又到一年新財富最佳分析師排名張榜時，榜單是分析師市場影響力的量化評價。就行業(yè)分析師而言，市場影響力可分解為分析師的盈利預(yù)測能力和市場定價能力。

以海特高新為例，從分析師薦股的量化研究結(jié)論來看，新財富上榜分析師無論是在推薦頻率、盈利預(yù)測的準確性還是薦股收益率上，都優(yōu)勢顯著。

進一步以海特高新所在的機械行業(yè)為標的觀察可見，上榜研究機構(gòu)在研究水平和薦股收益率上也更勝一籌，覆蓋股票的二級市場表現(xiàn)較優(yōu)，盈利預(yù)測上調(diào)引起的市場漲幅更大，因而對個股擁有更強的定價能力。上榜分析師的市場價值由此凸顯。

個股研判：

從海特高新看新財富上榜分析師的價值

基本面正在改善并且持續(xù)改善的上市公司，能給投資者帶來可觀的投資收益。而分析師最大的作用，就是在業(yè)績改善之初或即將改善的時候發(fā)掘這樣的投資標的，并且對上市公司業(yè)績的持續(xù)性作出前瞻性的預(yù)判。

舉例來看，海特高新（002023）在2012年10月24日預(yù)告全年業(yè)績增長20%-40%，表明2012年全年業(yè)績明顯改善。在其2013年一季報預(yù)告公布前，有3家研究機構(gòu)陸續(xù)發(fā)布了非點評類的研究報告，相關(guān)行業(yè)分析師對其2013年的業(yè)績增長均給出了40%以上的預(yù)測。

圖1給出了海特高新的股價走勢以及某機構(gòu)EPS（每股收益）預(yù)測對應(yīng)的目標價。目標價1表示股價包含當(dāng)年業(yè)績增長預(yù)期，目標價2表示股價包含下一年業(yè)績增長預(yù)期。上市公司公告的業(yè)績表現(xiàn)一直高于分析師的預(yù)測或出現(xiàn)增長失速，故實際股價基本在兩個目標價構(gòu)建的箱體內(nèi)波動，不斷演繹業(yè)績預(yù)期-預(yù)期證實的過程。

在此期間，有18家券商56篇研究報告對此標的進行了推薦，一定程度上都“聘用”了這只好股票為自己代言，但進行深度研究的只有3家機構(gòu)，不同研究機構(gòu)的推薦信心也不盡相同，這種信心具體體現(xiàn)在推薦頻率、盈利預(yù)測的準確性以及二級市場的表現(xiàn)三個方面。

推薦頻率指的是報告數(shù)量及其推薦時點分布，盈利預(yù)測的準確性在于刻畫分析師預(yù)估當(dāng)年EPS在時間上的領(lǐng)先性和幅度上的精確性，二級市場的表現(xiàn)則直接衡量了報告推薦的力度和背后的影響力。

就海特高新這只股票而言，有14家機構(gòu)通過研究報告發(fā)布了2013年的盈利預(yù)測，從時間領(lǐng)先和預(yù)測精度兩個維度復(fù)合考察分析師的盈利預(yù)測能力，利用考慮了時間成本的預(yù)測誤差值來量化衡量分析師的業(yè)績預(yù)測能力（圖2）。

得分越小，表明其預(yù)測準確性越高，得分最低的前3家機構(gòu)基本上在一季報業(yè)績預(yù)告前就預(yù)測出與當(dāng)年年報非常相近的業(yè)績增長，并且篤信這個預(yù)測值。這14家機構(gòu)中預(yù)測能力最優(yōu)的前兩家，正是2013年機械行業(yè)的新財富上榜分析師。

從二級市場的表現(xiàn)來看，2013、2014年共有18家機構(gòu)推薦了海特高新。假定單次推薦的有效時長為3個月（長期不發(fā)布新報告的機構(gòu)被認定為其已經(jīng)放棄該個股的推薦機會）。18家機構(gòu)中，最高的薦股收益率翻倍，而薦股收益率最高的兩家機構(gòu)正是當(dāng)年新財富最佳分析師機械行業(yè)的上榜分析師（圖3）。

行業(yè)研究：上榜機構(gòu)研究水平和薦股收益優(yōu)勢顯著

海特高新隸屬機械行業(yè)，機械行業(yè)也是個股數(shù)量最多的一級行業(yè)，接下來我們以機械行業(yè)為分析樣本看看不同機構(gòu)的研究能力和薦股水平差異。

依據(jù)2013年整個機械行業(yè)的情況，我們構(gòu)建了盈利預(yù)測準確性疊加市值覆蓋度指標來衡量所有機構(gòu)的研究水平，方法簡述如下：（1）對不同機構(gòu)在某只個股上的盈利預(yù)測準確性進行排序，并歸一化至1-10的得分；（2）同一機構(gòu)覆蓋的多只股票的得分按流通市值加權(quán)，用來衡量該機構(gòu)在機械行業(yè)的整體盈利預(yù)測水平；（3）采用機構(gòu)的加權(quán)得分乘上市值覆蓋度，來衡量該機構(gòu)在機械行業(yè)的研究水平。

按照上述方法，在2013年機械行業(yè)70家研究機構(gòu)中，5家新財富上榜研究機構(gòu)在市值覆蓋度和盈利預(yù)測準確性兩個維度上均高于行業(yè)平均水平。疊加來看，上榜機構(gòu)的研究水平要高出機構(gòu)平均1倍。

在評價薦股收益率時，依然假定單次推薦的有效性為3個月。機械行業(yè)研究機構(gòu)在2013-2014年的平均薦股收益率為16.48%，而上榜機構(gòu)平均薦股收益率達24.53%，榜首機構(gòu)薦股收益率高達33.16%。

三大指標

進一步確認分析師研究價值

還有三個指標能用來量化分析師的研究價值，即覆蓋股票的收益率，盈利預(yù)測變化的影響以及分析師的市場定價能力。

覆蓋個股票較少，但收益更高

從報告覆蓋來看，2013年機械行業(yè)分析師覆蓋了166只股票，這些股票在2013年的平均漲幅為30%，上榜分析師覆蓋103只，數(shù)量較少，但2013年的平均漲幅為37%，略優(yōu)于行業(yè)整體水平。

上調(diào)盈利預(yù)測的市場

影響力更大

調(diào)整盈利預(yù)測是比較慎重的事情，表明該分析師認為二級市場的定價基礎(chǔ)發(fā)生了變化，繼而引發(fā)或同步市場的漲跌變化。

我們把預(yù)測EPS超過前期5%水平的調(diào)整視為有效調(diào)整。統(tǒng)計來看，2013年機械行業(yè)共產(chǎn)生了1268次盈利預(yù)測的有效調(diào)整，上調(diào)盈利預(yù)測的個股自調(diào)整日起60個交易日內(nèi)相對滬深300指數(shù)的平均超額收益率為16.49%，下調(diào)盈利預(yù)測的個股相應(yīng)的平均超額收益為7.29%，而上榜的5家機構(gòu)上調(diào)盈利預(yù)測產(chǎn)生的超額收益率是20.34%，下調(diào)盈利預(yù)測產(chǎn)生的超額收益率是7.59%。

盈利預(yù)測調(diào)整是一種時效性較強的阿爾法事件，短期內(nèi)有效性很強，上調(diào)盈利預(yù)測有非常實用的投資價值，從統(tǒng)計結(jié)果來看上榜機構(gòu)上調(diào)盈利預(yù)測的市場影響力更大些。

樂觀預(yù)測更能點燃市場熱情

分析師定價能力較難衡量，也就是市場最終是以哪位分析師的盈利預(yù)測作為定價基礎(chǔ)，進行個股分析時能明顯看出較為顯著的差異。

我們認為，有定價能力的分析師應(yīng)當(dāng)具有這樣的市場特質(zhì)，即當(dāng)分析師的盈利預(yù)測顯著超越市場一致預(yù)期時或顯著低于一致預(yù)期時，市場將隨之同向波動。

從2013年來看，當(dāng)機械行業(yè)分析師的盈利預(yù)測比一致預(yù)期高5%以上時，報告推出后60個交易日相對于滬深300指數(shù)的平均超額收益率是16.04%，而上榜分析師這個超額收益水平是21.97%。很顯然，上榜機構(gòu)的樂觀預(yù)測比一般機構(gòu)更能點燃市場熱情，分析師定價能力的高低直接體現(xiàn)的是投資收益的高低。

分析師榜單的深度開發(fā)

通過量化分析，上榜分析師的市場價值毋庸置疑。而事實上，對應(yīng)榜單的運用更可從多個方面展開，包括關(guān)注上榜分析師覆蓋的股票尤其密集覆蓋的個股，關(guān)注上榜分析師明顯上調(diào)個股的盈利預(yù)測這一事件以及關(guān)注上榜分析師盈利預(yù)測顯著高于市場一致預(yù)期個股的短期投資機會。

我們把機械行業(yè)分析擴展至整個2013年的榜單，同樣發(fā)現(xiàn)當(dāng)明星分析師的盈利預(yù)測超越市場一致預(yù)期時，市場很可能會偏向分析師。把2013年的推薦標的按報告屬性（點評報告和非點評報告）和盈利預(yù)測相對一致預(yù)期的高低分為四類，發(fā)現(xiàn)盈利預(yù)測超一致預(yù)期且非點評類報告推薦的標的超額收益最大，盈利預(yù)測的上調(diào)是超額收益的顯著來源。

基于這一規(guī)律，中國銀河證券曾開發(fā)了一個選股策略，即從每個一級行業(yè)挑選了2家機構(gòu)構(gòu)建核心分析師庫，并基于此開發(fā)選股策略。選股來源于三個維度：（1）盈利預(yù)測超一致預(yù)期且非點評類報告；（2）報告標題含有四大關(guān)鍵詞；（3）調(diào)研和深度研究。這樣的投資標的非常豐富，2013年有近600次投資機會產(chǎn)生，這些投資機會自推薦后30個交易日跑贏大盤的概率69%，超額收益平均水平超過10%。

此外，還有一些有意思的運用，如利用上榜分析師撰寫報告采用的情緒關(guān)鍵詞來刻畫行業(yè)的配置價值，利用非點評研究報告的時點和業(yè)績預(yù)期構(gòu)建更完整的上市公司基本面信息鏈。

作者王紅兵系中國銀河證券金融工程首席分析師