羅雪峰

有一種冷叫做“你媽覺得你冷”。即所謂的別人覺得你冷，其實(shí)自己并不見得那么冷。目前的滬股通和港股通似乎正在陷入這樣的境地。

“130億元、48.45億元、26.12億元”與“18億元、8億元、2.53億元”，這是滬港通正式啟動(dòng)后3天內(nèi)“北上南下”的流入資金數(shù)據(jù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，滬股通開通當(dāng)周，額度使用率已降至兩成，港股通每日額度使用率僅為2.41%。

滬港通會(huì)否步港股直通車的后塵？滬港通會(huì)否成為雞肋？這是當(dāng)下不少投資人心頭揮之不去的疑慮。然而，接受《投資者報(bào)》采訪的專家認(rèn)為，滬港通的開閘，最大的意義體現(xiàn)在其標(biāo)志著中國(guó)資本項(xiàng)目開放邁出了關(guān)鍵的一步。而對(duì)于投資者來說，則只是多了一個(gè)投資通道。對(duì)于一項(xiàng)長(zhǎng)期互聯(lián)互通的制度來說，每日額度出現(xiàn)閑置甚至低于預(yù)期很正常。

“滬港通已經(jīng)開通，不可能停下來，也不會(huì)關(guān)閉?！比A泰證券分析師告訴《投資者報(bào)》，目前滬港通遇“冷”，但換個(gè)角度來看，對(duì)于投資者和綜合實(shí)力較強(qiáng)的基金公司來說，卻是難得的機(jī)遇。前者可以精挑真正受益基金、布局“撿漏”；后者可以根據(jù)滬港通開通后涌現(xiàn)的一些與以往設(shè)想不同的現(xiàn)象加以創(chuàng)新。

“對(duì)于兩地投資者而言，相比滬港通50萬(wàn)元的投資門檻，買入有望受益的基金，投資門檻最低甚至僅需1元，而且其背后還有著強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)支持，從這兩個(gè)層面來說，基金顯然是投資滬港通既便捷又低門檻的利器?！边@位分析師稱，除了真正有望受益的主題基金，上證180指基及恒生指基也非常值得關(guān)注。以內(nèi)地首批跨境ETF試水基金之一的華夏恒生ETF為例，其不但能準(zhǔn)確跟蹤香港恒生指數(shù)、捕捉港股行情，還具有投資門檻低、套利模式多等優(yōu)點(diǎn)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。

恒生ETF重要性有待發(fā)掘

盡管滬港通交投低于預(yù)期，但滬港通首期568只個(gè)股的交易紀(jì)錄還是很能說明一些問題。

據(jù)港交所主席周松崗引述數(shù)據(jù)指出，滬港通開通后的兩天內(nèi)，港股通合資格股份當(dāng)中，約有九成有交易紀(jì)錄，活躍股份以中型股為主且沽盤占總成交比例較高，反映有投資者短炒3天即離場(chǎng)。

然而，擺在短線客面前一個(gè)嚴(yán)峻的事實(shí)是，在當(dāng)前滬港通的機(jī)制下，買賣港股仍涉及到匯率問題。高成本的匯差使得資金難以流向港股通通道。而且對(duì)于普通投資者來說，如直接買入滬港通個(gè)股，還將受港股交易單位限制，整手金額從3000多港元到15萬(wàn)港元不等。

顯然，受益于滬港通系統(tǒng)的“綠色通道”——恒生ETF基金未來有望成為內(nèi)地普通投資者淘金港股的利器。

以目前市場(chǎng)上僅有的兩款港股通概念基金產(chǎn)品——華夏恒生ETF和添富恒生基金為例，它們?cè)谶\(yùn)作效率、費(fèi)率上都較現(xiàn)有港股QDII基金更具有優(yōu)勢(shì)。

首先，在費(fèi)率方面，目前港股QDII基金均需要在香港開立資金和證券賬戶，涉及境外托管行、境外券商的交易和清算，運(yùn)作費(fèi)用較高。而上述兩款產(chǎn)品則不需要境外托管行以及在香港開戶，托管費(fèi)及相關(guān)費(fèi)用有望降低，從而節(jié)省投資者投資港股的成本。

以華夏恒生ETF為例，作為境內(nèi)首批跨境ETF基金，其聯(lián)接基金更是境內(nèi)第一只可以用美元買賣的基金產(chǎn)品。華夏恒生ETF采取被動(dòng)投資的方式，既能規(guī)避主動(dòng)管理的不確定性，還能幫助內(nèi)地投資者規(guī)避滬港通對(duì)于個(gè)人投資者證券賬戶及資金賬戶內(nèi)資產(chǎn)不低于人民幣50萬(wàn)元的門檻，大幅增加投資者享受滬港通的投資機(jī)會(huì)。

值得一提的是，如果上交所滬港通系統(tǒng)未來進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)整合和升級(jí)，上述兩款產(chǎn)品的運(yùn)作效率還有望進(jìn)一步提升。

港股通基金創(chuàng)新暗流涌動(dòng)

“市場(chǎng)恐懼時(shí)我勇敢，市場(chǎng)勇敢時(shí)我撤退?！边@是許多資深股民在無(wú)數(shù)次摔倒和慘敗后總結(jié)出來的寶貴經(jīng)驗(yàn)。其實(shí)，對(duì)于基金公司產(chǎn)品創(chuàng)新來說，抓住市場(chǎng)交投的冷清期好好研究相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)品，也是基金公司最終贏得主動(dòng)的不二法寶。從這個(gè)層面上說，目前滬港通交投的冷清，其實(shí)也是基金公司可以對(duì)擬推出的相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)品精雕細(xì)琢的寶貴時(shí)間。

事實(shí)上，隨著滬港通的開閘，多家基金公司上報(bào)了瞄準(zhǔn)港股通投資機(jī)會(huì)的產(chǎn)品。其中，華夏基金上報(bào)了華夏滬港通恒生指數(shù)基金，南方基金則上報(bào)了南方滬港通恒生ETF。這兩款基金認(rèn)購(gòu)門檻初定在1000元起，相當(dāng)于在二級(jí)市場(chǎng)交易時(shí)最低的資金門檻僅為100元。值得注意的是，有消息稱，兩只滬港通基金在上報(bào)的產(chǎn)品方案中首次提出了二級(jí)市場(chǎng)“T+0”交易。此外，易方達(dá)基金也表示，公司正在考慮開發(fā)專門針對(duì)滬港通的分級(jí)基金等交易類基金產(chǎn)品。

從公開資料中投資者不難發(fā)現(xiàn)，上述3家能夠及時(shí)上報(bào)創(chuàng)新產(chǎn)品的基金公司都是行業(yè)內(nèi)綜合實(shí)力居前的公司。其中，華夏基金被晨星多次評(píng)為國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力第一的基金公司，其產(chǎn)品研發(fā)能力高居榜首，不但去年5只行業(yè)ETF五箭齊發(fā)，而且從華夏恒生ETF現(xiàn)有的創(chuàng)新設(shè)計(jì)來看，也充分彰顯了華夏基金在ETF產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域的強(qiáng)大實(shí)力。

據(jù)了解，在兩年前發(fā)行華夏恒生ETF時(shí)，華夏基金就做了多方面的創(chuàng)新，力求向投資者提供便捷的理財(cái)工具，包括代理買賣的申購(gòu)贖回模式、T+0日鎖定申購(gòu)價(jià)格以及聯(lián)接基金新增美元買賣等創(chuàng)新。

資料顯示，目前，華夏恒生ETF的申購(gòu)為全部現(xiàn)金替代，華夏基金作為基金管理人代理買賣恒指成份股組合，并根據(jù)代理買賣價(jià)格計(jì)算投資者的申購(gòu)贖回價(jià)格。

此外，華夏基金在當(dāng)時(shí)還引入多家做市商活躍交易，使產(chǎn)品可以維持較高的流動(dòng)性和較低的折溢價(jià)，同時(shí)通過規(guī)范運(yùn)作緊密跟蹤恒生指數(shù)，日均跟蹤偏離絕對(duì)值不超過5BP，年化跟蹤誤差在1%左右，從而讓內(nèi)地投資人得以直接投資恒生指數(shù)。

其次，在技術(shù)上華夏恒生ETF亦做了一些特殊安排，即管理人在T日實(shí)時(shí)代理買賣恒指成份股組合，并根據(jù)實(shí)時(shí)代理買賣價(jià)格計(jì)算投資人的申購(gòu)贖回價(jià)格，投資人實(shí)時(shí)鎖定申購(gòu)贖回價(jià)格，這樣大大降低了交易價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并為投資人提供短線操作以及套利交易的有效工具。

此外，華夏恒生ETF聯(lián)接基金也有一大創(chuàng)新，那就是增加了美元購(gòu)買方式，以美元買入聯(lián)接基金，贖回時(shí)仍然獲得美元，美元認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回的方法和人民幣類似，對(duì)價(jià)為美元折算凈值，實(shí)際上就是以人民幣計(jì)價(jià)的基金凈值，按照申購(gòu)贖回當(dāng)日的匯率換算得到美元金額。

顯然，對(duì)于一貫以產(chǎn)品研發(fā)能力著稱的華夏來說，華夏滬港通恒生指數(shù)基金有了這一段難得的寶貴時(shí)間的緩沖，未來推出后勢(shì)必創(chuàng)新力度更大，更貼近投資者投資港股的需要。

受惠概念和套利模式將陸續(xù)出現(xiàn)

資本的天性是逐利的。盡管現(xiàn)階段投資者對(duì)滬股通的興趣遠(yuǎn)超港股通，但隨著時(shí)間的推移，一些真正受惠概念和套利模式將會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)，許多在初期采取等等看態(tài)度的投資者也會(huì)轉(zhuǎn)變觀念，滬港通額度使用量也將隨之上升。

“滬港通開通后，短期可能利好出盡，前期受開通預(yù)期漲幅較大的品種可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。但是，受益滬港通的標(biāo)的在未來很長(zhǎng)時(shí)間都將會(huì)受到資金關(guān)注。因此，隨著滬港通額度使用量的回升，越來越多的基金公司會(huì)在未來推出相應(yīng)的基金產(chǎn)品無(wú)可置疑?！北本┮患抑行突鸸井a(chǎn)品設(shè)計(jì)總監(jiān)告訴《投資者報(bào)》，對(duì)于ETF產(chǎn)品來說，華夏恒生ETF現(xiàn)有的許多創(chuàng)新設(shè)計(jì)成為眾人的仿效對(duì)象的可能性極大。

據(jù)他介紹，華夏恒生ETF的創(chuàng)新不僅在于方便投資者購(gòu)買，還體現(xiàn)在多重套利模式的設(shè)計(jì)上。比如，當(dāng)ETF出現(xiàn)折價(jià)即價(jià)格低于凈值時(shí)，由于T日買入的份額T日可贖回，恒生ETF存在贖回套利機(jī)制。具體做法是，投資者買入恒生ETF并贖回，基金管理人在香港T日實(shí)時(shí)賣出組合證券，可以鎖定套利收益。反之，如果ETF出現(xiàn)溢價(jià)即價(jià)格高于凈值時(shí)，由于T日申購(gòu)的ETF份額在T+2日才能夠賣出，投資者通過事先持有一定的ETF份額并以恒指期貨對(duì)沖存貨風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)行套利。除了折溢價(jià)套利之外，投資者若T日買入恒生ETF后，恒生指數(shù)在當(dāng)日出現(xiàn)了上漲，則投資者可以直接將ETF贖回，獲取恒指上漲所帶來的收益。

另外，由于深港兩地節(jié)假日及交易時(shí)間方面的差異，可能會(huì)出現(xiàn)香港閉市，但恒生ETF在深交所依然能夠交易的情況，由此帶來事件性套利的機(jī)會(huì)。比如，內(nèi)地或歐美市場(chǎng)出現(xiàn)重大事件，華夏恒生ETF價(jià)格未能有效反映潛在漲跌幅，投資者可以提前買入恒生ETF或賣出ETF，待港股開市且價(jià)格有效反映后，再進(jìn)行相應(yīng)的反向操作。

“華夏恒生ETF這種便于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者找到適合自身的方式參與套利或者直接長(zhǎng)期持有的設(shè)計(jì)，已經(jīng)被市場(chǎng)逐漸接受。這給后來的同類產(chǎn)品提供了很大的借鑒。”相關(guān)的基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)總監(jiān)告訴《投資者報(bào)》，滬港通的正式啟動(dòng)必然帶動(dòng)基金在港股研究、服務(wù)香港投資者等方面加大投入，為基金的研究、服務(wù)境外投資者等國(guó)際業(yè)務(wù)打開局面。在這樣的背景下，除了恒生ETF，針對(duì)港股通的主題基金產(chǎn)品未來可能也將大量涌出。

“二級(jí)市場(chǎng)‘T+0或許會(huì)是未來港股通主題基金的重要共性。”華寶證券分析師告訴《投資者報(bào)》，未來一些綜合實(shí)力強(qiáng)的基金公司可能會(huì)率先推出一些主要標(biāo)的物為優(yōu)質(zhì)區(qū)域及全球龍頭企業(yè)的主題基金。例如，主投在香港上市的地產(chǎn)商、綜合企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)，以及全球科技或網(wǎng)絡(luò)公司股票的主題基金；其次，還可能會(huì)推出一些主要標(biāo)的物為稀缺價(jià)值或具有獨(dú)特敞口的個(gè)股及板塊的基金，如主投只在香港上市并在內(nèi)地具品牌知名度和優(yōu)勢(shì)地位的海外零售業(yè)板塊的主題基金，以及主投中小型成長(zhǎng)股的主題基金。