7月22日以來，上證指數(shù)呈現(xiàn)逼空式上漲行情，短短8個(gè)交易日，上證指數(shù)從2050點(diǎn)快速拉升至2202點(diǎn)，漲幅超過7%。事實(shí)上，7月份以來的A股市場(chǎng)，呈現(xiàn)出風(fēng)格轉(zhuǎn)換的特征。主板走勢(shì)強(qiáng)勁，而創(chuàng)業(yè)板則出現(xiàn)下跌。權(quán)重股出現(xiàn)久違的暴漲之后，投資者在欣喜的同時(shí)，恐怕還會(huì)陷入迷茫，后市該如何操作？

《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部認(rèn)為，從過往歷史經(jīng)驗(yàn)來看，大盤短期快速暴漲后都會(huì)出現(xiàn)調(diào)整和修復(fù)，投資者不必過于擔(dān)心踏空而盲目追高。但另一方面，對(duì)于本輪行情的性質(zhì)，投資者應(yīng)予以充分重視。本刊3月曾發(fā)表題為《短期尋底、中期反轉(zhuǎn)、長(zhǎng)期走?！返姆饷嫖恼?，對(duì)大盤未來走勢(shì)做出明確預(yù)測(cè)。而從此后市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，基本驗(yàn)證了本刊的觀點(diǎn)。我們認(rèn)為，今年2月至6月的走勢(shì)表明，短期尋底的過程已經(jīng)結(jié)束，目前市場(chǎng)處于中期反轉(zhuǎn)的進(jìn)程中。展望未來2-3年，市場(chǎng)走出牛市行情可期。

有了這樣的基本判斷，在此次短期暴漲行情之后，投資者應(yīng)當(dāng)抓住時(shí)機(jī)，調(diào)倉(cāng)換股，為接下來的中級(jí)行情做好布局。

流動(dòng)性漸趨寬松

從本輪行情的啟動(dòng)來看，滬港通無疑是重要的導(dǎo)火索。但不可否認(rèn)的是，在IPO再度開閘的大背景下，市場(chǎng)仍然表現(xiàn)出極度亢奮的特征，我們有理由懷疑，一直被存量資金主導(dǎo)的市場(chǎng)格局很可能正在被打破，不排除有可觀規(guī)模的增量資金進(jìn)入市場(chǎng)，而漸趨寬松的流動(dòng)性是增量資金入市的重要基礎(chǔ)。

從貨幣供應(yīng)量來看，今年以來，M1、M2陸續(xù)從歷史低位回升，表明市場(chǎng)流動(dòng)性有所改善。二季度以來，央行公開市場(chǎng)操作也總體處于凈投放狀態(tài)，社會(huì)融資規(guī)模亦處于較高水平。

東方證券分析師邵宇表示，從流動(dòng)性層面來看，無論是總量數(shù)據(jù)還是微觀數(shù)據(jù)，都顯示流動(dòng)性處于中性偏寬松的狀態(tài)?！半m然外匯占款數(shù)據(jù)不甚樂觀，但是央行通過公開市場(chǎng)操作、定向降準(zhǔn)、再貸款等手段重構(gòu)貨幣投放體系，二季度以來公開市場(chǎng)操作總體處于凈投放狀態(tài)。市場(chǎng)短端利率維持在相對(duì)較低的水平，以余額寶等為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)下滑顯示了短期無風(fēng)險(xiǎn)利率可能有所下行。”

邵宇預(yù)計(jì)，為了繼續(xù)支持一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施的落實(shí)，以及應(yīng)對(duì)熱錢的可能流出情況，三季度貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)維持中性偏松的政策基調(diào)。而無風(fēng)險(xiǎn)利率的暫停上行或?qū)硎袌?chǎng)估值的修復(fù)。

渤海證券分析師謝曉東則認(rèn)為，從增量資金的來源看，來自宏觀基本面的因素可能成為促進(jìn)資金流入股市的基礎(chǔ)。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)仍在暴露過程中，但出口的恢復(fù)和基建投資的有力對(duì)沖帶來了經(jīng)濟(jì)的短期企穩(wěn)，而近期匯豐PMI指數(shù)持續(xù)向好和工業(yè)企業(yè)盈利水平的反彈顯示制造業(yè)活力也開始恢復(fù)，這帶來了權(quán)益類市場(chǎng)配置價(jià)值的進(jìn)一步提升。

另一方面，各類理財(cái)產(chǎn)品的收益率下滑也使得股市的吸引力有所提升，市場(chǎng)交易資金的活躍，也帶來了新增股票和基金開戶數(shù)的快速上升。

從成長(zhǎng)到價(jià)值的風(fēng)格轉(zhuǎn)換

事實(shí)上，在上證指數(shù)暴漲之前，市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出風(fēng)格轉(zhuǎn)換的特征。上證指數(shù)7月以來漲幅達(dá)7.48%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻下跌4.28%，差距近12個(gè)百分點(diǎn)。在上證指數(shù)的上漲中，低市盈率藍(lán)籌股起到了巨大的貢獻(xiàn)作用。

事實(shí)上，本刊曾在今年2月發(fā)表封面文章《市盈率陷阱》，首次提出“市盈率陷阱”的概念，并指出“存銀行不如買銀行股、買房不如買地產(chǎn)股、投資白酒業(yè)不如買白酒股”，并推出低市盈率投資組合。如果投資者買入持有至今，獲利頗為豐厚。與此同時(shí)，本刊也較早對(duì)創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。同樣在2月，創(chuàng)業(yè)板還在1500點(diǎn)之上的高位，本刊發(fā)表封面文章《逃離創(chuàng)業(yè)板》，及時(shí)向投資者提示了風(fēng)險(xiǎn)。

上海證券分析師曾小勇表示，市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的原因主要有四個(gè)方面：一是定向?qū)捤蓴U(kuò)大化降低經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期；二是全國(guó)各地遮掩式取消或放松限購(gòu)潮有利于降低地產(chǎn)泡沫破滅等崩 盤引發(fā)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) ；三是政策高層對(duì)鐵、新能源汽車核電信息安全等的戰(zhàn)略重視，以及它們成為新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)的投資抓手；四是包括滬港通預(yù)期、外圍資金進(jìn)入券商并購(gòu)事件銀行股優(yōu)先發(fā)行和混合制改革等，推動(dòng)了銀行、券商股向上突破橫局。

“對(duì)于近期的藍(lán)籌股行情，我們所知道的是，藍(lán)籌股的確低估。目前，A股的藍(lán)籌股估值處于全球最低水平之一?！毙胚_(dá)證券首席宏觀策略分析師陳嘉禾表示，“此外，A股的盈利能力仍然有保障，中國(guó)的金融系統(tǒng)穩(wěn)定性高于全球其他金融危機(jī)以前的市場(chǎng)情況。這是由中國(guó)典型的逆周期監(jiān)管造成的。”

至于創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整，業(yè)績(jī)因素與過高的估值水平當(dāng)屬主因。創(chuàng)業(yè)板處于估值高位，多重因素帶來調(diào)整壓力。從近幾年創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)來看，最高的估值出現(xiàn)在今年2月份，在70倍市盈率左右。從A股的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，估值超過60倍，市場(chǎng)對(duì)泡沫破裂的恐懼就會(huì)放大。此外，7月中下旬-8月是中報(bào)以及業(yè)績(jī)快報(bào)披露的重要時(shí)間窗口，而業(yè)績(jī)到底能否支撐目前的估值，市場(chǎng)是有疑問的。

“目前的大環(huán)境整體利好藍(lán)籌。無論是宏觀經(jīng)濟(jì)微企穩(wěn)，還是QFII 擴(kuò)容，或者國(guó)企改革，這些基本面利好、市場(chǎng)熱點(diǎn)，都是圍繞一些權(quán)重股、藍(lán)籌股展開的，因而，市場(chǎng)的風(fēng)格發(fā)生了轉(zhuǎn)變，注意力也從創(chuàng)業(yè)板上轉(zhuǎn)移，這也是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板調(diào)整的重要原因?！睎|北證券分析師沈正陽(yáng)指出，“滬港通的試點(diǎn)和推行將會(huì)使得兩地股價(jià)的套利空間消失。因?yàn)镠 股對(duì)藍(lán)籌股的估值水平較高，所以利好A 股藍(lán)籌；同樣的道理，H 股對(duì)科技類公司的估值較低，對(duì)A股科技類公司形成利空，而創(chuàng)業(yè)板股票以科技創(chuàng)新股票為主，首當(dāng)其沖，令指數(shù)承壓?！?/p>

展望后市，上投摩根基金表示，目前市場(chǎng)處于估值重估階段，風(fēng)格偏向低估值大盤藍(lán)籌股，其價(jià)值向上空間已打開，預(yù)期本輪行情能有一定持續(xù)性，后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)需以滬港通實(shí)質(zhì)推進(jìn)進(jìn)行觀察。三季度建議遵循兩條主線即低估值高紅利及主題改革的投資機(jī)會(huì)，積極尋找低估值高紅利個(gè)股。

投資時(shí)鐘撥向周期股

對(duì)于本輪行情中以有色為代表的周期股的搶眼表現(xiàn)，各方觀點(diǎn)并不相同。有分析人士認(rèn)為，有色板塊作為傳統(tǒng)行業(yè)的代表，反彈只是曇花一現(xiàn)，并不可持續(xù)。本周二，部分有色金屬類股票價(jià)格也出現(xiàn)回調(diào)，加之有色金屬期貨價(jià)格的調(diào)整走勢(shì)似乎也驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。那么，以有色金屬為代表的周期股行情是否已經(jīng)臨近尾聲呢？

《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部認(rèn)為，有色金屬作為大宗商品中與國(guó)際接軌最為顯著的品種，其價(jià)格更多由國(guó)際市場(chǎng)決定。事實(shí)上，本輪國(guó)際大宗商品市場(chǎng)有色金屬價(jià)格的強(qiáng)勁反彈表明，以有色金屬為代表的周期股行情是有著深刻背景和基礎(chǔ)的。

上一輪有色金屬牛市啟動(dòng)于2002年，終結(jié)于2008年（LME銅在2011年創(chuàng)出歷史新高），至今調(diào)整周期約6年。由于價(jià)格持續(xù)低迷，限制了礦山的投產(chǎn)。以鋅為例，預(yù)計(jì)2014、2015年前十大新增產(chǎn)能礦山的新增產(chǎn)能合計(jì)分別為16.7萬噸和11.7萬噸，而前十大關(guān)閉產(chǎn)能礦產(chǎn)的新關(guān)閉產(chǎn)能合計(jì)分別為46.4萬噸和41.7萬噸，二者差值為凈縮減產(chǎn)能29.7萬噸、30萬噸?？梢?，供給的收縮是價(jià)格上漲的主因。由于未來兩年供給收縮趨勢(shì)仍將持續(xù)，價(jià)格走出慢牛概率較大。而隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，如果需求也出現(xiàn)新的亮點(diǎn)的話，價(jià)格有望超預(yù)期上行。

美林的投資時(shí)鐘，是一種將經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動(dòng)聯(lián)系起來的方法。其把經(jīng)濟(jì)周期刻畫為四個(gè)階段，以配置對(duì)應(yīng)資產(chǎn)。本刊專欄作者臥龍先生在上期雜志中撰文指出，按照10年經(jīng)濟(jì)朱格拉周期，目前處于蕭條階段，但始自2012年初的基欽周期正處于美林投資時(shí)鐘的過熱階段。因此，前一段表現(xiàn)較好的科技股將讓位于商品股、資源股。

我們建議，對(duì)于有色金屬行業(yè)的龍頭公司，短期的調(diào)整將提供逢低買入的機(jī)會(huì)，例如中金嶺南（000060）、馳宏鋅鍺（600497）、江西銅業(yè)（600362）、豫光金鉛（600531）等。

滬港通利好低估值藍(lán)籌股

QFII額度擴(kuò)容、滬港通的推出理論上將為A股帶來增量資金，而這些增量資金將主要流向權(quán)重藍(lán)籌。其中，滬港通對(duì)A/H折價(jià)較低的A股藍(lán)籌品種形成利好。

博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為，從估值看，滬股通與港股通差異不大，雙邊標(biāo)的的估值均處于歷史低位。從標(biāo)的分布看，滬股通主要在交通運(yùn)輸、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、化工、機(jī)械、公用事業(yè)、商貿(mào)貿(mào)易等行業(yè)，港股通主要分布在地產(chǎn)、工業(yè)工程、公用事業(yè)、銀行、紡織服飾及個(gè)人護(hù)理、工用運(yùn)輸、汽車和食物食品等行業(yè)。相比之下，港股通標(biāo)的更有吸引力，比如“博彩業(yè)”、“科技資訊”以及“多元金融”等特色板塊，可能吸引陸資流入。

盡管近期A/H股比值已經(jīng)出現(xiàn)一定修正，但從A股與H股股價(jià)折價(jià)率來看，萬科A（000002）、鞍鋼股份（000898）、濰柴動(dòng)力（000338）、海螺水泥（600585）等公司A股相對(duì)于H股折價(jià)仍在20%以上?？紤]到基本面因素，建議關(guān)注萬科A、濰柴動(dòng)力、海螺水泥、中國(guó)太保（601601）、中國(guó)人壽（601628）、中國(guó)平安（601318）等。

此外，一些兼具民族特色的A股上市公司也可能收益，包括貴州茅臺(tái)（600519）、片仔癀（600436）、云南白藥（000538）等品種。這些股票比較受到香港投資者的偏愛，也值得關(guān)注。