自20世紀(jì)20年代以來，投資老將歐文·卡恩（Irving Kahn）經(jīng)受住了多次金融危機(jī)的考驗(yàn)?？ǘ餍值芗瘓F(tuán)目前管理著將近10億美元的資產(chǎn)，從2000年初到2014年3月底，該公司持有的股票年均收益率為11%，擊敗了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)7.8%的年均收益率。

“1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，我賺了兩倍的錢，我現(xiàn)在仍然在賺錢?！泵恐芏紩?huì)有三天，歐文·卡恩（Irving Kahn）從曼哈頓的住所乘出租車到他的投資公司卡恩兄弟集團(tuán)（Kahn Brothers Group）上班。要知道，卡恩先生已經(jīng)108歲高齡了，是世界上年齡最大的基金經(jīng)理人。他對(duì)退休的想法嗤之以鼻，“在我的生活中，除了我的婚姻和家庭，再?zèng)]有比工作更有趣的事情了?！?/p>

許多職業(yè)投資者強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期投資的重要性，但卡恩先生的親身經(jīng)歷更具有權(quán)威性。近期，他回顧了自己漫長(zhǎng)的職業(yè)生涯，并講述影響他投資策略的關(guān)鍵事件。

由杠桿投資轉(zhuǎn)向價(jià)值投資

卡恩先生的華爾街職業(yè)生涯始于1929年金融危機(jī)前，后來的幾十年里，他經(jīng)歷了大蕭條、第二次世界大戰(zhàn)、冷戰(zhàn)和最近的金融危機(jī)，還有無數(shù)次輕度的蕭條期。

“在我早期投資時(shí)，技術(shù)派的投機(jī)客是股票市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，”卡恩說，“真正的投資只是在少數(shù)的大機(jī)構(gòu)中，這些機(jī)構(gòu)堅(jiān)持投資債券市場(chǎng)和發(fā)展已相對(duì)完善的公司股票?！?/p>

經(jīng)歷過1929年夏天狂熱的炒作，股價(jià)已上升到“極不合理的水平”。于是，他斷定賺錢的方式就是“賣空”，這意味著股價(jià)下跌才能獲利。

他回憶道，“我清晰地記得我的第一次做空交易，是一家礦業(yè)公司，巖漿銅業(yè)（Magma Copper）?！薄拔覐暮眯牡倪h(yuǎn)親家借來了錢，但他告誡說只有傻瓜才會(huì)和牛市對(duì)著干?！钡角锾烊A爾街崩盤時(shí)，卡恩先生抓住了機(jī)會(huì)，他的投資幾乎翻了一倍。他說：“當(dāng)市場(chǎng)情緒沉溺于一家公司或某個(gè)行業(yè)，通常是非常危險(xiǎn)的，這就是個(gè)很好的例子?！?/p>

卡恩先生說，華爾街崩盤的影響和最近的金融危機(jī)有很大的不同。 “1929年崩盤之前，房地產(chǎn)出現(xiàn)了嚴(yán)重的泡沫，和最近的一次相似，但也有許多不同之處，許多人利用借來的錢投資，結(jié)果投資組合被洗劫一空?！?/p>

“由于當(dāng)時(shí)還沒有證券法，所以也沒有法律保護(hù)。通過最近一次的金融危機(jī)，大家都知道危機(jī)前金融系統(tǒng)確實(shí)存在缺陷，但至少有適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)措施。而在上世紀(jì)20年代，什么都沒有。當(dāng)大蕭條來襲時(shí)，中央公園到處都是等待分配救濟(jì)品的長(zhǎng)隊(duì)，以及無家可歸的人?！?/p>

不過，卡恩先生在早期冒險(xiǎn)做空成功后，改變了投資策略。他開始轉(zhuǎn)向?qū)で蠊墒兄斜坏凸赖暮霉?，然后?jiān)決持有，并徹底摒棄了以前借錢投資的行為?！拔冶Ｊ赝顿Y，盡力避免杠桿。謙虛的生活方式總沒壞處?！彼f。

他的這一轉(zhuǎn)變?cè)醋耘c本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的合作，格雷厄姆是“價(jià)值投資”的開創(chuàng)者，也是對(duì)卡恩的投資生涯影響最大的人，卡恩曾在哥倫比亞大學(xué)擔(dān)任格雷厄姆的助教?？ǘ髡f：“從格雷厄姆那里，我學(xué)到了投資和投機(jī)的區(qū)別。這仍然是投資者需要學(xué)習(xí)的最重要一課。在20世紀(jì)30年代，格雷厄姆和他的團(tuán)隊(duì)開創(chuàng)了證券分析和價(jià)值投資的理念。自此，價(jià)值投資就成為我生命的重心?！?/p>

格雷厄姆認(rèn)為，要先計(jì)算出一家公司的真正價(jià)值，然后在價(jià)格大幅下跌時(shí)趁機(jī)買入該股票。

卡恩說：“在大蕭條期間，我可以找到很多超級(jí)便宜的股票。我是從格雷厄姆那里學(xué)到了財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法，盡量‘以50美分的價(jià)格買到1美元的東西。他把這個(gè)稱之為‘安全邊際，這是與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的最重要的概念?！?/p>

時(shí)至今日，他仍然使用著同樣的方法。“在最近的金融危機(jī)期間，當(dāng)其他股票遭到拋售之際，湯姆和我找到了被低估的好公司，只要你有耐心，這些公司終會(huì)浮出水面。如果市場(chǎng)被高估，投資者必須要學(xué)會(huì)等待?！?/p>

他補(bǔ)充說：“總有一些價(jià)格過高的好公司。自律的投資者會(huì)去回避這些公司。正如巴菲特所說的，好的投資者會(huì)選擇回避市場(chǎng)熱點(diǎn)。堅(jiān)持價(jià)值投資，幫助我順利地渡過所有的危機(jī)，我的資產(chǎn)受到了很好的保護(hù)并不斷增長(zhǎng)。投資者必須記住，保護(hù)好資金是第一位的，之后才是尋求資本回報(bào)?！?/p>

現(xiàn)在的市場(chǎng)便宜貨很少

卡恩說，在美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)連創(chuàng)新高的今天，市場(chǎng)上的便宜貨已很少。

“我盡量不武斷地推斷市場(chǎng)，但環(huán)顧當(dāng)今市場(chǎng)，我和我的兒子都很難找到價(jià)值標(biāo)的。這通常是投機(jī)市場(chǎng)的標(biāo)志?！?/p>

“但是，沒有人知道市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)什么時(shí)候會(huì)變。運(yùn)用杠桿、進(jìn)行短期交易并且在價(jià)格高點(diǎn)交易的投資者，將面臨資本永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)。我更喜歡緩慢而穩(wěn)定的風(fēng)格。我會(huì)研究公司，考慮什么時(shí)候公司股價(jià)方向的改變，可能是四五年。如果股價(jià)下跌，我還有時(shí)間來渡過難關(guān)，也許可以在低價(jià)時(shí)購(gòu)買更多的股票。如果我的判斷不變的話，我更喜歡股價(jià)下跌的時(shí)候。”

他接著解釋卡恩兄弟集團(tuán)是如何做投資決定的?！皽坟?fù)責(zé)公司的日常運(yùn)營(yíng)，我的孫子安德魯（Andrew）在公司里做分析師。我們?nèi)艘约拔覀兊膱F(tuán)隊(duì)經(jīng)常會(huì)討論公司的優(yōu)劣。有時(shí)候我們會(huì)有不同的意見，這會(huì)讓討論更有趣?！?/p>

“我們基本上在尋找別的投資者漏掉的價(jià)值標(biāo)的。我們的觀點(diǎn)往往與當(dāng)前市場(chǎng)普遍的看法不同。當(dāng)投資者逃離時(shí)，我們的目標(biāo)就是尋找價(jià)格合理并且?guī)啄旰竽芙o予很高回報(bào)的股票。我不明白為什么很多人會(huì)進(jìn)行短期交易。我?guī)资甑耐顿Y足以說明，追尋短期收益并沒有什么好處?！?/p>

自覺抵制沖動(dòng)

卡恩說：“我建議個(gè)人投資者不要去聽廣播、電視和互聯(lián)網(wǎng)上普遍的看法。這些觀點(diǎn)是沒有任何幫助的。人們常說‘低點(diǎn)買，高點(diǎn)賣，但當(dāng)你身受市場(chǎng)情緒的影響時(shí)，卻很難做到?！?/p>

“你必須自覺地抵制沖動(dòng)。涉及到市場(chǎng)時(shí)，人類的本能恰恰是錯(cuò)誤的。如果你能認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，你就可以抵制住股價(jià)上漲時(shí)買入和股價(jià)下跌時(shí)拋售的沖動(dòng)。這也有助于你了解復(fù)合增長(zhǎng)的力量，你無需通過延長(zhǎng)壽命來增加資本?！?/p>

長(zhǎng)期持股

卡恩家族都是極具耐心的價(jià)值投資者，持股往往超過20年。1993年，他們以每股1美元多一點(diǎn)的價(jià)格購(gòu)買紐約社區(qū)銀行（New York Community Bancorp）的股份，現(xiàn)在該銀行股價(jià)為16美元。

卡恩的兒子湯姆（Tom Kahn），現(xiàn)已72歲，負(fù)責(zé)卡恩兄弟集團(tuán)的日常運(yùn)營(yíng)，他說：“要想在華爾街立足很難。但我父親一直特別擅長(zhǎng)分析。他回家時(shí)經(jīng)常帶著一堆年度報(bào)告，在餐桌旁閱讀。但他經(jīng)常從年報(bào)的結(jié)尾部分開始，這樣你就可以首先得到主要的財(cái)務(wù)信息?！?/p>

湯姆坐在格雷厄姆的舊桌子后面，似乎沒有他的父親那么狂熱。他說：“格雷厄姆對(duì)我們非常重要，但他擁有的程式化方法比我們多。我們也認(rèn)為管理非常重要，我們更喜歡關(guān)注首席執(zhí)行官（CEO），并品味他的性格?！?/p>

湯姆已和紐約時(shí)報(bào)公司（New York Times Co.）的CEO馬克·湯普森（Mark Thompson）碰過兩次面，紐約時(shí)報(bào)是卡恩兄弟公司的第一重倉(cāng)股。 “我們與湯普森有很好的共鳴，湯普森明白，紐約時(shí)報(bào)就像可口可樂、耐克一樣，其品牌價(jià)值無價(jià)?！?/p>

湯姆說，很多投資者都不知道紐約時(shí)報(bào)到底擁有多少資產(chǎn)。2019年，該公司將以2.5億美元的價(jià)格回購(gòu)紐約時(shí)報(bào)大廈的股份（New York Times Building）。 “現(xiàn)在這些股份價(jià)值已高達(dá)10億美元或12.5億美元?！?至于增長(zhǎng)，他說，“紐約時(shí)報(bào)能生產(chǎn)高品質(zhì)的新聞，全球都有需求?！?/p>

湯姆說：“我們正在購(gòu)買黑莓公司（BlackBerry）的股票，黑莓公司CEO約翰·陳（John Chen）不錯(cuò)?！笨ǘ餍值芗瘓F(tuán)認(rèn)為，這家加拿大公司的電話和網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)是世界上最好的，而事實(shí)上，公司當(dāng)前的股價(jià)為每股11美元，接近該公司的清算價(jià)值。

自2011年，黑莓公司的盈利基本已經(jīng)不存在。實(shí)際上，有關(guān)黑莓公司盈利的話題，湯姆并不在意甚至感到厭惡。他說：“市場(chǎng)對(duì)盈利的迷戀過于瘋狂，一個(gè)公司能擊敗這個(gè)數(shù)字對(duì)它的幫助有多大？誰會(huì)在乎呢？重要的是，是否有一個(gè)很好的船長(zhǎng)能夠?yàn)楣局敢_的方向？”endprint