帥長斌

資產(chǎn)證券化：挖掘存量資產(chǎn)潛力

帥長斌

黨的十八屆三中全會對國有企業(yè)改革提出一系列指導性的意見，明確指出了要發(fā)揮國有經(jīng)濟主導作用，不斷增強國有經(jīng)濟活力、控制力、影響力，這標志著新一輪國有企業(yè)改革的大幕已經(jīng)拉開。浙江省則是先聲而動，早在2012年6月省政府就下發(fā)了《關(guān)于推進省屬國有企業(yè)深化改革加快發(fā)展的意見》，全方位地提出了國有企業(yè)在新一輪改革發(fā)展中的主要任務(wù)，其中有一項是推進優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，提高國有資產(chǎn)證券化水平。浙江省鐵路投資集團作為一家綜合類的投資控股公司，做好存量資產(chǎn)管理、推進資產(chǎn)證券化既是由公司屬性所決定的本職工作，又是關(guān)乎企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略安排，根據(jù)集團公司“十二五”戰(zhàn)略規(guī)劃，要不斷整合提升集團存量資產(chǎn)，把一批優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做大做強，加大上市培育，充分運用好上市公司平臺資源，開展產(chǎn)融結(jié)合，有效推進國有資產(chǎn)證券化工作。因此，乘國企改革之大勢，順企業(yè)發(fā)展之愿景，浙鐵集團必須要在存量資產(chǎn)證券化的路徑上做出積極的創(chuàng)新和探索。

浙鐵集團的存量資產(chǎn)情況

集團公司截至2012年底，總資產(chǎn)為483.23億元，其中鐵路資產(chǎn)256.68億元、非鐵資產(chǎn)226.55億元。非鐵資產(chǎn)又以化工和房產(chǎn)板塊所占比重較大。在集團全資和控股的子公司中，擁有一家上市公司：江山化工（SZ.002061）。當前，存量資產(chǎn)主要呈現(xiàn)以下特征：一是鐵路與非鐵資產(chǎn)雙輪驅(qū)動特征顯著。鐵路資產(chǎn)盈利能力較弱，非鐵資產(chǎn)總體健康平穩(wěn)運營，反哺鐵路產(chǎn)業(yè)。二是產(chǎn)業(yè)板塊清晰，主業(yè)突出。鐵路、化工、房產(chǎn)、金融、實業(yè)類資產(chǎn)歸類清晰，各板塊各司其職，實現(xiàn)了專業(yè)運營。三是各資產(chǎn)板塊相對獨立，協(xié)同與合作比較薄弱。作為集團的有機構(gòu)成，潛在的發(fā)展能量沒有得到充分的挖潛,尤其是鐵路產(chǎn)業(yè)巨大的資產(chǎn)存量，未充分挖掘其中的價值。四是主業(yè)板塊，結(jié)構(gòu)不平衡。化工板塊實力有待增強，裝備制造、金融、實業(yè)板塊有待進一步培育，對產(chǎn)業(yè)板塊的運營能力有待加強提升。

根據(jù)集團公司“十二五”發(fā)展規(guī)劃中對“產(chǎn)業(yè)整合”的定義，即產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源整合、產(chǎn)業(yè)間互相協(xié)同。通過產(chǎn)業(yè)的板塊化運作，實現(xiàn)資源共享和專業(yè)化管理，強化產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力，提升產(chǎn)業(yè)運營效率；借助產(chǎn)業(yè)組合對沖，平衡產(chǎn)業(yè)布局，形成多業(yè)齊頭并進、有機結(jié)合、互為支撐的全面快速發(fā)展格局。

結(jié)合集團公司發(fā)展現(xiàn)狀，存量資產(chǎn)的整合與優(yōu)化目標是：進一步提高集團產(chǎn)業(yè)板塊的專業(yè)化經(jīng)營，同類產(chǎn)業(yè)通過內(nèi)在凝聚，挖掘?qū)I(yè)管理優(yōu)勢；促進板塊間的合作與協(xié)同，最大程度實現(xiàn)資源共享，發(fā)揮集團產(chǎn)業(yè)組合優(yōu)勢；通過資本與收益紐帶，建立具有內(nèi)生推動力的管理與激勵機制，獲得機制紅利。

第一，化工板塊依托已有平臺，走整合之路。積極發(fā)揮已有的上市公司平臺，適時注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)集團化工板塊整體上市。要在集團董事會的統(tǒng)一決策部署下，通過中介機構(gòu)的咨詢，以順酐一體化和PC兩大項目建設(shè)為契機，推進化工板塊在原材料采購、技術(shù)、人才、市場等多方面的優(yōu)勢互補與整合，逐步打造兩大化工公司的協(xié)同管理平臺。下一步，要結(jié)合資產(chǎn)證券化的要求，統(tǒng)籌安排布局，穩(wěn)步有序推進。

第二，以鐵路股權(quán)的置換來集中控制力。除了金溫鐵路，浙鐵集團在省內(nèi)其他鐵路項目均是參股而不控股，由于所占股比較小，在鐵路運營管理中話語權(quán)不強，更談不上開展鐵路資產(chǎn)的運作管理，浙鐵集團所掌握的鐵路股權(quán)規(guī)模雖然近200億元，但由于較為分散，無法形成合力，因此如果能夠通過股權(quán)置換來盤活這部分存量，那么無論是宏觀上解決浙江新建鐵路融資問題，還是微觀上做大集團鐵路產(chǎn)業(yè)板塊，都具有極端重要的戰(zhàn)略價值。一定要抓住這個機遇，通過盤活既有鐵路資產(chǎn)，以“存量換增量”、“存量帶新量”，順勢推進通過股權(quán)置換控股金麗溫鐵路，為后續(xù)以金溫公司為主體推進省方鐵路資產(chǎn)證券化創(chuàng)造條件。

第三，房產(chǎn)板塊重在提升內(nèi)力，積蓄發(fā)展?jié)撃?。要不斷加強房產(chǎn)集團總部的專業(yè)管理能力。一是突出采購的集約管理，對房產(chǎn)項目具有共性的材料，實現(xiàn)協(xié)同采購；逐步推進到總部集約采購，嘗試開展戰(zhàn)略供應(yīng)商合作。二是加強總部對各項目的品質(zhì)管理與督導，確保產(chǎn)品質(zhì)量，營造浙鐵房產(chǎn)競爭力。三是加強總部對房產(chǎn)板塊發(fā)展的研究能力，對市場需求、土地、政策等進行持續(xù)性研究，為產(chǎn)品設(shè)計與房產(chǎn)板塊的發(fā)展提供信息與意見。

資產(chǎn)證券化對鐵路資產(chǎn)的重要意義

鐵路是資產(chǎn)證券化的理想標的物。2013年3月17日，中國鐵路總公司正式掛牌成立。這標志著鐵道部政企分離邁開步伐，鐵路市場化之路正式開啟。在市場經(jīng)濟下，決定企業(yè)價值或股東財富的，是企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入量，只要能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就具有資產(chǎn)證券化的條件。鐵路資產(chǎn)由于其公益類屬性，具有建設(shè)投資巨大、投資回收期長、投資報酬率低的不足之處，但其承擔的客貨運份額相當可觀，具有預(yù)測的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，而且隨著高鐵路網(wǎng)的逐步完善和國民經(jīng)濟的飛速發(fā)展，鐵路客貨運需求將進一步增加，市場容量將進一步放大?？梢钥隙ǖ氖?，鐵路資產(chǎn)將有一個穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量。除此之外在風險性上，由于鐵路干線具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不確定因素少，其經(jīng)營風險較低，并且鐵路運輸行業(yè)存在著巨大的進入壁壘，基本不存在競爭性風險。因此，鐵路資產(chǎn)是進行資產(chǎn)證券化的一個理想標的物。

資產(chǎn)證券化對鐵路發(fā)展同樣有積極的作用。首先，資產(chǎn)證券化可以為鐵路引入外資開辟良好的渠道，選擇合適的鐵路建設(shè)項目，通過信用擔保和信用增級，使鐵路企業(yè)進入國際投資級證券市場發(fā)行債券成為可能。其次，資產(chǎn)證券將成為鐵路利用國內(nèi)資本市場的重要方式之一，隨著我國企業(yè)債券的發(fā)展，一些規(guī)模較大、經(jīng)濟效益良好、擁有大型良好項目的鐵路企業(yè)將可以單獨發(fā)行債券來融資。再次，可以保持和增強鐵路自身的借款能力，資產(chǎn)證券化采用表外融資的方式，使鐵路企業(yè)即能籌集到資金，又不會增加資產(chǎn)負債表上的負債水平，從而改善鐵路企業(yè)的借款地位。最后，證券化有利于保護鐵路的所有者權(quán)益，其出售的只是資產(chǎn)在未來一定時期的現(xiàn)金收入流，不會改變鐵路資產(chǎn)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，也不會改變經(jīng)營決策權(quán)，從而可以維護鐵路資產(chǎn)作為國民經(jīng)濟命脈的安全。

資產(chǎn)證券化的目標與思路

綜上分析，資產(chǎn)證券化是浙鐵集團在下一個階段實現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要途徑，浙鐵集團資產(chǎn)證券化的總體目標是：通過江山化工上市公司平臺，大力推進化工資產(chǎn)整體上市；積極推進房地產(chǎn)、裝備制造和鐵路資產(chǎn)的證券化進程。到“十二五”末，集團總資產(chǎn)證券化率和非鐵資產(chǎn)證券化率要從“十一五”期末的6.3%（包含小額上市公司股權(quán)）、12.3%的基礎(chǔ)上再翻一番，分別達到12%和24%。為了更好地實現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標，必須以創(chuàng)新開拓的思路積極推進鐵路、化工、房產(chǎn)三大主業(yè)板塊的資產(chǎn)證券化工作。

在鐵路體制改革中，壯大鐵路產(chǎn)業(yè)核心能力，超前研判鐵路資產(chǎn)的證券化。鐵路資產(chǎn)證券化將以“把握大勢、順勢而為”為原則，既要考慮到在現(xiàn)有鐵路投融資體制內(nèi)盤活余地較小的現(xiàn)實，也要兼顧未來鐵路大體制改革引發(fā)的可能性。爭取與中國鐵路總公司商談進行鐵路股權(quán)置換。目前，浙鐵集團在合資鐵路中的股權(quán)規(guī)模達到近200億元，如果能夠通過股權(quán)置換來盤活這部分存量，將產(chǎn)生重要的戰(zhàn)略價值。集團將把握鐵路新一輪建設(shè)發(fā)展重點，務(wù)實地在鐵路大平臺上大力拓展相關(guān)產(chǎn)業(yè)，做大做強基于鐵路投資建設(shè)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)體系。

積極實現(xiàn)化工資產(chǎn)整體上市?；べY產(chǎn)整體上市的途徑是依托江山化工上市公司平臺，適時注入鎮(zhèn)洋化工優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)集團化工板塊整體上市。要以順酐一體化和PC兩大項目建設(shè)為契機，推進化工板塊在原材料采購、技術(shù)、人才、市場等多方面的優(yōu)勢互補與整合，逐步打造兩大化工公司的協(xié)同管理平臺。下一步，要結(jié)合資產(chǎn)證券化的要求，統(tǒng)籌安排布局，穩(wěn)步有序推進。

適時啟動房地產(chǎn)的證券化。集團房產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過整合，組建了房產(chǎn)集團，股權(quán)構(gòu)架上基本符合了上市要求。下一步，重點是要練好內(nèi)功，努力營造企業(yè)競爭力。一是深入推進房產(chǎn)集團的標準化建設(shè)，在組織職責、業(yè)務(wù)系統(tǒng)管理、母子公司管控上，通過對標，結(jié)合自身戰(zhàn)略目標，形成一套規(guī)范、科學的運轉(zhuǎn)體系。二是努力提升產(chǎn)品營造能力與品牌影響力。通過與綠城的合作、獨立項目的歷練，打造一支專業(yè)力量強的隊伍，造就一批頗有影響力的品牌項目。三是加強土地儲備，確保房產(chǎn)集團的后續(xù)穩(wěn)定發(fā)展能力。四是要著眼長遠，適時啟動房產(chǎn)板塊證券化進程，加強行業(yè)研究和資本市場的研判，關(guān)注動向，做好方案，為實質(zhì)性啟動做好準備。

國有企業(yè)以國有資產(chǎn)保值增值為己任，不但要實現(xiàn)經(jīng)濟效益，還要承擔社會責任，可謂任重而道遠。為了進一步激發(fā)企業(yè)活力，增強市場競爭力，我們要認真學習和貫徹十八屆三中全會有關(guān)國企改革的精神要求，積極落實省委省政府省和國資委的工作要求，勇于創(chuàng)新，敢于開拓，充分掌握和合理運用資產(chǎn)管理和資本運作的方法，不斷探索和實踐省屬國企做大做強的有效路徑。

作者為浙江省鐵路投資集團有限公司副總經(jīng)理