周志超

股票市場起起伏伏，每天都有很多熱點(diǎn)，但如果我們隨波逐流、追漲殺跌，長期來看是很難取得收益的，對(duì)于管理著數(shù)億或者數(shù)十億元資金的基金經(jīng)理來說更是如此。每一個(gè)基金經(jīng)理均需要有一套適合自身特點(diǎn)的投資體系，在這個(gè)體系中最重要的就是選股邏輯。

作為一個(gè)謹(jǐn)慎的價(jià)值投資者，我的選股思路可以說不拘一格，但歸根結(jié)底仍然是就價(jià)值低估的原則。今年上半年新興成長股屢創(chuàng)新高，其中泡沫的成分很大，草率地參與進(jìn)去很難全身而退，相反，如果專心的去尋找處于估值洼地的個(gè)股，則可以獲得更為長期的穩(wěn)健回報(bào)。

一談到低估值，投資者自然會(huì)想到金融、地產(chǎn)等品種，但這些傳統(tǒng)的低估值品種長期看還存在著一定的下行壓力。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢并未顯著扭轉(zhuǎn)，而且無風(fēng)險(xiǎn)利率還處于高位，金融、地產(chǎn)等品種或許會(huì)在市場情緒膨脹時(shí)有非常好的表現(xiàn)，但難以有持續(xù)的超額回報(bào)。因此，尋找的低估值品種不光體現(xiàn)在市盈率上，還表現(xiàn)在市值上，同樣是前景光明，管理層進(jìn)取心強(qiáng)的公司，小市值的公司無疑比大市值的公司成長空間更大。

在我的倉位配置中，更多的超額收益是來自于那些不為普通投資者所熟知的非白馬股，對(duì)于這些標(biāo)的我均經(jīng)過了極為精心的篩選，絕大多數(shù)都要進(jìn)行實(shí)地調(diào)研及長期的反復(fù)研究，如此才能確保對(duì)自己所選擇的公司充滿信心。具體到選股標(biāo)準(zhǔn)，我主要關(guān)注三個(gè)方向：

一是潛力巨大、估值合理的成長股。當(dāng)前的市場，很多成長股漲幅已經(jīng)很大，市值也達(dá)到中等或偏大的水平，要想尋找有潛力但估值不高的成長股顯得十分困難，可以說是“好股無好價(jià)”。盡管難度很大，但是A股市場總共有2500多家公司，在其中挖掘一些潛力大且估值合理的公司也并非不可能。具體來說，估值合理（動(dòng)態(tài)市盈率在25倍左右）、新產(chǎn)品市場空間很大、管理層有很強(qiáng)的進(jìn)取心、收入和市值都比較小均是非常重要的觀察指標(biāo)。我所投資的很多公司都是依據(jù)這種邏輯挖掘出來的，大都獲得了不錯(cuò)的收益。這種邏輯看似比較簡單，但如何認(rèn)定公司有較大的成長空間需要多方面來求證。

二是穩(wěn)定增長行業(yè)中被低估的公司。在A股市場中，有一些增長相對(duì)穩(wěn)定的公司由于行業(yè)屬性的原因受到冷落，估值也就受到了整個(gè)行業(yè)的拖累，如果不仔細(xì)分析也就認(rèn)為其就是一家普通的公司。但如果我們深入地研究，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這些被低估的公司中隱藏著金礦。以汽車零配件和后汽車業(yè)務(wù)為例，過去汽配股常年被低估，其主要原因是汽配企業(yè)的估值原來是參照整車企業(yè)，而整車企業(yè)市盈率大都在10倍以內(nèi)，使得汽配企業(yè)市盈率也常年維持在十幾倍。但事實(shí)上，汽車零配件公司無論是在進(jìn)口替代，還是在出口方面，都有很大的增長空間，這一點(diǎn)是整車企業(yè)不能比的，理應(yīng)享受更高的估值水平。

三是現(xiàn)金充裕、有并購能力的公司。2012年之前上市的很多公司手持大量超募資金，對(duì)做大市值的訴求很強(qiáng)烈，加之IPO發(fā)行速度大幅放緩，很多質(zhì)地優(yōu)良、缺乏資金的企業(yè)遲遲無法實(shí)現(xiàn)上市融資，并購就成為上市公司與項(xiàng)目公司的最佳選擇。去年創(chuàng)業(yè)板的行情一半來自新經(jīng)濟(jì)例如手游、影視行業(yè)的業(yè)績爆發(fā)，而另一半則來自公司并購，我認(rèn)為這個(gè)趨勢在后市仍會(huì)繼續(xù)存在，可作為選股方向之一。

站在宏觀的角度，如何看待A股未來的整體前景？我們知道當(dāng)前我國的投資產(chǎn)業(yè)鏈包括銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、水泥、煤炭、有色等，這條產(chǎn)業(yè)鏈占A股市值的比重很大，短期內(nèi)這些行業(yè)均出現(xiàn)了較大的反彈，但長期看除銀行外這些行業(yè)勢必要萎縮，因此我們很難指望這些行業(yè)推動(dòng)A股長期走強(qiáng)。

盡管如此，A股市場值得投資的長線優(yōu)質(zhì)品種依然很多。我國的內(nèi)需潛力非常大，世界工廠的地位不會(huì)發(fā)生改變，企業(yè)在高新技術(shù)產(chǎn)品上的競爭力也越來越強(qiáng)，盈利能力還有進(jìn)一步提升空間。從這個(gè)角度講，A股還是有很大希望的，這也是我在金融行業(yè)堅(jiān)定信心的原因。

（作者系大摩主題優(yōu)選基金基金經(jīng)理、大摩卓越成長基金基金經(jīng)理）