連平

在中國，所謂的影子銀行，即在銀行體系以外的非銀行信用中介的發(fā)展，主要來自兩個動因：

一是出于融資需求發(fā)展的融資方式創(chuàng)新。企業(yè)和地方政府的融資需求與日俱增，居民融資需求隨著收入增長也在不斷增長。而直接融資發(fā)展相對緩慢，股票和債券融資方式在整個融資體系中占比較小，信貸受監(jiān)管限制，增量相對有限，非銀行體系之外的融資方式遂獲得快速發(fā)展。其中主要包括兩大類：產(chǎn)業(yè)投資基金和私募股權(quán)基金；資產(chǎn)證券化和衍生品交易。

二是基于行政手段基礎(chǔ)之上的管理措施滋生了規(guī)避管制的灰色地帶，以名目繁多的民間融資為代表。例如在仍存在一定利率管制的條件下，滋生了繞開銀行尋求高回報的非正規(guī)融資方式。在工商部門登記的投資公司、擔(dān)保公司、貸款服務(wù)中介機(jī)構(gòu)、典當(dāng)行等非銀行機(jī)構(gòu)都不同程度地履行著信用中介的職能，在追求高收益的資金供給方和資金短缺的需求方中進(jìn)行資金調(diào)劑，與此同時卻沒有受到審慎監(jiān)管的約束。

據(jù)統(tǒng)計，目前在工商部門登記的擔(dān)保公司約有2萬多家，而只有大約一半被納入監(jiān)管體系。大量非正規(guī)融資方式的存在，一方面容易增加系統(tǒng)性風(fēng)險，形成社會不穩(wěn)定因素；另一方面這部分融資不在國家統(tǒng)計監(jiān)測范圍內(nèi)，給宏觀調(diào)控帶來了難度。

中國影子銀行的現(xiàn)狀與特征

鑒于金融發(fā)展階段和市場結(jié)構(gòu)不同，中國影子銀行體系的規(guī)模和特征也不盡相同。首先，中國仍是典型的以銀行為主導(dǎo)的間接融資模式。雖然近年來金融市場的廣度和深度均有較大程度的發(fā)展，但資本市場發(fā)展仍然滯后，直接融資比例偏低；典型意義上通過連接貨幣市場和資本市場充當(dāng)信用中介的影子銀行體系發(fā)展相對緩慢。

從下面社會融資總量圖中可以看出，雖然2006年-2013年，銀行貸款的份額從73.8%下降到51.4%，下降幅度達(dá)到22.4%，但加上委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票等銀行業(yè)務(wù)，銀行仍然是主要的融資渠道，企業(yè)債和非金融企業(yè)股票只占11%，直接融資規(guī)模仍然較小。

集合投資渠道如私募股權(quán)基金才開始起步（見下圖），其主要作用是把投資人的資金聚集起來對非上市交易的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，其杠桿率和期限錯配的特征并不明顯。與此同時，建立在對沖、套利基礎(chǔ)之上的對沖基金尚未出現(xiàn)。

其次，在分業(yè)經(jīng)營的體制下，銀行不能直接從事證券和保險業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)銀行和影子銀行的關(guān)聯(lián)方式有限。傳統(tǒng)銀行不能直接購買影子銀行資產(chǎn)或直接貸款給影子銀行，影子銀行風(fēng)險尚不能完全傳導(dǎo)給銀行，因而不易形成系統(tǒng)性風(fēng)險。

根據(jù)市場實(shí)際狀況分析，目前中國影子銀行呈現(xiàn)二元特征。一是具有西方影子銀行特征的機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品，例如私募股權(quán)基金、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和類似于CDS（信用違約互換）的信用風(fēng)險緩釋工具，這些機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品尚處于起步發(fā)展階段，規(guī)模較為有限；二是具有監(jiān)管套利性質(zhì)的影子銀行業(yè)務(wù)，以及不受審慎監(jiān)管約束的非銀行信用中介活動，這是現(xiàn)階段中國影子銀行的主要表現(xiàn)形式。

從總體上看，中國現(xiàn)階段的影子銀行主要包括以下三類。

第一，不受審慎監(jiān)管或監(jiān)管很小的非銀行機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)。這類機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍本身有嚴(yán)格的限制，但在利率未完全放開的條件下，這些機(jī)構(gòu)往往通過非正規(guī)方式將社會閑散資金聚集起來進(jìn)行融資以謀求高額回報。例如各類投資咨詢公司、擔(dān)保公司和典當(dāng)行等。這些機(jī)構(gòu)不受審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的約束，部分機(jī)構(gòu)有主管部門進(jìn)行管理，如典當(dāng)行由商務(wù)部、公安部管理；有的沒有主管部門管理，和一般企業(yè)一樣按照《公司法》等規(guī)定在工商部門注冊登記，接受工商部門年檢等監(jiān)督管理，如各類投資咨詢公司。這部分機(jī)構(gòu)由于不接受公眾存款，不受銀行審慎監(jiān)管的約束，只是按照一般公司法人來管理。但出于高額回報的驅(qū)動，這些機(jī)構(gòu)事實(shí)上又發(fā)揮著銀行中介的作用，在資金短缺者和盈余者之間進(jìn)行資金融通。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，這類具有融資中介功能的投資咨詢公司在上海約有2000家左右，在市場上主要為小微企業(yè)和個人融通資金。

第二，建立在金融創(chuàng)新基礎(chǔ)上的影子銀行業(yè)務(wù)，如資產(chǎn)證券化和衍生品交易，這兩類產(chǎn)品發(fā)展較為緩慢。2005年12月，資產(chǎn)證券化第一批試點(diǎn)開始，之后曾一度停頓， 2012年又恢復(fù)試點(diǎn)。截至2014年8月末，銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已發(fā)行了28單，總額為1328億元。預(yù)計到今年末，銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模有可能達(dá)到2000億元左右。與此同時，金融租賃業(yè)資產(chǎn)證券化即將落地，首批5家試點(diǎn)總額度不超過80億元。在衍生品交易方面，根據(jù)中金所的數(shù)據(jù)，截止到2013年底，中國場外衍生品市場規(guī)模約為26萬億元人民幣，中國金融期貨交易所交易額約為141萬億元人民幣，商品期貨交易額約為126萬億元人民幣?？偟膩砜矗壳把苌芬?guī)模和品種都相對有限。

第三，以私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金為代表的投融資方式。這類機(jī)構(gòu)作為集合投資渠道，針對特定的客戶將分散的資金轉(zhuǎn)為對中小企業(yè)、創(chuàng)投企業(yè)、以及重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)投資的資本金，對于提高社會資本配置效率有積極的正面作用。2011年1月，國家發(fā)改委對北京、天津、上海、江蘇、浙江、湖北等試點(diǎn)地區(qū)的私募股權(quán)基金管理進(jìn)行了明確規(guī)范，其他各地政府也出臺了相應(yīng)的政策措施鼓勵促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金發(fā)展。

截止到2013年上半年，中國私募股權(quán)市場LP（limit parter 有限合作人）數(shù)量增至8055家，其中披露投資金額的LP共計6629家。LP可投中國資本量小幅上升，達(dá)到8147.22億美元。LP數(shù)量較2012年底增加7.2%，可投資本總量略增0.9%。在LP的地域分布上，由于東南沿海經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，產(chǎn)生了大量的股權(quán)基金LP群體。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，中西部股權(quán)基金LP的群體也在逐漸形成過程中。

理性評價中國影子銀行體系

2012年，監(jiān)管部門曾多次對影子銀行問題發(fā)表看法，強(qiáng)調(diào)中國影子銀行的性質(zhì)和規(guī)模要比發(fā)達(dá)國家小得多，絕大多數(shù)非銀行金融機(jī)構(gòu)的金融活動都處在嚴(yán)格的金融監(jiān)管之下，而不是像有些國家那樣完全脫離監(jiān)管。監(jiān)管部門明確指出，已對信托公司、財務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、消費(fèi)金融公司等六類非銀行金融機(jī)構(gòu)建立了較為完善的監(jiān)管體系，“對照金融穩(wěn)定理事會的定義，受到監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)并不屬于影子銀行的范疇”。顯然，中國監(jiān)管部門對于影子銀行概念的定義與FSB（金融穩(wěn)定理事會）的狹義界定較為接近。兩者的區(qū)別在于，F(xiàn)SB著眼于某些非銀行金融機(jī)構(gòu)“引起系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利”的可能性，但該標(biāo)準(zhǔn)主觀色彩較重，在實(shí)踐中往往不易認(rèn)定。而中國監(jiān)管部門則以金融機(jī)構(gòu)是否受到了切實(shí)監(jiān)管作為劃分影子銀行的依據(jù)，其界定范圍相對清晰。

從廣義的角度理解中國影子銀行，首先應(yīng)該注意把握兩點(diǎn)。

一方面，影子銀行不是銀行。從內(nèi)涵來看，其廣義概念是指在一定程度上延伸和替代銀行傳統(tǒng)金融中介功能的非銀行金融機(jī)構(gòu)；其狹義概念是這些非金融機(jī)構(gòu)中監(jiān)管不足、風(fēng)險隱患較高的部分。與其他金融機(jī)構(gòu)相比，銀行所受到的監(jiān)管力度無疑是最強(qiáng)的，銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)都不應(yīng)納入狹義影子銀行范疇。

從外延來看，F(xiàn)SB的廣義界定傾向于將銀行體系排除在影子銀行之外。不過，在FSB的影子銀行清單上，主要是與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本市場、資產(chǎn)證券化相關(guān)的各類金融機(jī)構(gòu)。而中國廣義的影子銀行應(yīng)該是指在商業(yè)銀行之外提供替代性融資服務(wù)的信托公司、券商、保險、私募基金、風(fēng)投、典當(dāng)行、小額貸款公司等，當(dāng)然也包括了地下錢莊等民間借貸組織；中國狹義的影子銀行（即監(jiān)管部門眼中的影子銀行）更僅限于民間借貸等地下金融市場，以及部分未被監(jiān)管到的非銀行金融機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)。

另一方面，影子銀行又是銀行的外部影子，其業(yè)務(wù)與銀行有著千絲萬縷的聯(lián)系。影子銀行實(shí)際上發(fā)揮的是銀行的延伸和替代功能。隨著金融市場的迅速發(fā)展和金融業(yè)務(wù)的不斷交叉融合，銀行的不少業(yè)務(wù)，特別是表外業(yè)務(wù)與影子銀行之間難免存在關(guān)聯(lián)，但不應(yīng)就此將銀行的表外業(yè)務(wù)統(tǒng)統(tǒng)歸入影子銀行范疇。

無論從哪個角度分析，都不宜高估影子銀行實(shí)際規(guī)模。從測算結(jié)果來看， FSB對中國狹義影子銀行（NBFI）規(guī)模的估計偏低，僅有0.4萬億美元（約合2.5萬億人民幣）。而國內(nèi)部分機(jī)構(gòu)2012年測算的影子銀行規(guī)模普遍高達(dá)20-30萬億元。后者測算方法的共同特征是：一是將社會融資規(guī)?？趶较碌你y行表外業(yè)務(wù)，如委托貸款、未承兌匯票等全部劃入影子銀行范疇，并且這部分通常占比高達(dá)40%-60%；二是將銀行自身開發(fā)的一些理財產(chǎn)品也貼上了影子銀行標(biāo)簽；三是忽視了2011年底以來民間借貸大幅縮水這一重要變化，所援引的仍是監(jiān)管部門2011年年中調(diào)研數(shù)據(jù)；四是未注意到一些非金融機(jī)構(gòu)與民間信貸之間存在重復(fù)統(tǒng)計的可能。

按照我們的定義，修正后的測算表明，2012年中國廣義影子銀行的實(shí)際規(guī)?？赡茉?0-12萬億元左右，主要包括三塊：融資類信托，券商資管業(yè)務(wù)，以及保險、基金等非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財產(chǎn)品約4.3萬億；民間借貸約4.8萬億；其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，如同業(yè)代付、小額貸款公司、典當(dāng)、租賃、創(chuàng)投等提供的融資類業(yè)務(wù)約1.8萬億。而風(fēng)險較高的狹義影子銀行規(guī)?？赡茉?萬億左右。2013年廣義的影子銀行規(guī)模約達(dá)12-14萬億，狹義的則在4萬億左右。

應(yīng)當(dāng)實(shí)事求是地看到，影子銀行有其存在的合理性。影子銀行的確潛藏著一定風(fēng)險，尤其是部分非銀行理財產(chǎn)品的流動性風(fēng)險、高利借貸的違約風(fēng)險等值得警惕，但對此不宜過分夸大。

第一，不應(yīng)將中國影子銀行與西方國家的影子銀行混為一談。與衍生品發(fā)達(dá)、杠桿率高、規(guī)模龐大的歐美影子銀行相比，目前中國各類影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模較小，衍生品不發(fā)達(dá)、杠桿率較低；而監(jiān)管覆蓋面則相對較廣，其風(fēng)險可控程度也較高。盡管中國部分影子銀行業(yè)存在風(fēng)險隱患，但相對于規(guī)模龐大的銀行體系而言，充其量只能算局部的問題。

第二，不應(yīng)在廣義影子銀行相對較大的數(shù)量與狹義影子銀行的高風(fēng)險屬性之間劃上等號。廣義影子銀行是一個中性的概念，而狹義的影子銀行因風(fēng)險隱患較高而成為監(jiān)管亟待加強(qiáng)的對象。一些言論忽略了兩種影子銀行含義的區(qū)別，自覺或不自覺地將兩者的定義和規(guī)模交叉地劃上了等號，由此造成了社會公眾不必要的擔(dān)心和恐慌。

鑒于是銀行融資的有益補(bǔ)充，多數(shù)影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展具有一定合理性。因此，對各類影子銀行的風(fēng)險宜做具體分析和甄別，采取區(qū)別對待的監(jiān)管方法。對于其中有合理的市場需求和監(jiān)管充分的部分，應(yīng)持寬容、甚至在一定時期內(nèi)持鼓勵態(tài)度?？陀^地看，近年來廣義影子銀行規(guī)模迅速擴(kuò)大，在一定程度上滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，符合金融體系結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的內(nèi)在要求。按照監(jiān)管部門一直以來“管住貨幣，搞活金融”的思路，未來中國社會融資規(guī)模還將穩(wěn)步擴(kuò)大，廣義影子銀行仍將持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，尤其是桿杠率高的衍生品將有廣闊的發(fā)展前景。

對中國影子銀行管理的政策建議

近年來，隨著其規(guī)模的擴(kuò)張和業(yè)務(wù)種類的增多，影子銀行的高風(fēng)險偏好、高杠桿率、期限錯配等帶來的問題與傳統(tǒng)銀行間日益模糊的業(yè)務(wù)界限，都在不斷增加風(fēng)險隱患和內(nèi)在脆弱性，容易在未來引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。美國2008年金融危機(jī)得出的教訓(xùn)是，影子銀行無節(jié)制發(fā)展會帶來金融業(yè)過度擴(kuò)張、杠桿率畸高和信用泛濫。當(dāng)前有必要完善并加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管，將其納入規(guī)范發(fā)展的軌道。

一是立監(jiān)管，明確中央和地方二級監(jiān)管體系，落實(shí)各類影子銀行主體及其業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理責(zé)任。在中央層面，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)已明確法定監(jiān)管部門的歸口監(jiān)管責(zé)任。按照“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”，即誰批設(shè)機(jī)構(gòu)誰負(fù)責(zé)風(fēng)險處置的原則，由國務(wù)院金融監(jiān)管部門包括央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會按照法定職責(zé)分工分別實(shí)施統(tǒng)一歸口監(jiān)督管理。對尚未明確監(jiān)管主體的影子銀行機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)，由央行牽頭相關(guān)部門研究制定方法加以落實(shí)。

在中央層面，需要特別加以關(guān)注的是，由非金融監(jiān)管部門管理的屬于影子銀行范疇的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)。目前尤其需要明確責(zé)任和完善制度的是地方層面。迄今為止，各地政府在金融監(jiān)管方面究竟負(fù)什么責(zé)任，負(fù)到什么程度，都還不夠清晰。各地做法還有不小差異，有成功的經(jīng)驗(yàn)，也存在不少問題。下一步應(yīng)該明確地方政府的監(jiān)管責(zé)任和范圍，對明確由國務(wù)院有關(guān)部門制定規(guī)則、地方政府負(fù)責(zé)管理的，實(shí)行統(tǒng)一規(guī)則下的地方政府負(fù)責(zé)制。對已明確由地方政府負(fù)責(zé)監(jiān)督管理、國務(wù)院明確行業(yè)歸口部門的，由地方政府根據(jù)行業(yè)歸口部門統(tǒng)一要求負(fù)責(zé)具體監(jiān)督管理。

二是建規(guī)范，形成覆蓋影子銀行的法規(guī)體系。應(yīng)盡快由中央政府相關(guān)部門牽頭，梳理制定并完善相關(guān)法規(guī)，尤其是地方政府監(jiān)管領(lǐng)域的相關(guān)法規(guī)。將理財、信托、金融交叉產(chǎn)品、民間融資、融資性擔(dān)保、網(wǎng)絡(luò)金融、私募投資基金等較為活躍的屬于影子銀行范疇的金融活動納入法制框架中；有效地規(guī)范金融產(chǎn)品創(chuàng)新，在風(fēng)險可控前提下促其有序發(fā)展。尤其對當(dāng)前影子銀行存在違規(guī)行為較為嚴(yán)重、風(fēng)險隱患較大的業(yè)務(wù)，要采取針對性措施化解風(fēng)險。如代客理財資金池、信托公司非標(biāo)準(zhǔn)化理財資金池、小貸公司非法收放貸款行為、典當(dāng)行放大融資杠桿和轉(zhuǎn)借銀行貸款行為、融資擔(dān)保公司超范圍擔(dān)保行為、互聯(lián)網(wǎng)金融公司超范圍經(jīng)營、私募股權(quán)基金開展債券類融資及業(yè)務(wù)，等等。

三是疏需求，多方面多層次支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。長期以來，以銀行為核心的間接融資模式是企業(yè)融資的首選。銀行貸款針對的企業(yè)客戶主要為國企以及一些大中型民營企業(yè)，小型企業(yè)的融資依然面臨較大困難。而以資本市場為代表的直接融資體系近年來發(fā)展相對緩慢，上市公司主要是大中型和成熟型企業(yè)，交易所市場服務(wù)范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需要。盡管近年來企業(yè)發(fā)債發(fā)展相對較快，但直接融資比重依然過低，難以有效滿足多層次實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。

在信貸增長適度控制下，中小企業(yè)大量真實(shí)存在的信貸需求長期處于供給不足的狀態(tài)，而政府融資平臺和房地產(chǎn)開發(fā)商受監(jiān)管加強(qiáng)和銀行控制風(fēng)險的影響，獲得信貸融資顯得相對困難，而影子銀行的快速發(fā)展正是迎合了這一部分的融資需求。因此，如果市場供求關(guān)系不調(diào)節(jié)好，融資需求持續(xù)處于較高水平，同時市場仍然存在嚴(yán)重的資源配置不合理現(xiàn)象，影子銀行就難以被十分有效地納入規(guī)范軌道。

多方面多層次滿足企業(yè)真實(shí)的融資需求，需要針對性地增加金融供給。一方面需要持續(xù)盤活銀行信貸存量，用好增量；另一方面，更重要的是要促進(jìn)直接融資市場的發(fā)展，通過股票債券等方式的直接融資來合理配置資源，更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。

四是控風(fēng)險，持續(xù)防控相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險。具體關(guān)注和防范以下三個方面風(fēng)險。有必要關(guān)注銀行代銷的非銀行金融機(jī)構(gòu)理財產(chǎn)品風(fēng)險。銀行自身發(fā)行的理財產(chǎn)品（保本和非保本）由于有較為嚴(yán)格的披露、申報和監(jiān)管程序，風(fēng)險總體可控；而非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財產(chǎn)品，理論上都可歸入廣義的影子銀行業(yè)務(wù)范疇，其中不乏一些監(jiān)管不足、風(fēng)險較高的狹義影子銀行業(yè)務(wù)。作為代銷終端，銀行如果對此不加甄別，則有可能被牽涉其間并累及自己的聲譽(yù)。

有必要關(guān)注不屬于影子銀行但又與其有著千絲萬縷聯(lián)系的銀行業(yè)務(wù)，特別是那些風(fēng)險較高的表外業(yè)務(wù)，如客戶的對外委托貸款等。

有必要關(guān)注中小銀行的地方融資平臺信貸風(fēng)險。盡管銀行對地方融資平臺貸款本身不屬于影子銀行，但平臺是許多影子銀行產(chǎn)品，如基建信托、房地產(chǎn)信托、資金池信托等的集聚地。一旦影子銀行出問題，銀行的平臺也將難以獨(dú)善其身。尤其令人擔(dān)憂的是，部分中小銀行并未對外公開其平臺貸款數(shù)據(jù)，因而其潛藏的風(fēng)險難以估量。

五是穩(wěn)發(fā)展，合理控制影子銀行發(fā)展速度。影子銀行近年來發(fā)展很快、規(guī)模迅速增大、業(yè)務(wù)范圍屢踩紅線。影子銀行體系發(fā)展對中國金融市場的影響已難以忽視，對其風(fēng)險的隱蔽性和破壞性不能掉以輕心。因此，有必要正視影子銀行短期過度成長背后的風(fēng)險隱憂，疏堵結(jié)合，趨利避害，規(guī)范影子銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)品種，有效控制其發(fā)展速度。

在中國，對影子銀行的監(jiān)管不能一棍子將其打死。從融資發(fā)展和結(jié)構(gòu)改善的角度看，當(dāng)局應(yīng)允許廣義影子銀行保持合理的發(fā)展速度。對影子銀行自身而言，為實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展，也必須更加重視風(fēng)險防控，著眼于行業(yè)長遠(yuǎn)利益，形成良好的發(fā)展理念，保持行業(yè)平穩(wěn)合理增長。