文/葉海生 編輯/靖立坤

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搭建內(nèi)地和香港資管產(chǎn)品互聯(lián)互通的平臺(tái)

文/葉海生 編輯/靖立坤

通過(guò)基金互認(rèn)，不僅可以將境外（香港）的產(chǎn)品和監(jiān)管引入境內(nèi)，同時(shí)也可讓中國(guó)境內(nèi)產(chǎn)品、監(jiān)管和標(biāo)準(zhǔn)等走出國(guó)門(mén)。這才是基金互認(rèn)的真正意義所在。

11月6日，央行和外匯局聯(lián)合發(fā)布了《內(nèi)地與香港證券投資基金跨境發(fā)行銷售資金管理操作指引》。至此，內(nèi)地與香港基金互認(rèn)相關(guān)法規(guī)性文件全部出齊，第一批兩地互認(rèn)基金也將很快面世。值此兩地互認(rèn)基金面世之際，作為兩地基金互認(rèn)最早參與者，筆者想談點(diǎn)個(gè)人看法，供業(yè)界批評(píng)指正。

基金互認(rèn)的實(shí)施推動(dòng)了人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程

實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換是國(guó)家既定方針，也是外匯管理改革的最終目標(biāo)。早在1993年黨的十四屆三中全會(huì)公布的《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》中，就明確提出要“逐步使人民幣成為可兌換的貨幣”。這可能是最早出現(xiàn)在黨的文件里關(guān)于人民幣資本項(xiàng)目可兌換的表述。此后歷屆黨代會(huì)及重要黨的文件里，都有關(guān)于推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的表述。最新的表述包括：黨的十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出的“加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”，以及剛剛閉幕的十八屆五中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》提出的“有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”。

從實(shí)踐中看，經(jīng)過(guò)二十多年的不斷改革與探索，特別是近五年來(lái)外匯局大刀闊斧的改革，目前人民幣資本項(xiàng)目離實(shí)現(xiàn)可兌換僅一步之遙。如直接投資項(xiàng)下已基本實(shí)現(xiàn)了可兌換；跨境債權(quán)債務(wù)管理方面，如果目前實(shí)施的外債宏觀審慎管理試點(diǎn)全面鋪開(kāi)，此項(xiàng)下也基本可實(shí)現(xiàn)可兌換。目前限制比較多，或者說(shuō)影響人民幣資本項(xiàng)目可兌換的主要障礙，是跨境證券投資項(xiàng)下的管制。近十多年來(lái)，盡管我們陸續(xù)推出了合格投資者制度（包括QFII、RQFII、QDII），開(kāi)通了“滬港通”等，實(shí)現(xiàn)了跨境證券投資的有限度開(kāi)放，但仍然存在準(zhǔn)入資格、額度控制等諸多限制。特別是在一級(jí)市場(chǎng)跨境證券發(fā)行方面，管制依然嚴(yán)格。而兩地基金互認(rèn)的實(shí)施，則使跨境證券投資一級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放（集合類產(chǎn)品跨境發(fā)行及銷售）邁出了重要的一步。按照國(guó)際貨幣基金組織對(duì)資本項(xiàng)目管制40個(gè)子項(xiàng)分類標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估，兩地基金互認(rèn)，一舉突破了2個(gè)子項(xiàng)不可兌換的現(xiàn)狀，使可兌換子項(xiàng)達(dá)到了37個(gè)，僅剩3個(gè)子項(xiàng)（非居民境內(nèi)發(fā)行股票、貨幣市場(chǎng)工具、衍生工具）屬于不可兌換。

基金互認(rèn)的實(shí)施推動(dòng)了境內(nèi)外資本市場(chǎng)互聯(lián)互通

“互聯(lián)互通”最初是電訊方面的術(shù)語(yǔ)，是指不同電信運(yùn)營(yíng)商在不同網(wǎng)絡(luò)和設(shè)備之間的物理鏈路（設(shè)備互聯(lián)和網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)），以便節(jié)約運(yùn)營(yíng)成本，提高設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)的使用效率。目前“互聯(lián)互通”的概念已從電信領(lǐng)域拓展至社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，包括基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、投資領(lǐng)域、制度領(lǐng)域，甚至人文領(lǐng)域等。關(guān)于資本市場(chǎng)“互聯(lián)互通”的表述，最早出現(xiàn)在2014年《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》中。該意見(jiàn)提出，要“推動(dòng)境內(nèi)外交易所市場(chǎng)的連接，研究推進(jìn)境內(nèi)外基金互認(rèn)和證券交易所產(chǎn)品互認(rèn)”。2014年11月17日，上海交易所和香港交易所通過(guò)技術(shù)連接，使兩地投資者可以分別買賣對(duì)方交易所上市的部分股票（滬港通）。這成為“互聯(lián)互通”機(jī)制在股票市場(chǎng)交易中的首次嘗試，受到了市場(chǎng)和投資者極大的關(guān)注和歡迎。實(shí)際上，兩地基金互認(rèn)的研究要早于“滬港通”試點(diǎn)，因?yàn)榛鸹フJ(rèn)涉及的兩地有關(guān)的監(jiān)管法規(guī)、規(guī)則、技術(shù)操作等要更為復(fù)雜?；鸹フJ(rèn)的實(shí)施，對(duì)資本市場(chǎng)互聯(lián)互通的影響及意義可能會(huì)更大：一方面，通過(guò)基金互認(rèn)，既開(kāi)放了境內(nèi)資本市場(chǎng)，也擴(kuò)大了對(duì)外證券投資；另一方面，通過(guò)基金互認(rèn)不僅可以將境外（香港）的產(chǎn)品和監(jiān)管引入境內(nèi)，還可以讓中國(guó)境內(nèi)的產(chǎn)品、監(jiān)管和標(biāo)準(zhǔn)等走出國(guó)門(mén)，這才是基金互認(rèn)的真正意義所在。

因此，應(yīng)通過(guò)內(nèi)地和香港基金互認(rèn)的實(shí)施，在繼續(xù)加大我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的同時(shí)，探索建立境內(nèi)外資本市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制，一方面消化、吸收境外監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則；另一方面，適時(shí)將中國(guó)境內(nèi)監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則推向全球，以實(shí)現(xiàn)中國(guó)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與全球市場(chǎng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)接，在更深層次以更高標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)對(duì)外開(kāi)放，進(jìn)而逐步實(shí)現(xiàn)參與全球治理。

基金互認(rèn)是沖著搭建區(qū)域性資產(chǎn)管理區(qū)域平臺(tái)而來(lái)

目前，全球資產(chǎn)管理（特別是針對(duì)開(kāi)放式公募基金）平臺(tái)基本上劃分為幾大區(qū)域：一是以美國(guó)為中心的北美區(qū)域；二是以UCTIS計(jì)劃 （Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities，可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計(jì)劃）為規(guī)則的歐盟區(qū)域；三是亞洲及其他區(qū)域。由于受制于各區(qū)域規(guī)則和各國(guó)監(jiān)管的要求，不同區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)品是不能便利地跨區(qū)域銷售的。近年來(lái)，內(nèi)地資本市場(chǎng)快速發(fā)展，股票市場(chǎng)總規(guī)模接近全球市場(chǎng)10%的份額，且還在不斷發(fā)展；亞洲其他地區(qū)市場(chǎng)，如香港、新加坡、東京等，近年來(lái)發(fā)展速度也快于全球平均水平。但受歷史、政治等因素的影響，亞洲地區(qū)尚未能形成一個(gè)統(tǒng)一、高效的市場(chǎng)體系，這對(duì)投資者而言不能不說(shuō)是一件很遺憾的事。此前，個(gè)別國(guó)家和地區(qū)的有識(shí)之士看到了此薄弱環(huán)節(jié)，并試圖構(gòu)建區(qū)域性資產(chǎn)管理平臺(tái)，包括中國(guó)的香港與臺(tái)灣地區(qū)，以及韓國(guó)、澳大利亞等，曾試圖建立類似基金互認(rèn)的制度安排，但最終效果并不令人滿意，平臺(tái)的搭建也無(wú)太大進(jìn)展。筆者認(rèn)為，這主要是由于這些地區(qū)市場(chǎng)容量太小，如果亞洲地區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體——中國(guó)不參與，搭建任何亞洲資產(chǎn)管理平臺(tái)都很難發(fā)揮作用。

現(xiàn)在的情況與當(dāng)時(shí)不可同日而語(yǔ)：一方面，經(jīng)過(guò)三十多年的改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了令人矚目的成就，資本市場(chǎng)也在穩(wěn)步發(fā)展；另一方面，新一代中央領(lǐng)導(dǎo)更加堅(jiān)定了改革開(kāi)放理念并有所創(chuàng)新，始終堅(jiān)持推進(jìn)金融市場(chǎng)的開(kāi)放與發(fā)展。

在此大的背景下，從內(nèi)地和香港基金互認(rèn)著手，構(gòu)建區(qū)域性資產(chǎn)管理平臺(tái)就順理成章了。其實(shí)，有關(guān)想法及實(shí)施思路簡(jiǎn)單而清晰：第一步，先通過(guò)內(nèi)地和香港基金互認(rèn)建立一個(gè)跨境資產(chǎn)管理平臺(tái)框架，統(tǒng)一兩地互認(rèn)基金的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，吸引更多資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通過(guò)基金互認(rèn)平臺(tái)開(kāi)展跨境投資。第二步，在此平臺(tái)逐步完善后，吸引其他地區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管（如臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)等）參與，根據(jù)參與地區(qū)法律和市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則，完善平臺(tái)建設(shè)，吸引更多地區(qū)投資者通過(guò)此平臺(tái)開(kāi)展跨區(qū)域投資和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。當(dāng)參與地區(qū)越來(lái)越多時(shí)，區(qū)域性資產(chǎn)管理平臺(tái)也就基本上完成了構(gòu)建。而一旦區(qū)域性平臺(tái)建設(shè)完成，對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和投資者而言無(wú)疑是一個(gè)福音。屆時(shí)，可以像歐盟UCTIS計(jì)劃一樣，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的一地注冊(cè)，（區(qū)域內(nèi)）多地發(fā)行。這將極大地降低運(yùn)營(yíng)成本，提高投資效率。當(dāng)然，區(qū)域性資產(chǎn)管理平臺(tái)建設(shè)不可能一蹴而就，需要監(jiān)管和業(yè)界不懈的努力。

作者系國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司副司長(zhǎng)

內(nèi)地與香港基金互認(rèn)相關(guān)問(wèn)答

（根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站整理）

Q：什么是基金互認(rèn)？

A：基金互認(rèn)是指允許境外注冊(cè)并受當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的基金向本地居民公開(kāi)銷售。中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)通過(guò)基金互認(rèn)，將允許符合一定條件的內(nèi)地及香港基金按照法定程序獲得認(rèn)可或許可在對(duì)方市場(chǎng)向公眾投資者進(jìn)行銷售。

Q：香港基金進(jìn)入內(nèi)地與內(nèi)地基金進(jìn)入香港的互認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是否一致，都包括哪些基金品種，具體要符合哪些條件？

A：內(nèi)地基金與香港基金的互認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是一致的。中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)已就兩地基金的互認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)達(dá)成共識(shí)，即按照循序漸進(jìn)、平等互利、可測(cè)可控、便利業(yè)界的原則，主要引入對(duì)方市場(chǎng)主流成熟品種。以香港基金進(jìn)入內(nèi)地為例，香港基金應(yīng)當(dāng)符合下列資格條件：

（一）依照香港法律在香港設(shè)立和運(yùn)作，經(jīng)香港證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)公開(kāi)銷售，受香港證監(jiān)會(huì)監(jiān)管；

（二）管理人在香港注冊(cè)及經(jīng)營(yíng)，持有香港資產(chǎn)管理牌照，未將投資管理職能轉(zhuǎn)授于其他國(guó)家或者地區(qū)的機(jī)構(gòu)，最近3年或者自成立起未受到香港證監(jiān)會(huì)的重大處罰；（三）采用托管制度，信托人、保管人符合香港證監(jiān)會(huì)規(guī)定的資格條件；

（四）基金類型為常規(guī)股票型、混合型、債券型及指數(shù)型（含交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）；

（五）基金成立1年以上，資產(chǎn)規(guī)模不低于2億元人民幣(或者等值外幣），不以內(nèi)地市場(chǎng)為主要投資方向，在內(nèi)地的銷售規(guī)模占基金總資產(chǎn)的比例不高于50%。

同樣的，內(nèi)地基金進(jìn)入香港，也需符合對(duì)等條件。

Q：按照上述標(biāo)準(zhǔn)，目前內(nèi)地與香港市場(chǎng)符合條件的基金大概有多少只？

A：根據(jù)初步測(cè)算，符合上述互認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的香港基金有100只左右（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截止日期為2014年底），內(nèi)地基金有850只左右（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截止日期為2015年一季度末）。

Q：香港互認(rèn)基金在內(nèi)地如何申報(bào)？是否需要委任代理人？

A：香港互認(rèn)基金的管理人應(yīng)當(dāng)委托內(nèi)地符合條件的機(jī)構(gòu)作為代理人，代為辦理產(chǎn)品注冊(cè)等事項(xiàng)。互認(rèn)基金管理人依法應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的職責(zé)不因委托而免除。

Q：擔(dān)任香港互認(rèn)基金代理人需要具備什么條件？代理人的職責(zé)有哪些？

A：《香港互認(rèn)基金管理暫行規(guī)定》規(guī)定，擔(dān)任香港互認(rèn)基金產(chǎn)品的代理人應(yīng)當(dāng)具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的公募基金管理資格或者托管資格，即香港互認(rèn)基金產(chǎn)品的代理人應(yīng)當(dāng)是內(nèi)地公募基金管理人或者托管人。

代理人應(yīng)當(dāng)與香港互認(rèn)基金管理人簽署委托協(xié)議，代為辦理香港互認(rèn)基金產(chǎn)品注冊(cè)、信息披露、銷售安排、數(shù)據(jù)交換、資金清算、監(jiān)管報(bào)告、通信聯(lián)絡(luò)、客戶服務(wù)、監(jiān)控等事項(xiàng)。

Q：兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)互認(rèn)基金的監(jiān)管原則有哪些？

A：兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)已對(duì)互認(rèn)基金的監(jiān)管原則達(dá)成共識(shí)，具體包括：互認(rèn)基金的投資運(yùn)作需要遵守原注冊(cè)地法規(guī)要求，在對(duì)方市場(chǎng)的

銷售行為需遵守客地法規(guī)，銷售文件及信息披露文件以原注冊(cè)地法規(guī)為主，但在對(duì)方市場(chǎng)銷售過(guò)程中需根據(jù)客地法規(guī)要求進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)充。

Q：內(nèi)地基金投資人如何申購(gòu)香港互認(rèn)基金產(chǎn)品？

A：符合條件的香港互認(rèn)基金經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)后，可以委托內(nèi)地基金銷售機(jī)構(gòu)進(jìn)行公開(kāi)銷售，并遵守內(nèi)地基金銷售的法律法規(guī)。

內(nèi)地基金投資人可以至相關(guān)基金銷售機(jī)構(gòu)辦理香港互認(rèn)基金產(chǎn)品的申購(gòu)業(yè)務(wù)，具體業(yè)務(wù)流程與申購(gòu)內(nèi)地基金產(chǎn)品相同。

Q：內(nèi)地與香港公募基金互認(rèn)的投資額度是多少？如何分配？

A：經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，內(nèi)地與香港公募基金互認(rèn)的投資額度是資金進(jìn)出各3000億元人民幣。投資額度的使用及分配將按照國(guó)家外匯管理局的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

Q：內(nèi)地與香港公募基金互認(rèn)工作將于何時(shí)正式實(shí)施？

A：根據(jù)各方的工作安排，內(nèi)地與香港公募基金互認(rèn)工作將于2015年7月1日正式實(shí)施。