李軍訓(xùn) 張良元

【摘 要】私募股權(quán)投資基金作為一種創(chuàng)新性金融投資工具，在我國資本市場(chǎng)中扮演著越來越重要的角色。私募股權(quán)投資基金發(fā)展中面臨的機(jī)會(huì)和威脅，同樣是基金經(jīng)理人和投資者最為關(guān)注的焦點(diǎn)。本文結(jié)合私募股權(quán)投資基金在我國的發(fā)展現(xiàn)狀，利用SWOT分析法，剖析我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展中的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅，通過對(duì)比分析，得到了我國私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)階段面對(duì)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，提出了我國私募股權(quán)投資基金可持續(xù)發(fā)展的路徑。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資基金；SWOT分析資本市場(chǎng)

一、問題的提出

私募股權(quán)投資基金（PE）是指從事私人（非上市公司）股權(quán)投資的基金，近年來私募股權(quán)投資基金的快速發(fā)展已是國際金融市場(chǎng)的一大熱點(diǎn)。它以特有的靈活性和風(fēng)險(xiǎn)嗜好，正好滿足了急需擴(kuò)張企業(yè)的資金需求。私募股權(quán)資本在追求利益的同時(shí)，也發(fā)揮了其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)--優(yōu)化資源配置。私募股權(quán)資本以其存續(xù)期較長和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的特點(diǎn)，可以促進(jìn)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)、新型產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速成長，從而成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的有力杠桿。

我國私募股投資基金從產(chǎn)生至經(jīng)修訂后的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》于2007年6月1日開始實(shí)施之間，一直處于法律的灰色地帶，它一直客觀存在，但始終沒有得到法律的認(rèn)可。至2013年“兩會(huì)”之后，我國開始大力發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，截至目前，我國已初步建立了國家層面的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板及新三板股票市場(chǎng)，同時(shí)各地方也建立起了各具特色的OTC市場(chǎng)（Over-The-Counter，亦稱柜臺(tái)交易方式或場(chǎng)外交易方式）。多層次資本市場(chǎng)的建立，完善和豐富了私募股權(quán)退出的渠道。2014年5月9日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》（俗稱新國九條），其中一條明確提出，要培育私募市場(chǎng)。我國私募股權(quán)投資從無到有，從沒有法律認(rèn)可，到得到法律的認(rèn)可，再到國務(wù)院發(fā)文大力支持發(fā)展私募市場(chǎng)。這些足以說明，我國私募股權(quán)投資發(fā)展的法律政策環(huán)境已完全具備。但是，由于私募股權(quán)投資在我國的發(fā)展尚不成熟以及我國資本市場(chǎng)還有很多需要進(jìn)一步完善和改進(jìn)的地方?；谔囟ǖ慕?jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀以及宏觀政策背景，本文采用SWOT分析法，分析我國私募股權(quán)投資其內(nèi)部的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)所在，面臨的現(xiàn)有外部機(jī)會(huì)與威脅環(huán)境下，提出我國私募股權(quán)投資發(fā)展的戰(zhàn)略路徑。

二、我國私募股權(quán)投資的SWOT分析

（一）SWOT分析法概述

SWOT分析法又稱為態(tài)勢(shì)分析法，由美國舊金山大學(xué)管理學(xué)教授韋里克于20世紀(jì)80年代初提出，即基于內(nèi)外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)條件下的態(tài)勢(shì)分析，就是將與研究對(duì)象密切相關(guān)的各種主要內(nèi)部優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)和外部的機(jī)會(huì)和威脅等，通過調(diào)查列舉出來，并依照矩陣形式排列，然后用系統(tǒng)分析的思想，把各種因素相互匹配起來加以分析，從中得出一系列相應(yīng)的結(jié)論，而結(jié)論通常帶有一定的決策性。

與其他的分析方法相比較，SWOT分析具有顯著的結(jié)構(gòu)化、系統(tǒng)性和全面化的特點(diǎn)：（1）結(jié)構(gòu)化方面。首先在形式上，SWOT分析法表現(xiàn)為構(gòu)造SWOT結(jié)構(gòu)矩陣，并對(duì)矩陣的不同區(qū)域賦予了不同分析意義；其次在內(nèi)容上，SWOT分析法的主要理論基礎(chǔ)也強(qiáng)調(diào)從結(jié)構(gòu)分析入手對(duì)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部資源進(jìn)行分析。（2）系統(tǒng)化方面。SWOT分析法使用了系統(tǒng)的理論和分析方法，建立了科學(xué)的矩陣形式，按矩陣形式列出主要情況，將各因素相互匹配起來進(jìn)行分析研究，從中得出一系列相應(yīng)的結(jié)論。（3）全面化方面。早在SWOT誕生之前的20世紀(jì)60年代，就已經(jīng)有人提出過SWOT分析中涉及到的內(nèi)部優(yōu)勢(shì)、弱點(diǎn)，外部機(jī)會(huì)、威脅這些變化因素，但只是孤立地對(duì)它們加以分析。SWOT方法的重要貢獻(xiàn)就在于用系統(tǒng)的思想將這些似乎獨(dú)立的因素相互匹配起來進(jìn)行綜合分析，使得企業(yè)戰(zhàn)略計(jì)劃的制定更加科學(xué)全面。SWOT分析涵蓋企業(yè)的方方面面，是企業(yè)綜合力量的全面反映，分析結(jié)論也直接落實(shí)在企業(yè)的各方面運(yùn)作中。

（二）我國私募股權(quán)投資基金的SWOT分析

在我國，私募股權(quán)投資基金作為一種新興的、創(chuàng)新性金融投資工具。由于其具有的高收益性等特點(diǎn)，吸引了一大批風(fēng)險(xiǎn)投資家，撬動(dòng)了巨大的社會(huì)資本，其發(fā)展的可持續(xù)性引起了全社會(huì)的高度關(guān)注?？陀^分析其優(yōu)劣勢(shì)及面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，對(duì)相關(guān)利害關(guān)系人都具有重要的投資價(jià)值。

（1）優(yōu)勢(shì)分析

①投資管理專業(yè)化。PE投資基金由專業(yè)的私募基金管理公司管理，其團(tuán)隊(duì)由法律、財(cái)務(wù)、投行、行業(yè)專家等專業(yè)人才組成，團(tuán)隊(duì)的理財(cái)能力，行業(yè)發(fā)展方向的把握以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力都非常強(qiáng)。隨著我國資本市場(chǎng)的不斷完善與發(fā)展，市場(chǎng)運(yùn)作逐步規(guī)范，多層次資本市場(chǎng)的建立，市場(chǎng)規(guī)模逐步增大，對(duì)優(yōu)質(zhì)股票的選擇和行情的把握越來越需要專業(yè)的判斷能力，投資者限于自身精力和專業(yè)水平，越來越需要借助專業(yè)人士的能力進(jìn)行投資。因此，投資者有較強(qiáng)的意愿借助PE投資管理公司專家投資的優(yōu)勢(shì)參與PE投資。

②投資者保護(hù)機(jī)制常態(tài)化。PE基金具有比較強(qiáng)的投資者保護(hù)制度也是其吸引投資者的重要因素之一。PE基金的資金通過PE管理公司與第三方銀行簽訂資金托管協(xié)議，資金由銀行管理，PE基金的投資者可以按照合伙協(xié)議對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督、檢查PE基金的賬務(wù)、投資決策過程等等，使得投資者的利益保護(hù)較為充分有效。PE基金管理公司在投資者保護(hù)機(jī)制上的有力措施，使投資者更愿意把資金投給PE基金。

③決策機(jī)制民主化。PE基金項(xiàng)目投資決策過程科學(xué)、合理。投資決策必須經(jīng)過投資投資委員會(huì)投票表決，投資委員會(huì)有投資者代表、行業(yè)專家、法律專家、財(cái)務(wù)專家和投行資深人員等，充分發(fā)揮集體智慧，減少投資失誤。

（2）劣勢(shì)分析

①專業(yè)人才明顯不足。私募股權(quán)投資是一項(xiàng)專業(yè)性強(qiáng)，技巧性高的活動(dòng)。從歐美國家的經(jīng)驗(yàn)來看，優(yōu)秀的投資管理團(tuán)隊(duì)和有效的激勵(lì)機(jī)制是獲得高成功率的關(guān)鍵因素[1]。專業(yè)私募股權(quán)投資人士是私募股權(quán)基金的管理者，是私募股權(quán)基金投資運(yùn)作活動(dòng)的靈魂，對(duì)PE投資項(xiàng)目的成敗與收益高低起著決定性的作用。因此，PE投資的管理者和決策者必須具有能夠滿足投資管理和決策活動(dòng)所需的較高的個(gè)人素質(zhì)和綜合能力。但是，由于我國私募股權(quán)投資發(fā)展起步較晚，現(xiàn)階段PE投資的專業(yè)人才匱乏，大多數(shù)私募股權(quán)投資基金管理團(tuán)隊(duì)的投資決策能力參差不齊，大多數(shù)管理團(tuán)隊(duì)對(duì)PE基金的運(yùn)營和管理沒有形成專業(yè)化、規(guī)范化的及可持續(xù)化的良性運(yùn)作。所以，如何培養(yǎng)適合我國PE基金發(fā)展需要的專業(yè)的PE投資人和打造一流的PE投資管理團(tuán)隊(duì)，適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的投資環(huán)境，是我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展過程中亟待解決的問題。

②風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制尚不完善。一般來說，高收益對(duì)應(yīng)的是高風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資基金就屬于高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，所以，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的要求也比較高?，F(xiàn)階段，我國私募股權(quán)投資基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制尚不完善，不系統(tǒng)。相關(guān)的規(guī)章制度是零星的、分散的，缺乏系統(tǒng)性；一些重要風(fēng)控環(huán)節(jié)尚未形成規(guī)范的管理知道；不少風(fēng)險(xiǎn)控制制度大多留于形式，缺乏應(yīng)有的監(jiān)督管理，或者己經(jīng)過時(shí)，與現(xiàn)實(shí)不符，難以起到控制風(fēng)險(xiǎn)的作用。這就需要私募股權(quán)投資基金管理公司進(jìn)一步的完善風(fēng)險(xiǎn)防范措施和管理機(jī)制，確保以后的風(fēng)險(xiǎn)控制制度符合現(xiàn)實(shí)情況，能夠起到應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)控制作用。

③市場(chǎng)認(rèn)可度不高。私募股權(quán)投資目前僅在經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的區(qū)域有比較高認(rèn)知度，但在我國人口眾多的中部和西部地區(qū)，私募股權(quán)投資還是比較陌生的。特別是近些年，私募股權(quán)投資基金投資的項(xiàng)目，出現(xiàn)大批項(xiàng)目無法順利退出，投資者投資的資金無法按期收回，導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)了較多的負(fù)面消息，也使得投資者對(duì)私募股權(quán)投資認(rèn)識(shí)產(chǎn)生負(fù)面影響。這是私募股權(quán)投資在我國發(fā)展必須經(jīng)歷的一個(gè)階段，也是優(yōu)勝劣汰的過程。相信，隨著我國資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善，國民的投資意識(shí)逐漸增強(qiáng)，私募股權(quán)投資將不再是一個(gè)模式的詞語。

（3）機(jī)會(huì)分析

①資本市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇。我國已初步建立起主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板多層次的資本市場(chǎng)，而且正在籌劃IPO從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的歷史性變革。資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，更加有力競(jìng)爭(zhēng)的公平性，將體現(xiàn)市場(chǎng)在資源配置過程中起決定性作用。這些有利的因素將更加有利于PE基金在我國的發(fā)展，為PE基金的發(fā)展提供了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。

②產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的機(jī)遇。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)很大程度上決定著一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的核心優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的客觀需要，是決定未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要因素。資金是保證產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的直接推動(dòng)力。私募股權(quán)投資基金在符合市場(chǎng)規(guī)律的前提下，進(jìn)行科學(xué)投資，能夠更好的引導(dǎo)社會(huì)資金流向，有助于加快我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化社會(huì)資源配置[2]。

③我國中小民營企業(yè)迅速發(fā)展的機(jī)遇。中小企業(yè)以其靈活的運(yùn)行機(jī)制和無窮的創(chuàng)新活力已成為各國經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展，甚至創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)奇跡的重要推動(dòng)力。例如美國的FACEBOOK，中國的阿里巴巴等。中國經(jīng)濟(jì)能夠保持長期的、高速持續(xù)增長，創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)奇跡，中小企業(yè)做出了重要貢獻(xiàn)。特別是最近10多年，中小民營企業(yè)迅速成長，已成為增加就業(yè)、保障消費(fèi)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。但中小企業(yè)發(fā)展過程中還面臨不少困難和問題，其中突出的問題是融資難，這已成為全世界中小企業(yè)面臨的難題。正是由于我國中小企業(yè)的迅速發(fā)展和融資渠道不暢成為私募股權(quán)投資基金發(fā)展的有利因素。私募股權(quán)投資能夠滿足中小企業(yè)個(gè)性化的融資需求，降低其融資成本。

（4）威脅分析

①外部競(jìng)爭(zhēng)者的威脅。中國進(jìn)入WTO之后，境外私募股權(quán)基金大規(guī)模進(jìn)入中國，并進(jìn)行了較大國模的投資，中國已成為全球私募股權(quán)投資的熱點(diǎn)地區(qū)。全球知名的私募股權(quán)基金（紅杉資本、黑石投資、凱雷投資、淡馬錫、Coller Capital、KKR）均已進(jìn)入中國資本市場(chǎng)并成功投資多個(gè)項(xiàng)目，收益頗豐。無論從融資規(guī)模、投資規(guī)模還是項(xiàng)目管理運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)上看，國外私募股權(quán)投資基金均占優(yōu)勢(shì)。歐美的私募股權(quán)投資基金經(jīng)過幾十年、甚至上百年的發(fā)展，日益得到投資者的信任，成為增長最快、收益最佳的基金組織。這對(duì)還處于起步階段的國內(nèi)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展無疑是巨大的威脅。

②投資觀念落后的威脅。由于傳統(tǒng)觀念的影響和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不高，我國社會(huì)尚未形成一種主流的價(jià)值投資觀念，不管是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者在投資項(xiàng)目或產(chǎn)品的選擇上，表現(xiàn)為很大投機(jī)性。由于私募股權(quán)投資基金作為一種期限長、風(fēng)險(xiǎn)高投資產(chǎn)品，不能夠?yàn)橥顿Y者帶來持續(xù)穩(wěn)定的收益，往往被大眾投資者拋棄。

③退出渠道狹小的威脅。PE的最終目的是要獲得收益，退出恰恰是PE真正實(shí)現(xiàn)收益的環(huán)節(jié)。然而，我國資本市場(chǎng)不完善，在規(guī)模和結(jié)構(gòu)方面與國際成熟市場(chǎng)相比有很大差距。我國主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)對(duì)上市公司要求高，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展不成熟，二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展緩慢，給PE的IPO退出及并購?fù)顺鰩砹酥刂乩щy[3]。

三、SWOT分析的結(jié)論及戰(zhàn)略選擇

通過上文對(duì)我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展的內(nèi)部優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，外部機(jī)會(huì)與威脅因素的分析，為我國私募股權(quán)投資發(fā)展的戰(zhàn)略路徑提供了選擇的基礎(chǔ)。如表1所示。

通過以上分析，基于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的視角，應(yīng)結(jié)合建立我國私募股權(quán)投資基金多層次資本市場(chǎng)，營造有利于私募股權(quán)投資發(fā)展的政策環(huán)境，建議PE基金采用SO戰(zhàn)略與WT戰(zhàn)略。一方面，充分利用熟知國內(nèi)法律環(huán)境的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮投資管理團(tuán)隊(duì)在項(xiàng)目發(fā)掘上的優(yōu)勢(shì)，為投資更多的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目作準(zhǔn)備；另一方面，加強(qiáng)與國外私募在投資、融資、經(jīng)驗(yàn)交流以及境外上市方面的合作，為投資者創(chuàng)造更好的投資收益。

此外，我國私募投資基金還可以積極參與我國二級(jí)市場(chǎng)的定向增發(fā)項(xiàng)目。目前，我國經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的轉(zhuǎn)型過程之中，二級(jí)市場(chǎng)估值處于較低水平，安全邊際相對(duì)較低，未來可以獲得較高的投資回報(bào)，另外參與二級(jí)市場(chǎng)定向增發(fā)的股票可以進(jìn)行再融資，不影響股權(quán)投資，充分發(fā)揮資本逐利優(yōu)勢(shì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱小蒙，姜秀敏，吳玉紅.構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的有效途徑—私募股權(quán)投資的價(jià)值探析及發(fā)展建議[J].前言，2012，01.

[2]熊超.我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀及對(duì)策探析[J].中國市場(chǎng)，2012，12.

[3]宋韶昕.中國私募股權(quán)投資市場(chǎng)面臨的問題與對(duì)策研究[J].時(shí)代金融，2013，11.