戴利研，趙 磊

(遼寧大學(xué)國際關(guān)系學(xué)院，遼寧沈陽110136)

主權(quán)財富基金是指一國政府在滿足外匯儲備必要的流動性和財政收支平衡條件下，利用超額的外匯儲備和財政盈余建立的專門的主權(quán)投資機(jī)構(gòu)［1］。主權(quán)財富基金的成立最早可以追溯到1953年科威特投資局的建立。長久以來，基于特殊的主權(quán)身份，各國主權(quán)財富基金主要進(jìn)行獨立投資，較少與其他投資主體尤其是其他國家的主權(quán)財富基金合作投資。2008年金融危機(jī)爆發(fā)，中東和東亞地區(qū)主權(quán)財富基金向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融機(jī)構(gòu)注入大量資金，被稱為“救火隊”，但危機(jī)過后，部分國家以投資可能對東道國政治、經(jīng)濟(jì)帶來威脅為由對主權(quán)財富基金的投資行為進(jìn)行監(jiān)管，甚至設(shè)立專門的法律法規(guī)限制主權(quán)財富基金的投資，極大地?fù)p害了主權(quán)財富基金及其持有國的利益。可見，作為國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要參與者，主權(quán)財富基金的投資活動不僅依賴于自身的行為，而且受限于其他主體的行為［2］。

因此，張海亮等［2］指出，主權(quán)財富基金應(yīng)自發(fā)地進(jìn)行合作，以聯(lián)盟的形式構(gòu)建規(guī)制，提供可信承諾，向東道國發(fā)出積極的信號。以合作的方式，用集體聲譽(yù)代替?zhèn)€人聲譽(yù)，將使得主權(quán)財富基金的投資更加可信。在實際操作中，主權(quán)財富基金合作并非無先例可循，如嚴(yán)榮［3］首次對海合會成員國主權(quán)財富基金的區(qū)域投資與合作進(jìn)行了介紹，指出基金在區(qū)域內(nèi)的投資呈現(xiàn)出促進(jìn)區(qū)域金融合作的潛能，而且海合會成員國已經(jīng)建立了合資主權(quán)財富基金進(jìn)行投資活動。

中日韓作為東北亞地區(qū)主要國家，在地區(qū)發(fā)展中起到重要作用。目前，中、韓兩國均已建立主權(quán)財富基金，并在部分領(lǐng)域展開了合作。學(xué)術(shù)界對中韓主權(quán)財富基金的建立和發(fā)展進(jìn)行了研究。如謝平等［4］對主權(quán)財富基金興起的理論邏輯進(jìn)行了梳理;張明［5］對金融危機(jī)背景下中國主權(quán)財富基金投資行為的轉(zhuǎn)變進(jìn)行了分析;杜金鵬等［6］針對背景風(fēng)險對基金風(fēng)險資產(chǎn)配置的影響進(jìn)行了研究;胡曉紅［7］對主權(quán)財富基金信息披露的多維性進(jìn)行了探討;中國社科院金融所課題組［8］、董裕平［9］等對韓國主權(quán)財富基金的運(yùn)營模式進(jìn)行了介紹。迄今為止，國內(nèi)學(xué)者對中韓主權(quán)財富基金建立的成因、投資策略、風(fēng)險管理策略和國際監(jiān)管等問題進(jìn)行了豐富的研究，但是，對東亞地區(qū)主權(quán)財富基金合作方面的研究尚未開始。雖然海合會主權(quán)財富基金的合作方式對東亞主權(quán)財富基金合作有所啟發(fā)，但是東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境有自身的特點，因此，不可完全套用海合會主權(quán)財富基金合作的模式。本文試圖以中韓主權(quán)財富基金合作為例進(jìn)行研究，在分析中韓主權(quán)財富基金的資金來源、治理結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置策略等運(yùn)營模式的基礎(chǔ)上，探索東亞地區(qū)主權(quán)財富基金的合作路徑。

一、中國主權(quán)財富基金發(fā)展現(xiàn)狀

中國政府積極管理外匯儲備的第一步，是效仿新加坡淡馬錫控股公司，于2003年12月成立了中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司(以下簡稱匯金公司)。匯金公司的注冊資本金為3 724.65億元人民幣，成立之初主要是負(fù)責(zé)利用外匯儲備資產(chǎn)，對國有商業(yè)銀行和證券公司等國有重點金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資，代表國家依法行使出資人權(quán)利、履行出資人義務(wù)，以實現(xiàn)國有金融資產(chǎn)增值的目的。

中國政府積極管理外匯儲備的第二步，就是效仿挪威政府全球養(yǎng)老基金(GPFG)和新加坡政府投資公司(GIC)等成功主權(quán)財富基金的運(yùn)作模式，于2007年9月成立了中國第一支主權(quán)財富基金——中國投資有限責(zé)任公司(China Investment Corporation，CIC，以下簡稱中投)，通過多元化的海外投資提高外匯儲備資產(chǎn)的收益率。匯金公司原本屬于外匯管理局，中投成立以后，將匯金公司整體購入，成為其全資子公司。

(一)資金來源與治理結(jié)構(gòu)

中投的初始資本金是2 000億美元，是通過財政部發(fā)行1.55萬億元人民幣特別國債籌集的。特別國債的發(fā)行采取多對象、分批次的發(fā)行方式。首批6 000億元國債由中國農(nóng)業(yè)銀行購入，財政部利用出售國債的收入向中國人民銀行購買等值的外匯，中國人民銀行利用出售外匯資產(chǎn)的收入向中國農(nóng)業(yè)銀行買入等額的國債［10］。首次特別國債的發(fā)行僅僅改變了中國農(nóng)業(yè)銀行、中國人民銀行以及財政部的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系，對商業(yè)銀行的資金頭寸以及實體經(jīng)濟(jì)沒有產(chǎn)生影響。在此之后，財政部通過全國銀行間債券市場公開發(fā)行剩余的特別國債。特別國債的公開發(fā)行在一定程度上緩解了國內(nèi)市場的流動性過剩。

中投是國務(wù)院直屬的正部級國有獨資公司。中投的建立旨在實現(xiàn)國家外匯儲備資產(chǎn)的多元化配置，通過積極的資產(chǎn)配置和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險管理獲取風(fēng)險調(diào)整后更高的投資收益，以服務(wù)于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)改革的需要。實際操作中，中投的表現(xiàn)更傾向于混合型投資策略。2011年9月，中投公司的業(yè)務(wù)被拆分為兩個部分，分別由中投國際有限責(zé)任公司(以下簡稱中投國際)和匯金公司負(fù)責(zé)運(yùn)營。中投國際成立后，國家向其增加了約490億美元的資金。中投國際專門負(fù)責(zé)開展境外投資和管理業(yè)務(wù)，而匯金公司的主要任務(wù)是根據(jù)國家金融體制改革的需要，對國有重點金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資和管理，匯金公司肩負(fù)著中國政府進(jìn)行商業(yè)銀行改革和券商改革的政策性任務(wù)，屬于典型的戰(zhàn)略投資。中投公司同時肩負(fù)著國內(nèi)政策性投資和海外市場化投資兩種角色。

中投是國有獨資公司，在投資行為上和其他企業(yè)一樣受《公司法》的約束，企業(yè)也依循《公司法》設(shè)立了公司治理結(jié)構(gòu)，中投的治理結(jié)構(gòu)圖可以在中國投資有限責(zé)任公司2010年年度報告中查到，限于篇幅此處省略。中投的公司治理結(jié)構(gòu)存在一定問題，主要包括以下三個方面:一是中投的設(shè)立采用公司形式，但實際控制權(quán)具有濃厚的政府特征，董事會成員多為現(xiàn)任或前任政府官員;二是中投的監(jiān)管體制仍需改進(jìn)，中投持有外匯資產(chǎn)在國外開展投資業(yè)務(wù)，不受銀監(jiān)局等國內(nèi)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和制約，而企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)管機(jī)制包括監(jiān)事會和獨立董事等，但沒有建立起股東監(jiān)管機(jī)制;三是缺乏專項的法律法規(guī)對其產(chǎn)生約束力［11］。

(二)資產(chǎn)配置策略

成立至今，中投對海內(nèi)外市場進(jìn)行了廣泛的投資。中投最初的定位是財務(wù)投資者，主要對金融產(chǎn)品組合進(jìn)行投資，少量進(jìn)行直接投資。2008年金融危機(jī)后，中投逐漸加大了對外直接投資的比重，全球投資組合中的單項大額投資主要是直接投資(見表1)。2010年，中投大幅減少了投資組合中的現(xiàn)金比重，現(xiàn)金占比從年初的32%降低至4%，中投新增投資357億美元，全球投資組合收益率為11.7%，自公司成立以來的累計年收益率為6.4%。截至2012年末，公司境外投資業(yè)務(wù)賬面凈投資收益率為10.6%，公司累計年化凈收益率為5.02%①中國投資有限責(zé)任公司2008年、2009年、2010年、2011年、2012年年度報告［EB/OL］.http://www.china-inv.cn/wps/portal/!ut/p/a1/hc7RCoIwFAbgZ-kB4pymTbtcWk5xhUhku5ERqYOcEtJFT98Kb1vn7sD38_8goQJp1FO3atKDUffPL2l9QIqrqMQMBdsjC3Enjl5GCu5ZcLEAfxx DV54V6znvAH_6sy9w9NsC8hCRaEGOauqW2jQDVN3Q3-qrgTNI58LSc4PEJzOIEsb9ILelfkgwjbc8DjYCMaUzcGwc-1P1ypsy1WzxBv5njpQ!/dl5/d5/L2dBISEvZ0FBIS9nQSEh/。

表1 中投部分重點境外直接投資項目(2009—2010)

2012年，中投進(jìn)一步加強(qiáng)對基礎(chǔ)設(shè)施、能源礦產(chǎn)和泛行業(yè)私募股權(quán)投資等直接投資(見表2)，此外，中投推進(jìn)對長期資產(chǎn)的投后管理工作，對所有直投項目進(jìn)行了分類，制定增值措施或退出方案，擇機(jī)退出了部分私募和直投項目。

表2 2012年中投部分直接投資項目

借鑒國際大型機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置戰(zhàn)略模式，中投將以捐贈基金模式為基礎(chǔ)配置資產(chǎn)。捐贈基金模式興起于耶魯大學(xué)和哈佛大學(xué)基金的投資模式，是指在投資傳統(tǒng)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，大幅度增加房地產(chǎn)、對沖基金等另類資產(chǎn)投資比例，以獲得更高的長期回報。捐贈基金模式通過資產(chǎn)的分散化投資來實現(xiàn)風(fēng)險的分散化，另類資產(chǎn)的配置比率通常達(dá)到資產(chǎn)組合的30%左右。中投資金雄厚，對經(jīng)濟(jì)短期波動具有較高的承受力，因此，中投可以發(fā)揮自身投資周期長的比較優(yōu)勢，通過長期持有另類資產(chǎn)獲取更高的投資收益。目前，中投的資產(chǎn)類別分為五類，包括股票、固定收益、絕對收益、長期資產(chǎn)和現(xiàn)金。其中，中投將泛行業(yè)直投、泛行業(yè)私募股權(quán)、房地產(chǎn)、資源能源和基礎(chǔ)設(shè)施歸為長期資產(chǎn)，寄予了較高的配置比例。按照資產(chǎn)配置的種類劃分，截至2012年底，中投在境外投資組合中的公開市場股票資產(chǎn)占比32%;絕對收益資產(chǎn)占比13%;長期資產(chǎn)占比32%;現(xiàn)金產(chǎn)品占比4%;固定收益資產(chǎn)占比19%，其中投資級公司債占比25.1%，與通脹掛鉤債占比2.7%，新興主權(quán)債占比17.5%，發(fā)達(dá)主權(quán)債占比54.7%(見圖1)。

圖1 中投資產(chǎn)配置的類別分布

截至2012年底，中投在境外投資組合中的公開市場股票資產(chǎn)主要分布在10個行業(yè)，其中，在金融行業(yè)的資產(chǎn)占比最高，達(dá)到22.3%，其次是信息科技領(lǐng)域，資產(chǎn)占比達(dá)到11.6%，緊隨其后的彈性消費(fèi)品、非彈性消費(fèi)品和能源行業(yè)占比也都超過了10%(見圖2)。

圖2 中投資產(chǎn)配置的行業(yè)分布

在中投的境外投資組合中，金融行業(yè)一直是資產(chǎn)占比最高的領(lǐng)域。金融行業(yè)的資產(chǎn)占比從2010年的17%增長到2011年的19%，截至2012年末已經(jīng)高達(dá)22.3%，在境外投資組合中的份額呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，這表明雖然經(jīng)歷了2008年的金融危機(jī)，中投仍舊對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體成熟的金融體系充滿了信心。參股世界頂級的金融機(jī)構(gòu)，獲取投資收益的同時學(xué)習(xí)被投資企業(yè)的運(yùn)營模式仍然是中投資產(chǎn)配置策略的重心。

二、韓國主權(quán)財富基金發(fā)展現(xiàn)狀

1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，韓國經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)。由于貨幣市場遭受巨大沖擊，韓國不得不放棄了實行近10年的市場平均匯率制度，于1997年12月16日開始實行自由浮動的匯率制度。金融危機(jī)的慘痛經(jīng)歷使韓國政府認(rèn)識到，充足的外匯儲備是抵御金融沖擊的基礎(chǔ)，政府開始不斷積累外匯儲備資產(chǎn)。2002年，韓國國際收支雙順差，韓元面臨升值壓力，韓國銀行發(fā)行“通貨穩(wěn)定證券”以穩(wěn)定外匯市場，但結(jié)果是造成外匯儲備管理成本的顯著增加。2003年12月，韓國政府決定成立主權(quán)財富基金，緩解本幣的升值壓力，實現(xiàn)外匯儲備資產(chǎn)的保值增值。2005年7月，韓國主權(quán)財富基金——韓國投資公司(Korea Investment Corporation，KIC)正式成立，KIC的建立不僅局限于提高主權(quán)財富收益，同時還肩負(fù)支持國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，培養(yǎng)本土金融專業(yè)人才，最終實現(xiàn)韓國成為國際金融中心之一的重任。

(一)資金來源與治理結(jié)構(gòu)

KIC的啟動資金為200億美元，包括韓國銀行劃撥的170億美元外匯儲備資產(chǎn)以及財政部委托管理的30億美元外匯平準(zhǔn)基金。KIC于2006年6月和10月，分別與韓國銀行和財政部簽訂了資產(chǎn)管理協(xié)議，并于同年的11月開始對委托的資產(chǎn)進(jìn)行投資。2008年6月，KIC完成了對初始200億美元委托資金的資產(chǎn)配置，此后不斷對增加的委托資產(chǎn)和收益進(jìn)行投資。

雖然初始運(yùn)營資金來源于財政部和韓國銀行，但KIC是作為獨立于財政部和韓國銀行的、自主運(yùn)營、自負(fù)盈虧的投資機(jī)構(gòu)。KIC運(yùn)營的時間并不長，但是已經(jīng)建立了較為完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)(如圖3)。

圖3 韓國投資公司(KIC)的治理結(jié)構(gòu)

督導(dǎo)委員會是KIC的最高決策制定機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)把握KIC的基本發(fā)展方向，制定大政方針。董事會作為公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，負(fù)責(zé)保證公司的戰(zhàn)略決策能夠得以順利實施。董事會由首席執(zhí)行官及董事組成，其中首席執(zhí)行官由總統(tǒng)直接任命，具體負(fù)責(zé)公司的日常運(yùn)營。此外，根據(jù)《韓國投資公司法》的規(guī)定，審計職能應(yīng)該從管理部門中分離出來，因此，KIC的治理結(jié)構(gòu)中設(shè)立了獨立的內(nèi)部審計部門。

(二)資產(chǎn)配置策略

KIC最初的資產(chǎn)配置范疇只包括股票和債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)類別。隨著投資經(jīng)驗的不斷累積，從2010年開始，KIC提高了資產(chǎn)組合的多元化配置。為了對沖通貨膨脹的風(fēng)險，以及通過多元化資產(chǎn)組合在降低風(fēng)險的同時取得超額收益，KIC的投資范圍逐漸擴(kuò)大到包括與通脹掛鉤的債券、商品投資以及私人股權(quán)、房地產(chǎn)、對沖基金等另類資產(chǎn)的投資。

按照資產(chǎn)配置的種類劃分，截至2012年底，傳統(tǒng)資產(chǎn)的資產(chǎn)凈值達(dá)到506.97億美元，占總資產(chǎn)凈值的89.55%，其中，股票和一般債券的資產(chǎn)凈值比重為84.04%;另類資產(chǎn)的資產(chǎn)凈值只有40.92億美元，僅占總資產(chǎn)凈值的7.23%，但與2010年相比，另類資產(chǎn)的資產(chǎn)凈值增長了49.05%，有了顯著地提高;專項投資的資產(chǎn)凈值為18.26億美元，占總資產(chǎn)凈值的3.23%(見表3)。

表3 按資產(chǎn)類別劃分的資產(chǎn)配置(截至2012年12月)

按照資產(chǎn)配置的地域劃分，截至2011年底，雖然發(fā)達(dá)國家地區(qū)仍然是KIC的主要投資區(qū)域，但是受2008年歐美國家金融危機(jī)的影響，歐洲地區(qū)復(fù)蘇黯淡，以金磚四國為代表的新興市場國家和地區(qū)成為經(jīng)濟(jì)增長新的支撐點，因此，KIC也在逐步增加對新興市場國家的資產(chǎn)配置(見表4)。截至2011年底，KIC在歐洲地區(qū)的股票和債券投資份額分別從2010年底的24.8%和31.6%下降到18.9%和29.8%，在新興市場地區(qū)的股票和債券投資份額分別從11.6%和3%上升到27.8%和7.8%②KIC Annual Report 2011、2012.［EB/OL］.http://www.kic.kr/en/co/co020000.jsp。

表4 按投資地域劃分的資產(chǎn)配置(截至2011年12月)

三、中韓主權(quán)財富基金區(qū)域合作可行性分析

(一)東亞地區(qū)現(xiàn)有的合作機(jī)制與存在的問題

1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前，東亞地區(qū)的區(qū)域合作主要是由市場力量推動的，表現(xiàn)為縱向產(chǎn)業(yè)分工所推進(jìn)的區(qū)域合作，而橫向的區(qū)域國家之間合作的意識并不強(qiáng)。亞洲金融危機(jī)為東亞各國敲響了警鐘，區(qū)域間的合作機(jī)制有了較快的發(fā)展。僅1997—2000年間就陸續(xù)建立了亞歐財政會議機(jī)制、東盟財長機(jī)制、東盟中央銀行論壇、東盟與中日韓財長機(jī)制、中日韓財長會議和東亞峰會，就金融市場發(fā)展、經(jīng)濟(jì)評估及政策對話、銀行間監(jiān)管、危機(jī)管理和支付結(jié)算等方面的問題加強(qiáng)了合作。

從1997年中日韓三國領(lǐng)導(dǎo)人出席東盟首腦會議開始，東亞區(qū)域合作取得了一定成就，但是距離2001年提出的“東亞共同體”目標(biāo)還有很長的路要探索。阻礙東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)深入合作的原因較為復(fù)雜，除了各國經(jīng)濟(jì)水平和政治體制的差異，還涉及以美國為代表的西方國家的制衡戰(zhàn)略［12］。東亞地區(qū)的深度合作取決于政治和經(jīng)濟(jì)兩個層面問題能否得到解決或改善:一是能否突破政治障礙，克服冷戰(zhàn)后重新復(fù)蘇的民族主義。2008年爆發(fā)的金融危機(jī)帶來的不僅是經(jīng)濟(jì)增長乏力，全球經(jīng)濟(jì)形勢蕭條，伴隨而來的是各國政府將國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的壓力宣泄到國際關(guān)系中來。東亞區(qū)域中大國(中日韓)與周邊國家關(guān)系緊張，甚至在領(lǐng)土、人權(quán)等問題上展開對抗，對區(qū)域合作造成極大的負(fù)面影響。在目前緊張的國際形勢下，中日韓三國的表率作用尤為重要。二是能否改變區(qū)域內(nèi)各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)過于趨同的現(xiàn)狀。在出口導(dǎo)向型政策的指導(dǎo)下，東亞各國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同，不但抑制了區(qū)域內(nèi)投資和貿(mào)易的潛力，而且加劇了投資和貿(mào)易摩擦發(fā)生的頻率。在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生動蕩的情況下，如2008年金融危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致能源價格高漲、投資資金緊縮，這種過于依賴外部市場的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致東亞各國遭受重大沖擊。要降低全球金融危機(jī)對本國經(jīng)濟(jì)的沖擊，東亞各國必須將經(jīng)濟(jì)增長的動力從外部市場轉(zhuǎn)移到內(nèi)部市場上來。

國際關(guān)系緊張一定程度上源于經(jīng)濟(jì)形勢的不景氣，從目前的形勢來看，區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作是打破僵局的突破口。東亞地區(qū)合作不應(yīng)只是基于地緣政治戰(zhàn)略的角度，而是應(yīng)該從提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長，提升人民福利水平，建設(shè)區(qū)域內(nèi)各國和平發(fā)展環(huán)境的角度出發(fā)推進(jìn)區(qū)域合作。

雖然在各種會議機(jī)制和論壇的促進(jìn)下，東亞的區(qū)域間合作形成了很多有益的構(gòu)想，如建立自由貿(mào)易區(qū)、亞洲貨幣基金、東亞貨幣基金，以及亞洲借款安排，但是，在資金供給方面初見成效的還僅限于《清邁協(xié)議》下的貨幣互換，以及亞洲債券市場的建立和完善。與歐盟和北美地區(qū)超國家制度性安排方式不同，東亞經(jīng)濟(jì)圈的形成是資本、技術(shù)等生產(chǎn)要素在各國自由流動的結(jié)果，而推進(jìn)這種非制度性安排的因素正是區(qū)域內(nèi)直接投資及由此擴(kuò)張的貿(mào)易［13］。與大多數(shù)發(fā)展中國家區(qū)域合作遇到的困境一樣，資金問題也是東亞地區(qū)進(jìn)一步深化合作的主要障礙。與發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)和國際金融組織相比，主權(quán)財富基金的資金充足，并且對區(qū)域內(nèi)的投資沒有附加的政治條件，因此，可以更好地促進(jìn)區(qū)域內(nèi)國家之間的合作。

(二)中韓主權(quán)財富基金區(qū)域合作構(gòu)想

中國與韓國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路上有諸多相似之處，在處理如何有效利用超額的外匯儲備資產(chǎn)的問題上，中國和韓國都選擇建立主權(quán)財富基金進(jìn)行多元化的投資。通過建立中韓主權(quán)財富基金合作投資的模式，可以為兩國甚至地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

1.支持本區(qū)域金融機(jī)構(gòu)發(fā)展 中投在確保外匯資產(chǎn)保值增值的同時還肩負(fù)深化國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)改革的重任。中投設(shè)立的初衷就是實現(xiàn)國家外匯儲備資產(chǎn)的多元化配置，獲取更高的長期投資回報，以服務(wù)于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)改革的需要。據(jù)中國投資有限責(zé)任公司2012年年度報告數(shù)據(jù)，截至2012年12月31日，匯金公司控股、參股金額前五位的金融機(jī)構(gòu)(國家開發(fā)銀行47.63%、中國工商銀行35.46%、中國農(nóng)業(yè)銀行40.21%、中國銀行67.72%和中國建設(shè)銀行57.21%)的持股比例均超過35%，最高達(dá)到67.7%。

KIC的建立不僅局限于實現(xiàn)外匯儲備資產(chǎn)的保值增值，緩解本幣的升值壓力，同時還肩負(fù)支持國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，培養(yǎng)本土金融專業(yè)人才，最終實現(xiàn)韓國成為國際金融中心之一的重任。韓國建立KIC的時間雖然不長，但是十分重視相關(guān)法律法規(guī)的完善，頒布了一系列的法規(guī)對基金的運(yùn)營管理、投資行為以及道德準(zhǔn)則進(jìn)行規(guī)范。這與韓國政府力圖通過KIC的投資活動，改善金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大資產(chǎn)市場規(guī)模，做大做強(qiáng)本國金融體系有一定的關(guān)系。

中韓兩國都有做強(qiáng)本國金融機(jī)構(gòu)的意愿，但運(yùn)用國內(nèi)外匯儲備資產(chǎn)過多投資于本國的金融機(jī)構(gòu)可能會產(chǎn)生通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫以及委托代理等問題。兩國主權(quán)財富基金可以選擇相互投資的形式，在為本區(qū)域金融機(jī)構(gòu)提供發(fā)展資金的同時獲得投資收益，如新加坡的主權(quán)財富基金就加大了對東亞新興經(jīng)濟(jì)體銀行等金融機(jī)構(gòu)的投資份額。從2005年開始，新加坡的主權(quán)財富基金——淡馬錫陸續(xù)入股中國銀行、中國建設(shè)銀行和中國民生銀行等多家中國金融機(jī)構(gòu)，目前，淡馬錫已經(jīng)成為中國金融行業(yè)最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，并且從中獲得了高額的投資回報。

2.支持國家能源戰(zhàn)略 國際能源價格雖然近期有所回落，但平均價格依然遠(yuǎn)高于本世紀(jì)初，未來十幾年內(nèi)以石油為核心的國際能源價格再次大幅度波動的可能性依然存在。從2009—2012年的直接投資項目可見，中投將目光集中在了能源領(lǐng)域，尤其是2009—2010年度，中投的14項境外直接投資項目中有13項都與能源行業(yè)相關(guān)。中投在能源方面的資產(chǎn)配置源于中國產(chǎn)業(yè)巨大的能源需求與國內(nèi)有限能源儲備的矛盾，能源安全是國家平穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵，中投在油氣等方面的投資可以為國家能源戰(zhàn)略做出一定貢獻(xiàn)。

韓國作為全球能源供應(yīng)不安全指數(shù)最高的國家，其能源安全脆弱性及戰(zhàn)略選擇具有很強(qiáng)的地區(qū)代表性［14］。為了配合國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要，KIC加大了對能源等自然資源行業(yè)的投入，此外，公司引入“星火”計劃(SPARK，the Strategic Partnership for Asset Allocation，Research and Knowledge)，旨在通過引入戰(zhàn)略合作者，對資產(chǎn)進(jìn)行多元化的配置，提高投資的盈利能力。戰(zhàn)略合作者除了包括國際上投資經(jīng)驗比較豐富的資產(chǎn)管理公司，還包括其他國家的主權(quán)財富基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)。2008年，KIC與中國、新加坡等多家東亞主權(quán)財富基金，就聯(lián)合投資韓國企業(yè)的一系列事項進(jìn)行了商議［15］。

海合會的多個成員國也建立了主權(quán)財富基金，與東亞建立主權(quán)財富基金的國家相比，海合會的主權(quán)財富基金在區(qū)域合作方面聯(lián)系的更加緊密。與中投和KIC著眼于能源領(lǐng)域不同，海合會成員國作為主要的石油出口國，其主權(quán)財富基金的投資目標(biāo)集中在金融行業(yè)及實體產(chǎn)業(yè)，近幾年更加關(guān)注新興市場，尤其是東亞經(jīng)濟(jì)體。因此，中投和KIC可以聯(lián)合投資海合會成員國的能源行業(yè)，一是海合會成員國能源儲備豐富，并且海合會成員國本身也擁有主權(quán)財富基金，因此不會排斥中投和KIC的投資;二是聯(lián)合投資資金更加充沛，并且投資主體多元化也可以一定程度上降低主權(quán)風(fēng)險。

中韓不但在建立主權(quán)財富基金的背景、模式方面較為接近，在運(yùn)用主權(quán)財富基金投資實現(xiàn)國家發(fā)展戰(zhàn)略方面也有相似的需求。在建立合作機(jī)制方面，中韓主權(quán)財富基金不但可以采取相互投資，聯(lián)合投資的方式，還可以聯(lián)合東亞區(qū)域內(nèi)的其他主權(quán)財富基金，通過信息分享和學(xué)習(xí)模仿的形式，促進(jìn)區(qū)域內(nèi)主權(quán)財富基金的交流與合作。中韓都是高儲備，高儲蓄國家，在新一輪世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，新興市場國家和地區(qū)崛起，東西方力量逐步轉(zhuǎn)移，在美國重返亞太的大背景下，把握主權(quán)財富基金這一領(lǐng)域的地區(qū)話語權(quán)，對提高東北亞地區(qū)在世界的影響力將起到重要作用。

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