■ 秦 領(lǐng) 副教授（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 蘭州 730101）

中小企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀

（一）中小企業(yè)直接債務(wù)融資現(xiàn)狀

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2014年12月底，全國(guó)共有超過(guò)200家中小企業(yè)已發(fā)行了超50只和中小企業(yè)發(fā)展相關(guān)的債務(wù)融資產(chǎn)品，募集資金高達(dá)100億元。其中，20余家中小企業(yè)已發(fā)行了20多只債務(wù)融資產(chǎn)品，金融高達(dá)8.4億元。中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展是實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的有效動(dòng)力之一。然而，當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)在實(shí)施債務(wù)融資的過(guò)程中依舊存在諸多問(wèn)題：第一，中小企業(yè)自身方面存在諸多缺陷；第二，債務(wù)融資環(huán)境差，債券流動(dòng)性低；第三，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制不健全。這些因素均給中小企業(yè)在實(shí)施債務(wù)融資過(guò)程中帶來(lái)諸多阻力。

（二）中小企業(yè)間接債務(wù)融資現(xiàn)狀

間接債務(wù)融資措施主要有銀行貸款及非銀行機(jī)構(gòu)貸款、融資租賃等。目前，我國(guó)大部分的中小企業(yè)實(shí)施的債務(wù)融資都是間接性債務(wù)融資策略。向銀行申請(qǐng)貸款是大部分中小企業(yè)采取的債務(wù)融資方法，但是由于中小企業(yè)自身存在財(cái)務(wù)不透明及經(jīng)營(yíng)不規(guī)范等特點(diǎn)，銀行要求企業(yè)必須提供較為貴重的抵押物以有效防止中小企業(yè)有可能出現(xiàn)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及道德風(fēng)險(xiǎn)等。

（三）中小企業(yè)債務(wù)融資工具使用現(xiàn)狀

債券市場(chǎng)的高速發(fā)展成為有效刺激我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展平臺(tái)，也有效提升了我國(guó)中小企業(yè)的債務(wù)融資能力。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2014年全年，浙江省全年一共發(fā)行了300余億的債券。截止到2013年年底，全國(guó)共注冊(cè)發(fā)行企業(yè)超過(guò)700家，發(fā)行的債券融資工具金額高達(dá)4萬(wàn)億元以上。另外，600余家企業(yè)發(fā)行了金額超過(guò)2萬(wàn)億元的短期融資債券，其中有198家的企業(yè)發(fā)行了超過(guò)15000億元的中期票據(jù)，還有30余家企業(yè)發(fā)行了集合票據(jù)，金額達(dá)到20億元。

中小企業(yè)債務(wù)融資存在的問(wèn)題

（一）債務(wù)融資路徑單一

當(dāng)前我國(guó)并未建立相對(duì)完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，金融市場(chǎng)整體開(kāi)發(fā)程度十分有限。大部分中小企業(yè)實(shí)施債務(wù)融資均是通過(guò)向銀行貸款的方式，相對(duì)于其他商業(yè)信用及融資性租賃等措施選擇性較低。真正進(jìn)入到創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行債務(wù)融資的企業(yè)極少。由于資本市場(chǎng)自身?yè)碛休^強(qiáng)的資金流向調(diào)節(jié)功能，大部分中小企業(yè)采取的是直接債務(wù)融資，這種融資方式監(jiān)管十分嚴(yán)格，條件十分苛刻，中小企業(yè)無(wú)法達(dá)到企業(yè)或者其他企業(yè)出售的債券要求，最終導(dǎo)致中小企業(yè)都無(wú)法滿(mǎn)足直接債務(wù)融資條件。

（二）債務(wù)融資成本高

對(duì)于銀行而言，銀行放貸的目的是為了獲得高額貸款利息，但由于大部分中小企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)性，穩(wěn)定性較差，企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在較大不確定性，最終導(dǎo)致中小企業(yè)難以獲得銀行貸款，銀行采取提高貸款利率的辦法向企業(yè)實(shí)施放貸。大部分的商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)實(shí)施放貸通常都是短期借貸，期限限制在一年內(nèi)，對(duì)中小企業(yè)實(shí)施放貸的金額也有較為嚴(yán)格的限制。所以，中小企業(yè)實(shí)施債務(wù)融資存在成本偏高，容易導(dǎo)致重大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這種短期還款限制條件及貸款金額限制的問(wèn)題都嚴(yán)重阻礙了中小企業(yè)開(kāi)展收益高及投資時(shí)間長(zhǎng)的項(xiàng)目，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展也將造成較大的影響。中小企業(yè)自身發(fā)展規(guī)模受限，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受力低，再加上貸款審批程序較復(fù)雜，需要耗費(fèi)大量的財(cái)力和物力，審批費(fèi)隨之增加，銀行把貸款風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁到中小企業(yè)身上，對(duì)于中小企業(yè)實(shí)施債務(wù)融資造成了極大的困擾，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。

（三）債務(wù)融資比例不合理

目前我國(guó)中小企業(yè)的債務(wù)融資方式主要有商業(yè)信用、銀行貸款及企業(yè)債券等等，采取不同的債券融資方式其特點(diǎn)不同，采用適合企業(yè)發(fā)展的融資方式能夠有效降低中小企業(yè)融資成本，并且也能夠有效控制及規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)中小企業(yè)自身發(fā)展力量不足，發(fā)展時(shí)間較短，融資比例并不明確。融資路徑較為單一，大部分企業(yè)依靠銀行貸款，債務(wù)融資占比匹配不合理，也根本無(wú)法滿(mǎn)足當(dāng)前中小企業(yè)的債務(wù)融資需求。

中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的原因

企業(yè)內(nèi)部因素。管理風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)。中小企業(yè)實(shí)施債務(wù)融資需經(jīng)過(guò)兩個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，融資環(huán)節(jié)及償付環(huán)節(jié)。同樣，在不同的環(huán)節(jié)中需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，大部分的企業(yè)管理人員尤為看重融資環(huán)節(jié)，主要原因在于融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)籌集資金會(huì)帶來(lái)較大影響。但是完成融資后，關(guān)乎到資金的使用及規(guī)劃債務(wù)期限的問(wèn)題，這些都將給企業(yè)帶來(lái)較大的償付風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)存在投資失敗的可能。企業(yè)通過(guò)開(kāi)拓全新的產(chǎn)品或者市場(chǎng)讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)更大的利潤(rùn)，通過(guò)投資大項(xiàng)目來(lái)賺取更多的利潤(rùn)，但是由于投資大項(xiàng)目需要一大筆資金，實(shí)現(xiàn)收益需要耗費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間，甚至有可能導(dǎo)致投資失敗。

市場(chǎng)方面因素。市場(chǎng)方面對(duì)中小企業(yè)實(shí)施債務(wù)融資產(chǎn)生最大風(fēng)險(xiǎn)的因素是利率和匯率，由于利率和匯率并不是一層不變的，而是隨著市場(chǎng)的不斷變化而發(fā)生改變的。因此，中小企業(yè)實(shí)施債務(wù)融資也會(huì)受到利率和匯率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果利率或者是匯率水平過(guò)高對(duì)于企業(yè)而言則需要消耗更大的融資成本。最近幾年，我國(guó)貨幣的供應(yīng)量得到了明顯控制，但是貸款利率卻一直處于較高水平，這些都給企業(yè)增加的融資成本。

銀行與政府方面因素。銀行并未充分行使債權(quán)治理的作用。當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)采取的主要債務(wù)融資方式是貸款融資。企業(yè)和銀行之間的關(guān)系變成了債務(wù)人和債權(quán)人之間的關(guān)系。大部分中小企業(yè)目前的狀態(tài)都是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，且負(fù)債率非常高，銀行卻無(wú)法參與到企業(yè)制定各項(xiàng)決策，無(wú)法充分行使債權(quán)人治理的作用，也無(wú)法采取措施來(lái)管制企業(yè)管理人員的具體行為。

相關(guān)制度不完善。隨著市場(chǎng)的快速發(fā)展，債務(wù)融資衍生出了許多其他的形式，例如經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃等等，但是相關(guān)的管理制度并未形成，結(jié)果導(dǎo)致無(wú)法對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)管。企業(yè)一旦發(fā)生較為嚴(yán)重的負(fù)債經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象將給企業(yè)管理人員帶來(lái)較大損失。所以，監(jiān)管制度的空缺將會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)需要面對(duì)巨大的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)效應(yīng)

正面效應(yīng)。利息抵稅。針對(duì)股權(quán)融資而言，負(fù)債融資的優(yōu)點(diǎn)在于它可以為中小企業(yè)實(shí)施負(fù)債融資在稅收方面爭(zhēng)取優(yōu)惠。根據(jù)法律規(guī)定，負(fù)債利息能夠從稅前利潤(rùn)中抵消，還能夠有效降低企業(yè)上繳的所得稅，負(fù)債越大，利息抵稅就能夠發(fā)揮更大的作用。

產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。通常情況下，如果企業(yè)擁有良好的經(jīng)營(yíng)情況，減去需要支付給債權(quán)人的部分利息，剩下的超額收益都可以當(dāng)作權(quán)益資本，并且這部分超額收益都可以歸為企業(yè)股東所有。因此，股票收益將會(huì)上升，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)由此產(chǎn)生。

減少代理沖突。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷發(fā)展壯大，企業(yè)股權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)二者處于分離狀態(tài)，企業(yè)股東和管理人員之間出現(xiàn)了較為明顯的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，還有可能存在較為嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，甚至有可能對(duì)管理人員的聲譽(yù)及職業(yè)發(fā)展帶來(lái)巨大的損失。大部分的管理人員都是從有利于自身發(fā)展的角度做出決策，無(wú)視股東利益。因此，雇傭方及受雇方之間就產(chǎn)生了非常嚴(yán)重的代理沖突。通過(guò)負(fù)債融資辦法能夠有效減少發(fā)生代理沖突的可能。第一，中小企業(yè)能把通過(guò)債務(wù)融資獲得的資金運(yùn)用到回購(gòu)企業(yè)股票上，能夠有效減少企業(yè)股東的利益損失。第二，為了有效保證企業(yè)管理人員和企業(yè)股東的利益，大部分的企業(yè)管理人員都擁有企業(yè)小部分股權(quán)，一旦增加企業(yè)負(fù)債，那么企業(yè)管理人員的控制權(quán)也將隨之增加。因此，企業(yè)管理人員在做決策的過(guò)程中一定要把股東利益考慮進(jìn)去，有效實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值以及股東利益最大化。

負(fù)面效應(yīng)。第一，隨著負(fù)債的持續(xù)增加將給企業(yè)造成較為明顯的財(cái)務(wù)危機(jī)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)本身也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的償付壓力，如果企業(yè)面臨的負(fù)債過(guò)高，將有可能導(dǎo)致企業(yè)因?yàn)楝F(xiàn)金流量短缺問(wèn)題而不得不放棄大型投資，減少企業(yè)受益。如果企業(yè)面臨著較大的負(fù)債，將有可能導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)無(wú)法正常進(jìn)行，員工流失嚴(yán)重，對(duì)企業(yè)發(fā)展造成不利影響。第二，負(fù)債過(guò)高容易引發(fā)企業(yè)股東和債權(quán)人之間的代理沖突。相比較而言，企業(yè)債權(quán)人需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比企業(yè)股東低。主要原因在于，不管企業(yè)是否獲利，企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況如何，債權(quán)人都可以根據(jù)簽訂的貸款協(xié)議如期獲得利息收入，但是企業(yè)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，企業(yè)股東就無(wú)法獲利。因此，如果企業(yè)負(fù)債過(guò)高將會(huì)催生企業(yè)股東和債權(quán)人之間發(fā)生非常嚴(yán)重的代理沖突。

中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)控制建議

（一）建立針對(duì)中小企業(yè)債務(wù)融資的金融服務(wù)體系

第一，由地方財(cái)政局建立專(zhuān)為中小企業(yè)提供各項(xiàng)融資服務(wù)的基金會(huì)，可以通過(guò)補(bǔ)償貸款風(fēng)險(xiǎn)及補(bǔ)助貸款擔(dān)保等多種方式，實(shí)現(xiàn)銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)提供補(bǔ)貼，降低融資成本。第二，建立全面的政府、銀行及企業(yè)聯(lián)席會(huì)議制度。對(duì)銀行而言，應(yīng)該加強(qiáng)和企業(yè)及地方政府之間的信息溝通，另外銀行還應(yīng)該組織政府和企業(yè)召開(kāi)座談會(huì)，充分了解貸款資金去向及政府的引導(dǎo)方向和發(fā)展目標(biāo)，了解政府推出的各項(xiàng)信貸政策。第三，銀行應(yīng)該建立激勵(lì)約束及績(jī)效考核機(jī)制，逐漸形成對(duì)中小企業(yè)申請(qǐng)貸款有利的促進(jìn)機(jī)制，還應(yīng)該把銀行對(duì)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)實(shí)施的實(shí)際放貸量納入到綜合考核體系中。

（二）建立債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)控制體制

第一，確定合理的資產(chǎn)負(fù)債比，保障企業(yè)債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是科學(xué)的、合理的。合理設(shè)置債務(wù)比例，適應(yīng)企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬處于最佳平衡狀態(tài)。中小企業(yè)需要結(jié)合自身發(fā)展特點(diǎn)來(lái)調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，以有效保證企業(yè)的負(fù)債規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。第二，不斷健全企業(yè)內(nèi)部規(guī)章制度?？梢酝ㄟ^(guò)建立第三方托管的償債基金體系，全面分析企業(yè)擁有的償債能力。第三，建立專(zhuān)門(mén)針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)采取直接融資存在的風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制，這一機(jī)制能夠有效提升我國(guó)中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)水平，還能夠有效強(qiáng)化市場(chǎng)債券投資人員對(duì)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)行債券的信心。

（三）完善面向中小企業(yè)提供配套政策金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管體制

第一，建立更加完善的中小企業(yè)直接債務(wù)融資體系，營(yíng)造更加穩(wěn)定的外部環(huán)境。由于我國(guó)中小企業(yè)不管是在市場(chǎng)發(fā)展還是在銀行貸款方面都遭到了較為嚴(yán)重的歧視對(duì)待問(wèn)題。因此，應(yīng)該為我國(guó)中小企業(yè)建立專(zhuān)業(yè)的債務(wù)融資體系，為中小企業(yè)實(shí)施債務(wù)融資建立更加高效的信用評(píng)價(jià)體系。第二，地方政府必須加強(qiáng)監(jiān)管，尤其是加強(qiáng)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資體系進(jìn)行監(jiān)管。主要可以從協(xié)調(diào)組織及政策保障，還有信用咨詢(xún)等諸多方面建立起有效的監(jiān)督機(jī)制。采取多方聯(lián)動(dòng)的監(jiān)管措施，保障多方監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)一致，充分發(fā)揮出高效的監(jiān)督力量。

（四）促進(jìn)債務(wù)融資市場(chǎng)工具多樣化發(fā)展

第一，發(fā)行高收益?zhèn)?。?duì)于大部分的中小企業(yè)而言應(yīng)該采取發(fā)行信用等級(jí)較低的債券，能夠有效提升中小企業(yè)進(jìn)入債務(wù)融資市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，并且也能夠有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。第二，發(fā)行私募債券。這種債券具有較強(qiáng)的針對(duì)性，主要用來(lái)平衡當(dāng)前社會(huì)的過(guò)剩資金，尤其是過(guò)剩存款。如果國(guó)民儲(chǔ)蓄過(guò)低，發(fā)行私募債券有利于加速社會(huì)資金流動(dòng)，并且還能夠有效轉(zhuǎn)變國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

綜上，本文主要分析了加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)于中小企業(yè)實(shí)施債務(wù)融資帶來(lái)的影響，并且緊密結(jié)合“財(cái)務(wù)資源優(yōu)化配置”這一理念，分析我國(guó)商業(yè)銀行制定的相關(guān)政策對(duì)中小企業(yè)實(shí)施債務(wù)融資以及風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的影響，并且分析企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)企業(yè)融資和風(fēng)險(xiǎn)控制帶來(lái)的影響進(jìn)行分析。主要從政府及中小企業(yè)自身發(fā)展方面闡述中小企業(yè)實(shí)施債務(wù)融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，為制定對(duì)應(yīng)的政策建議提供基礎(chǔ)。

1.羅韻軒.基于契約理論的公司債務(wù)融資治理效應(yīng)研究：我國(guó)金融生態(tài)環(huán)境下債務(wù)重組視角[M].中國(guó)金融出版社，2010

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