肖玉航

滬港通于2014年11月17日開始至12月17日滿月，其間的兩地市場軌跡如何呢？從香港與內(nèi)地A股市場的表現(xiàn)來看，可以說涇渭分明。盡管A股在杠桿、降息等諸多因素的刺激下，上證綜指站上3000點，成交單日也突破萬億大關(guān)，但從香港市場的帶動來看，香港市場不漲反跌，政策實施一月來，月度總體跌幅近6%，總體表現(xiàn)疲軟，那么為何會出現(xiàn)此種情況呢？

筆者研究發(fā)現(xiàn)，A股市場的拉動更多的是人為的加杠桿式拉動，而降息起到了導(dǎo)火索作用，對比兩個市場來看，香港市場更為成熟，更為國際化，而國際成熟市場的運(yùn)行往往對經(jīng)濟(jì)、理性、嚴(yán)格法律等有著一個把控。相反A股市場是一個相對投機(jī)成份過重的市場，總體沒有預(yù)期帶動香港市場，從某種程度上來看，筆者認(rèn)為下述因素是關(guān)鍵。

首先，香港市場對外界特別是經(jīng)濟(jì)因素的反應(yīng)更為理性。從近一個月來，國際金融市場動蕩有加，特別是新興經(jīng)濟(jì)體的俄羅斯匯市與股市崩潰情況，加之美國退出QE，使得國際化程度很強(qiáng)的香港市場根本沒有聯(lián)動A股上漲的動力。因為成熟市場投資者加之杠桿率的理性，香港市場依據(jù)經(jīng)濟(jì)因素等進(jìn)行市場獨(dú)立運(yùn)行的步伐依舊，并不會因為滬港通政策而出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)投資。

其次，香港市場多空爭奪體現(xiàn)嚴(yán)格的市場化。我們看到，香港市場是一個多層次非常明顯的市場，無論是現(xiàn)貨、股指期貨、期權(quán)、權(quán)證、創(chuàng)業(yè)板等，其總體表現(xiàn)出一個嚴(yán)格市場化做多與做空對沖的模式。股票交易體現(xiàn)的無漲跌停板制度與T+0交易，使得機(jī)會與風(fēng)險釋放較為充分。香港融資融券業(yè)務(wù)的成熟與理性，對穩(wěn)定市場或依據(jù)經(jīng)濟(jì)因素變化而運(yùn)行軌跡非常明顯，不會出現(xiàn)杠桿率的法律空缺。

但我們看到A股市場的情況如何呢？兩融業(yè)務(wù)本是個穩(wěn)定器作用，體現(xiàn)做空與做多的一個平衡，但由于利率驅(qū)動或證券信用交易法律的缺陷，放大了杠桿，實際上融資業(yè)務(wù)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融券，這是由于杠桿利率走高，造成投機(jī)所決定。

港交所最新資料顯示，2013年證券市場平均每日成交金額為625.6億港元，滬港通實施一個月來，市場總體日成交600億左右規(guī)模沒有改變，這是多年形成了一個理性投資成交。

最后，香港投資者理性程度高于內(nèi)地投資。研究觀察發(fā)現(xiàn)，在香港無論是機(jī)構(gòu)投資者，還是中小投資者，其總體相對成熟理性。由于香港市場法律制度嚴(yán)格，其內(nèi)幕交易打擊、退市制度、股價操縱及時打擊等均非常明確，使得市場參與主體風(fēng)險意識很強(qiáng)。

從香港外力作用來看，政府并不會因為股市漲跌而出臺干預(yù)性措施，市場總體遵循“買者自負(fù)“的市場原則，而市場上市公司與機(jī)構(gòu)在優(yōu)勝劣汰機(jī)制的運(yùn)行，使得股價差異化明顯。

在香港市場我們看到，由于風(fēng)險對沖機(jī)制及嚴(yán)格的市場化運(yùn)作，一些機(jī)構(gòu)的違法成本非常之高，比如中信泰富事件等，受到香港證監(jiān)會的持續(xù)追查。

目前A股市場一飛沖天，但香港市場或滬港通轉(zhuǎn)道的投資者依然理性，香港市場的走勢表明，市場整體相對A股理性，這也是A股市場無法帶動香港的重要因素之一。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>