盧爽

摘要：隨著國(guó)有企業(yè)改革的逐步推進(jìn)，并購(gòu)已經(jīng)成為國(guó)有企業(yè)尋求跨越式發(fā)展的主要方式之一，而并購(gòu)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)有企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制中最重要的一環(huán)。我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)因其所獨(dú)具的“中國(guó)特色”而顯示出不同于其他企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)，因此國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施也需要依其特點(diǎn)進(jìn)行進(jìn)一步的探討。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2014）08-0120-01

國(guó)有企業(yè)并購(gòu)，是一種投資行為與融資行為相結(jié)合的行為，投資和融資決策共同影響著國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的效果。在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)很大程度上是以?xún)?yōu)化國(guó)有資產(chǎn)配置，改善國(guó)有資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)為目的的，因此國(guó)有企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)講更加復(fù)雜。

一、防范國(guó)有企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要性

企業(yè)并購(gòu)面臨著諸如企業(yè)文化風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)等眾多風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因其直接影響到企業(yè)并購(gòu)前后的業(yè)績(jī)，對(duì)于并購(gòu)雙方來(lái)講尤為重要。我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)因其具有的中國(guó)特色、獨(dú)有的特點(diǎn)而受到公眾關(guān)注。作為國(guó)有資產(chǎn)優(yōu)化配置的方式和進(jìn)行融資和投資的方式之一，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的，而且是雙方面的。因此，本文將國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義為：是由于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中所涉及的各項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)引起的企業(yè)一系列財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。[1]即，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是貫穿其全過(guò)程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

二、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及分析

（一）資產(chǎn)流動(dòng)性降低的風(fēng)險(xiǎn)

政府推進(jìn)下國(guó)企之間的并購(gòu)，往往是要達(dá)到消除虧損的動(dòng)機(jī)；而國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)間的并購(gòu)，往往帶有一些政治資源的轉(zhuǎn)移，因此國(guó)有企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔ２皇峭耆揽渴袌?chǎng)進(jìn)行估價(jià)的。一般情況下，企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，收?gòu)方要承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)，同時(shí)并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估是否準(zhǔn)確可靠，資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值是否低于賬面價(jià)值，財(cái)務(wù)狀況是否如報(bào)告所示，一系列的財(cái)務(wù)不確定性都可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)后短期資金流通困難，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)金收購(gòu)和杠桿收購(gòu)中表現(xiàn)尤為突出。

（二）融資不足的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)融資不足風(fēng)險(xiǎn)主要指與并購(gòu)資金和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金不足或不能及時(shí)到位的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要大量資金，但由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購(gòu)中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購(gòu)面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購(gòu)資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。

導(dǎo)致企業(yè)融資不足風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因是：一是融資渠道單一。因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)活動(dòng)所需要的資金巨大，通常情況下企業(yè)的融資順序是：企業(yè)自有資金、金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行股票和債券。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)因有國(guó)有資產(chǎn)作為保證，融資難度相對(duì)較小，但更可能出現(xiàn)融資渠道單一的風(fēng)險(xiǎn)，因此應(yīng)采用多元化的融資方式，分散融資風(fēng)險(xiǎn)。二是并購(gòu)計(jì)劃規(guī)模過(guò)大，超出了企業(yè)的融資能力。國(guó)有企業(yè)盲目擴(kuò)張，在自身能力不足的情況下，為尋求跨越式的發(fā)展而進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，巨大的融資壓力會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）或有事項(xiàng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

或有債務(wù)是指企業(yè)有可能產(chǎn)生的負(fù)債，因其不滿(mǎn)足負(fù)債確認(rèn)條件而無(wú)法在賬面反映，如被并購(gòu)方為獲得并購(gòu)成功而隱瞞這些債務(wù)，則會(huì)給合并后的企業(yè)帶來(lái)潛在的債務(wù)危機(jī)。此類(lèi)或有事項(xiàng)一旦形成負(fù)債往往不僅影響目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，而且有可能給目標(biāo)企業(yè)帶來(lái)信譽(yù)危機(jī)，二者都將影響并購(gòu)后企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

（四）對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理整合力度不夠的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，由于并?gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素作用到一定程度時(shí)，由某一事件的發(fā)生作為導(dǎo)火索而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)并購(gòu)時(shí)，由于企業(yè)性質(zhì)差異，合并后的企業(yè)財(cái)務(wù)體系、投資策略等出現(xiàn)整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)較高。[3]

此外，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)還存在與一般企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如支付風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。從公司理財(cái)?shù)慕嵌葋?lái)看，企業(yè)并購(gòu)給財(cái)務(wù)帶來(lái)的各種不確定性，而國(guó)有企業(yè)因其所有權(quán)的特殊性和政府的政策性，使并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更難精確圈定，因此國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包涵更寬泛的內(nèi)容。

由于政府在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中的主導(dǎo)性，政策導(dǎo)向大于企業(yè)價(jià)值增值導(dǎo)向，國(guó)有企業(yè)施行超越其能力范圍的并購(gòu)行為，會(huì)增大并購(gòu)過(guò)程中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采取何種措施防范或規(guī)避這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如何建立國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系成為公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。

三、如何完善國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

（一）完善國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制

國(guó)有企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制是指在并購(gòu)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)主體通過(guò)制定一定的規(guī)則、指標(biāo)和限制，評(píng)價(jià)并購(gòu)活動(dòng)面臨風(fēng)險(xiǎn)的高低程度。例如，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)前應(yīng)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)；在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中，應(yīng)評(píng)價(jià)資金籌集與支付方式出現(xiàn)偏差所導(dǎo)致的并購(gòu)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)；在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)后期應(yīng)注意財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)評(píng)價(jià)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)組織制度、財(cái)務(wù)制度實(shí)施效果可以達(dá)到評(píng)估并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

國(guó)有企業(yè)并購(gòu)在實(shí)際操作中會(huì)面臨諸多財(cái)務(wù)問(wèn)題，如何建立全面有效、多層次的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系還要總體把握系統(tǒng)性、動(dòng)態(tài)性、整體性、簡(jiǎn)約性四個(gè)原則，[4]同時(shí)注意因地制宜，量身定做，以動(dòng)態(tài)的、全方位的廣闊視角制定指標(biāo)，最大限度規(guī)避并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）建立國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系建立的基礎(chǔ)就是設(shè)計(jì)、制定一套合理的、適合于企業(yè)具體情況的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。在制定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系過(guò)程中，應(yīng)注意把握如下影響因素：一是定價(jià)指標(biāo)應(yīng)適應(yīng)我國(guó)具體情況；二是設(shè)定資本成本限制，將并購(gòu)融資的資本成本控制在合理范圍內(nèi)；三是并購(gòu)方式應(yīng)盡量減少現(xiàn)金支付，盡量以債權(quán)、股權(quán)以及其他混合支付方式，可為企業(yè)節(jié)約的支付現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本；四是從償債能力、盈利能力等多方面制定財(cái)務(wù)整合評(píng)價(jià)指標(biāo)，用于評(píng)測(cè)財(cái)務(wù)核算、財(cái)務(wù)人員、財(cái)務(wù)管理等各方面的融合情況。

（三）建立包括目標(biāo)企業(yè)在內(nèi)的統(tǒng)一財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估貫穿國(guó)有企業(yè)并購(gòu)各個(gè)階段，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所采用的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，若目標(biāo)企業(yè)為非上市公司，信息披露不充分、財(cái)務(wù)報(bào)表固有缺陷等信息不對(duì)稱(chēng)都會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，因此建立包括目標(biāo)企業(yè)在內(nèi)的統(tǒng)一財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)，有助于并購(gòu)企業(yè)準(zhǔn)確的掌握并購(gòu)前后引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，并即時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)管理制度整合是并購(gòu)后公司財(cái)務(wù)整合的重要內(nèi)容， 是保證并購(gòu)公司有效運(yùn)行的關(guān)鍵，是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方公司一體化經(jīng)營(yíng)最重要的標(biāo)志。[5]特別是在國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)并購(gòu)中，不同所有制企業(yè)的內(nèi)部控制制度、投融資制度、股利分配制度、信用管理制度等財(cái)務(wù)管理制度會(huì)有較大的差異，重新整合和修訂并建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)有助于并購(gòu)企業(yè)及時(shí)掌握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量，不僅可洞察并購(gòu)轉(zhuǎn)換期目標(biāo)企業(yè)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更可以在統(tǒng)一系統(tǒng)過(guò)程中了解目標(biāo)企業(yè)可能導(dǎo)致出現(xiàn)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的影響因子。

（四）建立國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的責(zé)任追究機(jī)制

要有效的防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一方面需要健全各項(xiàng)防控機(jī)制，另一方面的關(guān)鍵在于有嚴(yán)格執(zhí)行責(zé)任追究機(jī)制，否則，再好的制度也是一紙空文。建立和完善責(zé)任追究機(jī)制就要求通過(guò)量化標(biāo)準(zhǔn)，正確把握責(zé)任追究的尺度，制定完善的企業(yè)合并財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任追究制度及相關(guān)規(guī)定，以保證承擔(dān)合并風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任追究工作落到實(shí)處。這是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)防控體系的事后考評(píng)環(huán)節(jié)，因而具有重要意義。建立國(guó)有企業(yè)并購(gòu)責(zé)任追究機(jī)制應(yīng)注意以下三點(diǎn)：第一，本著穩(wěn)定性、全局性、長(zhǎng)遠(yuǎn)性的原則，讓責(zé)任追究成為公司的日常工作之一，督促各責(zé)任人及時(shí)關(guān)注和防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；第二，明確責(zé)任追究適用范圍，將責(zé)任追究辦法、各個(gè)職能應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任列入并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)系統(tǒng)，并制定相關(guān)的工作程序，做到及時(shí)反應(yīng)及時(shí)糾正；第三，成立專(zhuān)門(mén)的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任監(jiān)督機(jī)構(gòu)，監(jiān)控責(zé)任履行情況，實(shí)施責(zé)任追究機(jī)制。有助于防止并購(gòu)組工作人員濫用職權(quán)，疏于職守的情況發(fā)生，更有利于國(guó)有資本的保值增值。

我國(guó)國(guó)有企業(yè)因其所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境具有鮮明的中國(guó)特色，所以表現(xiàn)出不同于一般企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。只有透明的信息披露系統(tǒng)、統(tǒng)一的財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)、明確的責(zé)任追究系統(tǒng)在整個(gè)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)指標(biāo)體系中相互作用，相互促進(jìn)，才能使以風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)為主的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制真正發(fā)揮作用。

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[責(zé)任編輯：方 曉]