鄭蘭祥，周 潔

(安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，合肥 230601)

一、問題提出

加入WTO后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展，中國銀行業(yè)規(guī)模的開發(fā)管理性能，抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面都取得了很大的進(jìn)展。作為金融體系的重要組成部分，上市商業(yè)銀行在引領(lǐng)其他銀行進(jìn)步的同時(shí)，也對促進(jìn)國家的經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定社會(huì)具有重要的作用。2008年的金融危機(jī)，各國都意識(shí)到應(yīng)該找出當(dāng)前全球金融和銀行體系不穩(wěn)定的根源。結(jié)果又一次肯定了商業(yè)銀行資本的風(fēng)險(xiǎn)防御能力，而怎樣提升商業(yè)的資本數(shù)量可以達(dá)到防御風(fēng)險(xiǎn)的目的又成為了各國一致考慮的問題。所以，銀行資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系再一次成為重點(diǎn)。本文對數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，通過怎樣合理的調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，在保障銀行經(jīng)營績效的前提下，提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)防御能力。

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開端是1958年Modigliani和Miller提出的資本結(jié)構(gòu)模型，這也是著名的MM理論［1］。在此基礎(chǔ)上，之后經(jīng)過很多年的研究和實(shí)踐，資本結(jié)構(gòu)理論也在不斷的深化和發(fā)展，從而得出更多的資本理論，如:權(quán)衡理論、信號(hào)理論、代理理論、融資優(yōu)序理論、控制權(quán)理論等。而這些理論均說明了，資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)營績效造成了的影響。

而國內(nèi)對于資本結(jié)構(gòu)理論的研究相對于國外來說又出現(xiàn)比較晚。早期的主要有于良春和鞠源在1999年通過對銀行資本結(jié)構(gòu)的研究，認(rèn)為我國銀行業(yè)存在股權(quán)高度集中及壟斷低效的問題［2］。近年來，有郎咸平、趙勇、陳四輝、高晶等人分別通過實(shí)證研究對銀行的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效之間的關(guān)系進(jìn)行了研究［3］。而分析的得出的結(jié)論，在開始時(shí)，發(fā)現(xiàn)并兩者并不具有相關(guān)性，而后期轉(zhuǎn)換角度，學(xué)者把資本結(jié)構(gòu)的分析指標(biāo)具體化，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間存在二次、三次關(guān)系。

從上面的分析，我們可以看出我國在資本結(jié)構(gòu)理論探討上取得了一些成績，但是我國上市銀行資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究得出的結(jié)論和西方經(jīng)典理論的結(jié)論并不一致，而且所選取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的時(shí)間期限較短。因此，關(guān)于上市銀行資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的關(guān)系有待于進(jìn)一步的研究。

二、實(shí)證分析

為了驗(yàn)證中國商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)對其實(shí)際經(jīng)營績效產(chǎn)生的影響，本文對中國上市銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析檢驗(yàn)，希望通過這種方式，能更好的分析出中國上市銀行資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響作用，進(jìn)一步提出改善中國上市銀行資本結(jié)構(gòu)的建議。

(一)樣本及變量的選取

近年來，國內(nèi)外學(xué)者給出了資本結(jié)構(gòu)的定義，即資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債與股東權(quán)益的比例，即企業(yè)全部資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。經(jīng)營績效是指一定經(jīng)營期間的企業(yè)經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績。企業(yè)經(jīng)營效益水平主要表現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營水平、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。本文的目的是研究我國上市銀行的資本結(jié)構(gòu)與其經(jīng)營績效之間是否存在相關(guān)關(guān)系。根據(jù)兩者的定義，選取資產(chǎn)負(fù)債率，核心資本，附屬資本三個(gè)變量作為解釋變量反應(yīng)銀行資本結(jié)構(gòu)，選取凈資產(chǎn)收益率，不良貸款率作為被解釋變量反應(yīng)銀行經(jīng)營績效的盈利性和安全性，選取銀行資產(chǎn)規(guī)模作為控制變量［4］。如表1 所示:

表1 模型中相關(guān)變量及其含義

選取樣本的時(shí)間段為2010-2012年。從各大上市銀行年報(bào)里采集所需要的數(shù)據(jù)并且精確到兩位小數(shù)。本文采用SPSS軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析?；貧w分析不僅可以判斷變量間是否存在相關(guān)關(guān)系以及關(guān)系密度，還可以可進(jìn)一步指明關(guān)系的方向，并能進(jìn)一步說明因素之間是否存在因果關(guān)系。

(二)理論假設(shè)

假設(shè)一:銀行資產(chǎn)負(fù)債率與銀行資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)。

當(dāng)銀行有資金需求時(shí)，首先會(huì)選擇內(nèi)部資源來滿足，其次才會(huì)選擇債務(wù)融資以及股權(quán)融資，如果一家銀行的盈利能力強(qiáng)，僅僅靠內(nèi)部資源就可以滿足其需求，對外部資產(chǎn)的需求就會(huì)減少，這樣就會(huì)使資產(chǎn)的負(fù)債率降低。

假設(shè)二:第一大股東持股比例與商業(yè)銀行資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān)，與銀行的不良貸款率顯著正相關(guān)。

在控股的企業(yè)中，股權(quán)過分集中與一個(gè)地方，容易造成大股東僅考慮自身的利益，而不顧小股東的權(quán)益，這很顯然不利于銀行提升經(jīng)營績效，而且這種一股獨(dú)大的情況在進(jìn)行一些決策時(shí)帶來的風(fēng)險(xiǎn)也就更強(qiáng)。

假設(shè)三:附屬資本比例與銀行資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，與銀行的不良貸款率顯著負(fù)相關(guān)。

增加附屬資本可以更加便于商業(yè)銀行調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，從而降低資本成本，可以適度緩解商業(yè)銀行的壓力。同時(shí)附屬資本比例的提高，資本多元化，銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也得到提高。

(三)實(shí)證檢驗(yàn)

根據(jù)之前表1中對變量的具體定義，本文運(yùn)用回歸方程(1)和回歸方程(2)分別來驗(yàn)證上市銀行資本結(jié)構(gòu)與其盈利性及其安全性之間的影響作用［5］:

ROE=β0+β1DAR+β2CR1+β3SUBC+β4SIZE+e(1)

NPR=β0+β1DAR+β2CR1+β3SUBC+β4SIZE+e(2)

表2 上市銀行資本結(jié)構(gòu)對其盈利性影響的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

回歸結(jié)果顯示，R2為0.897，調(diào)整后R2為0.786，說明在2010-2012年間，以上16家上市銀行的凈資產(chǎn)收益率(ROE)的變化的78.6%可由四個(gè)變量的變化來解釋，方程的擬合度較好。

回歸結(jié)果中，F(xiàn)為1.875，P(F-Statistic)為0.032，說明該回歸模型的線性關(guān)系在95%的置信水平下顯著成立。D-W值為1.996，該模型不存在自相關(guān)性。方差膨脹因子值(VIF)均小于2，說明不存在共線性問題

其中由T檢驗(yàn)的結(jié)果可知，四個(gè)變量對凈資產(chǎn)收益率(ROE)影響顯著。

表3 上市銀行資本結(jié)構(gòu)對其安全性影響的結(jié)果

實(shí)驗(yàn)結(jié)果中，R2值為0.864，調(diào)整后 R2的值為0.748，說明在2010-2012年間，上述16家上市銀行的不良貸款率的變化的74.8%可由其他四個(gè)變量的變化來解釋。F為1.341，Sig為0.019，說明該模型在樣本范圍內(nèi)，擬合程度很高，整體回歸效果是比較顯著的，該回歸方程的解釋性很強(qiáng)。D-W值為2.645，模型不存在自相關(guān)。方差膨脹因子值(VIF)均小于2，說明不存在共線性問題。

通過上面兩個(gè)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果得出，上市銀行的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效是存在顯著相關(guān)關(guān)系的。具體結(jié)論如下:

1.商業(yè)銀行的凈資產(chǎn)收益率(ROE)與第一大股東持股比例(CR1)顯著負(fù)相關(guān)，而與附屬資本比例(SUBC)和銀行的資產(chǎn)規(guī)模(SIZE)顯著正相關(guān)，與假設(shè)相符。

這些說明，當(dāng)銀行擁有控股股東，而其他的股東都是分散的小股東的時(shí)候，小股東由于持股比例較低，他們在監(jiān)督經(jīng)理人員的問題上都存在“搭便車”的動(dòng)機(jī)，在這種情況下，公司經(jīng)理人員難以受到監(jiān)督。對銀行的盈利影響不好。另一方面，也可以通過增加附屬資本增加銀行資產(chǎn)規(guī)模，從而調(diào)整銀行貸款結(jié)構(gòu)。

2.商業(yè)銀行的凈資產(chǎn)收益率(ROE)與資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)正相關(guān)，這點(diǎn)與假設(shè)不符。

這雖然與研究假設(shè)不一致，但也可以從代理理論中得出解釋。代理理論認(rèn)為，在經(jīng)理人市場充分有效的前提下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率的增加會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營者由于企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的存在而采取更符合企業(yè)價(jià)值最大化的行為，這就使企業(yè)的經(jīng)營績效能夠得到有效的增加。

3.商業(yè)銀行的不良貸款率(NPR)與第一大股東持股比例和(CR1)顯著正相關(guān)，與附屬資本占總資本的比例(SUBC)顯著負(fù)相關(guān)。與資產(chǎn)規(guī)模(SIZE)非顯著負(fù)相關(guān)。

這種結(jié)果表明，股權(quán)過于集中，會(huì)影響中小投資者的參與，導(dǎo)致資本的流動(dòng)性差，降低了銀行資產(chǎn)的安全性。銀行附屬資本占總資本的比例越高，說明銀行業(yè)務(wù)的多元化，分散了風(fēng)險(xiǎn)。同樣的道理，銀行規(guī)模越大，其投資更趨向于多元化，資金的配置更為有效，進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，從而保障銀行安全性。

三、政策含義

通過實(shí)證分析可以看到，上市銀行的經(jīng)營績效與資本結(jié)構(gòu)相互影響，合理的資本結(jié)構(gòu)是銀行不斷提高自身價(jià)值的最重要的保障之一。在商業(yè)銀行不斷提高其經(jīng)營績效的同時(shí)，又反作用于資本結(jié)構(gòu)，使資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨于合理。根據(jù)上述分析，結(jié)合我國上市銀行的實(shí)際情況，本文提出以下幾點(diǎn)建議。

(一)優(yōu)化核心資本結(jié)構(gòu)

銀行股權(quán)越合理，銀行治理效率越高，銀行價(jià)值越大。如前所述，目前我國上市銀行大股東占絕對控股優(yōu)勢。從理論上說，這種產(chǎn)權(quán)結(jié)果的治理效率是較高的。但是，這樣會(huì)導(dǎo)致社會(huì)公眾股分布零散，使上市銀行的內(nèi)部人控制嚴(yán)重。大股東所在比例越大，銀行的內(nèi)部控制就越強(qiáng)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)治理的效率就越低。根據(jù)實(shí)證分析，改善和完善銀行股權(quán)狀況成為優(yōu)化銀行核心資本的關(guān)鍵。因此建議大股東通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減持等方法從一些行業(yè)退出，以便能為銀行帶來更多的利益。

其次，在國家控股的基礎(chǔ)上，推進(jìn)投資主體多元化。商業(yè)銀行不同于一般企業(yè)，要想對其進(jìn)行管理，法人股股東必須要有較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)。但是這類人在現(xiàn)有的股東中占得比例很小，這樣一來就加大了對銀行經(jīng)理層管理的難度。因此引入機(jī)構(gòu)投資者是非常必要的。一是機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)相對集中，可以有效的進(jìn)行監(jiān)管。二是機(jī)構(gòu)投資者具有完善的金融管理知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)，可以再治理過程中充分發(fā)揮其專業(yè)能力。引入機(jī)構(gòu)投資者有兩個(gè)好處，一方面形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，不僅豐富了國內(nèi)市場也有利于國外市場的開發(fā)。另一方面，境外投資者擁有比國內(nèi)更優(yōu)秀的技術(shù)水平，通過學(xué)習(xí)，更加有利于提高經(jīng)營效益。

(二)優(yōu)化附屬資本結(jié)構(gòu)

不同于其他企業(yè)，具有很強(qiáng)外生性的存款是商業(yè)銀行負(fù)債的重要組成部分，是商業(yè)銀行資金的一個(gè)重要來源，這就大大增加了商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，影響經(jīng)營績效的提高。而通過提高商業(yè)銀行的附屬資本，可以緩解這種狀況，提升銀行的經(jīng)營績效。通過增加附屬資本，多元化而且合理化了銀行的資本結(jié)構(gòu)，在降低資本成本的同時(shí)，提高了商業(yè)銀行的資本收益率。

另一方面，我國上市銀行的附屬資本結(jié)構(gòu)不夠多元化，而附屬資本的完善可以在某些方面上代替核心資本，提高銀行績效。主要有三個(gè)方法，一是發(fā)行次級(jí)長期債券，提高銀行在償債方面的能力，但是要注意發(fā)行比率。二是創(chuàng)新的混合資本工具。這樣可以同時(shí)具有股本資本和債務(wù)資本的性質(zhì)，而且在我國對其發(fā)行沒有限制。三是為了防范銀行可能出現(xiàn)的損失，提前提取一定比率的呆賬準(zhǔn)備金。

(三)適當(dāng)提高銀行負(fù)債經(jīng)營比例

根據(jù)實(shí)證分析，銀行的經(jīng)營績效與銀行的資產(chǎn)負(fù)債率是存在正相關(guān)的關(guān)系的。在金融市場快速發(fā)展的今天，負(fù)債經(jīng)營可以有效地減輕由于市場波動(dòng)而給銀行造成的損失。從回歸分析中可以看到，上市銀行績效水平與其資產(chǎn)負(fù)債率息息相關(guān)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率往往能帶來較好的效益。銀行可以積極利用負(fù)債經(jīng)營的減稅效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿優(yōu)勢，不斷提高企業(yè)績效水平。高回報(bào)同時(shí)意味著高風(fēng)險(xiǎn)，在銀行負(fù)債比例增加的同時(shí)，所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不斷增加。因此為了控制負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，銀行應(yīng)及時(shí)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，時(shí)刻關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)，在保證財(cái)務(wù)安全的前提下將負(fù)債經(jīng)營比率不斷擴(kuò)大。

［1］Modiagliani F，Miller M.H..The cost of capital，Corporation Finance and the theory of investment［J］.A-merican Economic Review，1958:48(3):26197.

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