申世軍

當(dāng)眾人或驚訝或流連于宋鴻兵筆下貨幣那段似真似幻的歷史時，債市同仁可否意識到，在我們從事固定收益的人天天接觸、安身立命的債券身上，也發(fā)生過很多真真切切的有趣故事？

今年是馬年，不妨從馬說起。

賽馬場與“杰羅姆大道”

馬與債券的趣緣，更準(zhǔn)確地說，是跟賽馬有關(guān)。賽馬這項運動雖然在國內(nèi)參與者寥寥，在國外卻是十分流行，尤以美國為甚。賽馬記的主人公，便是一位名叫倫納德·杰羅姆（Leonard Jerome）的美國人。

這個活躍于十九世紀(jì)中期、并不為外人熟知的美國人，最光輝的經(jīng)歷可以濃縮為三點：

第一，他很有錢，通過樓市和股市發(fā)了大財，人稱紐約股票大王，南北戰(zhàn)爭初期就成了百萬富翁。

第二，他有四個女兒，二女兒珍妮（Jennie Jerome）嫁給一個英國人并生了幾個孩子。她從小就給孩子灌輸“領(lǐng)導(dǎo)國家”的理念，其中的一個孩子叫溫斯頓·丘吉爾（Winston Churchill）。沒錯，就是那個傳奇首相。

第三，他有一項嗜好，那就是賽馬。多年以后，他的外孫丘吉爾對外公的這一愛好做過如下描述：“倫納德酷愛賽馬，很可能被稱為美國賽馬會之父，現(xiàn)在的杰羅姆公園，就是為了紀(jì)念他而用他的名字命名的。為了推廣賽馬運動，他曾成立騎士俱樂部，并任會長多年。在賽馬時，從未失敗過的最著名的‘肯特基馬，就是他培育的。”正是這項愛好，使得杰羅姆與債券結(jié)緣。

賽馬需要場地，而且是很大的場地。顯然，杰羅姆彼時居住的紐約市區(qū)無法滿足這一要求。于是，杰羅姆將目光轉(zhuǎn)移到了紐約市郊的兩個小鎮(zhèn)：莫里薩尼亞（Morrisania）和西場（West Farms）。1866年，杰羅姆與奧古斯特·貝爾蒙特（August Belmont，美國貝爾蒙特家族創(chuàng)始人，該家族是美國銀行、金融、政治和藝術(shù)收藏方面的名門望族）共同籌資興建了美國第一個賽馬場——“杰羅姆莊園”賽馬場。

賽馬場修建完畢，新的麻煩接踵而來。維持賽馬場的運營，需要吸引紐約上流社會人士參與。但當(dāng)時的交通遠(yuǎn)沒現(xiàn)在發(fā)達(dá)，從紐約市區(qū)到賽馬場極為不便。杰羅姆想讓兩個小鎮(zhèn)出錢修建一條紐約到賽馬場的道路。但兩個小鎮(zhèn)手頭拮據(jù)，實在拿不出錢來。于是，對資本市場熟門熟路的杰羅姆提議由兩個小鎮(zhèn)發(fā)行債券，集資修路。可喜的是，這項建議被采納了。我們無從得知杰羅姆如何說服鎮(zhèn)政府的，但他肯定或明或暗地建議過，發(fā)一只期限足夠長的債券，大可不必操心自己還，而是讓紐約市來替兩個小鎮(zhèn)償還。關(guān)于這一點，美國歷史學(xué)家勞埃德·奧爾坦曾推測道：“所有人都知道當(dāng)時紐約市區(qū)正不斷向北擴(kuò)展，吞并賽馬場附近的郊區(qū)只是時間上的問題。所以，鎮(zhèn)政府把債券期限大大拉長，希望并入紐約市區(qū)后，把債務(wù)轉(zhuǎn)移給紐約市政府?！?/p>

不管怎樣，債券最終發(fā)行成功了。1868-1873年間，莫里薩尼亞和西場這兩個小鎮(zhèn)發(fā)行了總計約為27.8萬美元的債券，分為500美元和1000美元兩種面值，年息固定為7%。運用籌集來的資金，從紐約城區(qū)通往賽馬場的道路修好了。這條路被命名為“中央大道”，后來改為“杰羅姆大道”（Jerome Avenue），以紀(jì)念杰羅姆為此所做的努力。道路修好后，杰羅姆的賽馬場一時賓客云集，名流穿梭，熱鬧不凡。

史上期限最長的市政債券

單從這只債券的上述特點來看，無論是規(guī)模、利率還是面額并未體現(xiàn)出特別之處。但是，這只債券的一個特點卻足以讓其在歷史上留下一筆，即它是期限最長的債券——要到2147年才到期，也即該債券最長期限達(dá)到279年。是的，你沒看錯。換句話說，這只在美國第18任總統(tǒng)尤里塞斯·格蘭特（Ulysses Grant）期間發(fā)行的債券，一直償還到第44任總統(tǒng)貝拉克·奧巴馬（Barack Obama）第二屆任期結(jié)束后，還要繼續(xù)償還130年。

西場發(fā)行的500面額的債券

對于279年是個什么概念，還有個更直觀的例子。中國從秦朝統(tǒng)一以來到清朝的總共16個朝代中，只有唐朝存續(xù)的年限超過了這個數(shù)字（618-907年，存續(xù)289年）?；蛘吒菀桌斫獾氖?，以清朝為例，假設(shè)1616年（明萬歷四十四年）努爾哈赤為建立后金發(fā)行了這樣一只債券，那么直到清光緒二十一年，才最終還清。

這只債券后來的結(jié)果如何呢？債券發(fā)行成功后，發(fā)生了兩個重大事件。一是1873年，即在最早一批債券發(fā)行后第5年，莫里薩尼亞和西場并入紐約市，成為現(xiàn)在的布朗克斯區(qū)。此后，這筆債務(wù)轉(zhuǎn)移到了紐約市政府頭上。換句話說，兩個小鎮(zhèn)只是為這筆債券付了極少的利息，以后還本的事情就與己無關(guān)了。從1873年開始，紐約市政府在每年的3月1日和9月1日分兩次向債券持有人償付年息，至今已堅持了140多年。二是1890年，杰羅姆莊園賽馬場被政府征用用以修建水庫，變成了一池碧水，曾經(jīng)的熱鬧喧囂早已不復(fù)存在。依舊存在的，是這條仍在發(fā)揮作用的交通要道，以及每年按時付息給投資人的義務(wù)。

如今的杰羅姆大道

歷史的啟示

回過頭來，我們要研究一下這只債券。從品種上來看，這是一只地方政府發(fā)行、固定利率的市政債券，更具體地說，它是一種一般責(zé)任債券（General Obligation Bonds），主要以地方政府的稅收收入作為償債資金來源，因為杰羅姆大道是不可能給莫里薩尼亞和西場以及后來的紐約市政府帶來直接收益的。通過這個很具體的例子，很容易對市政債券形成一些認(rèn)識：

第一，市政債券出現(xiàn)的時間非常久遠(yuǎn)。雖然我國還未誕生真正意義上的市政債券，但美國、日本、德國等國家的市政債券市場早已十分發(fā)達(dá)。事實上，早在1817年，紐約州就開始采用發(fā)行債券的辦法籌集資金。

第二，市政債券資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)。例子中的債券資金即用于道路修建，事實上，這也是市政債券的普遍用途。在美國，通過發(fā)行市政債券籌集資金的用途主要投向了教育、交通運輸、公共事業(yè)、公共設(shè)施、住房等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域。

第三，市政債券的違約率相對較低。莫里薩尼亞和西場發(fā)行的債券140年來一直在不間斷地償付利息，這在創(chuàng)下市政債券安全性記錄的同時，也反映出市政債券的低違約率特征。1970年以來，穆迪對1.1萬款市政債券進(jìn)行了評級，其中僅有71個品種出現(xiàn)違約，違約率低于1%。尤其是一般責(zé)任債券，由于不與特定項目相聯(lián)系，還本付息是以政府的信用和稅收為擔(dān)保的，違約率更低。

第四，債券的期限原則上可以非常長，甚至無限期。事實上，在現(xiàn)實中就存在永續(xù)債券。

作者單位：中國銀行間市場交易商協(xié)會信息研究部

責(zé)任編輯：劉穎 廖雯雯endprint