鄧旭升++高士亮

摘要：本文利用國(guó)內(nèi)46家信托公司2005—2012年數(shù)據(jù)，基于DEA方法構(gòu)建FAVAR模型，對(duì)不同地區(qū)信托公司的投入產(chǎn)出效率進(jìn)行分析。研究表明：我國(guó)信托公司投入產(chǎn)出效率總體仍處于遞增階段，推動(dòng)了信托業(yè)的快速發(fā)展；不同地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率存在顯著差異，企業(yè)景氣指數(shù)、固定資產(chǎn)投資增速、地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣供給增速和利率等變量對(duì)效率變動(dòng)的沖擊最為顯著。未來(lái)幾年，我國(guó)信托公司規(guī)模效率增速都將降低，中部、西部地區(qū)的技術(shù)效率增速還將受到制約。但是，隨著不同地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率的持續(xù)提升，我國(guó)信托公司的潛在投入產(chǎn)出效率將在長(zhǎng)期不斷提高。

關(guān)鍵詞：信托公司；投入產(chǎn)出效率；Malmquist生產(chǎn)效率指數(shù)；FAVAR模型

中圖分類號(hào)：F832.49文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000176X（2014）07005807

一、引言

自2007年信托業(yè)開(kāi)始回歸主業(yè)以來(lái)，國(guó)內(nèi)信托公司已經(jīng)歷了連續(xù)5年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模屢創(chuàng)新高。截至2013年9月，我國(guó)67家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)10.13萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額389.84億元，信托業(yè)資產(chǎn)余額遠(yuǎn)超保險(xiǎn)業(yè)，成為我國(guó)第二大金融行業(yè)。但是，飛速發(fā)展的信托業(yè)其運(yùn)行效率如何，尤其是近幾年監(jiān)管層對(duì)于銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的規(guī)范，以及放開(kāi)券商、基金和保險(xiǎn)等金融同業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的新政密集出臺(tái)，信托公司面對(duì)業(yè)務(wù)拓展受限和日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，其投入產(chǎn)出效率會(huì)受到怎樣的影響，東部、中部、西部地區(qū)信托公司的整體效率存在何種變動(dòng)趨勢(shì)，受到哪些因素的影響，將會(huì)表現(xiàn)出何種差異性等問(wèn)題已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)信托業(yè)發(fā)展的焦點(diǎn)。

遺憾的是我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)于上述問(wèn)題的研究還不夠深入，能從實(shí)證角度對(duì)信托業(yè)整體效率進(jìn)行分析和評(píng)估的國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)僅有數(shù)篇。張強(qiáng)和張寶[1]認(rèn)為，受純技術(shù)效率和規(guī)模效率水平較低的制約，我國(guó)信托公司技術(shù)效率普遍偏低；張寶[2]認(rèn)為，在信托公司的效率變化中，全要素生產(chǎn)率的提升主要依靠技術(shù)變化，信托公司費(fèi)用率、資本充足率和公司規(guī)模等對(duì)信托公司整體效率會(huì)產(chǎn)生一定影響；王燕和彭陽(yáng)[3]認(rèn)為，我國(guó)信托公司經(jīng)營(yíng)效率的提升有賴于市場(chǎng)份額、營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、資產(chǎn)負(fù)債率等因素的優(yōu)化；蒲勇健和羅巧利[4]認(rèn)為，我國(guó)信托公司的經(jīng)營(yíng)效率還不夠高，資本實(shí)力相對(duì)較弱；張屹山等[5]認(rèn)為，信托公司股權(quán)集中度的高低會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)效率能否提升產(chǎn)生顯著影響。從現(xiàn)有文獻(xiàn)不難看出，對(duì)我國(guó)信托業(yè)效率進(jìn)行量化分析的研究，在研究視角、內(nèi)容及方法上都需要不斷完善和深化。

鑒于此，本文在使用傳統(tǒng)DEA方法的基礎(chǔ)上，利用國(guó)內(nèi)46家信托公司2005—2012年季度數(shù)據(jù)，結(jié)合宏觀和地區(qū)變量，對(duì)東部、中部、西部地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率的變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行比較分析，并構(gòu)建相應(yīng)模型以揭示不同地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率變動(dòng)的差異及表現(xiàn)。

二、研究方法設(shè)計(jì)

為了對(duì)東部、中部、西部地區(qū)信托公司的投入產(chǎn)出效率變動(dòng)進(jìn)行比較，并據(jù)此找出引致不同地區(qū)信托公司效率變動(dòng)出現(xiàn)差異的主要因素，可利用兩階段建模分步進(jìn)行實(shí)證分析。在第一階段，基于數(shù)據(jù)包絡(luò)（DEA）方法，利用Malmquist生產(chǎn)效率指數(shù)可以對(duì)不同地區(qū)信托公司效率變動(dòng)進(jìn)行測(cè)算，并得到有關(guān)效率變動(dòng)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)。在第二階段，運(yùn)用因素增強(qiáng)型向量自回歸模型（FAVAR），能夠?qū)σ鸩煌貐^(qū)的信托公司效率值出現(xiàn)變動(dòng)的各類潛變量和顯變量的影響權(quán)重進(jìn)行鑒別，從而能夠有效識(shí)別引發(fā)各類差異的主要因素。

首先，基于DEA方法，構(gòu)建Malmquist生產(chǎn)效率指數(shù)。為此可以假定：由不同地區(qū)信托公司所組成的決策系統(tǒng)存在n個(gè)決策單元，每個(gè)決策單元有m種投入變量和s種產(chǎn)出變量。根據(jù)DEA方法構(gòu)建的效率測(cè)算模型可以表示為：

當(dāng)式（4）中EC所代表的綜合效率變動(dòng)指數(shù)上升時(shí)，表示t時(shí)期至t+1時(shí)期決策單元的效率值提升；當(dāng)EC值未出現(xiàn)變化時(shí)，表示t時(shí)期至t+1時(shí)期決策單元的效率值未發(fā)生變化；當(dāng)EC值下降時(shí)，表示決策單元的效率值會(huì)降低。EC還可分解為純技術(shù)效率變動(dòng)指數(shù)與規(guī)模效率變動(dòng)指數(shù)的乘積，其中規(guī)模效率變動(dòng)指數(shù)可以用SCALE代表。此外，上述各種效率變動(dòng)指數(shù)的調(diào)整與變化也都具有相同的含義。通過(guò)Malmquist生產(chǎn)效率指數(shù)，就可以分別得到東部、中部、西部地區(qū)信托公司效率變動(dòng)值的時(shí)間序列數(shù)據(jù)。

其次，構(gòu)建FAVAR因素增強(qiáng)型向量自回歸模型?？紤]到本文在研究過(guò)程中使用的宏觀經(jīng)濟(jì)變量、區(qū)域經(jīng)濟(jì)變量以及信托公司微觀統(tǒng)計(jì)變量種類較多，超出了VAR向量自回歸與SVAR結(jié)構(gòu)向量自回歸模型所要求的最大變量數(shù)，故在分析中只能構(gòu)建FAVAR模型。利用FAVAR模型可模擬更多變量對(duì)不同地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率的沖擊效果和影響權(quán)重，從而可在更加廣泛的層面確定出能對(duì)信托公司效率變動(dòng)產(chǎn)生顯著影響的相關(guān)變量。根據(jù)這些變量之間存在的差異性，就能厘清東部、中部、西部地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率變動(dòng)所表現(xiàn)出的具體差異性。FAVAR模型的構(gòu)建過(guò)程如下：

三、信托公司投入產(chǎn)出效率變動(dòng)趨勢(shì)分析

在利用DEA方法對(duì)東部、中部、西部地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率進(jìn)行測(cè)度時(shí)，考慮到現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)信托公司普遍利用自營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)增強(qiáng)盈利能力，致使在信托公司的凈利潤(rùn)中，有很大比重是依靠自營(yíng)業(yè)務(wù)并借助于資本運(yùn)作所創(chuàng)造。若將凈利潤(rùn)作為產(chǎn)出變量，則會(huì)放大信托主營(yíng)業(yè)務(wù)的效率水平，容易產(chǎn)生較大的誤差。為了能夠精確測(cè)度信托公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)效率，可將信托公司手續(xù)費(fèi)收入和信托資產(chǎn)規(guī)模同時(shí)作為DEA中的產(chǎn)出變量，并選擇營(yíng)業(yè)支出、凈資本投入以及人員數(shù)量作為DEA中的投入變量。利用東部、中部、西部地區(qū)共46家有完整統(tǒng)計(jì)資料的信托公司2005—2012年季度數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)計(jì)算就可以得到不同地區(qū)每家信托公司投入產(chǎn)出效率的加權(quán)平均值，如表1—表3所示。

若以CRS和VRS分別代表不變規(guī)模報(bào)酬和可變規(guī)模報(bào)酬下的技術(shù)效率，以SCALE代表規(guī)模效率，并用這三種效率值來(lái)反映投入產(chǎn)出效率，則從表1可以看出，在東部地區(qū)包括中信信托、中海信托、國(guó)聯(lián)信托、國(guó)投信托、蘇州信托他工商信托在內(nèi)的6家信托公司投入產(chǎn)出效率最高。另外，興業(yè)信托、中泰信托和東莞信托等7家信托公司投入產(chǎn)出效率也處于較高水平。由此可以計(jì)算得出，東部地區(qū)處于較高投入產(chǎn)出效率的信托公司占本地區(qū)信托公司總數(shù)的48.15%，占國(guó)內(nèi)信托公司總數(shù)的28.26%。endprint

從表2可以看出，在中部地區(qū)中融信托、中原信托和百瑞信托投入產(chǎn)出效率相對(duì)較高，其余信托公司投入產(chǎn)出效率相對(duì)較低。由此可以計(jì)算得出，中部地區(qū)處于較高投入產(chǎn)出效率的信托公司占該地區(qū)信托公司總數(shù)的30.00%，占國(guó)內(nèi)信托公司總數(shù)的6.52%。

將東部、中部、西部地區(qū)信托公司進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，可以發(fā)現(xiàn)：不論是在規(guī)模報(bào)酬不變還是在規(guī)模報(bào)酬可變的前提下，東部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的平均值均最高，其中CRS平均值為0.63，VRS為0.64；西部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的平均值較高，CRS為0.55，VRS為0.58；中部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的平均值相對(duì)最低，CRS為0.32，VRS為0.45。從規(guī)模效率來(lái)看，西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率的平均值最高為0.94，東部地區(qū)該值為0.85，中部地區(qū)該值為0.78。

利用Malmquist生產(chǎn)效率指數(shù)，可以進(jìn)一步得出位于不同地區(qū)的信托公司整體加權(quán)平均后的技術(shù)效率變動(dòng)、規(guī)模效率變動(dòng)的數(shù)值，并據(jù)此通過(guò)計(jì)算得到可改善信托公司未來(lái)投入產(chǎn)出效率水平的全要素生產(chǎn)率的變動(dòng)情況。不同地區(qū)信托公司整體加權(quán)平均技術(shù)效率、規(guī)模效率和全要素生產(chǎn)率變動(dòng)趨勢(shì)。

自2007年“新兩規(guī)”頒布并促使信托業(yè)回歸主業(yè)以來(lái)，我國(guó)東部、中部、西部地區(qū)信托公司整體技術(shù)效率增長(zhǎng)率的加權(quán)平均值存在較大波動(dòng)性，在2010年底達(dá)到階段性高點(diǎn)，隨后出現(xiàn)明顯回落態(tài)勢(shì)，但總體上仍表現(xiàn)出向上攀升的勢(shì)頭，三大地區(qū)技術(shù)效率增長(zhǎng)率最小值均高于1，表明三大地區(qū)信托公司技術(shù)效率目前還正處于上升階段。相對(duì)而言，東部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)率波動(dòng)幅度最小，中部地區(qū)波動(dòng)幅度相對(duì)較大，西部地區(qū)波動(dòng)幅度最為劇烈。截至2012年末，中部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的增速已超越東部地區(qū)和西部地區(qū)，成為技術(shù)效率增速最快的地區(qū)。

此外，結(jié)合東部、中部、西部地區(qū)信托公司整體技術(shù)效率增長(zhǎng)率、規(guī)模效率增長(zhǎng)率和全要素增長(zhǎng)率的變動(dòng)趨勢(shì)可以推斷：自2007年以來(lái)，我國(guó)信托公司技術(shù)效率、規(guī)模效率和全要素生產(chǎn)率總體仍處于遞增階段，由此推動(dòng)了信托業(yè)的快速發(fā)展。但由于受到2010年規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)政策的影響，其增長(zhǎng)率均在2010年出現(xiàn)了階段性拐點(diǎn)，伴隨著2012年放開(kāi)券商、基金和保險(xiǎn)等金融同業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的新政實(shí)施，促使信托公司技術(shù)效率、規(guī)模效率和全要素增長(zhǎng)率繼續(xù)回落并在低位徘徊。

四、信托公司效率的影響因素及其差異比較

利用DEA方法所計(jì)算出的不同地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率的時(shí)間序列，結(jié)合FAVAR模型就可以對(duì)引發(fā)不同地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率發(fā)生變動(dòng)的各類因素進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)不同變量的影響權(quán)重進(jìn)行衡量，進(jìn)而確定出造成不同地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率發(fā)生改變的主要因素。

考慮到地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速、地區(qū)投資增速、地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格增速以及本國(guó)貨幣供給調(diào)整、市場(chǎng)利率和匯率變動(dòng)均可以直接對(duì)不同地區(qū)信托公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，進(jìn)而引致信托公司投入產(chǎn)出效率發(fā)生改變。此外，本國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)信心、企業(yè)景氣程度、信托公司所占市場(chǎng)份額及凈資產(chǎn)盈利率的變動(dòng)，都能對(duì)信托公司投入產(chǎn)出效率產(chǎn)生沖擊。因此，本文選擇2005—2012 年30組變量的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。這些數(shù)據(jù)具體可以分成四大類：第一類為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量，包括本國(guó)GDP 增速、地區(qū)GDP增速、地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速、企業(yè)景氣指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)。第二類為貨幣政策調(diào)控變量，包括銀行間同業(yè)拆借利率、廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率和匯率。第三類是價(jià)格變量，包括CPI和三大地區(qū)房屋價(jià)格指數(shù)。第四類是信托公司經(jīng)營(yíng)狀況變量，包括東部、中部、西部地區(qū)信托公司的市場(chǎng)份額、凈資產(chǎn)收益率、技術(shù)效率變動(dòng)率、規(guī)模效率變動(dòng)率和全要素生產(chǎn)率。在上述各類數(shù)據(jù)中，除了第四類數(shù)據(jù)中的效率變動(dòng)率是利用DEA方法計(jì)算得出外，其余數(shù)據(jù)均來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、中國(guó)信托公司經(jīng)營(yíng)藍(lán)皮書(shū)和信托公司年報(bào)。對(duì)上述各類變量進(jìn)行指數(shù)化調(diào)整后，經(jīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)在10%顯著性水平上各類變量均存在單位根，經(jīng)一階差分后各類變量都可變?yōu)槠椒€(wěn)序列， 故可認(rèn)為所選變量均為一階單整變量。

基于FAVAR模型，利用脈沖響應(yīng)和方差分解方法對(duì)相關(guān)變量分析后得出以下結(jié)論：

一是在東部、中部、西部地區(qū)引致信托公司整體技術(shù)效率增長(zhǎng)率的加權(quán)平均值發(fā)生變動(dòng)的核心因素各不相同。其中，企業(yè)景氣指數(shù)、地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速和廣義貨幣供應(yīng)量增速各自在不同地區(qū)發(fā)揮了決定性作用。在東部地區(qū)，企業(yè)景氣程度對(duì)信托公司技術(shù)效率增速的影響最為顯著，信托公司凈資產(chǎn)收益率、地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和地區(qū)房屋價(jià)格指數(shù)也發(fā)揮出較為顯著的作用，這些變量對(duì)東部地區(qū)信托公司技術(shù)效率方差變動(dòng)中，企業(yè)景氣指數(shù)、信托公司凈資產(chǎn)收益率、地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和地區(qū)房屋價(jià)格指數(shù)的平均貢獻(xiàn)率分別為25.69%、16.11%、12.29%和1.32%。在中部地區(qū)，固定資產(chǎn)投資增速對(duì)信托公司技術(shù)效率增速的影響最為顯著，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速、信托公司市場(chǎng)份額和房屋價(jià)格指數(shù)對(duì)技術(shù)效率增速的影響也較為顯著，這些變量對(duì)中部地區(qū)信托公司技術(shù)效率方差變動(dòng)中，固定資產(chǎn)投資增速、地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速、信托公司市場(chǎng)份額和房屋價(jià)格指數(shù)的平均貢獻(xiàn)率分別為34.41%、13.23%、5.12%和2.21%。

在西部地區(qū)，廣義貨幣供應(yīng)量增速對(duì)信托公司技術(shù)效率增速的影響最為顯著，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速、信托公司凈資產(chǎn)收益率和企業(yè)景氣指數(shù)對(duì)技術(shù)效率增速的影響也較為顯著，這些變量對(duì)西部地區(qū)信托公司技術(shù)效率方差變動(dòng)中，廣義貨幣供應(yīng)量增速、地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速、信托公司凈資產(chǎn)收益率和企業(yè)景氣指數(shù)的平均貢獻(xiàn)率分別為9.71%、7.69%、4.68%和1.82%。

東部地區(qū)信托公司技術(shù)效率變動(dòng)的脈沖響應(yīng)情況如圖4所示。受篇幅所限，僅列示東部地區(qū)信托公司技術(shù)效率變動(dòng)的脈沖響應(yīng)圖。下同。

二是在東部、中部、西部地區(qū)引致信托公司規(guī)模效率增速的加權(quán)平均值發(fā)生變動(dòng)的核心因素不盡相同。其中，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速對(duì)東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)的影響最為顯著，而廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)中部和西部地區(qū)的影響最為顯著。endprint

在東部地區(qū)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速對(duì)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)率影響最為顯著，企業(yè)景氣指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)和信托公司凈資產(chǎn)收益率也能發(fā)揮較為顯著的影響，這些變量對(duì)東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為22.09%、4.41%、3.59%和1.22%。

在中部地區(qū)，廣義貨幣供應(yīng)量增速對(duì)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)率影響最為顯著，地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速、信托公司凈資產(chǎn)收益率和信托公司所占市場(chǎng)份額也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)中部地區(qū)信托公司規(guī)模效率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為25.41%、8.82%、2.19%和0.31%。

在西部地區(qū)，廣義貨幣供應(yīng)量增速對(duì)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)的影響最為顯著，地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速、房屋價(jià)格指數(shù)和信托公司所占市場(chǎng)份額也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為9.38%、8.49%、2.21%和1.09%。東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率變動(dòng)的脈沖響應(yīng)情況如圖5所示。

三是東部、中部、西部地區(qū)引致信托公司全要素生產(chǎn)率增速的加權(quán)平均值發(fā)生變動(dòng)的核心因素完全相同，均為市場(chǎng)利率。在東部地區(qū)，除市場(chǎng)利率以外，本地區(qū)信托公司凈資產(chǎn)收益率、廣義貨幣供應(yīng)量增速和消費(fèi)者信心指數(shù)也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)東部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為15.13%、8.54%、3.41%和2.08%。

在中部地區(qū)，除市場(chǎng)利率外，本地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速、信托公司凈資產(chǎn)收益率和廣義貨幣供應(yīng)量增速也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)中部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為15.58%、10.67%、9.91%和5.22%。在西部地區(qū)，除市場(chǎng)利率之外，企業(yè)景氣指數(shù)、廣義貨幣供應(yīng)量增速和本地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為22.13%、9.77%、7.08%和1.82%。

5東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率變動(dòng)的脈沖響應(yīng)

從以上分析結(jié)果還可做出以下基本判斷：

一是東部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)主要依靠市場(chǎng)機(jī)制來(lái)驅(qū)動(dòng)，故在以企業(yè)景氣程度所代表的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生改變時(shí)，技術(shù)效率變動(dòng)將會(huì)受到顯著影響；中部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)主要依靠地區(qū)投資帶動(dòng)，當(dāng)?shù)貐^(qū)投資增速發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，技術(shù)效率增速將會(huì)受到明顯制約；西部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)主要依靠國(guó)家宏觀政策的調(diào)整，當(dāng)以廣義貨幣供應(yīng)量增速為代表的宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)，對(duì)西部信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)將會(huì)產(chǎn)生重大影響。

二是東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)主要取決于本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，在當(dāng)前東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速快速回落的條件下，東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率的增長(zhǎng)勢(shì)頭將被遏制；中部、西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的走向，但在我國(guó)加速推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，寬松的財(cái)政貨幣政策一去不返，因而中部、西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增速必將回調(diào)。此外，西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)還會(huì)受到地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的影響，在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫逐步被壓縮的前提下，西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率的增長(zhǎng)將會(huì)受到顯著沖擊。

三是東部、中部、西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率的提升主要取決于以利率為代表的資金成本。相對(duì)于東部、中部地區(qū)，西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)對(duì)利率的依賴性要更強(qiáng)。此外，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的加速推進(jìn)和社會(huì)資源的進(jìn)一步優(yōu)化配置，以利率為代表的資金成本將有所降低，三大地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率必將有所提升，并將在長(zhǎng)期帶動(dòng)我國(guó)信托公司整體投入產(chǎn)出效率的提高。

五、結(jié)論和啟示

本文基于DEA方法，利用國(guó)內(nèi)46家信托公司2005—2012年季度數(shù)據(jù)，結(jié)合國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變量和地區(qū)發(fā)展變量，對(duì)東部、中部、西部地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率進(jìn)行了比較，并構(gòu)建了FAVAR模型揭示了導(dǎo)致不同地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率發(fā)生變動(dòng)的主要因素。研究得到以下基本結(jié)論：

第一，東部地區(qū)具有較高投入產(chǎn)出效率的信托公司所占比重較高，數(shù)量約為中部、西部地區(qū)總數(shù)的2倍；東部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的均值最高，西部地區(qū)該值相對(duì)較高，中部地區(qū)該值最低；西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率該值最高，東部地區(qū)該值相對(duì)較高，中部地區(qū)該值相對(duì)較低。第二，自2007年以來(lái)，我國(guó)信托公司技術(shù)效率、規(guī)模效率和全要素生產(chǎn)率總體仍處于遞增階段，由此推動(dòng)了信托業(yè)的快速發(fā)展。但由于受到2010年規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)政策的影響，其增長(zhǎng)率均在2010年出現(xiàn)了階段性拐點(diǎn)，伴隨著2012年放開(kāi)券商、基金和保險(xiǎn)等金融同業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的新政實(shí)施，促使信托公司整體技術(shù)效率、規(guī)模效率和全要素增長(zhǎng)率繼續(xù)回落并在低位徘徊。第三，引致三大地區(qū)信托公司技術(shù)效率增速發(fā)生變動(dòng)的核心因素各不相同，企業(yè)景氣指數(shù)、地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速和廣義貨幣供應(yīng)量增速在不同地區(qū)各自發(fā)揮出了決定性作用。其中，企業(yè)景氣程度對(duì)東部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)的影響最為顯著；地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速對(duì)中部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的影響最為顯著；廣義貨幣供應(yīng)量增速對(duì)西部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的影響最為顯著。第四，引致三大地區(qū)信托公司規(guī)模效率增速發(fā)生變動(dòng)的核心因素不盡相同，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速和廣義貨幣供應(yīng)量增速在不同地區(qū)發(fā)揮了關(guān)鍵性作用。其中，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速對(duì)東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)的影響最為顯著，而廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)中部、西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)的影響最為顯著。

第五，引致三大地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率增速發(fā)生變動(dòng)的核心因素完全相同，均為市場(chǎng)利率。但是，利率對(duì)西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率的影響最為強(qiáng)烈，而對(duì)中部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率的影響相對(duì)最弱。

從實(shí)證分析的主要結(jié)論還可以得出以下啟示：第一，隨著我國(guó)刺激性宏觀經(jīng)濟(jì)政策的退出和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的加速調(diào)整，東部、中部、西部地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率也將發(fā)生調(diào)整和分化。由于中部、西部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)偏重于投資驅(qū)動(dòng)和國(guó)家政策支持，對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的反應(yīng)遠(yuǎn)遜色于東部地區(qū)，因而今后中部、西部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的增長(zhǎng)將會(huì)受到嚴(yán)重制約。

第二，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、流動(dòng)性偏緊和房地產(chǎn)價(jià)格逐步回落的影響，我國(guó)東部、中部、西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率的增速將會(huì)降低，在此過(guò)程中中部、西部地區(qū)受到的沖擊將更加顯著。

第三，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快和以利率為代表的資金成本的逐步降低，東部、中部、西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率將會(huì)在長(zhǎng)期得到提升，并將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)信托公司整體效率的提高。

參考文獻(xiàn)：

[1]張強(qiáng)，張寶.中國(guó)信托業(yè)效率測(cè)度及動(dòng)態(tài)變化的實(shí)證研究[J].湖南大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2010，（8）：87-92.

[2]張寶.中國(guó)信托公司全要素生產(chǎn)率測(cè)度及其影響因素研究[J].金融理論與實(shí)踐，2011，（8）：101-105.

[3]王燕，彭陽(yáng).我國(guó)信托業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系研究[J].金融理論與實(shí)踐，2011，（3）：80-83.

[4]蒲勇健，羅巧利.基于MC-SFA模型的我國(guó)信托業(yè)經(jīng)營(yíng)管理效率評(píng)價(jià)[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2012，（5）：1039-1047.

[5]張屹山，高福波，李瑩.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)信托公司績(jī)效的影響分析[J].吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)，2013，（5）：5-11.

（責(zé)任編輯：韓淑麗）endprint

在東部地區(qū)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速對(duì)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)率影響最為顯著，企業(yè)景氣指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)和信托公司凈資產(chǎn)收益率也能發(fā)揮較為顯著的影響，這些變量對(duì)東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為22.09%、4.41%、3.59%和1.22%。

在中部地區(qū)，廣義貨幣供應(yīng)量增速對(duì)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)率影響最為顯著，地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速、信托公司凈資產(chǎn)收益率和信托公司所占市場(chǎng)份額也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)中部地區(qū)信托公司規(guī)模效率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為25.41%、8.82%、2.19%和0.31%。

在西部地區(qū)，廣義貨幣供應(yīng)量增速對(duì)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)的影響最為顯著，地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速、房屋價(jià)格指數(shù)和信托公司所占市場(chǎng)份額也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為9.38%、8.49%、2.21%和1.09%。東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率變動(dòng)的脈沖響應(yīng)情況如圖5所示。

三是東部、中部、西部地區(qū)引致信托公司全要素生產(chǎn)率增速的加權(quán)平均值發(fā)生變動(dòng)的核心因素完全相同，均為市場(chǎng)利率。在東部地區(qū)，除市場(chǎng)利率以外，本地區(qū)信托公司凈資產(chǎn)收益率、廣義貨幣供應(yīng)量增速和消費(fèi)者信心指數(shù)也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)東部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為15.13%、8.54%、3.41%和2.08%。

在中部地區(qū)，除市場(chǎng)利率外，本地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速、信托公司凈資產(chǎn)收益率和廣義貨幣供應(yīng)量增速也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)中部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為15.58%、10.67%、9.91%和5.22%。在西部地區(qū)，除市場(chǎng)利率之外，企業(yè)景氣指數(shù)、廣義貨幣供應(yīng)量增速和本地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為22.13%、9.77%、7.08%和1.82%。

5東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率變動(dòng)的脈沖響應(yīng)

從以上分析結(jié)果還可做出以下基本判斷：

一是東部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)主要依靠市場(chǎng)機(jī)制來(lái)驅(qū)動(dòng)，故在以企業(yè)景氣程度所代表的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生改變時(shí)，技術(shù)效率變動(dòng)將會(huì)受到顯著影響；中部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)主要依靠地區(qū)投資帶動(dòng)，當(dāng)?shù)貐^(qū)投資增速發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，技術(shù)效率增速將會(huì)受到明顯制約；西部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)主要依靠國(guó)家宏觀政策的調(diào)整，當(dāng)以廣義貨幣供應(yīng)量增速為代表的宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)，對(duì)西部信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)將會(huì)產(chǎn)生重大影響。

二是東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)主要取決于本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，在當(dāng)前東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速快速回落的條件下，東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率的增長(zhǎng)勢(shì)頭將被遏制；中部、西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的走向，但在我國(guó)加速推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，寬松的財(cái)政貨幣政策一去不返，因而中部、西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增速必將回調(diào)。此外，西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)還會(huì)受到地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的影響，在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫逐步被壓縮的前提下，西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率的增長(zhǎng)將會(huì)受到顯著沖擊。

三是東部、中部、西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率的提升主要取決于以利率為代表的資金成本。相對(duì)于東部、中部地區(qū)，西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)對(duì)利率的依賴性要更強(qiáng)。此外，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的加速推進(jìn)和社會(huì)資源的進(jìn)一步優(yōu)化配置，以利率為代表的資金成本將有所降低，三大地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率必將有所提升，并將在長(zhǎng)期帶動(dòng)我國(guó)信托公司整體投入產(chǎn)出效率的提高。

五、結(jié)論和啟示

本文基于DEA方法，利用國(guó)內(nèi)46家信托公司2005—2012年季度數(shù)據(jù)，結(jié)合國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變量和地區(qū)發(fā)展變量，對(duì)東部、中部、西部地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率進(jìn)行了比較，并構(gòu)建了FAVAR模型揭示了導(dǎo)致不同地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率發(fā)生變動(dòng)的主要因素。研究得到以下基本結(jié)論：

第一，東部地區(qū)具有較高投入產(chǎn)出效率的信托公司所占比重較高，數(shù)量約為中部、西部地區(qū)總數(shù)的2倍；東部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的均值最高，西部地區(qū)該值相對(duì)較高，中部地區(qū)該值最低；西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率該值最高，東部地區(qū)該值相對(duì)較高，中部地區(qū)該值相對(duì)較低。第二，自2007年以來(lái)，我國(guó)信托公司技術(shù)效率、規(guī)模效率和全要素生產(chǎn)率總體仍處于遞增階段，由此推動(dòng)了信托業(yè)的快速發(fā)展。但由于受到2010年規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)政策的影響，其增長(zhǎng)率均在2010年出現(xiàn)了階段性拐點(diǎn)，伴隨著2012年放開(kāi)券商、基金和保險(xiǎn)等金融同業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的新政實(shí)施，促使信托公司整體技術(shù)效率、規(guī)模效率和全要素增長(zhǎng)率繼續(xù)回落并在低位徘徊。第三，引致三大地區(qū)信托公司技術(shù)效率增速發(fā)生變動(dòng)的核心因素各不相同，企業(yè)景氣指數(shù)、地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速和廣義貨幣供應(yīng)量增速在不同地區(qū)各自發(fā)揮出了決定性作用。其中，企業(yè)景氣程度對(duì)東部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)的影響最為顯著；地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速對(duì)中部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的影響最為顯著；廣義貨幣供應(yīng)量增速對(duì)西部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的影響最為顯著。第四，引致三大地區(qū)信托公司規(guī)模效率增速發(fā)生變動(dòng)的核心因素不盡相同，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速和廣義貨幣供應(yīng)量增速在不同地區(qū)發(fā)揮了關(guān)鍵性作用。其中，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速對(duì)東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)的影響最為顯著，而廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)中部、西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)的影響最為顯著。

第五，引致三大地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率增速發(fā)生變動(dòng)的核心因素完全相同，均為市場(chǎng)利率。但是，利率對(duì)西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率的影響最為強(qiáng)烈，而對(duì)中部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率的影響相對(duì)最弱。

從實(shí)證分析的主要結(jié)論還可以得出以下啟示：第一，隨著我國(guó)刺激性宏觀經(jīng)濟(jì)政策的退出和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的加速調(diào)整，東部、中部、西部地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率也將發(fā)生調(diào)整和分化。由于中部、西部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)偏重于投資驅(qū)動(dòng)和國(guó)家政策支持，對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的反應(yīng)遠(yuǎn)遜色于東部地區(qū)，因而今后中部、西部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的增長(zhǎng)將會(huì)受到嚴(yán)重制約。

第二，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、流動(dòng)性偏緊和房地產(chǎn)價(jià)格逐步回落的影響，我國(guó)東部、中部、西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率的增速將會(huì)降低，在此過(guò)程中中部、西部地區(qū)受到的沖擊將更加顯著。

第三，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快和以利率為代表的資金成本的逐步降低，東部、中部、西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率將會(huì)在長(zhǎng)期得到提升，并將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)信托公司整體效率的提高。

參考文獻(xiàn)：

[1]張強(qiáng)，張寶.中國(guó)信托業(yè)效率測(cè)度及動(dòng)態(tài)變化的實(shí)證研究[J].湖南大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2010，（8）：87-92.

[2]張寶.中國(guó)信托公司全要素生產(chǎn)率測(cè)度及其影響因素研究[J].金融理論與實(shí)踐，2011，（8）：101-105.

[3]王燕，彭陽(yáng).我國(guó)信托業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系研究[J].金融理論與實(shí)踐，2011，（3）：80-83.

[4]蒲勇健，羅巧利.基于MC-SFA模型的我國(guó)信托業(yè)經(jīng)營(yíng)管理效率評(píng)價(jià)[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2012，（5）：1039-1047.

[5]張屹山，高福波，李瑩.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)信托公司績(jī)效的影響分析[J].吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)，2013，（5）：5-11.

（責(zé)任編輯：韓淑麗）endprint

在東部地區(qū)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速對(duì)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)率影響最為顯著，企業(yè)景氣指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)和信托公司凈資產(chǎn)收益率也能發(fā)揮較為顯著的影響，這些變量對(duì)東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為22.09%、4.41%、3.59%和1.22%。

在中部地區(qū)，廣義貨幣供應(yīng)量增速對(duì)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)率影響最為顯著，地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速、信托公司凈資產(chǎn)收益率和信托公司所占市場(chǎng)份額也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)中部地區(qū)信托公司規(guī)模效率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為25.41%、8.82%、2.19%和0.31%。

在西部地區(qū)，廣義貨幣供應(yīng)量增速對(duì)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)的影響最為顯著，地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速、房屋價(jià)格指數(shù)和信托公司所占市場(chǎng)份額也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為9.38%、8.49%、2.21%和1.09%。東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率變動(dòng)的脈沖響應(yīng)情況如圖5所示。

三是東部、中部、西部地區(qū)引致信托公司全要素生產(chǎn)率增速的加權(quán)平均值發(fā)生變動(dòng)的核心因素完全相同，均為市場(chǎng)利率。在東部地區(qū)，除市場(chǎng)利率以外，本地區(qū)信托公司凈資產(chǎn)收益率、廣義貨幣供應(yīng)量增速和消費(fèi)者信心指數(shù)也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)東部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為15.13%、8.54%、3.41%和2.08%。

在中部地區(qū)，除市場(chǎng)利率外，本地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速、信托公司凈資產(chǎn)收益率和廣義貨幣供應(yīng)量增速也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)中部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為15.58%、10.67%、9.91%和5.22%。在西部地區(qū)，除市場(chǎng)利率之外，企業(yè)景氣指數(shù)、廣義貨幣供應(yīng)量增速和本地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速也能產(chǎn)生較為顯著的影響，這些變量對(duì)西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率方差變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率分別為22.13%、9.77%、7.08%和1.82%。

5東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率變動(dòng)的脈沖響應(yīng)

從以上分析結(jié)果還可做出以下基本判斷：

一是東部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)主要依靠市場(chǎng)機(jī)制來(lái)驅(qū)動(dòng)，故在以企業(yè)景氣程度所代表的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生改變時(shí)，技術(shù)效率變動(dòng)將會(huì)受到顯著影響；中部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)主要依靠地區(qū)投資帶動(dòng)，當(dāng)?shù)貐^(qū)投資增速發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，技術(shù)效率增速將會(huì)受到明顯制約；西部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)主要依靠國(guó)家宏觀政策的調(diào)整，當(dāng)以廣義貨幣供應(yīng)量增速為代表的宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)，對(duì)西部信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)將會(huì)產(chǎn)生重大影響。

二是東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)主要取決于本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，在當(dāng)前東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速快速回落的條件下，東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率的增長(zhǎng)勢(shì)頭將被遏制；中部、西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的走向，但在我國(guó)加速推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，寬松的財(cái)政貨幣政策一去不返，因而中部、西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增速必將回調(diào)。此外，西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)還會(huì)受到地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的影響，在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫逐步被壓縮的前提下，西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率的增長(zhǎng)將會(huì)受到顯著沖擊。

三是東部、中部、西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率的提升主要取決于以利率為代表的資金成本。相對(duì)于東部、中部地區(qū)，西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)對(duì)利率的依賴性要更強(qiáng)。此外，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的加速推進(jìn)和社會(huì)資源的進(jìn)一步優(yōu)化配置，以利率為代表的資金成本將有所降低，三大地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率必將有所提升，并將在長(zhǎng)期帶動(dòng)我國(guó)信托公司整體投入產(chǎn)出效率的提高。

五、結(jié)論和啟示

本文基于DEA方法，利用國(guó)內(nèi)46家信托公司2005—2012年季度數(shù)據(jù)，結(jié)合國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變量和地區(qū)發(fā)展變量，對(duì)東部、中部、西部地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率進(jìn)行了比較，并構(gòu)建了FAVAR模型揭示了導(dǎo)致不同地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率發(fā)生變動(dòng)的主要因素。研究得到以下基本結(jié)論：

第一，東部地區(qū)具有較高投入產(chǎn)出效率的信托公司所占比重較高，數(shù)量約為中部、西部地區(qū)總數(shù)的2倍；東部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的均值最高，西部地區(qū)該值相對(duì)較高，中部地區(qū)該值最低；西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率該值最高，東部地區(qū)該值相對(duì)較高，中部地區(qū)該值相對(duì)較低。第二，自2007年以來(lái)，我國(guó)信托公司技術(shù)效率、規(guī)模效率和全要素生產(chǎn)率總體仍處于遞增階段，由此推動(dòng)了信托業(yè)的快速發(fā)展。但由于受到2010年規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)政策的影響，其增長(zhǎng)率均在2010年出現(xiàn)了階段性拐點(diǎn)，伴隨著2012年放開(kāi)券商、基金和保險(xiǎn)等金融同業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的新政實(shí)施，促使信托公司整體技術(shù)效率、規(guī)模效率和全要素增長(zhǎng)率繼續(xù)回落并在低位徘徊。第三，引致三大地區(qū)信托公司技術(shù)效率增速發(fā)生變動(dòng)的核心因素各不相同，企業(yè)景氣指數(shù)、地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速和廣義貨幣供應(yīng)量增速在不同地區(qū)各自發(fā)揮出了決定性作用。其中，企業(yè)景氣程度對(duì)東部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)的影響最為顯著；地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速對(duì)中部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的影響最為顯著；廣義貨幣供應(yīng)量增速對(duì)西部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的影響最為顯著。第四，引致三大地區(qū)信托公司規(guī)模效率增速發(fā)生變動(dòng)的核心因素不盡相同，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速和廣義貨幣供應(yīng)量增速在不同地區(qū)發(fā)揮了關(guān)鍵性作用。其中，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速對(duì)東部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)的影響最為顯著，而廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)中部、西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率增長(zhǎng)的影響最為顯著。

第五，引致三大地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率增速發(fā)生變動(dòng)的核心因素完全相同，均為市場(chǎng)利率。但是，利率對(duì)西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率的影響最為強(qiáng)烈，而對(duì)中部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率的影響相對(duì)最弱。

從實(shí)證分析的主要結(jié)論還可以得出以下啟示：第一，隨著我國(guó)刺激性宏觀經(jīng)濟(jì)政策的退出和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的加速調(diào)整，東部、中部、西部地區(qū)信托公司投入產(chǎn)出效率也將發(fā)生調(diào)整和分化。由于中部、西部地區(qū)信托公司技術(shù)效率增長(zhǎng)偏重于投資驅(qū)動(dòng)和國(guó)家政策支持，對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的反應(yīng)遠(yuǎn)遜色于東部地區(qū)，因而今后中部、西部地區(qū)信托公司技術(shù)效率的增長(zhǎng)將會(huì)受到嚴(yán)重制約。

第二，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、流動(dòng)性偏緊和房地產(chǎn)價(jià)格逐步回落的影響，我國(guó)東部、中部、西部地區(qū)信托公司規(guī)模效率的增速將會(huì)降低，在此過(guò)程中中部、西部地區(qū)受到的沖擊將更加顯著。

第三，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快和以利率為代表的資金成本的逐步降低，東部、中部、西部地區(qū)信托公司全要素生產(chǎn)率將會(huì)在長(zhǎng)期得到提升，并將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)信托公司整體效率的提高。

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