上海置信碳資產(chǎn)管理有限公司 金晨曦 魏曉浩

我國(guó)首個(gè)碳市場(chǎng)走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)指數(shù)
——?jiǎng)?chuàng)建置信碳指數(shù)意義初探

上海置信碳資產(chǎn)管理有限公司 金晨曦 魏曉浩

根據(jù)我國(guó)北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東和深圳7城市碳交易試點(diǎn)的實(shí)際情況，介紹了置信碳指數(shù)開(kāi)發(fā)的背景、科學(xué)內(nèi)涵、內(nèi)在價(jià)值和金融意義。

置信碳指數(shù)；碳市場(chǎng)；碳交易

2014年6月19日，隨著重慶碳市場(chǎng)的啟動(dòng),我國(guó)7省市碳交易試點(diǎn)工作全部完成。與此同時(shí)，開(kāi)發(fā)服務(wù)于碳市場(chǎng)的分析工具，推出促進(jìn)碳交易的金融產(chǎn)品將是未來(lái)碳交易市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)。基于此種考慮,上海置信碳資產(chǎn)管理公司開(kāi)發(fā)并率先發(fā)布了用于宏觀反應(yīng)整體碳市場(chǎng)走勢(shì)的置信碳指數(shù)。2014年4月30日在上海環(huán)境能源交易所發(fā)布，同時(shí)在國(guó)家電網(wǎng)報(bào)、新華網(wǎng)發(fā)布。本文從開(kāi)發(fā)背景、科學(xué)內(nèi)涵、內(nèi)在價(jià)值、金融意義等方面對(duì)置信碳指數(shù)做出詳細(xì)介紹。

1碳指數(shù)開(kāi)發(fā)背景

碳交易是以改善或減緩全球氣候異常為目的、以溫室氣體排放總量控制為基礎(chǔ)、以CO2排放權(quán)為交易標(biāo)的物的市場(chǎng)機(jī)制。2011年10月國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》，批準(zhǔn)北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東和深圳等7省市開(kāi)展碳交易試點(diǎn)工作。各試點(diǎn)省市控制企業(yè)碳排放強(qiáng)度，發(fā)放碳排放權(quán)（即配額），并要求納管的超排企業(yè)在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)與其超排量等額的配額，由此創(chuàng)生了基于配額的碳交易市場(chǎng)。

目前7省市試點(diǎn)市場(chǎng)均只開(kāi)放了配額現(xiàn)貨交易，對(duì)于期貨以及其他衍生品的開(kāi)發(fā)還處于籌備階段，因此配額的價(jià)格走勢(shì)完全代表了市場(chǎng)的走勢(shì)。雖然其市場(chǎng)的交易標(biāo)的均為CO2排放權(quán)，但由于碳市場(chǎng)政策敏感度高，且其走勢(shì)與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展情況、節(jié)能減排基礎(chǔ)密切相關(guān)，因而7個(gè)碳交易市場(chǎng)在不同的政策指引下產(chǎn)生了迥異的碳價(jià)。對(duì)于投資者、分析人士和相關(guān)利益方來(lái)說(shuō)，他們關(guān)注的并非是局部市場(chǎng)的碳價(jià)高低，而是整個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)向，而這就需要依靠一個(gè)能夠準(zhǔn)確科學(xué)描述整體市場(chǎng)宏觀走勢(shì)的信息。正如股票市場(chǎng)需要股票指數(shù)來(lái)作為投資參考，碳市場(chǎng)也同樣需要一個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量各市場(chǎng)的整體走勢(shì)。在此背景下，置信碳指數(shù)應(yīng)運(yùn)而生。

2碳指數(shù)科學(xué)內(nèi)涵

置信碳指數(shù)由上海置信碳資產(chǎn)管理有限公司開(kāi)發(fā)、維護(hù)，是我國(guó)首個(gè)反映碳市場(chǎng)走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)指數(shù)。2014年4月30日，置信碳指數(shù)在上海環(huán)境能源交易所發(fā)布。指數(shù)每日更新一次，每個(gè)交易日碳市休市后，根據(jù)當(dāng)日各碳市的成交均價(jià)計(jì)算得出置信碳指數(shù)。

置信碳指數(shù)是一個(gè)衡量各試點(diǎn)碳市總體碳價(jià)的指標(biāo)。眾所周知，股票指數(shù)跟蹤的是股票的總股本，即該指數(shù)的漲跌表示指數(shù)樣本群中的股票總市值增長(zhǎng)或者減少。碳市場(chǎng)與股票市場(chǎng)不同，其總市值并不具有參考意義。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論指出：一項(xiàng)資源只有具有稀缺性時(shí)才具有交換價(jià)值。碳市場(chǎng)是一個(gè)特殊的外部性市場(chǎng)，碳排放權(quán)的稀缺性完全來(lái)自于政府的政策管制。因此，一個(gè)碳市場(chǎng)的配額總量以及其總市值完全取決于政府的調(diào)控，并非市場(chǎng)運(yùn)作的結(jié)果。而碳價(jià)則是市場(chǎng)運(yùn)作的結(jié)果，具有指導(dǎo)意義。在成熟的碳市場(chǎng)中，當(dāng)控排企業(yè)的減排每CO2/t的邊際成本小于碳價(jià)時(shí)，企業(yè)更傾向于主動(dòng)減排；當(dāng)企業(yè)減排的邊際成本高于碳價(jià)時(shí)，企業(yè)從利益最大化的角度傾向于從市場(chǎng)買(mǎi)入碳信用。因而在成熟的碳市場(chǎng)中，碳價(jià)代表了企業(yè)的減排成本。置信碳指數(shù)正是通過(guò)引入模型對(duì)各碳市的價(jià)格采用計(jì)算平均和后期修正結(jié)合的方式得出，其走勢(shì)反映了國(guó)內(nèi)碳市的總體運(yùn)營(yíng)（漲跌）情況。

我國(guó)碳交易試點(diǎn)的在7省市，各地的經(jīng)濟(jì)總量、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差距較大，試點(diǎn)間具有顯著的差異性。以同處我國(guó)南方的試點(diǎn)區(qū)域廣東與深圳為例，兩者的地域面積、經(jīng)濟(jì)總量上差距巨大，因而總體的碳排放量也有近100倍的差距。如將廣東碳市與深圳碳市的價(jià)格置于同等地位，顯然低估了廣東碳市對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的整體影響。同時(shí)，7個(gè)試點(diǎn)碳市相對(duì)獨(dú)立，每個(gè)市場(chǎng)的現(xiàn)有價(jià)格都與當(dāng)?shù)貓?zhí)行的碳市場(chǎng)政策密切相關(guān)。置信碳指數(shù)采用了混合加權(quán)的模式，兼顧了各碳市場(chǎng)的獨(dú)立性，使得體量較小的碳市的波動(dòng)也可以在指數(shù)上得以科學(xué)反映。

對(duì)于碳市場(chǎng)的參與者來(lái)說(shuō)，通過(guò)對(duì)碳市的分析，得出碳市的走向是開(kāi)展交易的前提。影響碳市走勢(shì)的因素很多，包括政策因素、市場(chǎng)規(guī)律、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和投機(jī)因素等。其中，政策因素、市場(chǎng)規(guī)律以及經(jīng)濟(jì)走勢(shì)都可以通過(guò)公開(kāi)的資料進(jìn)行分析，而投機(jī)因素所帶來(lái)的系統(tǒng)性波動(dòng)則是阻礙分析的最大障礙。目前我國(guó)的7個(gè)交易試點(diǎn)中，已有5個(gè)試點(diǎn)碳市允許個(gè)人投資者和投資機(jī)構(gòu)入場(chǎng)交易。碳排放權(quán)可以看作是一種特殊的商品，使用價(jià)值僅限于控排企業(yè)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，碳排放權(quán)僅有交易價(jià)值而不具備使用價(jià)值，這決定了投資者的交易目標(biāo)限于賺取差價(jià)。在價(jià)格指揮棒下，投資者的市場(chǎng)操作難免帶有投機(jī)性。顯著的投機(jī)因素會(huì)影響針對(duì)單個(gè)市場(chǎng)分析的準(zhǔn)確率。而指數(shù)通過(guò)對(duì)各碳市價(jià)格的加權(quán)平均，放大了政策、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)周期等系統(tǒng)性波動(dòng)，對(duì)投機(jī)因素產(chǎn)生的影響進(jìn)行有效的抑制。因此，就指數(shù)進(jìn)行分析，更能突顯出市場(chǎng)的規(guī)律性走勢(shì)。從目前的實(shí)際操作來(lái)看，就置信碳指數(shù)進(jìn)行的均線(xiàn)分析等技術(shù)分析的效果遠(yuǎn)好于針對(duì)單個(gè)市場(chǎng)的分析，其中拐點(diǎn)等分析指標(biāo)已可運(yùn)用于市場(chǎng)投資。

4碳指數(shù)金融意義

碳交易市場(chǎng)是一個(gè)專(zhuān)業(yè)度較高的市場(chǎng)。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，履約期、控排、配額等等均是新鮮的名詞，需要時(shí)間去學(xué)習(xí)和掌握，以逐步認(rèn)識(shí)與把握整個(gè)碳市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律。專(zhuān)業(yè)知識(shí)的缺乏已成為一般投資者進(jìn)入碳市場(chǎng)的最大壁壘。盡管如此，出于對(duì)低碳環(huán)保的期盼和新興市場(chǎng)潛在利潤(rùn)的渴望，普通投資者有進(jìn)入碳市的強(qiáng)烈意愿。投資者需要一個(gè)間接的、容易理解的衍生產(chǎn)品，既滿(mǎn)足參與碳市場(chǎng)的需求，又能不受專(zhuān)業(yè)知識(shí)匱乏的現(xiàn)狀所束縛，在市場(chǎng)中穩(wěn)定的獲得收益。因此，由熟悉碳市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的、表征碳市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的指數(shù)，理應(yīng)受到了廣泛的期待。

目前在我國(guó)證券市場(chǎng)上，股指期貨、指數(shù)基金等產(chǎn)品均已深入人心。其中股指期貨更受機(jī)構(gòu)投資者和資深投資者的青睞，而指數(shù)基金因其準(zhǔn)入門(mén)檻低、收益風(fēng)險(xiǎn)小等特性受到投資者的喜愛(ài)。截止2014年第一季度，我國(guó)在運(yùn)營(yíng)的指數(shù)基金達(dá)242個(gè)，總規(guī)模超過(guò)2000億元人民幣。當(dāng)前我國(guó)碳市的成熟度還不高，制度上也仍有不完善之處，一旦大量資金進(jìn)入，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高。同時(shí)，由于單個(gè)碳市場(chǎng)的體量有限，大額資金涌入單一碳市場(chǎng)可能主導(dǎo)該市場(chǎng)，造成市場(chǎng)的非正常波動(dòng)。以指數(shù)作為投資標(biāo)的，將資金分散在各個(gè)碳市場(chǎng)中，可有效的規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，保證資金的穩(wěn)定。當(dāng)下我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體向好，企業(yè)減排成本持續(xù)上升，政府、民眾對(duì)低碳環(huán)保的關(guān)注程度不斷提高。從長(zhǎng)期來(lái)看，碳價(jià)上升的趨勢(shì)難以動(dòng)搖。通過(guò)指數(shù)化的投資，投資者可以低風(fēng)險(xiǎn)的分享低碳環(huán)保產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的收益。

置信碳指數(shù)在設(shè)計(jì)之初即考慮到了作為交易標(biāo)的的可能性，根據(jù)交易產(chǎn)品特性作了優(yōu)化。當(dāng)指數(shù)作為交易標(biāo)的時(shí)，各樣本的權(quán)重直接決定了投資結(jié)構(gòu)，因此權(quán)重的配比尤為重要。一些指數(shù)因?yàn)槠錂?quán)重分配的不合理性而無(wú)法開(kāi)發(fā)成為投資標(biāo)的，人所皆知上證綜合指數(shù)正是其中的范例。上證綜合指數(shù)曾經(jīng)因中石油等權(quán)重股權(quán)重過(guò)高而被股民戲稱(chēng)為“上證中石油指數(shù)”，其前六大權(quán)重股占了總股本的50%。權(quán)重股的表現(xiàn)對(duì)指數(shù)的影響過(guò)大，導(dǎo)致指數(shù)的市場(chǎng)代表性不佳，且容易被權(quán)重股主導(dǎo)。若以此作為標(biāo)的，則無(wú)法體現(xiàn)指數(shù)化投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的效果。置信碳指數(shù)通過(guò)創(chuàng)新性的優(yōu)化加權(quán)方式，避免了單個(gè)市場(chǎng)權(quán)重過(guò)大或過(guò)小的極端情況，因而具有了良好的市場(chǎng)代表性，可以適應(yīng)指數(shù)化投資的需求。

5結(jié)語(yǔ)

目前我國(guó)試點(diǎn)碳市場(chǎng)僅允許現(xiàn)貨交易，現(xiàn)貨交易本身的局限性導(dǎo)致了目前碳市場(chǎng)流動(dòng)性的不足，但根據(jù)國(guó)家對(duì)碳市場(chǎng)的規(guī)劃，期貨及其他衍生品未來(lái)或?qū)⒌巧咸际械奈枧_(tái)，其發(fā)展?jié)摿薮?。相信在不久的未?lái)，指數(shù)化投資將成為碳市場(chǎng)不可或缺的一部分，而置信碳指數(shù)作為國(guó)內(nèi)碳價(jià)格指數(shù)的先驅(qū)，或?qū)⒊蔀橥苿?dòng)我國(guó)碳交易和碳金融發(fā)展的力量之一。

China’s First Carbon Market Trend‘s Statistical Index

Jin Chen xi,Wei Xiao hao

Accord ing to the ac tual situations of seven pilot cities on carbon trad ing pilotsin China,such as Beijing,Shanghai,Tianjin,Chongqing,Hubei,Guangdong and Shenzhen.It describes carbon confidence index to de fine the backg round of the development of scientific connotation,intrinsic va lue and financ ia l meaning.

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金晨曦，男，1989年10月，上海交通大學(xué)工業(yè)工程專(zhuān)業(yè)，主要從事低碳領(lǐng)域和碳金融工作。