傅航

半年報(bào)顯示，工商銀行（601398.SH，01398.HK）、建設(shè)銀行（601939.SH，00939.HK）、招商銀行（600036.SH，03968.HK）毛利率分別為59%、59%、47%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率年化后分別為22%、23%、21%，但是三家銀行股價(jià)無(wú)一例外均跌破凈資產(chǎn)。

為何擁有讓普通制造業(yè)艷羨的毛利率和凈資產(chǎn)收益率，但銀行股股價(jià)卻如此萎靡？

在如何考量銀行不良貸款上，重點(diǎn)應(yīng)該放在貸款逾期增長(zhǎng)率上，因?yàn)樵诖_定一筆貸款是否最終為不良貸款時(shí)，摻雜了人為的判斷因素，但是一筆貸款是否逾期卻比較真實(shí)。

工商銀行上半年已逾期但未減值756億元，年初為435億元，增長(zhǎng)73.8%；已減值1057億元，期初為936億元，增長(zhǎng)12.9%。已逾期但未減值增長(zhǎng)率較高，說(shuō)明貸款質(zhì)量有所下降，值得投資者重視。已逾期但未減值中，1個(gè)月內(nèi)約占71%，2-3個(gè)月內(nèi)約占16%，1-2個(gè)月以內(nèi)大約占13.4%。1個(gè)月內(nèi)的逾期貸款較期初增長(zhǎng)81%，2-3個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)72.9%，1-2個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)46%。可見(jiàn)逾期主要集中1個(gè)月內(nèi)，雖然讓人擔(dān)憂，但尚感欣慰。另外，已逾期但未減值雖有756億元，但其擔(dān)保物公允價(jià)值卻高達(dá)1107億元，不過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)不必過(guò)于重視，因?yàn)榈椒ㄔ禾幹玫盅何镔Y產(chǎn)時(shí)，常常價(jià)值變化較大。

建設(shè)銀行上半年已逾期但未減值323億元，期初為149億元，增長(zhǎng)116.8%，可謂大幅增長(zhǎng)。雖然其中少于90日的占比99.7%，也可以看出其貸款質(zhì)量下降很明顯。建設(shè)銀行2013年全年已逾期貸款總額為867億元，2012年為770億元，同比增長(zhǎng)12.6%。

招商銀行上半年已逾期未減值抵質(zhì)押貸款為140億元，期初為96.9億元，增長(zhǎng)44.5%。招商銀行未提供該數(shù)據(jù)詳細(xì)資料，但其提供了已逾期的貸款和墊款上半年為450億元，期初為329億元，增長(zhǎng)36.8%，其中上半年3個(gè)月內(nèi)占比56%，3個(gè)月至1年內(nèi)為29.3%，1-3年內(nèi)為10.9%，3年以上3.5%。而在期初以上數(shù)據(jù)分別占比為51.5%、26.3%、14.4%和7.7%?？梢?jiàn)，貸款逾期主要集中在3個(gè)月以內(nèi)和3個(gè)月至1年內(nèi)，增幅較高也集中在此區(qū)間。

從以上三家銀行貸款逾期可以看出上半年整體經(jīng)濟(jì)不佳，貸款質(zhì)量堪憂。那么歷史上銀行逾期是否也出現(xiàn)此種現(xiàn)象？

以2007年半年報(bào)為例，工商銀行已逾期未減值為650億元，期初為522億元，僅增長(zhǎng)24.5%；已減值為1320億元，期初為1401億元，下降5.8%。其中1個(gè)月內(nèi)占比65%，1個(gè)月至2個(gè)月內(nèi)占比14%，2個(gè)月到3個(gè)月內(nèi)占比8.7%，3個(gè)月以上占比12%。

由于建設(shè)銀行于2007年9月上市，未提供上半年財(cái)報(bào)，筆者以2007年年報(bào)為例。建設(shè)銀行未提供已逾期未減值數(shù)據(jù)，但提供了全年發(fā)放貸款逾期數(shù)據(jù)，當(dāng)年的年逾期貸款總金額為909億元，而2006年全年為1032億元，同比下降了11.9%。

招商銀行2007年半年報(bào)僅在報(bào)表附注簡(jiǎn)單提到當(dāng)年上半年逾期金額為20.3億元，而期初逾期金額為30.5億元，下降33.4%。未提供已逾期未減值數(shù)據(jù)，但招行在2007年年報(bào)里提及其已逾期未減值數(shù)據(jù)，2007年為28.2億元，2006年為21億元，同比增長(zhǎng)34.3%。

在已經(jīng)提供已逾期未減值的數(shù)據(jù)中，2007年上半年和2014年上半年相比，工商銀行增幅分別為24.5%和73.8%。建設(shè)銀行可比數(shù)據(jù)僅有已逾期貸款總額，2007年降幅11.9%，2013年增幅12.6%。招商銀行2007年上半年和2014年上半年相比，2007年上半年已逾期貸款下降33.4%，而2014年上半年已逾期貸款增長(zhǎng)36.4%。

為何選擇2007年為參考年份？因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)整體處于盈利的巔峰狀態(tài)。從股價(jià)上也可以看出，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)銀行股抱有樂(lè)觀情緒，以2007年9月28日股價(jià)來(lái)對(duì)照，工行、建行和招行當(dāng)時(shí)的市凈率為4.1、5.17和8.28倍。

因此，雖然比較銀行股的數(shù)據(jù)很多，但是個(gè)人認(rèn)為，投資者不宜被銀行股表面高利潤(rùn)率和高收益率所迷惑，能否將貸款順利回收，不出現(xiàn)逾期率大幅攀升才是關(guān)鍵。endprint