孟琦

(晉中學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,山西 晉中 030600)

我國環(huán)保行業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

孟琦

(晉中學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,山西 晉中 030600)

良好的資本結(jié)構(gòu)有助于降低企業(yè)的綜合資本成本率。以資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的代表性指標(biāo)，選取環(huán)保行業(yè)的26家上市公司為樣本，運(yùn)用SPSS多元線性回歸分析方法，研究了影響資本結(jié)構(gòu)的因素。結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模和成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)。盈利能力、償債能力、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)。研究力求為目前國內(nèi)鮮有研究的環(huán)保行業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供現(xiàn)實(shí)意義。

環(huán)保行業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；線性回歸分析

資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)中各種資本的構(gòu)成比例，反映了一定時(shí)期內(nèi)資金籌措的組合結(jié)果。[1～2]為企業(yè)構(gòu)建良好的資本結(jié)構(gòu)，有助于合理利用由債務(wù)帶來的財(cái)務(wù)杠桿效用，同時(shí)債務(wù)利息允許稅前扣除的優(yōu)勢(shì)可以減少企業(yè)的綜合資本成本率。然而當(dāng)債務(wù)在資本中所占比例過高時(shí)，會(huì)增加企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。所以，在資本結(jié)構(gòu)決策中，適當(dāng)配比債務(wù)資本與股權(quán)資本至關(guān)重要。[3]本文以資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的研究指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析。資本結(jié)構(gòu)的形成受到各種宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，在以往的研究中，各學(xué)者對(duì)影響因素進(jìn)行了理論的闡述與歸納，但是實(shí)證結(jié)果卻各不相同，這是由于行業(yè)的差異性與市場(chǎng)的復(fù)雜性造成的。[4～7]基于此，選取環(huán)保行業(yè)的上市公司作為研究對(duì)象，旨在利用實(shí)證檢驗(yàn)分析影響資本結(jié)構(gòu)的因素。

一、環(huán)保行業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

環(huán)保行業(yè)指致力于保護(hù)環(huán)境，關(guān)注土壤、大氣污染、生物、化學(xué)污染等日趨嚴(yán)重的問題，利用科學(xué)技術(shù)手段減少環(huán)境危害并使自然資源得到合理利用的行業(yè)。

通過對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率方面分析，了解當(dāng)前環(huán)保行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。截至2014年8月，在滬深兩市發(fā)行A股的環(huán)保企業(yè)共有30家，為了保證數(shù)據(jù)的有效性和可比性，剔除ST股份和近3年上市的企業(yè)，共得到有效樣本26家。此樣本作為實(shí)證分析的樣本使用。

根據(jù)26家樣本上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)披露，得出環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率如表1所示：2011年至2013年，環(huán)保行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為42.67%、44.04%、46.22%，呈穩(wěn)步增加趨勢(shì)。同時(shí)，最大值與最小值也相應(yīng)增加。原因有兩方面：一方面，環(huán)保行業(yè)屬于近年新興行業(yè)，第一家公司北京首創(chuàng)股份有限公司于2000年上市，且行業(yè)中50%的企業(yè)于2010年后上市，所以大部分企業(yè)處于成長(zhǎng)或趨于成熟階段。此階段的企業(yè)初具規(guī)模，有穩(wěn)定的生產(chǎn)銷售能力和現(xiàn)金流入量，但為了維持市場(chǎng)占有地位或進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)投資擴(kuò)張，它們往往選擇負(fù)債籌資來擴(kuò)張資本。因?yàn)樨?fù)債籌資既可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)有可以防止籌資過程中股權(quán)遭到稀釋。另一方面，國家對(duì)環(huán)保事業(yè)的關(guān)注程度日益加深，對(duì)于環(huán)保行業(yè)的扶持政策相繼出臺(tái)。較其他行業(yè)，環(huán)保企業(yè)更便于取得銀行貸款或籌集國家撥款，所以資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升。然而，一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右為宜，隨著環(huán)保事業(yè)的迅速發(fā)展和國家政策的傾斜，環(huán)保行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率還有一定的上升空間。

表1 環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本與變量的選取

1.研究樣本的選取

前述已闡明樣本的選取方式，本文分析的26家上市公司如下表2，所有數(shù)據(jù)均來源于新浪財(cái)經(jīng)披露的2013年年報(bào)。

表2 樣本公司名稱

2.變量的選取與設(shè)計(jì)

選取資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的代表指標(biāo)。本文認(rèn)為企業(yè)的成長(zhǎng)性、償債能力、盈利能力、企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值可能會(huì)影響到資本結(jié)構(gòu)，考慮到行業(yè)的特殊性與數(shù)據(jù)可得性，分別選擇凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、速動(dòng)比率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)和固定資產(chǎn)的比重作為這些影響因素的代表指標(biāo)。變量名稱及變量符號(hào)如表3。

(二)研究假設(shè)

假設(shè)1：企業(yè)的成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)存在正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的成長(zhǎng)性代表其一定時(shí)期內(nèi)的發(fā)展?fàn)顩r。成長(zhǎng)性能良好的企業(yè)無論在資產(chǎn)規(guī)模、收入或是利潤(rùn)方面都呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，并且未來還有可觀的發(fā)展空間。[8]這類企業(yè)在內(nèi)源融資沒法滿足投資擴(kuò)張的情況下，會(huì)使用債務(wù)融資的手段。所以假設(shè)企業(yè)的成長(zhǎng)性越好，資產(chǎn)負(fù)債率越高。

假設(shè)2：企業(yè)的償債能力與資本結(jié)構(gòu)存在正相關(guān)關(guān)系。償債能力代表企業(yè)到期償還債務(wù)的能力。[9]償債能力好的企業(yè)代表其存在較小的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同等情況下更容易取得貸款，同時(shí)可以利用債務(wù)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。所以假設(shè)企業(yè)的償債能力越好，資產(chǎn)負(fù)債率越高。

表3 變量名稱及變量符號(hào)

假設(shè)3：企業(yè)的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。盈利能力代表企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)獲取利潤(rùn)的能力。盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，可以充分利用自身產(chǎn)生的留存收益來滿足營(yíng)運(yùn)過程中的資金需求。內(nèi)源融資是最安全的籌資方式，企業(yè)在盈利能力良好的情況下會(huì)盡量減少債務(wù)融資，從而避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以假設(shè)企業(yè)的盈利能力越好，資產(chǎn)負(fù)債率越低。

假設(shè)4：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)存在正相關(guān)關(guān)系。[10]階段我國將“從業(yè)人員人數(shù)”、“銷售額”、“資產(chǎn)總額”作為劃分企業(yè)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)模越大的企業(yè)往往利用多元化經(jīng)營(yíng)來分散風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小代表著取得外來資金的能力強(qiáng)。所以假設(shè)企業(yè)規(guī)模越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高。

假設(shè)5：資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)存在正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)擔(dān)保指?jìng)鶆?wù)人以清償債務(wù)為目的，將自有資產(chǎn)作為擔(dān)保。而資產(chǎn)中固定資產(chǎn)越多，企業(yè)的信用能力越強(qiáng)，債權(quán)人到期收回貸款的風(fēng)險(xiǎn)越少，這樣債務(wù)人更容易取得貸款。所以假設(shè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高。

(三)實(shí)證檢驗(yàn)

1.模型的構(gòu)建與檢驗(yàn)

根據(jù)研究假設(shè)與變量的選取，建立以下回歸模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+ε

其中Y代表被解釋變量，X1、X2、X3、X4、X5分別代表各解釋變量。β0為常數(shù)項(xiàng)，β1、β2、β3、β4、β5分別代表各解釋變量的回歸系數(shù)，ε為誤差項(xiàng)。

2.回歸結(jié)果

通過SPSS19.0進(jìn)行線性回歸分析，得到以下結(jié)果如表4、表5、表6所示：

根據(jù)表4模型匯總結(jié)果顯示，R2=0.782，調(diào)整后的R2=0.727，說明該回歸模型的擬合優(yōu)度良好，各解釋變量與被解釋變量之間存在較強(qiáng)的線性關(guān)系，樣本中不被解釋的變量所占比例較小。

表4 模型匯總

a. 預(yù)測(cè)變量: (常量), 固定資產(chǎn)比重, 總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率, 速動(dòng)比率, 總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù), 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

表5 Anovab

a.預(yù)測(cè)變量: (常量), 固定資產(chǎn)比重,總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率,速動(dòng)比率,總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù),凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。b.因變量: 資產(chǎn)負(fù)債率

根據(jù)表5回歸方差分析表，F(xiàn)=14.318，Significance=0.000小于顯著性水平0.05，說明被解釋變量與解釋變量全體的線性關(guān)系是顯著的，可建立線性方程。

表6 系數(shù)a

a.因變量: 資產(chǎn)負(fù)債率.

由表6方程系數(shù)可看出，該回歸模型中所有解釋變量的顯著性水平均小于0.05，可以進(jìn)入方程。而在回歸系數(shù)的檢驗(yàn)中，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率呈線性正相關(guān)關(guān)系。速動(dòng)比率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、固定資產(chǎn)比重與資產(chǎn)負(fù)債率呈線性負(fù)相關(guān)關(guān)系?；貧w方程可以表示為：

Y=-6.525+0.039X1-8.15X2-

1.829X3+6.111X4-0.392X5

三、研究結(jié)論

通過對(duì)26家環(huán)保行業(yè)上市公司進(jìn)行回歸實(shí)證分析，本文得出以下結(jié)論：

1.企業(yè)的規(guī)模和企業(yè)成長(zhǎng)性這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1、假設(shè)4成立。因?yàn)橐环矫?，?guī)模較大或處于高速成長(zhǎng)期的環(huán)保企業(yè)，自身的留存收益往往不能滿足日益增長(zhǎng)的資金需求，需要進(jìn)行外部融資。另一方面，國家對(duì)于環(huán)保企業(yè)提供多途徑的優(yōu)惠，如在融資方面，給予有差別的利率、授信額度、貼息政策，鼓勵(lì)和扶持環(huán)保企業(yè)的成長(zhǎng)。所以環(huán)保企業(yè)相較于其他行業(yè)更容易取得貸款。但是過高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)給企業(yè)帶來一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，形成資金斷鏈甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。環(huán)保企業(yè)的財(cái)務(wù)人員應(yīng)隨時(shí)關(guān)注該比率。

2.企業(yè)的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)3成立。一方面，盈利能力較好的企業(yè)更樂于利用內(nèi)源融資來滿足資金需求。另一方面，由于行業(yè)的特殊性，一些環(huán)保企業(yè)擁有先進(jìn)的設(shè)備和技術(shù)，為了避免發(fā)行股票時(shí)進(jìn)行信息披露，它們有一定的私募股權(quán)融資偏好，這樣也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率減少。

3.企業(yè)的償債能力與資本結(jié)構(gòu)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)2不一致。本文選用了速動(dòng)比率作為反映償債能力的指標(biāo)，其相關(guān)系數(shù)是-8.150，顯著性水平是0.000，可見與資產(chǎn)負(fù)債率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系非常顯著。速動(dòng)比率反映了企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的速動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，該能力越強(qiáng)，說明企業(yè)可以充分利用自身的流動(dòng)資金解決融資需求，結(jié)果導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率降低。

4.企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)5不一致。由表6方程系數(shù)可以看出固定資產(chǎn)比重這個(gè)解釋變量雖然進(jìn)入最后的方程，但是相關(guān)系數(shù)-0.392，表明對(duì)被解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率的影響程度較小?？赡艿脑蚴菢颖局械?6家環(huán)保企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及污廢水處理、土壤修復(fù)、重金屬處理、太陽能、新材料等項(xiàng)目。有的企業(yè)擁有先進(jìn)的設(shè)備，而有的企業(yè)掌握先進(jìn)的專利技術(shù)。專利技術(shù)作為無形資產(chǎn)并沒有列入本文資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值的代表指標(biāo)。

選擇目前國內(nèi)鮮有研究的環(huán)保行業(yè)作為樣本進(jìn)行，所得結(jié)論是否適用于其他行業(yè)還有待探討。此外，考慮到數(shù)據(jù)的可得性，僅從影響資本結(jié)構(gòu)的微觀因素入手。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹、貸款利率等宏觀因素也同樣影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，這將是今后研究的方向。

[1]董倩,壽志敏.我國高成長(zhǎng)性中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素實(shí)證分析[J].金融經(jīng)濟(jì),2012(7):82-84.

[2]肖剛.淺談資本結(jié)構(gòu)分析[J].金融經(jīng)濟(jì),2010(10):120-121.

[3]吳艷芬,李曉玲.淺析資本結(jié)構(gòu)的影響因子[J].知識(shí)經(jīng)濟(jì),2012(9):93-94.

[4]王琳，王富煒.中國林業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2012(30):86-87.

[5]王斐.房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究[D].杭州：浙江大學(xué),2008.

[6]陳建設(shè).我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響研究[J].經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài),2010(7):45-46.

[7]傅琳琳，趙晶.中國商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)影響因素分析[J].時(shí)代金融,2013(3):235.

[8]杜利文.于我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析[J].財(cái)經(jīng)論壇,2011(20):144-146.

[9]洪錫熙，沈藝峰.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J].廈門大學(xué)學(xué)報(bào)，2010(3):6.

[10]陳華東，唐麗.試析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)[J].會(huì)計(jì)研究，2008(10):21.

EmpiricalAnalysisoftheCapitalStructureInfluencingFactorsoftheChineseEnvironmentalProtectionIndustry

MENG Qi

(CollegeofEconomicsandManagement,JinzhongUniversity,JinzhongShanxi030600,China)

Good capital structure is conductive to reduce the comprehensive capital-cost rate. In order to investigate the influencing factors of capital structure, the study selected 26 listed companies from environmental protection industry as the sample, and used SPSS multiple regression model to make an empirical analysis. The results indicate that firm size and growth are significantly positively correlated with capital structure. In the meantime, debts paying ability, profitability and CVOA have significant negative correlation with capital structure. The purpose is to provide practical significance for optimize the capital structure.

Environmental protection industry; Capital structure; Linear-regression analysis

2014-09-02

孟琦(1987-)，女(漢)，山西榆次人，碩士，主要從事公司理財(cái)方面的研究。

F275

A

1671-816X(2014)12-1221-04

(編輯：佘小寧)