昝立永

時(shí)下，整個(gè)市場(chǎng)都沉浸于定增的歡愉中。定向增發(fā)一改前幾年的頹勢(shì)，成為了已上市公司的寵兒。相比之下，配股似乎稍顯落寞，在這場(chǎng)資本的歡宴中扮演著灰姑娘的角色。

讓公眾能夠注意灰姑娘自然需要王子的出現(xiàn)，這次的“王子”確實(shí)成色很足，可以說(shuō)是資本市場(chǎng)的新寵。眾所周知，在過(guò)去一年的資本市場(chǎng)中，航天軍工板塊可謂一騎絕塵，在這個(gè)板塊中，航天科技（000901.SZ）是龍頭之一。這次的配股就發(fā)生在航天科技身上。

2014年3月27日，航天科技發(fā)布公告：本次配股擬募集資金總額不超過(guò)5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還公司借款，其中，不超過(guò)2億元用于償還公司借款，其余用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

這一天航天科技的收盤(pán)價(jià)是：12.3元。

2014年10月10日，航天科技的收盤(pán)價(jià)是26.4元。

2014年11月3日，航天科技發(fā)布配股上市公告書(shū)，這份公告詳細(xì)闡述了航天科技此次的配股情況。經(jīng)深圳證券交易所批準(zhǔn)，公司本次配股獲配的股票共計(jì)73，265，099股人民幣普通股將于2014年11月4日上市。

2014年11月4日航天科技的收盤(pán)價(jià)為29.55元。

至此，航天科技整個(gè)配股過(guò)程完成。對(duì)于這樣的一次配股，很多投資者提出了質(zhì)疑，認(rèn)為本次配股的價(jià)格過(guò)低，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)或者說(shuō)航天科技未來(lái)股東不公平，這樣的定價(jià)為現(xiàn)有股東，特別是大股東提供了直接套利的機(jī)會(huì)。

這樣的論斷是否合理呢？

我們這里來(lái)計(jì)算一下：以兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)為參照，第一個(gè)時(shí)間點(diǎn)是2014年3月27日，這一天收盤(pán)價(jià)為12.3元，發(fā)出公告后，假設(shè)投資者看好這次配股，以12.3元買入，按照A股的配股慣例一般都是十配三，比較少的有十配六或十配八的情況。

這里以慣例為基礎(chǔ)計(jì)算，可以根據(jù)配股前總股本的數(shù)量和融資額計(jì)算得到配股價(jià)格在6.65元附近。于是得到未來(lái)自己參與配股后的每股成本大約是：10.99元。

同樣選取第二個(gè)參照點(diǎn)，2014年10月10日，此時(shí)收盤(pán)價(jià)是26.4，這個(gè)時(shí)候配股說(shuō)明書(shū)已出，由于受到軍工概念的影響，此時(shí)航天科技價(jià)格已經(jīng)很高，而較低的配股價(jià)格可能會(huì)吸引更多的投資者，如果要買此刻必須動(dòng)手。那么這一天買入的投資者最終其持股的平均價(jià)格為：21.84元。

也就是即使是10月10日當(dāng)天買入，最終每股航天科技也會(huì)給投資者帶來(lái)7.71元的利潤(rùn)。

于是也就有了前面提到的問(wèn)題，配股價(jià)格如此之低，簡(jiǎn)直就是給股東特別是大股東直接獲得資本利差的機(jī)會(huì)。這似乎是在二級(jí)市場(chǎng)中直接搶錢(qián)。

事實(shí)真的如此嗎？實(shí)施配股最重要的就是配股成功，融到需要的錢(qián)。如果配股價(jià)格定的過(guò)高，就會(huì)出現(xiàn)配股失敗的情況，這樣的失敗案例并不少，比如當(dāng)年五礦發(fā)展（600058.SH）配股就是由于定價(jià)過(guò)高，結(jié)果在配股登記日的股價(jià)低于配股價(jià)格，造成配股無(wú)人問(wèn)津。

所以現(xiàn)在投資者似乎明白為什么航天科技定了一個(gè)比較低的價(jià)格。當(dāng)然這個(gè)價(jià)格不能用10月的航天科技股價(jià)來(lái)衡量，因?yàn)榕涔傻念~度早在3月就已經(jīng)公告，對(duì)比彼時(shí)的股價(jià)，6.65元的配股價(jià)并不是低得離譜。只是由于后期軍工概念遭到市場(chǎng)炒作才有了后面的高價(jià)。

如果和時(shí)下流行的定向增發(fā)對(duì)比，其公平性就顯露無(wú)疑。定增是針對(duì)少數(shù)大資金的股票發(fā)售行為，一般投資者并沒(méi)有機(jī)會(huì)參與，從這一點(diǎn)講，配股是十分公平的賦予每一位股東參與權(quán)，而且是否參與的主動(dòng)權(quán)在投資者手中。相比之下，定增則是大股東、大資金和上市公司的游戲，看起來(lái)沒(méi)有從二級(jí)市場(chǎng)“搶錢(qián)”，但事實(shí)是一定時(shí)間之后這些定向增發(fā)的股東還是會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)，其殺傷力更大。endprint