隋廣琳張冠華

(1.中國礦業(yè)大學(xué)(北京)管理學(xué)院,北京市海淀區(qū),100083; 2.中國華能集團(tuán)公司博士后科研工作站,北京市西城區(qū),100031; 3.華北電力大學(xué)博士后科研流動(dòng)站,北京市昌平區(qū),102206)

★專題論壇——?jiǎng)恿γ浩谪涍\(yùn)營★

動(dòng)力煤期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格動(dòng)態(tài)關(guān)系研究

隋廣琳1張冠華2,3

(1.中國礦業(yè)大學(xué)(北京)管理學(xué)院,北京市海淀區(qū),100083; 2.中國華能集團(tuán)公司博士后科研工作站,北京市西城區(qū),100031; 3.華北電力大學(xué)博士后科研流動(dòng)站,北京市昌平區(qū),102206)

運(yùn)用協(xié)整分析、向量誤差修正模型、脈沖響應(yīng)分析等多元時(shí)間序列計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法,對2013年9月26日－2015年3月25日我國鄭商所活躍合約的動(dòng)力煤期貨價(jià)格和秦皇島港23.0 MJ/kg動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了研究。研究結(jié)果表明:動(dòng)力煤期貨上市至今,期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格具有長期協(xié)整關(guān)系,期貨價(jià)格在均衡系統(tǒng)中起單向引導(dǎo)作用,誤差修正項(xiàng)對現(xiàn)貨價(jià)格的調(diào)整作用顯著,對期貨價(jià)格的調(diào)整效果不顯著。期貨市場的短期價(jià)格波動(dòng)可以加劇現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng),反之現(xiàn)貨市場的短期價(jià)格變化并不能顯著影響期貨價(jià)格。因此,期貨價(jià)格雖然對現(xiàn)貨價(jià)格起到一定的引導(dǎo)作用,但此種引導(dǎo)并不能有效反映現(xiàn)貨市場的實(shí)際供需情況。這與我國動(dòng)力煤期貨市場發(fā)展尚不成熟、交易規(guī)則不夠靈活、投機(jī)交易多而套期保值參與度不高等因素有關(guān)。

協(xié)整分析 向量誤差修正模型 Granger因果檢驗(yàn) 動(dòng)力煤期貨價(jià)格

1 概述

為了在國際市場上爭取大宗商品定價(jià)權(quán),我國一直在積極推進(jìn)大宗商品金融化進(jìn)程。從2009年起,鄭州商品交易所開始研究論證動(dòng)力煤期貨品種,2012年10月,立項(xiàng)申請獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)。2012年底,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化電煤市場化改革的指導(dǎo)意見》,取消了電煤價(jià)格雙軌制,動(dòng)力煤價(jià)格市場化進(jìn)程加速。2012年以來,煤炭市場供求關(guān)系逆轉(zhuǎn),煤價(jià)持續(xù)下行,為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)及實(shí)現(xiàn)套期保值,國內(nèi)主要煤炭生產(chǎn)企業(yè)積極呼吁動(dòng)力煤期貨上市。在以上因素綜合推動(dòng)下,2013年9月26日,動(dòng)力煤期貨在鄭州商品交易所上市,這對我國動(dòng)力煤市場交易體制和價(jià)格形成機(jī)制的發(fā)展和完善具有重要意義。

在期貨市場上,期貨價(jià)格的波動(dòng)主要受到供給、需求、資金等多種因素影響,價(jià)格的波動(dòng)會導(dǎo)致期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間發(fā)生偏離,但這種偏離并非沒有限制,它不會長期遠(yuǎn)離大宗商品的自身價(jià)值,因此,期貨與現(xiàn)貨價(jià)格存在著必然的聯(lián)系。目前,動(dòng)力煤期貨市場已運(yùn)行18個(gè)月,在此期間,期貨價(jià)格是否迅速、有效地反映出現(xiàn)貨市場的信息,合理引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格走勢?動(dòng)力煤期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能是否完全發(fā)揮?如何正確認(rèn)識期貨對現(xiàn)貨市場的短期波動(dòng)和長期穩(wěn)定影響?這些問題的探討,能夠?yàn)槠髽I(yè)和個(gè)人投資者進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)控制提供決策依據(jù),也能為煤炭金融市場的良性互動(dòng)提供重要指導(dǎo)。鑒于此,本文運(yùn)用時(shí)間序列方法,探索我國動(dòng)力煤期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的長期協(xié)整性,在此基礎(chǔ)上,建立二者的向量誤差修正(VECM)模型,并通過脈沖響應(yīng)分析,研究期貨市場和現(xiàn)貨市場的相互作用,揭示期貨市場是否能夠準(zhǔn)確反映煤炭現(xiàn)貨市場的供需關(guān)系。

2 研究動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格互動(dòng)關(guān)系的重要意義

由于我國動(dòng)力煤期貨上市時(shí)間尚不足兩年,國內(nèi)還沒有學(xué)者專門研究動(dòng)力煤期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系。但是,對原油、鋼鐵等大宗商品的期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究成果較多。李瓊(2013)運(yùn)用協(xié)整理論、VAR和VECM模型,對國際鐵礦石期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的長期均衡關(guān)系和短期波動(dòng)關(guān)系、期現(xiàn)貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了研究,結(jié)果表明二者之間存在長期均衡關(guān)系,短期內(nèi),期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)具有單向引導(dǎo)作用。扈文秀、姚小劍(2011)采用VECM模型、脈沖響應(yīng)和方差分解等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法,對國際原油期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了研究,結(jié)果表明二者之間存在長期均衡關(guān)系,原油現(xiàn)貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能弱于期貨市場。蔡永明(2006)運(yùn)用協(xié)整理論、VAR等方法對國際原油期貨價(jià)格和國內(nèi)原油現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行研究,結(jié)論發(fā)現(xiàn),國內(nèi)外原油價(jià)格之間的作用力量是不對稱的,國際原油期貨價(jià)格對國內(nèi)原油現(xiàn)貨價(jià)格的影響程度要大于現(xiàn)貨價(jià)格對國際原油期貨價(jià)格的影響程度。周吉(2010)采用VECM模型、共同因子模型與波動(dòng)溢出效應(yīng)模型對我國鋼材期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析,結(jié)果表明,我國鋼材現(xiàn)貨市場在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中仍占絕對主導(dǎo)地位,鋼材期貨市場還沒有實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,并且,鋼材期貨價(jià)格是短期內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)加劇的主要原因。

研究動(dòng)力煤期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系具有以下重要意義:

(1)研究我國動(dòng)力煤期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系,可以檢驗(yàn)兩個(gè)價(jià)格之間是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系。若存在,比較一下在價(jià)格波動(dòng)較大、偏離均衡時(shí),哪個(gè)市場對于期現(xiàn)貨系統(tǒng)再次達(dá)到均衡時(shí)的貢獻(xiàn)更大。進(jìn)而,比較在兩個(gè)不同市場機(jī)制作用下,哪個(gè)市場對信息的反映和處理速度更及時(shí)、更加富有效率,即哪個(gè)市場更有利于信息的聚集與傳播。

(2)通過研究可以檢驗(yàn),上市至今我國動(dòng)力煤期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是否得到有效發(fā)揮,即動(dòng)力煤期貨市場價(jià)格能否有效引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格,反映當(dāng)前動(dòng)力煤市場的供需關(guān)系。

(3)對兩者關(guān)系的研究,能夠正確認(rèn)知我國動(dòng)力煤期貨、現(xiàn)貨市場目前所處的發(fā)展水平與成熟度,對我國政府適時(shí)完善和發(fā)展動(dòng)力煤期現(xiàn)貨市場機(jī)制具有重要意義。

3 實(shí)證研究

3.1 數(shù)據(jù)選擇與基本統(tǒng)計(jì)量分析

我國動(dòng)力煤期貨價(jià)格以23.0 MJ/kg動(dòng)力煤為標(biāo)的,本文選取動(dòng)力煤期貨活躍合約收盤價(jià)格日數(shù)據(jù),其時(shí)間序列以FP表示,數(shù)據(jù)來自鄭州商品交易所;選取秦皇島港23.0 MJ/kg動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格日數(shù)據(jù),其時(shí)間序列以SP表示,數(shù)據(jù)來自秦皇島煤炭市場網(wǎng);樣本區(qū)間為2013年9月26日至2015年3月25日,為了避免數(shù)據(jù)處理中的異方差現(xiàn)象,分別對時(shí)序FP、SP進(jìn)行對數(shù)處理,不改變時(shí)序的性質(zhì),即SP＝{lnSP}、FP＝{lnFP}。2013年9月26日－2015年3月25日動(dòng)力煤期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的走勢見圖1。

圖1 2013年9月26日－2015年3月25日動(dòng)力煤期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的走勢圖

3.2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前,需對時(shí)間序列FP和SP進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),考察兩者之間是否為同階單整。本文采用ADF方法,分析我國動(dòng)力煤期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)序的平穩(wěn)性。在1%、5%的顯著性水平下,時(shí)序FP和SP存在單位根的原假設(shè)均不能被拒絕,即2個(gè)原序列均為非平穩(wěn)序列。其一階差分序列在1%、5%的顯著性水平下存在單位根的原假設(shè)均被拒絕,因此2個(gè)序列均為1階單整序列,可對其進(jìn)行協(xié)整研究。ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

表1 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)形式(c,t,L)中,c,t,L分別表示ADF檢驗(yàn)回歸方程中的常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間趨勢項(xiàng)以及滯后階數(shù)。c表示存在常數(shù)項(xiàng)、0表示無實(shí)踐趨勢項(xiàng)、16表示滯后階數(shù)選擇為16期。

3.3 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

本文通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn),研究SP和FP的協(xié)整關(guān)系。首先,根據(jù)AIC和SBIC等準(zhǔn)則,確定序列SP和FP的向量自回歸(VAR)模型的滯后期,如表2所示,本文選取滯后期為1,建立國內(nèi)動(dòng)力煤期貨和現(xiàn)貨的VAR(1)模型,對兩個(gè)序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),選擇含截距不含趨勢的類別,選擇滯后期數(shù)為0,如表3所示。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明,國內(nèi)動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)序和國外動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)序均只有一個(gè)線性無關(guān)的協(xié)整向量(表中標(biāo)注?),說明我國動(dòng)力煤期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有一個(gè)協(xié)整關(guān)系,即二者保持長期均衡關(guān)系,均衡方程見式(1)。

表2 VAR模型的滯后期選擇標(biāo)準(zhǔn)

表3 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

式中:SPt——t時(shí)期的動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格;

FPt——t時(shí)期的動(dòng)力煤期貨價(jià)格。

3.4 向量誤差修正模型(VECM)

通過上述協(xié)整檢驗(yàn),可建立兩者的向量誤差修正模型。模型形式如式(2)、(3)(4)所示,其中式(2)、(3)為誤差修正方程,反映了誤差修正項(xiàng)對期現(xiàn)貨價(jià)格的調(diào)節(jié)能力,式(4)為協(xié)整關(guān)系方程。通過STATA13.0對模型進(jìn)行估計(jì),其參數(shù)值估計(jì)如表4所示。

表4 VECM模型的系數(shù)估計(jì)表

式中:ΔSPt——本期現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng);

ΔFPt——本期期貨價(jià)格的波動(dòng);

ecmt——本期誤差修正項(xiàng);

ecmt－1——上一期誤差修正項(xiàng);

ω1——誤差修正項(xiàng)對現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的調(diào)節(jié)能力;

ω2——誤差修正項(xiàng)對期貨價(jià)格波動(dòng)的調(diào)節(jié)能力;

α、β——期貨、現(xiàn)貨價(jià)格的長期協(xié)整系數(shù);

β1、β2——誤差修正方程截距項(xiàng)估計(jì)值;

ε1t、ε2t——?dú)埐铐?xiàng)。

其中,誤差修正項(xiàng)ecmt＝SPt＋2.2879－ 1.3660×FPt表示期現(xiàn)貨價(jià)格對長期均衡狀態(tài)的偏離。從誤差修正方程的系數(shù)可知,短期內(nèi),動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)主要受誤差修正項(xiàng)的影響,其調(diào)整系數(shù)為－0.0279,并在1%的顯著水平下顯著,因此當(dāng)上一期動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格具有向下偏離或期貨價(jià)格具有向上偏離均衡狀態(tài)的趨勢時(shí),誤差修正項(xiàng)ecmt＜0,而－0.0279×ecmt＞0,現(xiàn)貨價(jià)格向下偏離或向上偏離的趨勢將通過均衡誤差的修正而得到抑制或者增加,抑制或增加的比例為2.79%。動(dòng)力煤期貨價(jià)格變動(dòng)受誤差修正項(xiàng)的影響并不顯著,其修正系數(shù)為－0.0055,在10%的顯著性水平下不顯著,這說明動(dòng)力煤期貨市場對非均衡狀態(tài)的反應(yīng)不敏感,現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)對期貨價(jià)格的調(diào)整能力不強(qiáng),因此本文認(rèn)為,短期內(nèi)我國動(dòng)力煤期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格具有單向引導(dǎo)關(guān)系。

通過上述分析本文認(rèn)為,我國動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格雖然具備長期均衡關(guān)系,但這種關(guān)系是靠期貨市場的單向引導(dǎo)來完成的,現(xiàn)貨價(jià)格并不能對期貨價(jià)格的調(diào)整起到顯著的作用,這樣一來,動(dòng)力煤期貨市場不僅很難有效反映出現(xiàn)貨市場的實(shí)際供需情況,而且期貨價(jià)格的波動(dòng)還會加劇現(xiàn)貨市場價(jià)格的不穩(wěn)定。

3.5 Granger因果檢驗(yàn)

在動(dòng)力煤期貨與現(xiàn)貨價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上,為了進(jìn)一步探索短期內(nèi)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的雙向引導(dǎo)關(guān)系,本文選取不同的滯后期數(shù),對兩者進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn),具體結(jié)果如表5。在1%的顯著性水平下,滯后1～6期時(shí),“FP不是SP的格蘭杰原因”的原假設(shè)均被否定,而“SP不是FP的格蘭杰原因”的原假設(shè)均被接受,這表明短期內(nèi),動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格存在著單向引導(dǎo)關(guān)系,期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格,期貨市場的變化領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場,這種單向引導(dǎo)關(guān)系在第7期變?nèi)?這VECM模型得到的結(jié)論相一致,即期現(xiàn)貨之間的長期均衡是靠期貨價(jià)格的單向引導(dǎo)作用而維持的。

3.6 脈沖響應(yīng)及方差分解

脈沖響應(yīng)函數(shù)描述了某個(gè)內(nèi)生變量的信息在對其隨機(jī)誤差項(xiàng)施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后,對所有內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來值所帶來的影響。圖2和圖3分別為期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的VAR(1)模型的脈沖響應(yīng)圖,將滯后期數(shù)選為10期,曲線即為某一價(jià)格變動(dòng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)。由圖2可知,對來自期貨市場新信息的沖擊,現(xiàn)貨市場起初的反應(yīng)并不強(qiáng)烈,但隨著滯后期數(shù)的增加,其反應(yīng)逐漸增強(qiáng),由第1期的0增加值第10期的0.28%左右,這種影響還有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢,現(xiàn)貨價(jià)格受期貨價(jià)格的引導(dǎo)作用十分顯著。由圖3可知,對來自現(xiàn)貨市場的沖擊,期貨價(jià)格第1期反應(yīng)為0.1%,強(qiáng)于現(xiàn)貨對期貨價(jià)格的初期反應(yīng),但隨著滯后期數(shù)的增加,這種反應(yīng)逐漸減小,到第10期逐漸下降至0.07%左右,說明現(xiàn)貨對期貨價(jià)格的影響非常有限。綜上所述,當(dāng)面臨外部新信息的沖擊時(shí),動(dòng)力煤期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的影響,遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨價(jià)格對期貨價(jià)格的影響。

表5 國內(nèi)動(dòng)力煤期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

圖2 SP對FP的脈沖響應(yīng)圖

圖3 FP對SP的脈沖響應(yīng)圖

4 結(jié)論

本文運(yùn)用ADF檢驗(yàn)、協(xié)整模型、VECM模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量經(jīng)濟(jì)研究方法,對我國動(dòng)力煤期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究,詳細(xì)分析了二者之間的長期均衡與短期動(dòng)態(tài)關(guān)系,對比了兩個(gè)市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力的強(qiáng)弱。取得以下成果:

(1)通過協(xié)整檢驗(yàn)可知,我國動(dòng)力煤期貨上市至今,期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有長期均衡關(guān)系。但這種均衡僅靠期貨市場的單向引導(dǎo)而維持,現(xiàn)貨價(jià)格會按照誤差修正的調(diào)整系數(shù),向均衡價(jià)格靠攏,期貨市場更容易影響動(dòng)力煤的均衡價(jià)格,在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起到引導(dǎo)的作用;現(xiàn)貨價(jià)格與期貨相比,對長期均衡價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能較弱。

(2)因果格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果表明,短期內(nèi),期貨價(jià)格的變動(dòng)將影響現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng),現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)不能對期貨價(jià)格產(chǎn)生影響。期現(xiàn)貨均衡系統(tǒng)中,對現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的修正能力遠(yuǎn)大于期貨價(jià)格波動(dòng)的修正能力。即實(shí)際供需關(guān)系沒有在期貨市場中很好體現(xiàn),期貨雖然引導(dǎo)了現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的方向,但它并不是有效價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的體現(xiàn)。這個(gè)結(jié)論與VECM模型的系數(shù)一致。

(3)脈沖響應(yīng)分析結(jié)果表明,對于來自期貨市場信息的沖擊,現(xiàn)貨價(jià)格反映為正向,但影響不強(qiáng)烈,隨著期數(shù)的增加,影響有變大的趨勢。期貨價(jià)格并沒有完全的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,但它的確為現(xiàn)貨價(jià)格提供了方向,這一點(diǎn)體現(xiàn)了資金市場的逐利特性。對于來自現(xiàn)貨市場的沖擊,期貨價(jià)格反映為正向,但影響較弱,現(xiàn)貨價(jià)格無法引導(dǎo)期貨價(jià)格。

5 結(jié)語

經(jīng)過以上研究分析,目前我國動(dòng)力煤期貨市場價(jià)格具有引導(dǎo)作用,但并非有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的體現(xiàn),具體原因有以下幾點(diǎn)。

(1)動(dòng)力煤期貨上市不足兩年,交易規(guī)模不大,期間累計(jì)成交動(dòng)力煤期貨1029萬手(單邊成交量折合20.58億t),交易規(guī)模遠(yuǎn)小于焦煤、焦炭等品種。在2014年全國期貨交易成交金額中,動(dòng)力煤期貨所占比例為0.2%,與焦煤期貨的0.98%、焦炭期貨的2.58%、螺紋鋼期貨的3.98%相比,處于較低水平。

(2)套期保值投資者參與偏少,大型煤、電企業(yè)都還沒有大規(guī)模使用動(dòng)力煤期貨。期貨市場中,實(shí)際生產(chǎn)與經(jīng)營者在市場中的交易份額越多,那么市場上獲得的信息就越能真實(shí)反映該商品的實(shí)際生產(chǎn)和消費(fèi)情況,期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力就會越強(qiáng),如果一個(gè)期貨市場中投機(jī)者居多,就會導(dǎo)致期貨價(jià)格的投機(jī)性和趨利性較多,偏離其真實(shí)的價(jià)格趨勢。

(3)交易規(guī)則不夠靈活,交易品種與現(xiàn)貨企業(yè)的實(shí)際需要仍有差距。例如,只能以實(shí)物交割,缺乏國際市場常用的現(xiàn)金交割方式;標(biāo)的物品種單一,基準(zhǔn)交割品設(shè)定為23.0 MJ/kg的煤種,與其他替代煤種的升貼水折算方式設(shè)置不盡合理,這也是導(dǎo)致現(xiàn)貨企業(yè)參與度不高的一個(gè)重要原因。

總之,存在這些問題與我國動(dòng)力煤期貨市場交易機(jī)制有待完善,運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)不足有很大關(guān)系,也與當(dāng)前煤炭市場交易機(jī)制和體制有關(guān)。所以動(dòng)力煤市場的多元化、金融化發(fā)展模式還有很長的路要走。

[1] 李瓊.國際鐵礦石期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系研究[D].中國海洋大學(xué),2013

[2] 張智勇,李宏軍,楊鵬,李冬武.動(dòng)力煤期貨價(jià)格預(yù)測模型[J].中國煤炭,2014(6)

[3] 蔡永明.國際原油期貨價(jià)格與國內(nèi)原油現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的協(xié)整研究[D].北京:對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué), 2006

[4] 周吉.我國鋼材期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系研究[D].上海:復(fù)旦大學(xué),2010

[5] Johansen,S.The Role of the Constant and Linear Teams in Cointegration Analysis of Nonstationary Variables.Econometric Reviews,1994(13)

[6] 江夢,盛宇華.基于波動(dòng)理論的煤炭期貨市場運(yùn)行規(guī)律研究[J].中國煤炭,2013(7)

[7] 扈文秀,姚小劍.國際原油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格動(dòng)態(tài)關(guān)系研究——基于WTI原油實(shí)證檢驗(yàn)[J].西安理工大學(xué)學(xué)報(bào),2011(4)

(責(zé)任編輯 張大鵬)

國務(wù)院:下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)和工商業(yè)用電價(jià)格

國務(wù)院總理李克強(qiáng)日前主持召開國務(wù)院常務(wù)會議,決定在全國范圍清理規(guī)范涉企收費(fèi)、下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)和工商業(yè)用電價(jià)格、依法適當(dāng)降低鐵礦石資源稅征收比例,多措并舉減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

會議確定,集中用半年時(shí)間開展專項(xiàng)行動(dòng),在全國全面清理涉企行政事業(yè)性收費(fèi)和政府性基金,涉及行政審批前置、市場監(jiān)管和準(zhǔn)入等具有強(qiáng)制壟斷性的經(jīng)營服務(wù)性收費(fèi),行業(yè)協(xié)會商會涉企收費(fèi)等,通過簡政放權(quán)、放管結(jié)合、轉(zhuǎn)變政府職能,立規(guī)矩、建機(jī)制,用依法、規(guī)范、透明的管理制度扼制“任性”收費(fèi),挖掉亂收費(fèi)的“病根”。

會議決定,為降低企業(yè)成本、穩(wěn)定市場預(yù)期、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、有扶有控調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),適當(dāng)下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)和工商業(yè)用電價(jià)格。一是按照煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制,下調(diào)全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)平均約2分錢/k W·h。二是實(shí)行商業(yè)用電與工業(yè)用電同價(jià),將全國工商業(yè)用電價(jià)格平均下調(diào)約1.8分/ k W·h,減輕企業(yè)電費(fèi)負(fù)擔(dān)。繼續(xù)對高耗能產(chǎn)業(yè)采取差別電價(jià)并明確目錄,加大懲罰性電價(jià)執(zhí)行力度。三是利用降價(jià)空間,適當(dāng)疏導(dǎo)天然氣發(fā)電價(jià)格以及脫硝、除塵、超低排放等環(huán)保電價(jià)的突出結(jié)構(gòu)性矛盾,促進(jìn)節(jié)能減排和大氣污染防治。

為改善鐵礦石企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展和升級、保障國家資源供應(yīng)安全,會議決定,自5月1日起,依法適當(dāng)下調(diào)鐵礦石資源稅征收比例,減按規(guī)定稅額的40%征收。

Research on dynamic relation between steam coal futures price and spot price

Sui Guanglin1,Zhang Guanhua2,3
(1．Management school,China University of Mining and Technology,Beijing,Haidian,Beijing 100083,China; 2．Post-Doctoral Research Center,China Huaneng Group Co．,Ltd．,Xicheng,Beijing 100031,China; 3．Center for Post-Doctoral Studies,North China Electric Power University,Changping,Beijing 102206,China)

The authors applied co-integration analysis and other multivariate time series econometric methods including vector error correct model,impulse response analysis and so on, which to study dynamic relation between steam coal future prices of active contracts in China＇s Zhengzhou Commodity Exchange and 23．0 MJ/kg steam coal spot prices of Qinhuangdao Port in a period from September 26,2013 to March 25,2015．The research results showed that futures prices and spot prices are long-term co-integration related since the steam coal future came into the market:the future price played a one-way leading role in equilibrium system;and correcting error are significant functioned to spot price but less effected to adjust the future price．The shortterm prices of future market are highly likely to affect the fluctuations of spot prices,but the short-term prices of spot market cannot significantly influence future prices．Thus,although future prices are kindly guide spot price,the guiding cannot usable reflect the actual situation of supply and demand in spot market．Therefore,it is related to the factors of immature development of Chinese steam coal future market,inflexible of the trading rules,high speculative trading with low participation in hedging．

co-integration,vector error correct model,Granger causality test,steam coal futures price

TD－9

A

隋廣琳(1984－),男,中國礦業(yè)大學(xué)(北京)管理科學(xué)與工程博士。研究方向:能源經(jīng)濟(jì)、技術(shù)經(jīng)濟(jì)。