李曉慧+于映澤

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，對信息披露的期望越來越高，這要求上市公司要更多進行自愿性披露，戰(zhàn)略信息就是其中之一。戰(zhàn)略信息有助于人們理解企業(yè)未來增長性和盈利力，但這并不是上市公司強制披露的信息，本文從零七股份戰(zhàn)略信息自愿披露紛爭事件入手，分析戰(zhàn)略信息自愿披露不當?shù)脑蚣捌涫袌龇磻?，并?jù)此提出完善公司戰(zhàn)略信息自愿披露的建議。

一、引言

信息披露是減少信息不對稱的有效途徑，充分披露公司信息能夠降低交易成本，并且能夠得到投資者的青睞。2002年1月，證監(jiān)會和國家經(jīng)貿委發(fā)布了《上市公司治理準則》規(guī)定：“上市公司除按照強制性規(guī)定披露信息外，應主動、及時地披露所有可能對股東和其他利益相關者決策產(chǎn)生實質性影響的信息，并保證所有股東有平等的機會獲得信息?！敝?，深交所在2003年10月又發(fā)布了《深圳證券交易所上市公司投資者關系管理指引》，其中對自愿性信息披露進行了具體指引。隨著市場的不斷發(fā)展和進步，公司戰(zhàn)略信息逐漸占據(jù)了重要位置，戰(zhàn)略信息有助于人們理解企業(yè)未來增長性和盈利力，投資者也對這方面的信息有相應的關注和需求，但這并不是上市公司強制披露的信息。

國外學者對自愿性信息披露問題有很多關注。DeAngelo（1988）認為，董事會可能因為公司的業(yè)績不好而更換管理者;因此管理者出于保護自身利益，會采用自愿性信息披露的方式來防止公司價值可能被低估，并解釋公司業(yè)績差的原因。Brennan（1999）發(fā)現(xiàn)，在發(fā)生控制權爭奪時，目標公司更有進行盈利預測等方面信息的自愿性披露的的動機。另外，從公司治理角度出發(fā)，也有不同學者做了研究。Mitchell（1995）等選擇129家在澳大利亞證券交易所1983年上市的多分公司上市公司1983-1987年數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，增加企業(yè)所有權的分散程度可以適當提高自愿性的分公司信息披露意愿。Chau和Gray（2002）通過對香港和新加坡上市公司的年報中的自愿性信息披露進行實證分析，可以得出外部股東持股比例與自愿性信息披露水平呈顯著正相關關系，而由家族或內部人控制的上市公司自愿信息披露水平則較低。Lefwich（1981）等認為董事會中獨立董事的比例越高，越能夠對管理者機會主義起到有效監(jiān)督，同時公司的自愿性信息披露的程度也會越高。Forker（1992）的研究表明：董事長與總經(jīng)理二職合一會使自愿性信息披露的程度降低，董事會中獨立董事比例與公司的信息披露質量呈正相關。在自愿性信息披露的動機方面，Darrough and Stoughton（1990）、Amir and Ziv（1997）的研究中已經(jīng)證明出于公司戰(zhàn)略發(fā)展方面的考慮，管理者也會自愿披露某些信息。Ferkrat、Carla and Pctroni（1999）等學者的研究進一步完善了該理論，他們認為自愿性信息披露的內容能夠將公司核心競爭力的信息傳輸給外部投資者，從而促使他們做出投資決策。

隨著我國資本市場的快速發(fā)展，國內學者也對信息自愿性披露問題做了相應的研究。首先，國內學者針對自愿性信息披露的內容做了充分研究。宋獻中（2006）認為，核心競爭力的信息是本企業(yè)優(yōu)于其他企業(yè)，能夠反映企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢所在的信息，它也是是企業(yè)戰(zhàn)略信息披露中的重要內容之一。由于核心競爭力信息已經(jīng)超出了財務信息的范疇，通過自愿性披露的方式揭示企業(yè)核心競爭力信息成為首選。錢淑芬（2007）認為，核心競爭力信息成為企業(yè)自愿性信息披露的重點內容有如下原因：解決信息不對稱問題的重要手段正是自愿性信息披露，而核心競爭力作為反映企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的重要信息，自然成為企業(yè)自愿性披露戰(zhàn)略的重點內容。除此之外作者以信息不對稱理論、信號理論和經(jīng)濟后果理論為基礎，多角度分析了自愿性信息披露的價值，對已有研究中核心競爭力的識別和價值測度問題進行了評述，并圍繞核心競爭力信息自愿披露的內容、形式、有效程度等問題進行了深入探討。姜虹、王曙光（2007）針對我國情況提出了上市公司可以從以下幾方面進行自愿性信息披露：基于公司“核心競爭力”的戰(zhàn)略發(fā)展信息;與市場中介機構溝通的信息及市場中介機構的評價信息;公司治理結構;社會責任等內容。宋浩（2012）認為，自愿性信息披露是上市公司的一種自利性行為，因此其披露的內容應當包括公司戰(zhàn)略、核心技術等九大信息。其次，我國學者也從公司治理的角度研究了公司信息披露問題。李豫湘、付秀明、彭聰?shù)龋?004）基于117家中國上市公司2002年年報樣本，考察了董事會結構與股權結構對公司自愿信息披露的影響，結果顯示：自愿信息披露程度與第一大股東持股比例呈U型關系，與獨立董事在董事會中的比例、是否存在兩職合一情況無顯著相關性;規(guī)模大的上市公司，更傾向于進行自愿性信息披露。鐘田麗（2005）以我國120家上市公司2002年年報為研究對象，采用實證分析的方法對獨立董事比例和自愿披露程度關系進行檢驗。結果表明：獨立董事比例與上市公司自愿披露程度正相關，與喬旭東（2003）的研究結果一致。還有學者針對上市公司自利性歸因披露作了研究。孫蔓莉等（2004、2005、2007、2008、2012），蔣亞朋（2007、2008、2012），鄒婷（2007），胡瀟瀟（2008），王德發(fā)、張佳（2010）等研究者通過研究發(fā)現(xiàn)：公司業(yè)績良好時，管理層更傾向于將其歸因于公司戰(zhàn)略、技術創(chuàng)新、成本費用的控制等內部因素;公司業(yè)績較差時，管理層傾向于將其歸因于經(jīng)濟增速放緩、市場競爭激烈、原材料價格上漲、勞動力成本上升等外部因素，而很少進行自我反思。孫曼莉、蔣璐、孫健認為，上市公司在對外披露公司業(yè)績歸因信息時，極可能存在“自利性”操縱行為的動機。由于信息不對稱情況的存在，所以理性的信息發(fā)布人將自覺或不自覺地選擇自利性歸因。

綜合國內外學者對自愿性信息披露問題的研究，我們可以發(fā)現(xiàn)大多研究集中在信息自愿性披露的影響因素及其原因方面，針對公司戰(zhàn)略信息自愿披露應當如何規(guī)范卻很少研究。因此本文從公司戰(zhàn)略自愿信息披露入手，探討其與公司治理的關系及其披露不當?shù)氖袌龇磻?，并對公司?zhàn)略信息應該如何披露、何時披露提出有針對性的政策性建議。本文其余結構安排如下：第二部分是對零七股份戰(zhàn)略信息披露紛爭事件的描述;第三部分是對公司戰(zhàn)略信息自愿披露不當?shù)脑蜻M行探討;第四部分基于股價變動，檢驗投資者對公司戰(zhàn)略信息自愿披露不當?shù)姆磻?第五部分對公司戰(zhàn)略信息應該如何披露、何時披露提出有針對性的政策性建議。endprint

二、零七股份的戰(zhàn)略信息披露的紛爭

深圳市零七股份有限公司（證券代碼：000007;證券簡稱：深達聲，ST達聲，深達聲A，G深達聲，深達聲A，零七股份）是成立于1983年3月11日，前身為深圳市達聲電子公司，1988年11月21日由深圳市人民政府批準進行股份制改制，1992年4月13日在深交所掛牌上市，此時公司經(jīng)營范圍為：電子手表、汽車收錄機、通訊設備、家用電器等電子產(chǎn)品。2001年ST達聲停掉電子業(yè)務，并被新疆宏大重組。新疆宏大入主后，ST達聲變身為一家主營工程施工、房地產(chǎn)開發(fā)和酒店管理公司。2003年7月新疆宏大突然退出，將股權轉讓給了廣州博融，即零七股份的第一大股東。2005年，公司的酒店業(yè)務開始下滑。到2010年，ST達聲正式退出了房地產(chǎn)經(jīng)營開發(fā)業(yè)務，只剩下酒店和物業(yè)租賃等不賺錢的業(yè)務。2012年2月8日，零七股份經(jīng)營范圍變更為：投資興辦實業(yè);國內商業(yè)、物資供銷業(yè)（不含專營、專控、專賣商品）;自有物業(yè)租賃;環(huán)保產(chǎn)品的技術開發(fā);信息咨詢（不含限制項目）;項目投資（不含限制項目）;礦業(yè)投資;礦產(chǎn)品的銷售（不含專營、?？?、專賣商品）。從這些變化可以看出公司戰(zhàn)略是隨著控制人轉移而變更，而且在此次變更中，首次出現(xiàn)了礦業(yè)投資和礦產(chǎn)品銷售的業(yè)務范圍。

2011年5月，零七股份向董事長練衛(wèi)飛非公開發(fā)行2500萬股，使練衛(wèi)飛擁有零七股份10.82%股權成為第二大股東，2011年5月26日練衛(wèi)飛將所持全部股份為借款提供質押擔保，廣州博融投資有限公司也以所持2650萬股為練衛(wèi)飛借款提供質押擔保。

2012年1月18日深交所對董事長練衛(wèi)飛作出通報批評的處分決定，理由是“練衛(wèi)飛接受媒體采訪時回答問題不審慎，含有誤導信息，導致媒體報道后公司股價異常波動?！?練衛(wèi)飛不慎說出的誤導信息就是“不排除將其所擁有的海外礦業(yè)資產(chǎn)裝入零七上市公司，以獲得更多資金收購其他國家所需的資源，目標仍然是非洲地區(qū)?！盵1]。

在發(fā)生業(yè)務變更的同年（2012年），零七股份的股權結構擬發(fā)生了重大的變化，2012年10月8日，零七股份連續(xù)發(fā)布了關于股權收購的相關公告，再次向練衛(wèi)飛非公開發(fā)行股票5000萬股，博融投資作為此次非公開發(fā)行的一致行動人參與其中，附加條件實現(xiàn)后練衛(wèi)飛與博融投資合計持有上市公司11520.62萬股股份，占上市公司總股本的41%，其中練衛(wèi)飛的持股比例達到26.69%，成為公司的第一大股東。

董事長練衛(wèi)飛除了持股零七股份外還同時兼任多家公司的法定代表人，其控制的核心企業(yè)和核心業(yè)務如圖1和表1。

伴隨著業(yè)務和股權的轉變，零七股份醞釀著重大的戰(zhàn)略轉移。2013年1月14日零七股份發(fā)布報告收購了中非資源控股有限公司。在停牌之后，2013年2月21日，零七股份復牌并發(fā)布《馬達加斯加共和國23702、23324、28668、28608礦區(qū)鈮鉭鈾礦預查報告》，零七股份開始逐步披露公司戰(zhàn)略轉移的信息。

2013年2月21日，中投證券的研究員楊國萍發(fā)布題為《零七股份：有望成國內首個擁有鉭鈮鈾稀貴戰(zhàn)略金屬資源的上市企業(yè)》的深度調研報告。此份報告對相關礦產(chǎn)資源估值高達逾550億元，并將零七股份目標價上調至50元。2013年3月2日，《21世紀經(jīng)濟報道》刊登了題為《零七股份馬達加斯加探礦權收購調查：550億資源價值做局》、《零七股份詭異飆漲推手調查：研究員鼓吹神邏輯不足為信》的兩篇報道，又分別于2013年3月6日、7日刊登題為《高于海關統(tǒng)計兩萬噸零七股份售礦數(shù)據(jù)注水》、《零七股份礦業(yè)做局再調查：550億元鈮鉭鈾礦疑點重重》的報道，質疑零七股份存在披露信息不實問題，在零七股份給出澄清公告的同日（2013年3月12日），刊登了《零七股份公告澄而不清礦產(chǎn)銷售涉嫌造假》的報道，又一次對零七股份披露的信息提出的疑問。

2013年3月8日和3月12日零七股份兩度發(fā)布澄清公告，針對報道中提出的質疑進行澄清。一是針對券商研究員預測礦產(chǎn)資源價值550億元并強烈推薦投資評級報告有刻意夸大嫌疑的澄清，強調公司從未對標的礦產(chǎn)資源價值做出過任何預測，也沒有就礦產(chǎn)資源價值問題接待過任何券商機構的調研，因此其報告僅代表機構自身觀點。二是針對2012年中報披露的銷售數(shù)據(jù)涉嫌造假的問題做出如此澄清：“由于公司擬對不同礦源不同特性進行嘗試配套銷售，以滿足下游用戶的需求的原因，我公司從文盛新材（原海南文盛）采購屬于高品位高磷的其他產(chǎn)地進口鈦礦，以期促進公司礦產(chǎn)貿易經(jīng)營整體發(fā)展。子公司廣眾投資向香港廣新采購的馬達加斯加鈦礦是目前國內眾多進口鈦礦中為數(shù)不多的低磷質量礦源，尤其適合下游一些用戶的指標要求，因此海南文盛及不少下游用戶都因大量的采購需求而向廣眾投資采購。因此，公司不存在銷售數(shù)據(jù)造假問題”[2]。之后，媒體仍有許多對澄清公告的質疑的報道，但是零七股份沒有再做出回應。在此期間，深圳證監(jiān)局稽查大隊介入調查楊國萍研究員，并于2013年12月24日做出了“關于對中國中投證券有限責任公司采取責令增加內部合規(guī)檢查次數(shù)措施的決定”[3]。

在整個事件中，零七股份僅是披露了相關收購礦產(chǎn)資源合同等一些標準化、范式的合同，并沒有明確、詳細地披露所收購的礦產(chǎn)資源是否是能夠進行開采、產(chǎn)品是否符合銷售標準的一些會對股價有重大影響的相關信息，由此引發(fā)了記者的質疑和社會公眾信息的混淆。2014年4月3日零七股份收到中國證券監(jiān)督管理委員會深圳監(jiān)管局《行政處罰事先告知書》（[2014]1號），深圳監(jiān)管局認為零七股份2012年半年度報告、年度報告對《鈦礦產(chǎn)品總包銷合同》履行進展相關情況的披露存在誤導性陳述，對零七股份予以警告并處罰款。

三、公司戰(zhàn)略信息自愿披露不當?shù)脑蚍治?/p>

在零七股份戰(zhàn)略信息披露紛爭案例中，雖然零七股份及時披露了公司戰(zhàn)略轉移的意向和相關事項的進展，但是由于涉嫌存在信息披露違規(guī)，受到媒體和證監(jiān)會的關注，我們從理論和事實上分析其原因。endprint

公司治理結構就是用于決定和控制一個組織的戰(zhàn)略方向和業(yè)績表現(xiàn)，良好解決各種利益相關者之間的關系。其核心在于尋求一種保證戰(zhàn)略管理有效的方式。通常公司治理分為內部治理和外部治理兩部分，內部治理主要是指股權結構、董事會和經(jīng)營層等對公司的影響;外部治理主要是指外部環(huán)境，如資本市場、經(jīng)理人市場、勞動力市場等對公司的影響。公司治理結構對保證公司戰(zhàn)略有效性發(fā)揮著直接和主要的作用，它同時也是公司戰(zhàn)略管理的主體，主要體現(xiàn)在其是企業(yè)內外部環(huán)境的分析者、企業(yè)戰(zhàn)略的制定者、戰(zhàn)略實施的領導者和組織者、戰(zhàn)略實施過程的監(jiān)督者和戰(zhàn)略執(zhí)行結果的評價者。公司治理文獻表明，公司內部治理結構是公司治理的主體，主要維系公司內部股東、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)營層之間的關系，治理雙層委托代理關系中可能產(chǎn)生的問題。信息披露能起到緩解股東與董事會、董事會與經(jīng)營層、投資者與公司內部人員之間的信息不對稱情況的作用，從而抑制管理層的機會主義行為。但是，由于信息披露包括財務信息、非財務信息等，這些信息的披露最終都要經(jīng)過管理層和董事會的審查，必然會受到公司管理層和董事會的主觀影響，無法客觀直接的披露信息，例如，公司出于降低融資成本、提高公司聲譽等原因，傾向于對外披露有利于公司經(jīng)營的信息，進而可能出現(xiàn)涉嫌信息虛假、披露違規(guī)等事項。

在零七股份正式涉礦之前，公司向練衛(wèi)飛非公開發(fā)行了2500萬股，使練衛(wèi)飛成為第二大股東，持股比例為10.82%，之后2012年9月董事會議又通過了向練衛(wèi)飛非公開發(fā)行5000萬股的決議，與此同時，練衛(wèi)飛還是中非資源控股有限公司董事、總經(jīng)理，香港廣新中非資源投資有限公司董事、總經(jīng)理，中非能源投資有限公司董事、總經(jīng)理。依據(jù)這些事實，人們不難推測公司的增發(fā)就是為了練衛(wèi)飛掌握公司的控制權，尤其是戰(zhàn)略制定的控制權，除此之外，公司的實際控制人李成碧也是練衛(wèi)飛的岳母，形成了事實上的一致行動人，構成了一股獨大的局面，股權集中度對公司戰(zhàn)略的制定和控制（方石）以及會計信息披露（程也）有顯著影響，股權強的股東有侵害其他股東利益的動機。在這樣的公司治理基調下，尤其是在零七股份第二大股東練衛(wèi)飛還是董事長的情況下，監(jiān)事會和獨立董事能夠起到監(jiān)督作用有限，練衛(wèi)飛更能夠按照自己的意愿來決定公司戰(zhàn)略信息披露制度的制定和監(jiān)督，才會出現(xiàn)在零七股份尚沒有正式披露戰(zhàn)略信息之前，練衛(wèi)飛就迫不及待向媒體傳遞消息、面對公眾的質疑，零七股份按照對自己有利的傾向逐步披露零七股份戰(zhàn)略信息，自愿披露的戰(zhàn)略信息不精確、不適當。

四、公司發(fā)布戰(zhàn)略轉移消息后市場反應

根據(jù)信號傳遞理論和有效市場理論，當市場出現(xiàn)新信息之后，信息給人們傳遞一種信號，投資者會根據(jù)自身的判斷進行股票的買賣，最終反映在股價變動上。在此案例中，我們來分析一下零七股份發(fā)布相關公告時的市場反應。本文選取了如下三個時點：

為了衡量投資者對這些消息的態(tài)度，采用市場累計超額回報率來進行分析，所需數(shù)據(jù)全部來源于色諾芬數(shù)據(jù)庫。

從圖2可看出，在《關于意向收購馬達加斯加中非資源控股有限公司之100%股權暨關聯(lián)交易公告》發(fā)布之后，并沒有引起市場的顯著反應，股價還是無規(guī)律的波動。

從圖3、圖4可以看出，股價連續(xù)三天保持下跌，并且一直沒有突破20元/股，再看圖3的市場反應，公布后第一日略有上升，表現(xiàn)出投資者是看好的傾向，但是經(jīng)過周末的消化之后，迅速下跌至-10的下，在此期間，雖然有楊國萍給出礦產(chǎn)價值550億的評估報告，但還是說明市場極不看好此次消息的，可能存在虛假信息的可能。

從圖5中可以看出，在《馬達加斯加共和國23702、23324、28668、28604礦區(qū)鈮鉭鈾礦[4]礦業(yè)權價值評估咨詢報告書》發(fā)布之后，呈現(xiàn)連續(xù)下跌趨勢，市場反應是比較消極、不看好的。

上述分析表明，對于零七股份發(fā)布的公司戰(zhàn)略轉移的相關信息，市場能夠有效識別并且給出正確的反應和定價，也說明投資者對信息披露的需求和識別能力大大提高。雖然如此，市場本身對信息披露的監(jiān)督和糾正作用并不強。

五、思考與建議

（一）從零七股份戰(zhàn)略信息披露事件引發(fā)的思考

零七股份在有可能引起股價重大變動的情況下，自愿披露戰(zhàn)略信息主要有兩種動因：一是揭露公司核心競爭力的轉變，指出公司新的利潤增長點，增強投資者的信心，從而達到提升股價的目的;二是由于戰(zhàn)略轉移涉及到了相關的資產(chǎn)、股權收購等必須披露事項，以致公司即使不想過早披露相關戰(zhàn)略信息，也不能得償所愿。

雖然出于以上兩種可能動因，零七股份已經(jīng)披露了相關的公司戰(zhàn)略信息，但還是涉嫌披露違規(guī)，主要是由于其發(fā)布的公告由于存在自利性信息披露的動機而缺乏合規(guī)的精確度和規(guī)范性，對投資者形成了誤導和混淆視聽的后果。從零七股份的案例中，我們應汲取這方面的教訓，思考如何更好地披露這方面信息：

1.明確指出公司戰(zhàn)略的轉移情況

公司戰(zhàn)略的轉移會對公司未來幾年的發(fā)展產(chǎn)生重大影響，因此在發(fā)生此類重大事項，例如核心競爭力的變化、公司經(jīng)營范圍重大轉移等，必須及時、明確的對外披露，讓投資者對整個戰(zhàn)略轉移情況進行充分的了解，以便進行進一步的投資決策。

2.在戰(zhàn)略的具體實施落地期間發(fā)生的重大的事件要及時、詳細披露

在零七股份的案例中，公司只是公告了在戰(zhàn)略轉移期間發(fā)生的事項而已，而沒有針對這一事項可能對公司日后盈利增長點、發(fā)展前景等多方面影響進行詳細的分析，這樣不利于投資者對事件有全面的了解，極有可能產(chǎn)生錯誤的理解，進而做出錯誤的投資決策。

3.針對戰(zhàn)略實施之后的公司相關情況及時進行披露

公司在完成戰(zhàn)略轉型之后，后續(xù)的運營情況對于投資者來說也非常重要。因此，在戰(zhàn)略實施之后的相關事項的經(jīng)營發(fā)展情況、可能面臨的風險和機會等要合理披露。只有這樣，公司才能算是真正完善全面、并且自主的披露公司戰(zhàn)略信息，從而避免產(chǎn)生誤導的現(xiàn)象。endprint

（二）對公司自愿性信息披露規(guī)范的建議

目前，我國在《證券法》的統(tǒng)領下，基本形成了信息披露制度、公司治理制度等相關法律法規(guī)在內的上市公司信息披露規(guī)范體系，但是目前還存在很多不足之處，需要進一步加強和改進，從而增強對公司自愿性信息披露規(guī)范性的監(jiān)督指導作用。

1.鼓勵上市公司進行自愿性信息披露

通過前文分析可知，隨著證券市場的逐步發(fā)展，投資者對上市公司發(fā)布信息的需求和識別能力都在不斷提升，僅憑強制性信息披露已無法滿足投資者。但是我國目前的自愿性信息披露現(xiàn)狀并不理想，非常有必要建立起完善的自愿信息披露制度，鼓勵上市公司進行自愿披露并且強化信息披露水平和質量，進一步減輕信息不對稱問題。

與此同時，我們也可借鑒美國的“安全港”制度，來打消上市公司害怕由于披露不準確而造成處罰的顧慮，更有助于鼓勵上市公司多進行自愿性信息披露。

2.加快建立相關法律法規(guī)，對自愿性信息披露進行規(guī)范和引導

在鼓勵上市公司進行自愿性信息披露的同時，進一步完善信息披露的有關法律法規(guī)，例如，推出《上市公司自愿性信息披露指引》等，對披露內容、披露形式以及手段等多方面進行規(guī)范和引導，可以采用表外補充說明和非財務報告披露相結合的方式，同時可采取定性方法和其他方法進行信息描述等。如此一來，不僅能夠有效地指導上市公司的自愿性信息披露行為，而且也有助于我國建立起系統(tǒng)、高效的自愿性信息披露體系。

3.加強對自愿性信息披露的監(jiān)管，減少虛假信息的發(fā)布

在正確的引導和規(guī)范上市公司自愿性信息披露的同時，也不能忽略采取相應的監(jiān)管措施。一方面，我們可以對上市公司在信息披露內容的質量方面，比如在信息披露的全面性、準確性、持續(xù)性進行審查并跟蹤監(jiān)控;另一方面，嚴格按照現(xiàn)有的法律法規(guī)進行執(zhí)法，加大執(zhí)法力度，尤其是要對有意識進行自利性信息披露導致信息虛假等違規(guī)問題，一定要追查到底，并根據(jù)調查結果做出嚴厲的處罰。

作者單位：中央財經(jīng)大學

注：

本研究獲得北京市教育委員會共建項目、北京市會計類專業(yè)群（改革試點）建設項目和中央財經(jīng)大學2011協(xié)同創(chuàng)新重點培育項目“注冊會計師行業(yè)發(fā)展”項目專項資助。

[1] 交易所通報批評.深交所官網(wǎng).關于對深圳市零七股份有限公司董事長練衛(wèi)飛給予處分的決定.http：//www.szse.cn/main/disclosure/bulliten/cxda/cfcfjl/，2012.1.18：1

[2] 交易所通報批評.深交所官網(wǎng).關于對深圳市零七股份有限公司董事長練衛(wèi)飛給予處分的決定.http：//www.szse.cn/main/disclosure/bulliten/cxda/cfcfjl/，2012.1.18：1

[3] 深交所官網(wǎng).深圳市零七股份有限公司澄清公告.http：//disclosure.szse.cn/finalpage/2013-03-13/62208334.PDF，2013.3.12：2-3

[4] 中國證券監(jiān)監(jiān)督管理委員會深圳監(jiān)管局官網(wǎng).深圳證監(jiān)局關于對中國中投證券有限責任公司采取責令增加內部合規(guī)檢查次數(shù)措施的決定.http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublicofsz/ghbgzj/201401/t20140108_242285.htm，2013.12.24：1endprint

（二）對公司自愿性信息披露規(guī)范的建議

目前，我國在《證券法》的統(tǒng)領下，基本形成了信息披露制度、公司治理制度等相關法律法規(guī)在內的上市公司信息披露規(guī)范體系，但是目前還存在很多不足之處，需要進一步加強和改進，從而增強對公司自愿性信息披露規(guī)范性的監(jiān)督指導作用。

1.鼓勵上市公司進行自愿性信息披露

通過前文分析可知，隨著證券市場的逐步發(fā)展，投資者對上市公司發(fā)布信息的需求和識別能力都在不斷提升，僅憑強制性信息披露已無法滿足投資者。但是我國目前的自愿性信息披露現(xiàn)狀并不理想，非常有必要建立起完善的自愿信息披露制度，鼓勵上市公司進行自愿披露并且強化信息披露水平和質量，進一步減輕信息不對稱問題。

與此同時，我們也可借鑒美國的“安全港”制度，來打消上市公司害怕由于披露不準確而造成處罰的顧慮，更有助于鼓勵上市公司多進行自愿性信息披露。

2.加快建立相關法律法規(guī)，對自愿性信息披露進行規(guī)范和引導

在鼓勵上市公司進行自愿性信息披露的同時，進一步完善信息披露的有關法律法規(guī)，例如，推出《上市公司自愿性信息披露指引》等，對披露內容、披露形式以及手段等多方面進行規(guī)范和引導，可以采用表外補充說明和非財務報告披露相結合的方式，同時可采取定性方法和其他方法進行信息描述等。如此一來，不僅能夠有效地指導上市公司的自愿性信息披露行為，而且也有助于我國建立起系統(tǒng)、高效的自愿性信息披露體系。

3.加強對自愿性信息披露的監(jiān)管，減少虛假信息的發(fā)布

在正確的引導和規(guī)范上市公司自愿性信息披露的同時，也不能忽略采取相應的監(jiān)管措施。一方面，我們可以對上市公司在信息披露內容的質量方面，比如在信息披露的全面性、準確性、持續(xù)性進行審查并跟蹤監(jiān)控;另一方面，嚴格按照現(xiàn)有的法律法規(guī)進行執(zhí)法，加大執(zhí)法力度，尤其是要對有意識進行自利性信息披露導致信息虛假等違規(guī)問題，一定要追查到底，并根據(jù)調查結果做出嚴厲的處罰。

作者單位：中央財經(jīng)大學

注：

本研究獲得北京市教育委員會共建項目、北京市會計類專業(yè)群（改革試點）建設項目和中央財經(jīng)大學2011協(xié)同創(chuàng)新重點培育項目“注冊會計師行業(yè)發(fā)展”項目專項資助。

[1] 交易所通報批評.深交所官網(wǎng).關于對深圳市零七股份有限公司董事長練衛(wèi)飛給予處分的決定.http：//www.szse.cn/main/disclosure/bulliten/cxda/cfcfjl/，2012.1.18：1

[2] 交易所通報批評.深交所官網(wǎng).關于對深圳市零七股份有限公司董事長練衛(wèi)飛給予處分的決定.http：//www.szse.cn/main/disclosure/bulliten/cxda/cfcfjl/，2012.1.18：1

[3] 深交所官網(wǎng).深圳市零七股份有限公司澄清公告.http：//disclosure.szse.cn/finalpage/2013-03-13/62208334.PDF，2013.3.12：2-3

[4] 中國證券監(jiān)監(jiān)督管理委員會深圳監(jiān)管局官網(wǎng).深圳證監(jiān)局關于對中國中投證券有限責任公司采取責令增加內部合規(guī)檢查次數(shù)措施的決定.http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublicofsz/ghbgzj/201401/t20140108_242285.htm，2013.12.24：1endprint

（二）對公司自愿性信息披露規(guī)范的建議

目前，我國在《證券法》的統(tǒng)領下，基本形成了信息披露制度、公司治理制度等相關法律法規(guī)在內的上市公司信息披露規(guī)范體系，但是目前還存在很多不足之處，需要進一步加強和改進，從而增強對公司自愿性信息披露規(guī)范性的監(jiān)督指導作用。

1.鼓勵上市公司進行自愿性信息披露

通過前文分析可知，隨著證券市場的逐步發(fā)展，投資者對上市公司發(fā)布信息的需求和識別能力都在不斷提升，僅憑強制性信息披露已無法滿足投資者。但是我國目前的自愿性信息披露現(xiàn)狀并不理想，非常有必要建立起完善的自愿信息披露制度，鼓勵上市公司進行自愿披露并且強化信息披露水平和質量，進一步減輕信息不對稱問題。

與此同時，我們也可借鑒美國的“安全港”制度，來打消上市公司害怕由于披露不準確而造成處罰的顧慮，更有助于鼓勵上市公司多進行自愿性信息披露。

2.加快建立相關法律法規(guī)，對自愿性信息披露進行規(guī)范和引導

在鼓勵上市公司進行自愿性信息披露的同時，進一步完善信息披露的有關法律法規(guī)，例如，推出《上市公司自愿性信息披露指引》等，對披露內容、披露形式以及手段等多方面進行規(guī)范和引導，可以采用表外補充說明和非財務報告披露相結合的方式，同時可采取定性方法和其他方法進行信息描述等。如此一來，不僅能夠有效地指導上市公司的自愿性信息披露行為，而且也有助于我國建立起系統(tǒng)、高效的自愿性信息披露體系。

3.加強對自愿性信息披露的監(jiān)管，減少虛假信息的發(fā)布

在正確的引導和規(guī)范上市公司自愿性信息披露的同時，也不能忽略采取相應的監(jiān)管措施。一方面，我們可以對上市公司在信息披露內容的質量方面，比如在信息披露的全面性、準確性、持續(xù)性進行審查并跟蹤監(jiān)控;另一方面，嚴格按照現(xiàn)有的法律法規(guī)進行執(zhí)法，加大執(zhí)法力度，尤其是要對有意識進行自利性信息披露導致信息虛假等違規(guī)問題，一定要追查到底，并根據(jù)調查結果做出嚴厲的處罰。

作者單位：中央財經(jīng)大學

注：

本研究獲得北京市教育委員會共建項目、北京市會計類專業(yè)群（改革試點）建設項目和中央財經(jīng)大學2011協(xié)同創(chuàng)新重點培育項目“注冊會計師行業(yè)發(fā)展”項目專項資助。

[1] 交易所通報批評.深交所官網(wǎng).關于對深圳市零七股份有限公司董事長練衛(wèi)飛給予處分的決定.http：//www.szse.cn/main/disclosure/bulliten/cxda/cfcfjl/，2012.1.18：1

[2] 交易所通報批評.深交所官網(wǎng).關于對深圳市零七股份有限公司董事長練衛(wèi)飛給予處分的決定.http：//www.szse.cn/main/disclosure/bulliten/cxda/cfcfjl/，2012.1.18：1

[3] 深交所官網(wǎng).深圳市零七股份有限公司澄清公告.http：//disclosure.szse.cn/finalpage/2013-03-13/62208334.PDF，2013.3.12：2-3

[4] 中國證券監(jiān)監(jiān)督管理委員會深圳監(jiān)管局官網(wǎng).深圳證監(jiān)局關于對中國中投證券有限責任公司采取責令增加內部合規(guī)檢查次數(shù)措施的決定.http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublicofsz/ghbgzj/201401/t20140108_242285.htm，2013.12.24：1endprint