傅萌　鄭一唯

摘要：本文基于62家浙江省中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司2010-2012年三年的面板數(shù)據(jù)，通過對研發(fā)支出與中小企業(yè)成長性的相關性分析，揭示研發(fā)支出對中小企業(yè)成長性的積極推進作用。實證研究結果表明，樣本公司在2010-2012年的研發(fā)投入強度呈逐年上升趨勢；研發(fā)支出與主營業(yè)務收入增長率顯著正相關，但有一定的滯后性，滯后期約2期；當期研發(fā)支出對資本保值增值率有顯著影響，即從總體上說，研發(fā)支出對中小企業(yè)成長性有積極顯著影響。另外，資產(chǎn)負債率和每股收益與資本保值增值率顯著正相關。

關鍵詞：研發(fā)支出 企業(yè)成長性 面板數(shù)據(jù) 回歸分析

一、引言

改革開放30多年來，浙江省中小企業(yè)蓬勃發(fā)展，數(shù)量龐大，已占全省企業(yè)總數(shù)的99%以上，工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)增加值已占全省的80%以上，財政稅收、出口總額已占全省總額的60%以上，吸納的城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)也達90%以上。2012年12月，浙江省發(fā)改委聯(lián)合浙江省中小企業(yè)局發(fā)布了《浙江省中小企業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，提出了實現(xiàn)“從中小企業(yè)數(shù)量大省向素質(zhì)強省轉變”的總體目標。中小企業(yè)應盡快抓住發(fā)展機遇，提高自主創(chuàng)新能力，增強核心競爭力，因此，從研發(fā)支出角度來討論它對中小企業(yè)成長性的影響就有了現(xiàn)實意義。

在以往的文獻中，國內(nèi)外許多學者對企業(yè)研發(fā)支出的效用進行了研究，主要集中在研發(fā)支出與企業(yè)價值相關性或研發(fā)支出與企業(yè)績效的關系兩方面。如Ben Branch（1974）研究考察了美國7個行業(yè)111家企業(yè)在1950-1965年間的研發(fā)支出及盈利數(shù)據(jù)，結果發(fā)現(xiàn)除了制藥行業(yè)外，其他6個行業(yè)的研發(fā)投入對銷售增長的影響都大于或等于對利潤的影響，由此得出研發(fā)活動對企業(yè)盈利能力有顯著影響的結論。Hu，A.G、Jefferson（2004）以中國北京地區(qū)大小型工業(yè)企業(yè)為樣本，研究了研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的影響后發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的貢獻是顯著的，不同行業(yè)的顯著程度不同，影響程度也隨著時間推延越來越小。任海云、師萍（2010）對企業(yè)R&D投入與績效關系的研究做出了較全面的綜述。

程宏偉、張永海等（2006）以2002年以前上市的96家規(guī)范披露研發(fā)費用的上市公司為樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績正相關，但對公司的業(yè)績影響逐年減弱，原因是公司后續(xù)研發(fā)投入不足。孫維鋒（2012）通過對2009年中國制造業(yè)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)支出與企業(yè)價值顯著正相關的關系存在于小企業(yè)中，在大企業(yè)里，研發(fā)支出與企業(yè)價值不顯著負相關。周亞虹、許玲麗（2007）在研究了浙江桐鄉(xiāng)21家民營企業(yè)14個季度的面板數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入后一年內(nèi)對企業(yè)業(yè)績有積極影響，并且這種影響呈倒U型。黃昕等（2010）選取2004-2007年間我國中小企業(yè)上市公司作為樣本的實證研究表明，高管團隊知識結構對企業(yè)成長性有積極影響。逯東、林高、楊丹（2012）以2009-2010年創(chuàng)業(yè)板中的高新技術企業(yè)作為考察樣本，研究了政治關聯(lián)、研發(fā)支出與公司市場價值的關系，得出的結論是，研發(fā)支出與公司的市場價值呈顯著正相關的關系只存在于無政治關聯(lián)的企業(yè)中。穆林娟、張力（2011）的研究結果顯示，盈利能力對創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模和收益的增長皆有顯著積極影響，償債能力與創(chuàng)業(yè)板公司的資產(chǎn)規(guī)模的擴大呈顯著的正相關關系，管理研發(fā)能力與營業(yè)收入的增長顯著負相關。薛云奎、王志臺（2001）在研究固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)在企業(yè)業(yè)績中所起作用時發(fā)現(xiàn)，無形資產(chǎn)對企業(yè)的經(jīng)營活動發(fā)揮作用的持續(xù)期較長，并且發(fā)揮的作用逐年增大。而無形資產(chǎn)中，很大一部分來自研發(fā)投入，因此，研發(fā)投入的效益具有一定的滯后性。梁萊歆、張渙鳳（2005）選取2001年72家高科技上市公司實證研究后發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入強度與主營業(yè)務利潤率有較強的相關性，但投入產(chǎn)出效應有明顯的滯后性。

本文從微觀角度研究研發(fā)支出與企業(yè)成長性的關系，為國內(nèi)相關研究提供實證證據(jù)。

二、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取截至2012年底125家浙江省中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，剔除經(jīng)營狀況異常的ST公司、金融行業(yè)、2011-2012年新發(fā)行股票或有股權融資行為的公司和相關數(shù)據(jù)缺失公司后篩選出有效樣本62家，相關數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)各公司披露的2010-2012年年報，或從年報中有關信息和數(shù)據(jù)經(jīng)作者手工整理而成。采用SPSS19.0統(tǒng)計分析軟件進行實證分析。

（二）變量設置

1.解釋變量。研發(fā)支出指標通常用研發(fā)投入強度來表示，與文獻中通常的做法一致，本文選取研發(fā)投入強度作為解釋變量，研發(fā)投入強度（R&D）=當年研發(fā)支出金額/營業(yè)收入。

2.被解釋變量。企業(yè)的成長性綜合反映了企業(yè)各方面的能力，包括盈利能力、資產(chǎn)管理能力、償債能力等方面。朱彥杰（2012）從中小企業(yè)的財務狀況、企業(yè)內(nèi)部情況和企業(yè)外部環(huán)境三方面研究構建了中小企業(yè)成長性評價指標體系，包括盈利能力、企業(yè)規(guī)模、行業(yè)背景等12個二級指標和凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)金額等36個三級指標。穆林娟、張力（2011）選取總資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率代表公司成長性的財務指標，借鑒這些相關實證研究的結果，本文選取主營業(yè)務收入增長率和資本保值增值率兩個指標作為被解釋變量。

主營業(yè)務增長率（MBIRI）=（本期主營業(yè)務收入-上期主營業(yè)務收入）/上期主營業(yè)務收入×100%

資本保值增值率（CPGR）=期末股東權益總額/期初股東權益總額×100%

3.控制變量。（1）股權集中程度（OC）：根據(jù)前人的研究結果，大股東往往有提高公司經(jīng)營業(yè)績的能力，對公司成長性有重要作用，該變量取前十位大股東所持股份占總股本之和的比例。（2）高管團隊教育水平（MQ）：企業(yè)高管的教育水平結構也是影響企業(yè)決策和管理履職的重要因素，國內(nèi)外許多學者對高管團隊的平均受教育水平與公司績效和企業(yè)成長能力的關系做過實證研究，如Bantel和Jackson（1989），Shipilov和Danis（2006），孫海法（2006），黃昕等（2010），他們的研究結果都支持高管團隊平均教育水平與企業(yè)創(chuàng)新能力、企業(yè)績效和企業(yè)成長能力顯著正相關的結論。本文借鑒王鵬、張俊瑞等（2009）的研究成果，將高管團隊教育水平分為以下五個等級并賦值，中專及以下1，大專4，本科6，碩士9，博士12，并以他們的平均得分為變量。（3）資產(chǎn)負債率（DAR）：是衡量公司利用債權人資金進行經(jīng)營活動的能力，從股東角度看，此比率較高可能會帶來財務杠桿作用。謝軍（2005）以763家滬市上市公司2003年的橫截面數(shù)據(jù)為樣本，實證研究了企業(yè)成長性的影響因素，結果表明財務杠桿對企業(yè)成長性有顯著影響。（4）每股收益（EPS）：是綜合衡量上市公司盈利能力的重要指標，也是分析每股價值的一個基礎性指標，依據(jù)公司的每股收益能否判斷該公司的成長性，將在本文得到檢驗。（5）總資產(chǎn)周轉率（TAT）：是反映企業(yè)資產(chǎn)運營效率的一項重要指標，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量及利用效率。endprint

（三）理論模型

為了分析研發(fā)支出與企業(yè)成長性的關系，我們分別以主營業(yè)務增長率、資本保值增值率為企業(yè)成長性的代替變量建立如下兩個模型：

模型一：

MBIBIi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；MBIBIi、OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個樣本公司2012年主營業(yè)務增長率、股權集中程度、高管團隊教育水平、資產(chǎn)負債率、每股收益和總資產(chǎn)周轉率。

模型二：

CPGRi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；CPGRi表示第i個樣本公司2012年末對2011年初的資本保值增值率。OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個樣本公司2012年股權集中程度、高管團隊教育水平、資產(chǎn)負債率、每股收益和總資產(chǎn)周轉率。

（四）研究假設

如何應對越來越激烈的市場競爭和轉型升級的壓力，是每個中小企業(yè)必須面對的問題。合理的研發(fā)投入能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和盈利水平，進而提升企業(yè)的成長能力，因此，本文擬提出如下假設：

H：研發(fā)支出與中小企業(yè)成長性正相關。

三、實證分析

根據(jù)以上統(tǒng)計結果表明：樣本公司R&D均值在2010-2012年間逐年增加，說明中小企業(yè)也越來越重視研發(fā)投入；約1/3的樣本公司2012年主營業(yè)務收入呈負增長，這與近兩年整體經(jīng)濟下行大環(huán)境的影響密不可分；大于90%的樣本公司的資本保值增值率大于100%，極小值也大于94%，說明樣本公司的資本保值狀況良好。

（二）多元回歸分析

本文對所選數(shù)據(jù)進行了方差膨脹因子檢驗，以防多重共線性，檢測結果VIF值均在1.077-1.248之間，小于10，即不存在嚴重的多重共線性。

1.以主營業(yè)務收入增長率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關因子之間的多元回歸模型（見下頁表2）。

根據(jù)表2的結果可知，研發(fā)支出與主營業(yè)務收入增長率呈正相關，2010-2012年回歸系數(shù)逐年下降，且2010年研發(fā)支出與2012年主營業(yè)務收入增長率相關程度最為顯著，表明研發(fā)支出對主營業(yè)務收入增長率的積極影響有明顯的滯后性。從表中可知，2010年研發(fā)支出每增加1%，可使2012年主營業(yè)務收入增長率增加約3.156%，2011年研發(fā)支出每增加1%，使2012年主營業(yè)務收入增長率增加約1.823%，2012年研發(fā)支出每增加1%，使2012年主營業(yè)務收入增長率增加約1.2%。此外，從表2還可以看出每股收益與主營業(yè)務收入增長率有顯著的正相關關系，回歸系數(shù)逐年增加，即2012年每股收益對2012年主營業(yè)務收入增長率影響最為顯著。而股權集中程度、高管團隊教育水平、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)周轉率對主營業(yè)務收入增長率也有一定的積極影響，但不顯著。

2.以資本保值增值率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關因子之間的多元回歸模型（見表3）。

表3的結果顯示，2010和2011年研發(fā)支出與資本保值增值率呈正相關但不顯著，而2012年研發(fā)支出與資本保值增值率正相關關系在0.05水平上顯著，說明當期研發(fā)支出對資本保值增值率有較為顯著的積極影響，研發(fā)支出對資本保值增值的影響沒有明顯的滯后性。2012年研發(fā)支出每提高1%，即可使資本保值增值率提高約1.377%。此外，從表3還可以看出資產(chǎn)負債率及每股收益對資本保值增值率均有在0.001-0.05水平上的顯著積極影響。股權集中程度及總資產(chǎn)周轉率對資本保值增值率也有一定積極影響，但不顯著。而高管團隊的教育水平對資本保值增值率基本無影響。

四、結論

本文基于62家浙江省中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司2010-2012年三年的面板數(shù)據(jù)，檢驗了研發(fā)支出與中小企業(yè)成長性的相關性。實證結果顯示，研發(fā)支出與主營業(yè)務收入增長率顯著正相關，但有一定的滯后性，滯后期約2期；最末期的研發(fā)支出對資本保值增值率有顯著影響。即從總體上來說，實證研究結果支持了本文開始提出的研發(fā)支出對中小企業(yè)的成長性正相關的假設。另外，資產(chǎn)負債率和每股收益對資本保值增值率有積極顯著的影響。因此，中小企業(yè)應正確認識到研發(fā)投入的作用，在加大研發(fā)投入的同時，提高研發(fā)費用的使用效率，力求不斷提高自主創(chuàng)新能力。

參考文獻：

1.梁萊歆，張渙鳳.高科技上市公司R&D投入績效的實證研究[J].中南大學學報（社會科學版），2005，（2）.

2.程宏偉，張永海，常勇.公司R&D投入與業(yè)績相關性的實證研究[J].科學管理研究， 2006，24（3）：110-113.

3.HU A G，Jefferson G H.Retums to research and develop-ment in Chinese industry：Evidence from state-owned ente-rprises in Beijing[J].China Economic Review，2004，（15）：86-107.

4.羅婷，朱青，李丹.解析R&D投入和公司價值之間的關系[J].金融研究，2009，（6）：100-110.

5.周亞虹，許玲麗.民營企業(yè)R&D投入對企業(yè)業(yè)績的影響——對浙江省桐鄉(xiāng)市民營企業(yè)的實證研究[J].財經(jīng)研究，2007，33（7）：102-111.

6.穆林娟，張力.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因子研究[J].求索，2011，（6）：38-39.

7.孫維鋒.規(guī)模、研發(fā)支出與企業(yè)價值[J].工業(yè)技術經(jīng)濟，2012，（5）：38-45.

8.任海云，師萍.企業(yè)R&D投入與績效關系研究綜述——從直接關系到調(diào)節(jié)變量的引入[J].科學學與科學技術管理，2010，（2）：143-151.

9.王鵬，張俊瑞，李彬.董事會結構與企業(yè)價值關系研究——基于能力視角的經(jīng)驗證據(jù)[J].山西財經(jīng)大學學報，2009，31（12）：63-70.

10.謝軍.企業(yè)成長性的因素分析：來自上市公司的證據(jù)[J].經(jīng)濟管理，2005，（20）：82-88.endprint

（三）理論模型

為了分析研發(fā)支出與企業(yè)成長性的關系，我們分別以主營業(yè)務增長率、資本保值增值率為企業(yè)成長性的代替變量建立如下兩個模型：

模型一：

MBIBIi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；MBIBIi、OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個樣本公司2012年主營業(yè)務增長率、股權集中程度、高管團隊教育水平、資產(chǎn)負債率、每股收益和總資產(chǎn)周轉率。

模型二：

CPGRi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；CPGRi表示第i個樣本公司2012年末對2011年初的資本保值增值率。OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個樣本公司2012年股權集中程度、高管團隊教育水平、資產(chǎn)負債率、每股收益和總資產(chǎn)周轉率。

（四）研究假設

如何應對越來越激烈的市場競爭和轉型升級的壓力，是每個中小企業(yè)必須面對的問題。合理的研發(fā)投入能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和盈利水平，進而提升企業(yè)的成長能力，因此，本文擬提出如下假設：

H：研發(fā)支出與中小企業(yè)成長性正相關。

三、實證分析

根據(jù)以上統(tǒng)計結果表明：樣本公司R&D均值在2010-2012年間逐年增加，說明中小企業(yè)也越來越重視研發(fā)投入；約1/3的樣本公司2012年主營業(yè)務收入呈負增長，這與近兩年整體經(jīng)濟下行大環(huán)境的影響密不可分；大于90%的樣本公司的資本保值增值率大于100%，極小值也大于94%，說明樣本公司的資本保值狀況良好。

（二）多元回歸分析

本文對所選數(shù)據(jù)進行了方差膨脹因子檢驗，以防多重共線性，檢測結果VIF值均在1.077-1.248之間，小于10，即不存在嚴重的多重共線性。

1.以主營業(yè)務收入增長率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關因子之間的多元回歸模型（見下頁表2）。

根據(jù)表2的結果可知，研發(fā)支出與主營業(yè)務收入增長率呈正相關，2010-2012年回歸系數(shù)逐年下降，且2010年研發(fā)支出與2012年主營業(yè)務收入增長率相關程度最為顯著，表明研發(fā)支出對主營業(yè)務收入增長率的積極影響有明顯的滯后性。從表中可知，2010年研發(fā)支出每增加1%，可使2012年主營業(yè)務收入增長率增加約3.156%，2011年研發(fā)支出每增加1%，使2012年主營業(yè)務收入增長率增加約1.823%，2012年研發(fā)支出每增加1%，使2012年主營業(yè)務收入增長率增加約1.2%。此外，從表2還可以看出每股收益與主營業(yè)務收入增長率有顯著的正相關關系，回歸系數(shù)逐年增加，即2012年每股收益對2012年主營業(yè)務收入增長率影響最為顯著。而股權集中程度、高管團隊教育水平、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)周轉率對主營業(yè)務收入增長率也有一定的積極影響，但不顯著。

2.以資本保值增值率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關因子之間的多元回歸模型（見表3）。

表3的結果顯示，2010和2011年研發(fā)支出與資本保值增值率呈正相關但不顯著，而2012年研發(fā)支出與資本保值增值率正相關關系在0.05水平上顯著，說明當期研發(fā)支出對資本保值增值率有較為顯著的積極影響，研發(fā)支出對資本保值增值的影響沒有明顯的滯后性。2012年研發(fā)支出每提高1%，即可使資本保值增值率提高約1.377%。此外，從表3還可以看出資產(chǎn)負債率及每股收益對資本保值增值率均有在0.001-0.05水平上的顯著積極影響。股權集中程度及總資產(chǎn)周轉率對資本保值增值率也有一定積極影響，但不顯著。而高管團隊的教育水平對資本保值增值率基本無影響。

四、結論

本文基于62家浙江省中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司2010-2012年三年的面板數(shù)據(jù)，檢驗了研發(fā)支出與中小企業(yè)成長性的相關性。實證結果顯示，研發(fā)支出與主營業(yè)務收入增長率顯著正相關，但有一定的滯后性，滯后期約2期；最末期的研發(fā)支出對資本保值增值率有顯著影響。即從總體上來說，實證研究結果支持了本文開始提出的研發(fā)支出對中小企業(yè)的成長性正相關的假設。另外，資產(chǎn)負債率和每股收益對資本保值增值率有積極顯著的影響。因此，中小企業(yè)應正確認識到研發(fā)投入的作用，在加大研發(fā)投入的同時，提高研發(fā)費用的使用效率，力求不斷提高自主創(chuàng)新能力。

參考文獻：

1.梁萊歆，張渙鳳.高科技上市公司R&D投入績效的實證研究[J].中南大學學報（社會科學版），2005，（2）.

2.程宏偉，張永海，常勇.公司R&D投入與業(yè)績相關性的實證研究[J].科學管理研究， 2006，24（3）：110-113.

3.HU A G，Jefferson G H.Retums to research and develop-ment in Chinese industry：Evidence from state-owned ente-rprises in Beijing[J].China Economic Review，2004，（15）：86-107.

4.羅婷，朱青，李丹.解析R&D投入和公司價值之間的關系[J].金融研究，2009，（6）：100-110.

5.周亞虹，許玲麗.民營企業(yè)R&D投入對企業(yè)業(yè)績的影響——對浙江省桐鄉(xiāng)市民營企業(yè)的實證研究[J].財經(jīng)研究，2007，33（7）：102-111.

6.穆林娟，張力.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因子研究[J].求索，2011，（6）：38-39.

7.孫維鋒.規(guī)模、研發(fā)支出與企業(yè)價值[J].工業(yè)技術經(jīng)濟，2012，（5）：38-45.

8.任海云，師萍.企業(yè)R&D投入與績效關系研究綜述——從直接關系到調(diào)節(jié)變量的引入[J].科學學與科學技術管理，2010，（2）：143-151.

9.王鵬，張俊瑞，李彬.董事會結構與企業(yè)價值關系研究——基于能力視角的經(jīng)驗證據(jù)[J].山西財經(jīng)大學學報，2009，31（12）：63-70.

10.謝軍.企業(yè)成長性的因素分析：來自上市公司的證據(jù)[J].經(jīng)濟管理，2005，（20）：82-88.endprint

（三）理論模型

為了分析研發(fā)支出與企業(yè)成長性的關系，我們分別以主營業(yè)務增長率、資本保值增值率為企業(yè)成長性的代替變量建立如下兩個模型：

模型一：

MBIBIi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；MBIBIi、OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個樣本公司2012年主營業(yè)務增長率、股權集中程度、高管團隊教育水平、資產(chǎn)負債率、每股收益和總資產(chǎn)周轉率。

模型二：

CPGRi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；CPGRi表示第i個樣本公司2012年末對2011年初的資本保值增值率。OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個樣本公司2012年股權集中程度、高管團隊教育水平、資產(chǎn)負債率、每股收益和總資產(chǎn)周轉率。

（四）研究假設

如何應對越來越激烈的市場競爭和轉型升級的壓力，是每個中小企業(yè)必須面對的問題。合理的研發(fā)投入能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和盈利水平，進而提升企業(yè)的成長能力，因此，本文擬提出如下假設：

H：研發(fā)支出與中小企業(yè)成長性正相關。

三、實證分析

根據(jù)以上統(tǒng)計結果表明：樣本公司R&D均值在2010-2012年間逐年增加，說明中小企業(yè)也越來越重視研發(fā)投入；約1/3的樣本公司2012年主營業(yè)務收入呈負增長，這與近兩年整體經(jīng)濟下行大環(huán)境的影響密不可分；大于90%的樣本公司的資本保值增值率大于100%，極小值也大于94%，說明樣本公司的資本保值狀況良好。

（二）多元回歸分析

本文對所選數(shù)據(jù)進行了方差膨脹因子檢驗，以防多重共線性，檢測結果VIF值均在1.077-1.248之間，小于10，即不存在嚴重的多重共線性。

1.以主營業(yè)務收入增長率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關因子之間的多元回歸模型（見下頁表2）。

根據(jù)表2的結果可知，研發(fā)支出與主營業(yè)務收入增長率呈正相關，2010-2012年回歸系數(shù)逐年下降，且2010年研發(fā)支出與2012年主營業(yè)務收入增長率相關程度最為顯著，表明研發(fā)支出對主營業(yè)務收入增長率的積極影響有明顯的滯后性。從表中可知，2010年研發(fā)支出每增加1%，可使2012年主營業(yè)務收入增長率增加約3.156%，2011年研發(fā)支出每增加1%，使2012年主營業(yè)務收入增長率增加約1.823%，2012年研發(fā)支出每增加1%，使2012年主營業(yè)務收入增長率增加約1.2%。此外，從表2還可以看出每股收益與主營業(yè)務收入增長率有顯著的正相關關系，回歸系數(shù)逐年增加，即2012年每股收益對2012年主營業(yè)務收入增長率影響最為顯著。而股權集中程度、高管團隊教育水平、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)周轉率對主營業(yè)務收入增長率也有一定的積極影響，但不顯著。

2.以資本保值增值率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關因子之間的多元回歸模型（見表3）。

表3的結果顯示，2010和2011年研發(fā)支出與資本保值增值率呈正相關但不顯著，而2012年研發(fā)支出與資本保值增值率正相關關系在0.05水平上顯著，說明當期研發(fā)支出對資本保值增值率有較為顯著的積極影響，研發(fā)支出對資本保值增值的影響沒有明顯的滯后性。2012年研發(fā)支出每提高1%，即可使資本保值增值率提高約1.377%。此外，從表3還可以看出資產(chǎn)負債率及每股收益對資本保值增值率均有在0.001-0.05水平上的顯著積極影響。股權集中程度及總資產(chǎn)周轉率對資本保值增值率也有一定積極影響，但不顯著。而高管團隊的教育水平對資本保值增值率基本無影響。

四、結論

本文基于62家浙江省中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司2010-2012年三年的面板數(shù)據(jù)，檢驗了研發(fā)支出與中小企業(yè)成長性的相關性。實證結果顯示，研發(fā)支出與主營業(yè)務收入增長率顯著正相關，但有一定的滯后性，滯后期約2期；最末期的研發(fā)支出對資本保值增值率有顯著影響。即從總體上來說，實證研究結果支持了本文開始提出的研發(fā)支出對中小企業(yè)的成長性正相關的假設。另外，資產(chǎn)負債率和每股收益對資本保值增值率有積極顯著的影響。因此，中小企業(yè)應正確認識到研發(fā)投入的作用，在加大研發(fā)投入的同時，提高研發(fā)費用的使用效率，力求不斷提高自主創(chuàng)新能力。

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