梁艷芬 研究員

2014年世界經(jīng)濟復(fù)蘇環(huán)境繼續(xù)改善，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟進一步好轉(zhuǎn)，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟企穩(wěn)，但全球經(jīng)濟調(diào)整尚未結(jié)束，仍面臨一系列潛在風險。

一、 世界經(jīng)濟復(fù)蘇進程曲折

金融危機爆發(fā)后，世界各主要國家和地區(qū)采取一系列政策措施拯救經(jīng)濟，令世界經(jīng)濟在2010年呈現(xiàn)超過5%的明顯回升態(tài)勢，但之后幾年的復(fù)蘇步伐卻異常緩慢。其中原因，一是世界經(jīng)濟復(fù)蘇較多依賴政府政策刺激，而主要發(fā)達經(jīng)濟體結(jié)構(gòu)性問題遠未解決，致使經(jīng)濟復(fù)蘇中的內(nèi)生動力明顯不足。二是發(fā)達經(jīng)濟體啟動再工業(yè)化進程，試圖將制造業(yè)打造成為經(jīng)濟增長新引擎，但到目前為止，新的增長點和新興產(chǎn)業(yè)仍未形成，新能源帶動增長的模式仍處于探索階段。而且，目前還不能排除發(fā)達經(jīng)濟體再度回歸依賴金融資本或虛擬經(jīng)濟拉動增長的可能。最新一項調(diào)查顯示，美國依舊認為房地產(chǎn)是最佳長線投資標的。三是消費帶動增長的傳統(tǒng)模式受困于就業(yè)復(fù)蘇步伐緩慢的拖累。與此同時，不斷出現(xiàn)的突發(fā)事件，如日本的地震和海嘯、歐洲的主權(quán)債務(wù)危機、烏克蘭與俄羅斯的地緣政治危機等，一再打亂世界經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏。

2013年世界經(jīng)濟低速增長持續(xù)，且復(fù)蘇步伐分化。美國、德國、英國三大發(fā)達國家經(jīng)濟增長相對穩(wěn)定，成為世界經(jīng)濟增長動力。而歐元區(qū)國家依舊未能全面走出衰退，高失業(yè)率矛盾凸顯；日本刺激措施成效趨弱，全年經(jīng)濟增長率僅高于上年0.1個百分點。新興經(jīng)濟體繼續(xù)調(diào)整，下半年金融市場動蕩加劇，進一步影響市場信心和資金的流入，金磚國家中的俄羅斯、巴西、南非經(jīng)濟暗淡。國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》最新報告顯示，2013年世界經(jīng)濟增長率為3.0%，增速略低于2012年的3.2%。其中，發(fā)達經(jīng)濟體增長1.3%，低于上年0.1個百分點；新興市場和發(fā)展中國家增長4.7%，低于上年0.3個百分點。

2014年世界經(jīng)濟仍存在不確定和不穩(wěn)定因素。美國貨幣政策調(diào)整將改變?nèi)蛸Y金配置格局，成為影響世界經(jīng)濟復(fù)蘇的最大變數(shù)；部分財政和經(jīng)常賬戶“雙赤字”的新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長狀況還在惡化，結(jié)構(gòu)調(diào)整迫在眉睫；一些國家和地區(qū)局勢持續(xù)動蕩，地緣政治風險明顯上升，影響貿(mào)易投資和經(jīng)濟增長。IMF預(yù)計，2014年世界經(jīng)濟將增長3.6%。其中，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長2.2%；新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家增長4.9%。

受到世界經(jīng)濟低速增長拖累，2013年全球貿(mào)易形勢依然低迷。特別是發(fā)達國家進口出現(xiàn)0.2%的萎縮，發(fā)展中國家雖溫和增長4.4%，但速度顯然較為緩慢。出口方面，2013年發(fā)達國家和發(fā)展中國家出口增長率分別只有1.5%和3.3%。世界貿(mào)易組織(WTO)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年世界貨物貿(mào)易量增長2.1%，較上年的2.3%增速有所放緩。2014年，若世界經(jīng)濟增長率能夠超過3%，WTO預(yù)計全球貿(mào)易量將增長4.7%，高于2013年一倍多,但仍將低于過去20年5.3%的平均增速,也低于危機前6.0%的平均增速。其中發(fā)達經(jīng)濟體進、出口增長率可望達到3.4%和3.6%，發(fā)展中國家出口增長6.4%、進口增長6.3%。但經(jīng)濟低迷和貿(mào)易保護主義仍將影響國際貿(mào)易的擴張。

2013年年末，WTO“巴厘島一攬子協(xié)定”，令人對“多哈回合”談判重拾信心。協(xié)議的達成，對處于困難時期的世界經(jīng)濟和國際貿(mào)易無疑是個鼓舞和轉(zhuǎn)折。經(jīng)合組織(OECD)研究報告估算，“巴厘島—攬子協(xié)定”貿(mào)易便利化措施將每年為全球創(chuàng)造1萬億美元的收益、2100萬就業(yè)崗位，幫助發(fā)展中國家出口增長10%，發(fā)達國家出口增長5%。但一攬子協(xié)定的實施，仍充滿不確定性。

投資方面，聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議報告顯示，2013年全球?qū)ν庵苯油顿Y(FDI)較上年增長11%，達到1.46萬億美元，接近世界經(jīng)濟危機前三年的平均水平，但僅為2007年歷史值峰的44%。其中流入發(fā)達經(jīng)濟體的直接投資出現(xiàn)復(fù)蘇，增長12%，達到5760億美元；流入發(fā)展中國家7590億美元，超過全球總量的一半，同比增長6.2%。報告預(yù)計全球FDI流量有望在2014年和2015年進一步上升至1.6萬億美元和1.8萬億美元。值得關(guān)注的是， 2014年以來，全球并購活動開始提速,發(fā)達國家頻現(xiàn)大型并購案。據(jù)Dealogic市場調(diào)查公司統(tǒng)計，2014年1-4月世界各國企業(yè)的并購總額超過1萬億美元，同比增長約四成，創(chuàng)下7年來新高。其中主要并購項目多以美歐發(fā)達國家為主，而著眼于中長期發(fā)展的新興國家的并購潮似乎暫時告一段落。這一趨勢一方面說明發(fā)達國家經(jīng)濟的復(fù)蘇態(tài)勢，另一方面也反映出經(jīng)過多年的經(jīng)濟低迷后，市場上積累了龐大的戰(zhàn)略應(yīng)急資金。另外，在主要發(fā)達國家貨幣政策緊縮之前的低利率時期也是降低投資成本的有利時機。但這也不免令人擔憂，金融資本的活躍是否意味著新一輪資本泡沫正在形成。

二、居高不下的失業(yè)率困擾經(jīng)濟復(fù)蘇

高失業(yè)率不僅抑制居民收入增長，也嚴重打壓消費能力和意愿。盡管世界經(jīng)濟一直處于復(fù)蘇中，但異常低迷，造成目前許多國家經(jīng)濟已呈現(xiàn)出明顯的“無就業(yè)復(fù)蘇”態(tài)勢。國際勞工組織《2014年全球就業(yè)趨勢》報告顯示，2013年全球失業(yè)人數(shù)較上年增加近500萬人，全年累計大約2.02億人失業(yè)。發(fā)達國家中，歐元區(qū)就業(yè)形勢較為嚴峻，2013年整個歐元區(qū)失業(yè)率超過12%。其中年輕人失業(yè)情況更糟，平均水平接近24%，一些國家已經(jīng)超過35%。歐委會預(yù)計2014年歐元區(qū)失業(yè)率仍將高達12%。美國失業(yè)率盡管已由金融危機后的10%降至2014年4月的6.3%，但離危機前5%左右的正常水平仍有差距。IMF預(yù)計2014年主要發(fā)達經(jīng)濟體失業(yè)率水平仍保持7.5%的高位。國際勞工組織預(yù)計，在未來五年中，全球失業(yè)率將大致維持不變，總體水平較危機前高出0.5個百分點。為此，創(chuàng)造就業(yè)機會、降低失業(yè)率已成為各國經(jīng)濟政策的主要目標。美國、英國的貨幣政策目標已引入失業(yè)率指標作為前瞻指引。4月16日，美國政府還推出6億美元就業(yè)培訓計劃。旨在鼓勵全國高等培訓中心、企業(yè)和工業(yè)聯(lián)合會等相互競爭與合作，解決空閑崗位就業(yè)培訓問題。

表1 2012—2015年世界經(jīng)濟增長趨勢 單位：%

表2 2012—2014年世界貿(mào)易增長趨勢 單位：%

表3 主要發(fā)達經(jīng)濟體失業(yè)率 單位：%

三、發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇風險各異

2014年發(fā)達國家經(jīng)濟形勢有望進一步好轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟增長動力加強，經(jīng)濟基本面良好，短期避開了財政懸崖，非常規(guī)貨幣政策趨于正常化。但美國經(jīng)濟復(fù)蘇仍面臨一些風險和困難，一是由于經(jīng)濟復(fù)蘇的內(nèi)生動力仍然處于較低水平，復(fù)蘇進程非常脆弱，隨時受到臨時性短期因素的干擾。如2014年以來的罕見寒冷天氣，導致美國第一季度GDP增長初步估值只有0.1%。二是隨著量化寬松貨幣政策(QE)的退出，長期利率上升成為必然趨勢，由此將導致融資成本增加。三是財政束縛壓力。盡管奧巴馬政府簽署的2014—2015年財政預(yù)算協(xié)議，化解了政府關(guān)門風險，但債務(wù)上限問題并沒有根本解決，財政危機常態(tài)化也不是不可能的。四是支撐經(jīng)濟增長3/4的消費，受到美國人正在償還債務(wù)的拖累，導致消費支出的增長率兩年來一直在2%上下徘徊，而10年前這一增長率高于3%。

歐洲方面，歐洲財政整頓和金融穩(wěn)定機制成效顯現(xiàn)，歐債危機風險拖累減少，2014年歐元區(qū)國家有望走出衰退。但歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇也面臨諸多挑戰(zhàn)。從長期看，主要須進一步提高綜合競爭力，解決長期以來困擾經(jīng)濟的高失業(yè)率問題。從短期看，通脹形勢不容樂觀。今年1-3月份，歐元區(qū)年化通貨膨脹率(CPI)逐月下降，1-3月分別為0.8%、0.7%和0.5%。其中3月份的0.5%為2009年11月以來的新低。盡管4月份CPI初值數(shù)為0.7%，高于3月份，但仍不及預(yù)期的0.8%目標值。且與歐洲央行的既定目標——“控制通貨膨脹率保持在低于但接近2%”的水平相去甚遠。通縮風險正在威脅歐元區(qū)經(jīng)濟。歐洲央行經(jīng)濟展望報告預(yù)計，2014年歐元區(qū)綜合消費者物價指數(shù)(HCPI)年率為1.0%。IMF估計，歐元區(qū)陷入完全通縮的可能性約為20%。在俄羅斯宣布接受克里米亞入俄招致歐盟和美國制裁之后，地緣關(guān)系緊張的進一步加劇會影響到歐洲各國的經(jīng)濟。由于歐洲大約40%的天然氣供應(yīng)來自俄羅斯，俄羅斯問題將嚴重影響歐洲地區(qū)的能源價格。

日本方面，2013年日本“安倍經(jīng)濟學”短期刺激效果顯現(xiàn)，促進了經(jīng)濟穩(wěn)定增長，但增速逐季下滑，顯示刺激政策效力呈遞減之勢。2013年四季度日本GDP增長率只有0.2%。2014年日本刺激經(jīng)濟措施進入結(jié)構(gòu)改革的第三階段，前景拭目以待。IMF預(yù)計，2014年日本后續(xù)動力可能減弱，增長率預(yù)計為1.4%。短期困擾日本經(jīng)濟的主要問題是為增加財政預(yù)算收入來源，自2014年4月1日起，日本將消費稅從5%升至8%，這是17年來日本首次提高消費稅。從目前看，提高消費稅已直接導致今年二季度GDP驟降。民間經(jīng)濟學家預(yù)計2014年日本經(jīng)濟增長率將只有0.7%。IMF警告，除非日本政府將自己承諾過的結(jié)構(gòu)性改革貫徹到底，否則安倍經(jīng)濟學可能會面臨失敗。

四、新興經(jīng)濟體面臨下行風險

金融危機爆發(fā)的四年中，新興經(jīng)濟體一直是世界經(jīng)濟復(fù)蘇的先鋒，幾乎貢獻了全球GDP增量的3/4。但2013年新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩，GDP增長率從2012年的5.0%降至4.7%。金磚國家中的俄羅斯、印度、巴西和南非的經(jīng)濟增長分別只有1.3%、4.4%、2.3%和1.9%。下半年，一些新興經(jīng)濟體國家還紛紛出現(xiàn)金融市場劇烈震蕩，貨幣大幅貶值，股市急劇下滑，債券收益率攀升，資本加速外流的現(xiàn)象。新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速持續(xù)放緩原因復(fù)雜多元，有周期性因素、結(jié)構(gòu)性障礙，還有外部環(huán)境因素，如全球大宗商品價格結(jié)束上漲周期、國際金融市場動蕩加劇、發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)型的干擾等。

2014年新興經(jīng)濟體將延續(xù)低速增長態(tài)勢，各經(jīng)濟體也會出現(xiàn)分化。包括印度、印度尼西亞、巴西、土耳其和南非的所謂脆弱五國，已呈現(xiàn)財政和經(jīng)常賬戶赤字、增長率下跌、通脹率高于目標等經(jīng)濟困難特征；而阿根廷、委內(nèi)瑞拉、烏克蘭、匈牙利和泰國等，還面臨政治和(或)選舉風險。俄羅斯和烏克蘭的地緣政治風險嚴重威脅該地區(qū)經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，不排除經(jīng)濟陷入衰退的可能。亞洲新興經(jīng)濟體總體發(fā)展好于其他地區(qū)，工業(yè)化國家需求回升將幫助提振亞洲出口依賴型經(jīng)濟體的增長。但如果發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟恢復(fù)慢于預(yù)期，同時全球利率上升加快，亞洲增長率可能將不及上述預(yù)期。隨著利率的上升，亞洲債務(wù)國債務(wù)負擔將加重。世界銀行預(yù)計2014年東亞發(fā)展中國家經(jīng)濟增長率為7.1%，與2013年持平；IMF預(yù)計中國和印度等亞洲新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長將減緩至7.5%和5.4%；新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長率為4.9%；金磚國家中的巴西、俄羅斯和南非經(jīng)濟增長率分別只有1.8%、1.3%和2.3%，均將低于美國的2.8%。擔心俄烏地緣沖突加劇，IMF下調(diào)中東歐(22個國家)增長預(yù)期，從去年預(yù)期的3%大幅降至1.3%。其中，由于投資大幅減少，俄羅斯經(jīng)濟增長將顯著放緩。

伴隨美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出，新興經(jīng)濟體金融市場動蕩加?。幻舾?、脆弱、動蕩的資本市場，進一步加大匯率風險；雖不至于重現(xiàn)1997年亞洲金融危機時期的嚴重狀況，但2014年新興經(jīng)濟體金融市場將呈現(xiàn)極為不平靜和發(fā)展較為困難的一年。眾多新興經(jīng)濟體貨幣政策面臨兩難。美元升值帶來本國貨幣貶值，本國貨幣貶值帶來的進口產(chǎn)品價格上漲成為新興經(jīng)濟體通貨膨脹的主要原因。為抑制通脹和資金流向可能發(fā)生的改變，大多數(shù)新興經(jīng)濟體不得不實施提高利率水平的緊縮政策，但這又面臨犧牲經(jīng)濟增速的風險。

五、財政、貨幣政策風險

(一)財政失衡風險

擴張性財政政策為應(yīng)對金融危機起到積極作用，但也給各國政府積累了大量債務(wù)。近幾年發(fā)達國家連年財政赤字，政府債務(wù)率不斷攀升。2014年財政風險雖將有所減退，但依然保持在歷史高位。特別是新興經(jīng)濟體和低收入國家，財政風險上升。IMF數(shù)據(jù)顯示，2013年發(fā)達經(jīng)濟體政府債務(wù)率為107.1%，其中美國、歐元區(qū)和日本的政府債務(wù)率分別高達104.5%、95.2%和243.2%，預(yù)計2014年仍將保持在105.7%、95.6%和243.5%的較高水平。新興經(jīng)濟體2014年政府債務(wù)率仍將處于33.7%的低水平，但財政赤字率將達到2.5%，創(chuàng)2011年以來的新高。金磚國家中，印度、南非、巴西財政赤字率分別達到7.2%、4.4%和3.3%，均超過3%的警戒線，印度的財政赤字率已排在世界第七位，新興經(jīng)濟體財政失衡風險有所加大。

(二)貨幣政策風險

由于經(jīng)濟復(fù)蘇進程存在差異，2014年全球經(jīng)濟政策最明顯的趨勢是主要央行貨幣政策面臨走向明顯分化，各央行貨幣政策正常化過程的時間、階段和程度的錯位，可能引發(fā)全球資金無序流動，沖擊金融市場穩(wěn)定，影響經(jīng)濟復(fù)蘇進程。美聯(lián)儲已宣布從2014年1月開始將QE3每月的購債規(guī)模從850億美元減至750億美元。美國聯(lián)邦公開市場委員會也表示從2014年1月起，每月收購機構(gòu)抵押貸款擔保證券的規(guī)模從400億美元減為350億美元；收購長期政府公債由每月450億美元減為400億美元，合計750億美元。這意味著美聯(lián)儲已開始審慎縮減QE規(guī)模，也標志著美聯(lián)儲在金融危機后實施了五年之久的三輪QE貨幣政策開始進入正?；壍溃夷陜?nèi)有望徹底退出QE。美國退出QE的政策，雖然意味著美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐的穩(wěn)定，但對全球資本市場而言，將意味著全球風險資產(chǎn)的重新定價、資本流動加劇、匯率和國際收支的頻繁變動，導致全球經(jīng)濟環(huán)境更加復(fù)雜而日本央行正在擴大實施其貨幣寬松政策，以刺激經(jīng)濟。日本央行表示，只要走向擺脫通縮的目標趨勢不變，2014年就將繼續(xù)推行大規(guī)模貨幣寬松政策。若上調(diào)消費稅率帶來的負面沖擊超出預(yù)期，日本央行甚至可能擴大量化寬松規(guī)模。

表4 2012—2015年主要經(jīng)濟體政府債務(wù)率 單位：%

歐洲方面，歐元區(qū)潛在通縮風險上升，歐洲央行將面臨進一步寬松的政策壓力。行長德拉吉已表示將在必要時實施量化寬松政策。

對于新興經(jīng)濟體而言，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策正?；较蛎鞔_，但進程和過程不確定，這一方面增加金融市場的投機交易、引發(fā)金融動蕩加劇，加大金融風險，另一方面增加新興經(jīng)濟體政策難度。

六、地緣政治風險上升

經(jīng)濟低速增長導致全球范圍內(nèi)經(jīng)濟利益爭奪更加激烈，多個地區(qū)長期積累的地緣政治矛盾發(fā)酵，阻礙當事國家經(jīng)濟穩(wěn)定增長，其外溢效應(yīng)波及全球市場。在俄羅斯宣布接受克里米亞入俄，美歐對俄實施經(jīng)濟制裁后，地緣政治危機已嚴重影響到經(jīng)濟的發(fā)展。一方面，在國際商品市場上糧食、石油等大宗商品價格上漲。另一方面，俄羅斯經(jīng)濟正面臨市場不確定性增加和資本外逃等問題。1月份俄羅斯采購經(jīng)理指數(shù)已降至50以下，一季度經(jīng)濟增長率環(huán)比下降0.05%，同比僅增長0.8%，俄羅斯經(jīng)濟將陷入衰退的擔心正在蔓延。世界銀行預(yù)計2014年俄羅斯經(jīng)濟將出現(xiàn)負增長，為下降1.8%。即使局勢平穩(wěn)，增長率可能也只有1.1%,僅為去年12月預(yù)期的一半。與此同時，在美國對俄羅斯實施新的制裁后，國際評級機構(gòu)紛紛應(yīng)聲下調(diào)俄羅斯主權(quán)信用評級。標普和惠譽均將俄主權(quán)信用評級前景由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”，穆迪則將俄主權(quán)信用評級前景列入可能降級的觀察名單。盡管4月17日美、歐、俄、烏四方達成日內(nèi)瓦協(xié)議，但目前來看協(xié)議尚未得到有效落實，烏克蘭危機還在進一步發(fā)展。若美歐與俄羅斯之間的較量繼續(xù)升級，俄羅斯與歐盟之間的經(jīng)貿(mào)合作不確定性將顯著增加，油氣貿(mào)易也可能受到?jīng)_擊，對雙方經(jīng)濟增長都會帶來不利影響。在地緣政治風險上升以及歐美的制裁下，俄資本外流局面將持續(xù)。同時制裁對俄經(jīng)濟和商業(yè)環(huán)境產(chǎn)生影響，俄經(jīng)濟可能進一步放緩。