較上個(gè)季度下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。這意味著中國(guó)工業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)需求增速已明顯下臺(tái)階，并且還有進(jìn)一步下降的趨勢(shì)，進(jìn)而進(jìn)一步影響工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。

（三）出口增長(zhǎng)形勢(shì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)

2013年1季度以來(lái)，出口形勢(shì)不斷惡化。2008年金融危機(jī)爆發(fā)，工業(yè)品出口交貨值實(shí)際增速急劇下滑出現(xiàn)，2009年1季度工業(yè)制成品出口總額同比下降21.7%，出口形勢(shì)低迷的情況一直持續(xù)到2009年3季度。2009年4季度開始，工業(yè)品出口開始緩慢企穩(wěn)回升，2010年2季度工業(yè)制成品出口總額同比增速升至38.2%，此后，工業(yè)制成品出口額實(shí)際增速快速下滑，雖然期間形勢(shì)略有好轉(zhuǎn)，于2013年1季度反彈至18.1%，此后由于發(fā)達(dá)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，工業(yè)制成品出口總額實(shí)際增速持續(xù)惡化，2014年1季度工業(yè)制成品出口總額同比下降4.7%。2014年2季度，工業(yè)制成品出口總額同比增長(zhǎng)6.4%；2014年3季度，工業(yè)制成品出口總額同比增長(zhǎng)12.4%，出口呈現(xiàn)明顯的企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。

三、中國(guó)工業(yè)景氣指數(shù)分析

（一）季度合成指數(shù)

本文采用合成指數(shù)法對(duì)中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)與波動(dòng)情況進(jìn)行分析。運(yùn)用時(shí)差相關(guān)系數(shù)分析法進(jìn)行指標(biāo)選擇，篩選出的先行指標(biāo)包括固定資產(chǎn)投資完成額同比增速、水泥同比增速、生鐵同比增速、粗鋼同比增速，一致指標(biāo)包括工業(yè)制成品出口同比增速、工業(yè)增加值同比增速、發(fā)電量同比增速。

根據(jù)上述方法、指標(biāo)及數(shù)據(jù)，計(jì)算出1998年1季度至2014年2季度的季度合成指數(shù)如圖5所示。

在圖5中，從總體趨勢(shì)上來(lái)看，先行合成指數(shù)與一致合成指數(shù)的運(yùn)行趨勢(shì)一致。先行合成指數(shù)具有一定的先行性，比一致合成指數(shù)先行1—2個(gè)季度左右。據(jù)圖5中先行指數(shù)的走勢(shì)判斷，預(yù)計(jì)我國(guó)2014年4季度工業(yè)運(yùn)行將保持較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

（二）季度合成指數(shù)HP濾波分析

1、HP濾波趨勢(shì)分解

使用HP濾波對(duì)中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行季度合成指數(shù)進(jìn)行分解，其中分解出來(lái)的先行指數(shù)運(yùn)行趨勢(shì)見圖6所示，一致指數(shù)運(yùn)行趨勢(shì)見圖6所示。

從圖6和圖7可以看出，HP濾波的分離結(jié)果較好地?cái)M合了先行指數(shù)的趨勢(shì)和一致指數(shù)的趨勢(shì)。從圖6和圖7所示的趨勢(shì)項(xiàng)來(lái)看，自1998年以來(lái)，我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈持續(xù)上行的總體趨勢(shì)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)良好。此外，根據(jù)先行指數(shù)的趨勢(shì)可以判斷，我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速下行壓力仍較大。

2、HP濾波循環(huán)分析

對(duì)我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行季度合成指數(shù)使用HP濾波分解出來(lái)的先行指數(shù)循環(huán)項(xiàng)和一致指數(shù)循環(huán)項(xiàng)見圖8所示。

從圖8可以看出，HP濾波的分離結(jié)果直觀地反映了季度先行指數(shù)與季度一致指數(shù)的循環(huán)波動(dòng)。

從圖8來(lái)看，先行指數(shù)循環(huán)中出現(xiàn)波峰或者波谷的時(shí)間比一致指數(shù)循環(huán)中出現(xiàn)對(duì)應(yīng)波峰或者波谷的時(shí)間平均先行約1—2個(gè)季度。根據(jù)圖9的先行指數(shù)循環(huán)項(xiàng)的走勢(shì)以及先行期進(jìn)行判斷，我國(guó)2014年第4季度工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍將面臨下行壓力。

（三）景氣指數(shù)構(gòu)建

為了更直觀地反映工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的景氣情況，我們以季度合成指數(shù)為基礎(chǔ)，按照如下方式構(gòu)建了中國(guó)工業(yè)景氣指數(shù)：

工業(yè)景氣指數(shù)=季度合成指數(shù)/季度合成指數(shù)經(jīng)HP濾波后的趨勢(shì)項(xiàng)×100

根據(jù)上述公式，我們可以得到1998年以來(lái)先行工業(yè)景氣指數(shù)的值（見圖9）。該值是一組圍繞100上下波動(dòng)的數(shù)據(jù)，值大于100時(shí)，表示工業(yè)經(jīng)濟(jì)處于景氣階段，工業(yè)增長(zhǎng)速度加快，呈上升發(fā)展趨勢(shì)；值小于100時(shí)，表示工業(yè)經(jīng)濟(jì)處于不景氣階段，工業(yè)增長(zhǎng)速度減緩，呈下滑的發(fā)展趨勢(shì)。

由圖9可知，1998年以來(lái)我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行經(jīng)歷了景氣與不景氣交替出現(xiàn)的過(guò)程。雖然在2013年工業(yè)運(yùn)行稍稍轉(zhuǎn)向景氣，但是隨后工業(yè)運(yùn)行又回落至不景氣區(qū)間，2014年3季度工業(yè)先行景氣指數(shù)降至99.3。與先行景氣指數(shù)相比，1998年4季度開始，一致景氣指數(shù)也開始顯示出回落趨勢(shì)，且在之后的走勢(shì)也基本與先行景氣指數(shù)保持一致。先行景氣指數(shù)領(lǐng)先一致景氣指數(shù)約1—2個(gè)季度。2014年4季度至2015年1季度期間，中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速仍將面臨嚴(yán)峻的下行壓力。

（課題主持人：黃群慧，執(zhí)筆人：張艷芳、江飛濤、渠慎寧）

2014年3季度，中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速在2季度略有回升后，重回下行通道。從需求側(cè)來(lái)看，固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速顯著放緩，消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速進(jìn)一步小幅放緩，而工業(yè)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速則穩(wěn)步回升。需要進(jìn)一步指出的是，投資需求的顯著放緩應(yīng)是3季度工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速顯著回落最為重要的原因。結(jié)合工業(yè)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)的分析，我們預(yù)計(jì)2014年4季度至2015年1季度，中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)低位企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，但工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速仍面臨嚴(yán)峻的下行壓力。

一、工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體情況

（一）工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落

2010年1季度同比增速達(dá)19.5%后，工業(yè)增加值增速持續(xù)回落，到2014年2季度，工業(yè)增加值同比增速降至8.82%，2014年3季度工業(yè)增加值同比增速降至7.9%，較上個(gè)季度下降0.92個(gè)百分點(diǎn)，增速繼續(xù)下滑。

（二）工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益堪憂

2014年1季度，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)增幅均繼續(xù)回落，2季度工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)均有所改善，3季度工業(yè)企業(yè)效益總體水平出現(xiàn)回落，相關(guān)指標(biāo)增速均有所下降。

以收入來(lái)看，2014年1—3季度，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入790987.52億元，同比增長(zhǎng)7.9%，較去年同期下降3.11個(gè)百分點(diǎn)，較2014年1—2季度下降約0.7個(gè)百分點(diǎn)。總體來(lái)看，工業(yè)企業(yè)銷售收入同比增速呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。

以利潤(rùn)來(lái)看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比累計(jì)增速總體呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。2014年1—3季度工業(yè)企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)62831億元，同比增長(zhǎng)7.9%，較去年同期下降5.62個(gè)百分點(diǎn)，較2014年1—2季度下降約3.5個(gè)百分點(diǎn)。

從經(jīng)營(yíng)效益來(lái)看，2011年以來(lái)工業(yè)企業(yè)工業(yè)成本費(fèi)用利潤(rùn)率保持了較穩(wěn)定的水平，成本費(fèi)用利潤(rùn)率（累計(jì)）在5%—7%浮動(dòng)。2014年1—3季度，工業(yè)企業(yè)工業(yè)成本費(fèi)用利潤(rùn)率5.76%，較去年同期下降0.15個(gè)百分點(diǎn)，較2014年1—2季度下降約0.22個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史較低水平上，詳見圖2。

（三）PPI降幅有所擴(kuò)大

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）反映的是全部工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格的變化趨勢(shì)和變動(dòng)幅度，近年來(lái)的PPI走勢(shì)如圖3所示。2014年4—7月份，PPI同比降幅連續(xù)4個(gè)月收窄，8—9月PPI同比降幅擴(kuò)大。

（四）PMI走勢(shì)平穩(wěn)

2013年年底開始，官方PMI的走勢(shì)雖然略有波動(dòng)，但基本上保持在50以上，2014年3季度官方PMI呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；匯豐PMI從2014年3月份開始平穩(wěn)上升，在6月份達(dá)到50.7，為今年首度回升至榮枯線上方，7月份該值一度達(dá)到51.7，創(chuàng)18個(gè)月高位，此后匯豐PMI有所下降，見圖4。

二、工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的需求側(cè)分析

根據(jù)圖1和圖2中可知，1998年以來(lái)我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速逐漸放緩，下面將從市場(chǎng)需求的角度來(lái)分析其原因，包括投資、消費(fèi)、出口三個(gè)方面的需求。

（一）投資需求增長(zhǎng)乏力

固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速顯著放緩，投資需求對(duì)于工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用進(jìn)一步減弱。2013年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資增速不斷放緩，2014年2季度固定資產(chǎn)投資增速略反彈至16.5%，但2014年3季度固定資產(chǎn)投資增速降至13.3%，為金融危機(jī)以來(lái)的新低?？紤]到地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題日趨突出，企業(yè)效益不佳、資產(chǎn)負(fù)債率高企、投資能力下降，基礎(chǔ)設(shè)施投資的邊際收益已明顯下降，通過(guò)刺激政策推動(dòng)大規(guī)模固定資產(chǎn)投資面臨非常高的政策成本，固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速面臨日趨嚴(yán)峻的下行趨勢(shì)。

（二）消費(fèi)需求增速放緩

2013年以來(lái)，消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速明顯放緩，增速已經(jīng)處于2005年以來(lái)的較低水平；2014年3季度，消費(fèi)品零售總額實(shí)際同比增速下降至10.5%，較上個(gè)季度下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。這意味著中國(guó)工業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)需求增速已明顯下臺(tái)階，并且還有進(jìn)一步下降的趨勢(shì)，進(jìn)而進(jìn)一步影響工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。

（三）出口增長(zhǎng)形勢(shì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)

2013年1季度以來(lái)，出口形勢(shì)不斷惡化。2008年金融危機(jī)爆發(fā)，工業(yè)品出口交貨值實(shí)際增速急劇下滑出現(xiàn)，2009年1季度工業(yè)制成品出口總額同比下降21.7%，出口形勢(shì)低迷的情況一直持續(xù)到2009年3季度。2009年4季度開始，工業(yè)品出口開始緩慢企穩(wěn)回升，2010年2季度工業(yè)制成品出口總額同比增速升至38.2%，此后，工業(yè)制成品出口額實(shí)際增速快速下滑，雖然期間形勢(shì)略有好轉(zhuǎn)，于2013年1季度反彈至18.1%，此后由于發(fā)達(dá)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，工業(yè)制成品出口總額實(shí)際增速持續(xù)惡化，2014年1季度工業(yè)制成品出口總額同比下降4.7%。2014年2季度，工業(yè)制成品出口總額同比增長(zhǎng)6.4%；2014年3季度，工業(yè)制成品出口總額同比增長(zhǎng)12.4%，出口呈現(xiàn)明顯的企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。

三、中國(guó)工業(yè)景氣指數(shù)分析

（一）季度合成指數(shù)

本文采用合成指數(shù)法對(duì)中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)與波動(dòng)情況進(jìn)行分析。運(yùn)用時(shí)差相關(guān)系數(shù)分析法進(jìn)行指標(biāo)選擇，篩選出的先行指標(biāo)包括固定資產(chǎn)投資完成額同比增速、水泥同比增速、生鐵同比增速、粗鋼同比增速，一致指標(biāo)包括工業(yè)制成品出口同比增速、工業(yè)增加值同比增速、發(fā)電量同比增速。

根據(jù)上述方法、指標(biāo)及數(shù)據(jù)，計(jì)算出1998年1季度至2014年2季度的季度合成指數(shù)如圖5所示。

在圖5中，從總體趨勢(shì)上來(lái)看，先行合成指數(shù)與一致合成指數(shù)的運(yùn)行趨勢(shì)一致。先行合成指數(shù)具有一定的先行性，比一致合成指數(shù)先行1—2個(gè)季度左右。據(jù)圖5中先行指數(shù)的走勢(shì)判斷，預(yù)計(jì)我國(guó)2014年4季度工業(yè)運(yùn)行將保持較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

（二）季度合成指數(shù)HP濾波分析

1、HP濾波趨勢(shì)分解

使用HP濾波對(duì)中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行季度合成指數(shù)進(jìn)行分解，其中分解出來(lái)的先行指數(shù)運(yùn)行趨勢(shì)見圖6所示，一致指數(shù)運(yùn)行趨勢(shì)見圖6所示。

從圖6和圖7可以看出，HP濾波的分離結(jié)果較好地?cái)M合了先行指數(shù)的趨勢(shì)和一致指數(shù)的趨勢(shì)。從圖6和圖7所示的趨勢(shì)項(xiàng)來(lái)看，自1998年以來(lái)，我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈持續(xù)上行的總體趨勢(shì)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)良好。此外，根據(jù)先行指數(shù)的趨勢(shì)可以判斷，我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速下行壓力仍較大。

2、HP濾波循環(huán)分析

對(duì)我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行季度合成指數(shù)使用HP濾波分解出來(lái)的先行指數(shù)循環(huán)項(xiàng)和一致指數(shù)循環(huán)項(xiàng)見圖8所示。

從圖8可以看出，HP濾波的分離結(jié)果直觀地反映了季度先行指數(shù)與季度一致指數(shù)的循環(huán)波動(dòng)。

從圖8來(lái)看，先行指數(shù)循環(huán)中出現(xiàn)波峰或者波谷的時(shí)間比一致指數(shù)循環(huán)中出現(xiàn)對(duì)應(yīng)波峰或者波谷的時(shí)間平均先行約1—2個(gè)季度。根據(jù)圖9的先行指數(shù)循環(huán)項(xiàng)的走勢(shì)以及先行期進(jìn)行判斷，我國(guó)2014年第4季度工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍將面臨下行壓力。

（三）景氣指數(shù)構(gòu)建

為了更直觀地反映工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的景氣情況，我們以季度合成指數(shù)為基礎(chǔ)，按照如下方式構(gòu)建了中國(guó)工業(yè)景氣指數(shù)：

工業(yè)景氣指數(shù)=季度合成指數(shù)/季度合成指數(shù)經(jīng)HP濾波后的趨勢(shì)項(xiàng)×100

根據(jù)上述公式，我們可以得到1998年以來(lái)先行工業(yè)景氣指數(shù)的值（見圖9）。該值是一組圍繞100上下波動(dòng)的數(shù)據(jù)，值大于100時(shí)，表示工業(yè)經(jīng)濟(jì)處于景氣階段，工業(yè)增長(zhǎng)速度加快，呈上升發(fā)展趨勢(shì)；值小于100時(shí)，表示工業(yè)經(jīng)濟(jì)處于不景氣階段，工業(yè)增長(zhǎng)速度減緩，呈下滑的發(fā)展趨勢(shì)。

由圖9可知，1998年以來(lái)我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行經(jīng)歷了景氣與不景氣交替出現(xiàn)的過(guò)程。雖然在2013年工業(yè)運(yùn)行稍稍轉(zhuǎn)向景氣，但是隨后工業(yè)運(yùn)行又回落至不景氣區(qū)間，2014年3季度工業(yè)先行景氣指數(shù)降至99.3。與先行景氣指數(shù)相比，1998年4季度開始，一致景氣指數(shù)也開始顯示出回落趨勢(shì)，且在之后的走勢(shì)也基本與先行景氣指數(shù)保持一致。先行景氣指數(shù)領(lǐng)先一致景氣指數(shù)約1—2個(gè)季度。2014年4季度至2015年1季度期間，中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速仍將面臨嚴(yán)峻的下行壓力。

（課題主持人：黃群慧，執(zhí)筆人：張艷芳、江飛濤、渠慎寧）

2014年3季度，中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速在2季度略有回升后，重回下行通道。從需求側(cè)來(lái)看，固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速顯著放緩，消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速進(jìn)一步小幅放緩，而工業(yè)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速則穩(wěn)步回升。需要進(jìn)一步指出的是，投資需求的顯著放緩應(yīng)是3季度工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速顯著回落最為重要的原因。結(jié)合工業(yè)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)的分析，我們預(yù)計(jì)2014年4季度至2015年1季度，中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)低位企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，但工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速仍面臨嚴(yán)峻的下行壓力。

一、工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體情況

（一）工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落

2010年1季度同比增速達(dá)19.5%后，工業(yè)增加值增速持續(xù)回落，到2014年2季度，工業(yè)增加值同比增速降至8.82%，2014年3季度工業(yè)增加值同比增速降至7.9%，較上個(gè)季度下降0.92個(gè)百分點(diǎn)，增速繼續(xù)下滑。

（二）工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益堪憂

2014年1季度，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)增幅均繼續(xù)回落，2季度工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)均有所改善，3季度工業(yè)企業(yè)效益總體水平出現(xiàn)回落，相關(guān)指標(biāo)增速均有所下降。

以收入來(lái)看，2014年1—3季度，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入790987.52億元，同比增長(zhǎng)7.9%，較去年同期下降3.11個(gè)百分點(diǎn)，較2014年1—2季度下降約0.7個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)看，工業(yè)企業(yè)銷售收入同比增速呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。

以利潤(rùn)來(lái)看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比累計(jì)增速總體呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。2014年1—3季度工業(yè)企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)62831億元，同比增長(zhǎng)7.9%，較去年同期下降5.62個(gè)百分點(diǎn)，較2014年1—2季度下降約3.5個(gè)百分點(diǎn)。

從經(jīng)營(yíng)效益來(lái)看，2011年以來(lái)工業(yè)企業(yè)工業(yè)成本費(fèi)用利潤(rùn)率保持了較穩(wěn)定的水平，成本費(fèi)用利潤(rùn)率（累計(jì)）在5%—7%浮動(dòng)。2014年1—3季度，工業(yè)企業(yè)工業(yè)成本費(fèi)用利潤(rùn)率5.76%，較去年同期下降0.15個(gè)百分點(diǎn)，較2014年1—2季度下降約0.22個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史較低水平上，詳見圖2。

（三）PPI降幅有所擴(kuò)大

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）反映的是全部工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格的變化趨勢(shì)和變動(dòng)幅度，近年來(lái)的PPI走勢(shì)如圖3所示。2014年4—7月份，PPI同比降幅連續(xù)4個(gè)月收窄，8—9月PPI同比降幅擴(kuò)大。

（四）PMI走勢(shì)平穩(wěn)

2013年年底開始，官方PMI的走勢(shì)雖然略有波動(dòng)，但基本上保持在50以上，2014年3季度官方PMI呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；匯豐PMI從2014年3月份開始平穩(wěn)上升，在6月份達(dá)到50.7，為今年首度回升至榮枯線上方，7月份該值一度達(dá)到51.7，創(chuàng)18個(gè)月高位，此后匯豐PMI有所下降，見圖4。

二、工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的需求側(cè)分析

根據(jù)圖1和圖2中可知，1998年以來(lái)我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速逐漸放緩，下面將從市場(chǎng)需求的角度來(lái)分析其原因，包括投資、消費(fèi)、出口三個(gè)方面的需求。

（一）投資需求增長(zhǎng)乏力

固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速顯著放緩，投資需求對(duì)于工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用進(jìn)一步減弱。2013年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資增速不斷放緩，2014年2季度固定資產(chǎn)投資增速略反彈至16.5%，但2014年3季度固定資產(chǎn)投資增速降至13.3%，為金融危機(jī)以來(lái)的新低?？紤]到地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題日趨突出，企業(yè)效益不佳、資產(chǎn)負(fù)債率高企、投資能力下降，基礎(chǔ)設(shè)施投資的邊際收益已明顯下降，通過(guò)刺激政策推動(dòng)大規(guī)模固定資產(chǎn)投資面臨非常高的政策成本，固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速面臨日趨嚴(yán)峻的下行趨勢(shì)。

（二）消費(fèi)需求增速放緩

2013年以來(lái)，消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速明顯放緩，增速已經(jīng)處于2005年以來(lái)的較低水平；2014年3季度，消費(fèi)品零售總額實(shí)際同比增速下降至10.5%，較上個(gè)季度下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。這意味著中國(guó)工業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)需求增速已明顯下臺(tái)階，并且還有進(jìn)一步下降的趨勢(shì)，進(jìn)而進(jìn)一步影響工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。

（三）出口增長(zhǎng)形勢(shì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)

2013年1季度以來(lái)，出口形勢(shì)不斷惡化。2008年金融危機(jī)爆發(fā)，工業(yè)品出口交貨值實(shí)際增速急劇下滑出現(xiàn)，2009年1季度工業(yè)制成品出口總額同比下降21.7%，出口形勢(shì)低迷的情況一直持續(xù)到2009年3季度。2009年4季度開始，工業(yè)品出口開始緩慢企穩(wěn)回升，2010年2季度工業(yè)制成品出口總額同比增速升至38.2%，此后，工業(yè)制成品出口額實(shí)際增速快速下滑，雖然期間形勢(shì)略有好轉(zhuǎn)，于2013年1季度反彈至18.1%，此后由于發(fā)達(dá)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，工業(yè)制成品出口總額實(shí)際增速持續(xù)惡化，2014年1季度工業(yè)制成品出口總額同比下降4.7%。2014年2季度，工業(yè)制成品出口總額同比增長(zhǎng)6.4%；2014年3季度，工業(yè)制成品出口總額同比增長(zhǎng)12.4%，出口呈現(xiàn)明顯的企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。

三、中國(guó)工業(yè)景氣指數(shù)分析

（一）季度合成指數(shù)

本文采用合成指數(shù)法對(duì)中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)與波動(dòng)情況進(jìn)行分析。運(yùn)用時(shí)差相關(guān)系數(shù)分析法進(jìn)行指標(biāo)選擇，篩選出的先行指標(biāo)包括固定資產(chǎn)投資完成額同比增速、水泥同比增速、生鐵同比增速、粗鋼同比增速，一致指標(biāo)包括工業(yè)制成品出口同比增速、工業(yè)增加值同比增速、發(fā)電量同比增速。

根據(jù)上述方法、指標(biāo)及數(shù)據(jù)，計(jì)算出1998年1季度至2014年2季度的季度合成指數(shù)如圖5所示。

在圖5中，從總體趨勢(shì)上來(lái)看，先行合成指數(shù)與一致合成指數(shù)的運(yùn)行趨勢(shì)一致。先行合成指數(shù)具有一定的先行性，比一致合成指數(shù)先行1—2個(gè)季度左右。據(jù)圖5中先行指數(shù)的走勢(shì)判斷，預(yù)計(jì)我國(guó)2014年4季度工業(yè)運(yùn)行將保持較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

（二）季度合成指數(shù)HP濾波分析

1、HP濾波趨勢(shì)分解

使用HP濾波對(duì)中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行季度合成指數(shù)進(jìn)行分解，其中分解出來(lái)的先行指數(shù)運(yùn)行趨勢(shì)見圖6所示，一致指數(shù)運(yùn)行趨勢(shì)見圖6所示。

從圖6和圖7可以看出，HP濾波的分離結(jié)果較好地?cái)M合了先行指數(shù)的趨勢(shì)和一致指數(shù)的趨勢(shì)。從圖6和圖7所示的趨勢(shì)項(xiàng)來(lái)看，自1998年以來(lái)，我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈持續(xù)上行的總體趨勢(shì)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)良好。此外，根據(jù)先行指數(shù)的趨勢(shì)可以判斷，我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速下行壓力仍較大。

2、HP濾波循環(huán)分析

對(duì)我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行季度合成指數(shù)使用HP濾波分解出來(lái)的先行指數(shù)循環(huán)項(xiàng)和一致指數(shù)循環(huán)項(xiàng)見圖8所示。

從圖8可以看出，HP濾波的分離結(jié)果直觀地反映了季度先行指數(shù)與季度一致指數(shù)的循環(huán)波動(dòng)。

從圖8來(lái)看，先行指數(shù)循環(huán)中出現(xiàn)波峰或者波谷的時(shí)間比一致指數(shù)循環(huán)中出現(xiàn)對(duì)應(yīng)波峰或者波谷的時(shí)間平均先行約1—2個(gè)季度。根據(jù)圖9的先行指數(shù)循環(huán)項(xiàng)的走勢(shì)以及先行期進(jìn)行判斷，我國(guó)2014年第4季度工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍將面臨下行壓力。

（三）景氣指數(shù)構(gòu)建

為了更直觀地反映工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的景氣情況，我們以季度合成指數(shù)為基礎(chǔ)，按照如下方式構(gòu)建了中國(guó)工業(yè)景氣指數(shù)：

工業(yè)景氣指數(shù)=季度合成指數(shù)/季度合成指數(shù)經(jīng)HP濾波后的趨勢(shì)項(xiàng)×100

根據(jù)上述公式，我們可以得到1998年以來(lái)先行工業(yè)景氣指數(shù)的值（見圖9）。該值是一組圍繞100上下波動(dòng)的數(shù)據(jù)，值大于100時(shí)，表示工業(yè)經(jīng)濟(jì)處于景氣階段，工業(yè)增長(zhǎng)速度加快，呈上升發(fā)展趨勢(shì)；值小于100時(shí)，表示工業(yè)經(jīng)濟(jì)處于不景氣階段，工業(yè)增長(zhǎng)速度減緩，呈下滑的發(fā)展趨勢(shì)。

由圖9可知，1998年以來(lái)我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行經(jīng)歷了景氣與不景氣交替出現(xiàn)的過(guò)程。雖然在2013年工業(yè)運(yùn)行稍稍轉(zhuǎn)向景氣，但是隨后工業(yè)運(yùn)行又回落至不景氣區(qū)間，2014年3季度工業(yè)先行景氣指數(shù)降至99.3。與先行景氣指數(shù)相比，1998年4季度開始，一致景氣指數(shù)也開始顯示出回落趨勢(shì)，且在之后的走勢(shì)也基本與先行景氣指數(shù)保持一致。先行景氣指數(shù)領(lǐng)先一致景氣指數(shù)約1—2個(gè)季度。2014年4季度至2015年1季度期間，中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速仍將面臨嚴(yán)峻的下行壓力。

（課題主持人：黃群慧，執(zhí)筆人：張艷芳、江飛濤、渠慎寧）