李瑩

摘要：我國(guó)儲(chǔ)蓄類國(guó)債是指政府面向個(gè)人投資者發(fā)行、以吸引個(gè)人儲(chǔ)蓄資金為目的，滿足長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型投資需求的不可流通記名國(guó)債，是偏重于儲(chǔ)蓄功能而進(jìn)行設(shè)計(jì)發(fā)行的。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步完善以及證券市場(chǎng)的深入發(fā)展，儲(chǔ)蓄類國(guó)債的發(fā)行和管理工作逐漸暴露出諸多問題，本文對(duì)如何改進(jìn)儲(chǔ)蓄類國(guó)債發(fā)行及管理進(jìn)行了初略探討。

關(guān)鍵詞：儲(chǔ)蓄類國(guó)債；發(fā)行及管理

根據(jù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)情形來看，儲(chǔ)蓄類國(guó)債憑借其品種設(shè)計(jì)獨(dú)特、面對(duì)個(gè)人發(fā)行、能滿足個(gè)人投資者的需要以及發(fā)行人的籌資成本較低等優(yōu)點(diǎn)贏得了金融市場(chǎng)的青睞。且隨著金融市場(chǎng)的不斷變化發(fā)展而逐漸的演變出各種類型的投資品種，為儲(chǔ)蓄類國(guó)債未來的發(fā)展贏得了廣闊的發(fā)展空間。

一、我國(guó)儲(chǔ)蓄類國(guó)債發(fā)行及管理現(xiàn)狀

儲(chǔ)蓄類國(guó)債自1994年首次發(fā)行以來，無(wú)論是發(fā)行額還是市場(chǎng)規(guī)模均穩(wěn)步增加，已經(jīng)成為個(gè)人投資者長(zhǎng)期投資的一個(gè)重要渠道，促進(jìn)了我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)儲(chǔ)蓄類國(guó)債發(fā)行以及管理均呈現(xiàn)出縱深發(fā)展的現(xiàn)象。主要包體現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先，品種設(shè)計(jì)不斷的豐富。最早的儲(chǔ)蓄類國(guó)債為1981年面向單位和居民個(gè)人發(fā)行的不記名、不掛失、可轉(zhuǎn)讓流通、具有固定面額的實(shí)物國(guó)債；隨后為1994年通過商業(yè)銀行和郵政儲(chǔ)蓄柜柜臺(tái)面向城鄉(xiāng)居民個(gè)人與社會(huì)其他投資者發(fā)行的可記名、可掛失和質(zhì)押的憑證式國(guó)債；為豐富國(guó)債品種，2006年財(cái)政部又發(fā)行了電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債，大大提高了個(gè)人投資者購(gòu)買國(guó)債的便利性。由此可見，我國(guó)儲(chǔ)蓄類國(guó)債品種隨著市場(chǎng)的發(fā)展而逐步多樣化。其次，承銷方式和代銷機(jī)制不斷完善。儲(chǔ)蓄類國(guó)債的承銷機(jī)制最早表現(xiàn)為幾家銀行進(jìn)行承銷，隨后發(fā)展為幾十家金融機(jī)構(gòu)，且金融機(jī)構(gòu)由承購(gòu)包銷轉(zhuǎn)為代理銷售；管理方式也由最初的中國(guó)人民銀行根據(jù)承銷機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄存款新增部分所占份額確定發(fā)行任務(wù)，發(fā)展成為當(dāng)前引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制后，經(jīng)過優(yōu)勝劣汰而選擇出的承銷團(tuán)，且與承銷團(tuán)簽訂全年承銷協(xié)議。隨著代銷機(jī)制和承銷方式的不斷完善，為我國(guó)儲(chǔ)蓄類國(guó)債的發(fā)行與有效管理奠定了良好的基礎(chǔ)。

二、儲(chǔ)蓄類國(guó)債發(fā)行與管理中存在的主要問題

盡管當(dāng)前我國(guó)儲(chǔ)蓄類國(guó)債的發(fā)行與管理已經(jīng)取得了非常可觀的成績(jī)，工作也日趨成熟，但隨著金融體制改革不斷深入以及證券市場(chǎng)不斷的完善，使得國(guó)債發(fā)行與管理在實(shí)踐工作中依舊暴露出諸多問題。

（一）利率確定機(jī)制單一

2012年后，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革再次提速，金融機(jī)構(gòu)的存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1倍以上。2013年7月，央行又采取了全面放開貸款利率的政策，使得利率市場(chǎng)化改革取得的實(shí)質(zhì)性的突破。在我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程不斷加快的背景下，儲(chǔ)蓄類國(guó)債的定價(jià)模式仍是以固定利率為基準(zhǔn)，這種定價(jià)方式必然不能適應(yīng)利率市場(chǎng)發(fā)展的需要。如當(dāng)市場(chǎng)利率水平高時(shí)，會(huì)出現(xiàn)大量的提前兌付現(xiàn)象，從而出現(xiàn)擠兌的風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)導(dǎo)致承銷機(jī)構(gòu)被動(dòng)持有大量的國(guó)債，減少了承銷機(jī)構(gòu)的可用資金，大大增加了其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；再如當(dāng)市場(chǎng)利率水平低時(shí)，國(guó)債的購(gòu)買量瞬間膨脹，必然會(huì)增加政府資金的使用成本，不利于實(shí)現(xiàn)籌資成本最小化的目標(biāo)；此外，當(dāng)投資者選擇周期相對(duì)較長(zhǎng)的固定利率國(guó)債品種時(shí)，會(huì)基于機(jī)會(huì)成本的角度而產(chǎn)生猶豫不決的心理，也不利于政府籌資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（二）儲(chǔ)蓄類國(guó)債銷售渠道狹窄

當(dāng)前，我國(guó)儲(chǔ)蓄類國(guó)債的銷售方式已經(jīng)得到了明顯的改進(jìn)，電子式國(guó)債的試點(diǎn)銷售也在不斷的推進(jìn)中。但正因?yàn)槭翘幱谠圏c(diǎn)階段的推進(jìn)初期，使得市場(chǎng)仍然呈現(xiàn)出以承銷機(jī)構(gòu)柜臺(tái)銷售為主的模式，這種模式顯然與熱衷于便利的網(wǎng)絡(luò)交易、電話交易等中青年投資者的習(xí)慣不相符合，且由于國(guó)債的發(fā)行時(shí)間均在工作日期間，不方便上班族的購(gòu)買；基于以上原因的存在，導(dǎo)致我國(guó)儲(chǔ)蓄類國(guó)債的個(gè)人投資者大部分為中老年人。另外，農(nóng)村和城市之間的銷售比率嚴(yán)重失衡，原因在于農(nóng)村的承銷網(wǎng)點(diǎn)較少，對(duì)廣大農(nóng)村投資者而言，雖有國(guó)債投資欲望，卻也只能因?yàn)檎也坏劫?gòu)買的網(wǎng)點(diǎn)而作罷。這些現(xiàn)象均說明當(dāng)前我國(guó)的儲(chǔ)蓄類國(guó)債銷售渠道相對(duì)狹窄，不利于進(jìn)一步擴(kuò)大投資群體。

（三）監(jiān)督管理體系不明確

監(jiān)管體系不明確主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。其一，國(guó)債監(jiān)管信息網(wǎng)絡(luò)不健全。國(guó)債發(fā)行后由承銷機(jī)構(gòu)各自托管，當(dāng)發(fā)生提前兌付、發(fā)行額度和二次發(fā)行等情況時(shí)，人民銀行和財(cái)政部難以及時(shí)掌握動(dòng)態(tài)變化信息；其二國(guó)債監(jiān)督管理依據(jù)不充分。當(dāng)前的監(jiān)管依據(jù)主要是由財(cái)政部和人民銀行聯(lián)合出臺(tái)的相關(guān)文件，這些文件與法律相比缺乏應(yīng)有的效應(yīng)，一旦金融機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)條款提出異議時(shí)，人民銀行在處理過程中常陷于被動(dòng)地位；其三，人民銀行缺乏有力的監(jiān)管手段。人民銀行對(duì)國(guó)債的監(jiān)督環(huán)節(jié)主要集中于報(bào)表的審核以及實(shí)地檢查，極大的限制了國(guó)債監(jiān)督的廣度；另外商業(yè)銀行對(duì)承銷的國(guó)債銷售額實(shí)行層層下分，該方案并不經(jīng)過人民銀行審核，基層人民銀行根本無(wú)法掌握到國(guó)債銷售額等一系列的準(zhǔn)確情況。

三、改進(jìn)儲(chǔ)蓄類國(guó)債發(fā)行與管理的相關(guān)對(duì)策

（一）優(yōu)化儲(chǔ)蓄國(guó)債的定價(jià)機(jī)制

在利率市場(chǎng)化的背景下，一方面儲(chǔ)蓄國(guó)債的定價(jià)機(jī)制依舊采取固定利率顯然難以與市場(chǎng)不相適應(yīng)。另一方面儲(chǔ)蓄國(guó)債在國(guó)債中所占份額相對(duì)較少，且無(wú)法進(jìn)行實(shí)時(shí)交易，定價(jià)又不能完全采用市場(chǎng)化的方式。從該角度而言，優(yōu)化后的儲(chǔ)蓄類國(guó)債定價(jià)方式既不能采用固定利率，又必須滿足市場(chǎng)化的要求。因此，根據(jù)儲(chǔ)蓄類國(guó)債的發(fā)行目的以及品種屬性綜合來看，定價(jià)應(yīng)當(dāng)將通貨膨脹率以及市場(chǎng)化利率下的市場(chǎng)利率納入其中，從而滿足市場(chǎng)的需求。另外還可采用累進(jìn)利率，即參照市場(chǎng)的變化逐年提高利率水平的方式進(jìn)行定價(jià)，以此滿足投資者不同需求。

（二）推行靈活的銷售形式

在未來的發(fā)展中，儲(chǔ)蓄類國(guó)債的銷量要實(shí)現(xiàn)突破需從兩個(gè)方面著手。首先，要根據(jù)市場(chǎng)的需求設(shè)計(jì)多樣化的國(guó)債品種。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債品種設(shè)計(jì)來看，品種豐富多樣，最大限度滿足了不同年齡階層、不同風(fēng)險(xiǎn)愛好者以及不同收入群體的需要。如英國(guó)的儲(chǔ)蓄類國(guó)債有與通貨膨脹率掛鉤的指數(shù)儲(chǔ)蓄憑證、固定利率儲(chǔ)蓄國(guó)債、養(yǎng)老債券、子女獎(jiǎng)金債券、收入債券以及有獎(jiǎng)儲(chǔ)蓄債券等。在美國(guó)有國(guó)庫(kù)通貨膨脹保防證券，短期、中、長(zhǎng)期國(guó)債，指數(shù)掛鉤儲(chǔ)蓄國(guó)債、零息債券等。因此，我國(guó)在國(guó)債的設(shè)計(jì)上，應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者的需求進(jìn)行全面分析，并借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行更多國(guó)債品種，從而滿足不同投資者的需求，提升國(guó)債的購(gòu)買量。其次，提供更加便捷的購(gòu)買渠道。我國(guó)當(dāng)前單一的柜臺(tái)銷售渠道大大限制了個(gè)人投資者對(duì)國(guó)債投資的熱情，因此，未來的儲(chǔ)蓄類國(guó)債發(fā)行必須充分結(jié)合不同投資者的購(gòu)買習(xí)慣，并考慮地域分布特點(diǎn)的情況下，推進(jìn)銷售渠道的多樣化和靈活性。如采用電話、網(wǎng)絡(luò)銷售方式，或者工資抵扣方式進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，在支付方式上采用支票、借記卡、現(xiàn)金、信用卡等多種支付方式等。另外，可根據(jù)農(nóng)村投資者儲(chǔ)蓄類國(guó)債需求旺盛的特點(diǎn)，加緊農(nóng)村銷售渠道的建設(shè)，解決農(nóng)村居民的投資問題。

（三）加強(qiáng)國(guó)債的監(jiān)管體系

首先，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)國(guó)債發(fā)行相關(guān)文件的法律效應(yīng)完善，盡可能的提高相關(guān)文件的立法層次，為人民銀行對(duì)國(guó)債的監(jiān)管提供有力的依據(jù)，從而提高其執(zhí)法的力度；其次，加強(qiáng)國(guó)債信息系統(tǒng)的建設(shè)。通過信息系統(tǒng)的建設(shè)方便發(fā)行主體及時(shí)掌握國(guó)債的兌付等動(dòng)態(tài)變化情況，同時(shí)也方便人民銀行監(jiān)控國(guó)債的發(fā)行、兌付、債券記錄和資金清算等信息，提升國(guó)債監(jiān)管的有效性；再者，人民銀行應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大監(jiān)管環(huán)節(jié)，且采取不定期的抽查方式對(duì)承銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行抽查監(jiān)督，一旦發(fā)生違法情況立即采取相關(guān)措施進(jìn)行處理；對(duì)國(guó)債銷售額的下分情況應(yīng)明文規(guī)定，規(guī)定其在下分前將計(jì)劃方案上報(bào)并至人民銀行備案后再執(zhí)行等。

總之，我國(guó)儲(chǔ)蓄類國(guó)債的發(fā)行與管理要得到更好的完善，并不是一蹴而就的事情。隨著市場(chǎng)的不斷變化發(fā)展，在發(fā)行和管理中還會(huì)出現(xiàn)新的問題。因此，這就要求相關(guān)部門對(duì)此引起高度的重視，在發(fā)現(xiàn)問題的同時(shí)及時(shí)采取措施予以解決，從而使得我國(guó)儲(chǔ)蓄類國(guó)債的發(fā)行和管理更加的完善，從而促進(jìn)政府籌資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

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