王翔　林興闊

作為“戴維斯雙擊效應(yīng)”的發(fā)明者，戴維斯以投資保險股發(fā)家，

將5萬美元滾成了9億美元的大雪球；其子斯?fàn)柋夭饺肴A爾街，成為優(yōu)秀的共同基金經(jīng)理；

其孫克里斯和安德魯兄弟目前管理的資產(chǎn)超過470億美元。

祖孫三代接力炒股成就巨富傳奇，股神家族的煉成，有何內(nèi)在基因？

戴維斯家族是罕見的依靠炒股致富且傳承三代的家族之一（圖1）。家族創(chuàng)始人戴維斯通過投資世界各地的股票，用了47年時間將5萬美元滾成了9億美元的大雪球，期間的年復(fù)合回報率高達(dá)23.18%。憑借著三代人出色的投資業(yè)績，該家族吸引了眾多外來資金，如今整個家族管理的資產(chǎn)超過470億美元，是全球最優(yōu)秀的家族式資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一。戴維斯留給后代的并不是可以保證他們衣食無憂的巨額財富，而是他那大道至簡的投資理念與方法。

第一代：鐘愛保險股，復(fù)利神器的力量

戴維斯雖不如“股神”巴菲特那樣家喻戶曉，但若以投資業(yè)績來論英雄的話，二人足以并駕齊驅(qū)（巴菲特投資生涯前50年的年復(fù)合回報率為22.64%）。1988年戴維斯就憑借4.27億美元的凈資產(chǎn)登上了《福布斯》全美富豪榜。助他上榜的并非復(fù)雜的投資哲學(xué)，而是他視為復(fù)利神器的保險股，這也是他一直進(jìn)行長期投資的撒手锏。

1906年，戴維斯出生于美國中西部皮若亞市。年少的戴維斯對金融沒有表現(xiàn)出強(qiáng)烈的興趣，卻對歷史鐘愛有加，并在普林斯頓大學(xué)攻讀歷史專業(yè)。他和妻子凱瑟琳·威瑟曼1929年相識于瑞士，凱瑟琳來自費城名門，家里擁有一間1925年上市的藝術(shù)織布公司。由于還沒有進(jìn)行股票投資，兩個家庭都未受1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條的影響。

凱瑟琳的哥哥比爾是個投資狂人，1936年他雇傭戴維斯到其創(chuàng)立的特拉華基金擔(dān)任統(tǒng)計員和研究員。戴維斯將主要精力放在研究航空、汽車、鐵路、鋼鐵和橡膠等行業(yè)，通過尋訪全國各地的公司來挖掘有潛力的股票。后來由于得不到重用，戴維斯選擇辭職并專注于寫作，1938年他的第一本專著《面向20世紀(jì)40年代的美國》出版后引起了廣泛好評，他也被當(dāng)時的紐約州州長及共和黨候選人托馬斯·E·杜威聘為演講稿撰寫人兼經(jīng)濟(jì)顧問。1944年戴維斯升任紐約市保險司副司長，開始深入了解保險業(yè)。

戴維斯的第一筆投資并不是股票，而是于1941年將原本用于購房的3萬美元在紐約證券交易所買下了一個會員席位。經(jīng)濟(jì)大蕭條不僅讓股市下跌慘重，交易所的會員席位也大幅貶值，這個席位在1929年的價格是62.5萬美元。這筆投資非常成功，1946年他的席位價格就漲到了9.7萬美元，到了1994年5月價值已達(dá)83萬美元，增值了27倍。

1947年戴維斯離開政府，開啟了傳奇般的投資生涯。1948年他收購了弗蘭克·布魯考保險公司，之后將其改名為斯?fàn)柋亍炻迥贰ご骶S斯公司，并利用交易所席位做起了股票經(jīng)紀(jì)和證券承銷業(yè)務(wù)，專門幫助保險公司融資并推薦客戶購買優(yōu)秀的保險股，從中賺取交易傭金。不久之后，他將主要精力用于挑選有潛力的保險股票，并利用5萬美元現(xiàn)金和公司的融資優(yōu)勢，大量購入了無人問津的保險股票，到1949年他所持有的資產(chǎn)價值已高達(dá)23.5萬美元，而同時期道瓊斯指數(shù)卻下跌了24%。

不管市場怎樣變動，戴維斯總能精準(zhǔn)地抓住保險股的投資機(jī)會，他認(rèn)為在市場低迷時保險股票無人問津，容易被投資者貼上低估值的標(biāo)簽（低市盈率），但等行情逐漸轉(zhuǎn)暖時，伴隨著公司盈利的穩(wěn)步增長，投資者會開始關(guān)注這類股票，等市場人氣高漲的時候，投資者會以高市盈率買入股票，這樣他就能享受到盈利和估值雙增長帶來的好處，這就是著名的“戴維斯雙擊”效應(yīng)。如表1所示，假設(shè)一只保險股每年的收益以12%的速度增長，買入當(dāng)年市場萎靡，其股價僅為4美元（對應(yīng)每股收益0.5美元、8倍PE），之后隨著市場認(rèn)可度增高，6年后其每股收益應(yīng)為0.88美元，若以10倍PE計，股價應(yīng)為8.8美元，收益可達(dá)120%，年復(fù)合收益率達(dá)14%。憑借著對保險股的投資，到上世紀(jì)50年代中期，戴維斯所持有資產(chǎn)價值已達(dá)160萬美元。

20世紀(jì)60年代，戴維斯將目標(biāo)投向海外，日本是他淘金的第一站。1962年戴維斯去日本實地考察，發(fā)現(xiàn)日本整個保險行業(yè)的股票都十分便宜。回國后，他將總資產(chǎn)10%的資金投入東京、三井、住友、安田等四家海上火災(zāi)保險公司中，后來這些保險股大幅上漲，讓他收獲頗豐。之后戴維斯還到南非、俄羅斯和歐洲等地購買保險股票。

戴維斯并非每擊必中，在1969-1975年擔(dān)任美國駐瑞士大使期間，他的凈資產(chǎn)在70年代初的熊市中從5000萬美元縮水到了3000萬美元，多虧了他之前布局海外，才得以彌補(bǔ)虧損。

在戴維斯的投資生涯中，他的目光幾乎都鎖定在了金融類股票，尤其是保險股上。有12只股票是他早期投資中最喜歡的，也是對其財富貢獻(xiàn)最大的，其中包括如今廣為人知的伯克希爾·哈撒韋，1990年時這些股票總價值為2.61億美元（表2）。只要他選中公司的領(lǐng)導(dǎo)能力和持續(xù)盈利能力不變，他就會一直堅定持有，比如，戴維斯12股在他的投資組合中已經(jīng)存在了十幾年。此外，金融資本惠氏、勞森伯格和維奧這三只股票雖然在1990年時已不再持有，但是戴維斯曾持有這三只股票長達(dá)三四十年。正是這些核心資產(chǎn)賦予了戴維斯巨額的財富，持久耐心是他的最大優(yōu)勢，這與巴菲特的投資風(fēng)格不謀而合，這也是戴維斯一直持有伯克希爾·哈撒韋公司且永不賣出的原因。巴菲特曾經(jīng)承認(rèn)，如果將自己最重要的幾次投資排除，那么他的業(yè)績將十分平庸。

第二代：邁向華爾街，打造紐約風(fēng)險基金

戴維斯的兒子斯?fàn)柋亍ご骶S斯并沒有繼承和管理父親的巨額財富，他從小就深受父親的影響，父親將投資經(jīng)驗和理念灌輸給他，童年時代伴隨著他的是財務(wù)報表與股票知識。此外，斯?fàn)柋剡€在父親的身邊做兼職工作，他很快就掌握了投資的一些基本技能和復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融知識，比如：

1、擁有一家成功公司的股票遠(yuǎn)比擁有其債券的回報豐厚；endprint

2、你的投資策略越是精明，你的資金擴(kuò)張得越快；

3、七二法則教你多久資金可以翻倍（72除以增長率可以得知多久可以翻倍）。

斯?fàn)柋卮髮W(xué)畢業(yè)后在紐約銀行擔(dān)任研究員，主要負(fù)責(zé)鋼鐵、石油等工業(yè)品的研究。他很快就脫穎而出，在出任資產(chǎn)研究部主管后的兩三年中又被提拔為副總裁。在紐約銀行期間，斯?fàn)柋爻浞至私饬算y行等金融機(jī)構(gòu)，這為他日后的事業(yè)打下了堅實的基礎(chǔ)。

1965年斯?fàn)柋仉x開紐約銀行，和同事蓋·帕默創(chuàng)立了一家為富人和企業(yè)退休基金理財?shù)男⌒屯顿Y公司，之后又邀請杰里米·比格斯（管理10億美元資產(chǎn)的美國鋼鐵退休基金的投資經(jīng)理）加入，組成了金融三劍客。1969年他們接管了紐約的一家投資公司，并將其命名為紐約風(fēng)險基金。紐約風(fēng)險基金起初的資產(chǎn)不過幾百萬美元，但是經(jīng)過斯?fàn)柋?0多年的苦心經(jīng)營和第三代的精心管理，截至2014年3月底，其在管資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)236億美元。

紐約風(fēng)險基金第一年的主要投資領(lǐng)域是科技股，并取得了非常不錯的成績。但是，這三個激進(jìn)的年輕人卻在70年代初的經(jīng)濟(jì)衰退中嘗到了苦頭。這次失敗迫使斯?fàn)柋亻_始重新思考投資策略，他在1974年去拜訪了巴菲特的導(dǎo)師—格雷厄姆。之后斯?fàn)柋亻_始專注于挑選低價且適度增長的股票而非是高價的成長股。此外，斯?fàn)柋嘏c父親一樣，也非?？粗仄髽I(yè)是否具有良好的資產(chǎn)負(fù)債情況以及卓越的管理者。

投資戰(zhàn)略調(diào)整后，紐約風(fēng)險基金重拾輝煌，創(chuàng)造出10年復(fù)合年回報率達(dá)19%的業(yè)績，比同期標(biāo)普500指數(shù)高4%。1988年，斯?fàn)柋孬@評《福布斯》雜志最佳共同基金經(jīng)理。同年，其父以3.7億美元的凈資產(chǎn)榮登《福布斯》美國富豪榜。

在20世紀(jì)80年代末的美國銀行業(yè)危機(jī)中，斯?fàn)柋夭扇×四嫦蛲顿Y策略。優(yōu)秀的投資家總能在別人恐懼和絕望之時看到希望和價值所在，他和巴菲特先后購買了富國銀行的股票，之后又購買了幾乎快破產(chǎn)的花旗銀行（沙特首富，有阿拉伯“巴菲特”之稱的瓦利德也是因為這期間投資花旗銀行并成為其第一大股東而名聲大振）股權(quán)，10年后這筆投資讓斯?fàn)柋孬@得了20倍的收益。

第三代：戴維斯基金，資產(chǎn)和智慧的集結(jié)

20世紀(jì)90年代初，隨著戴維斯的去世以及斯?fàn)柋氐闹饾u淡出，第三代成員克里斯·戴維斯和安德魯·戴維斯兩兄弟接管了整個家族的資產(chǎn)，一、二代的財富在第三代手中得到了匯合，目前戴維斯公司管理的共同基金產(chǎn)品有9只、企業(yè)年金3只，加上專戶資產(chǎn)，總資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)470億美元。時代在變，財富在變，但戴維斯家族的投資理念卻沒有發(fā)生很大的變化，克里斯和安德魯兩兄弟也依然是杰出的基金經(jīng)理。

戴維斯家族有許多非常獨特的文化習(xí)慣，比如：家族成員在假期會一起到公司調(diào)研，晚餐時會交談一些資金管理的方法等等，斯?fàn)柋氐暮⒆觽儚男〗邮芩痛骶S斯的熏陶，對投資充滿興趣。克里斯在大學(xué)期間還幫祖父打下手，近距離學(xué)習(xí)戴維斯的投資理念?？死锼购桶驳卖敭厴I(yè)后選擇到其他投資公司鍛煉，原因是家族有個非正式規(guī)定，即家族成員如果沒有在其他公司工作過則不得接管家族的生意。

1991年，克里斯加入了斯?fàn)柋氐耐顿Y公司，擔(dān)任基金經(jīng)理，此前他在戴維斯的紐約辦公室工作了一段時間，之后又掌管了紐約風(fēng)險基金等（表3）。鑒于安德魯在其他公司的出色表現(xiàn)，斯?fàn)柋貙ｉT設(shè)立了房地產(chǎn)基金讓他管理。

目前，戴維斯家族管理的資產(chǎn)總規(guī)模為470億美元，其中有公開披露數(shù)據(jù)的資產(chǎn)為241億美元。雖然克里斯和安德魯共同管理著這筆巨額財富，但是他們之間投資風(fēng)格和管理資金的規(guī)模卻相差甚遠(yuǎn)?？死锼故谴骶S斯公司的主要負(fù)責(zé)人，他所管理的四個基金總價值為224.56億美元，其組合中大部分是富國銀行、伯克希爾·哈撒韋以及紐約梅隆銀行等金融類股票，而且是父親斯?fàn)柋厥畮啄陙硪恢背钟械?，因而他所管理的基金的換手率低至7.2%，遠(yuǎn)低于安德魯?shù)?1.4%，二者均遠(yuǎn)低于美國共同基金每年60-80%的平均換手率（表4）。低換手率不僅使得基金的交易成本較低，而且避免了頻繁換股導(dǎo)致的高額資本利得稅，這也是戴維斯基金業(yè)績?nèi)绱顺錾脑蛑弧?/p>

此外，克里斯持股相對集中，平均每只股票投入8218萬美元，比安德魯673萬美元的平均投入高出很多。在行業(yè)配置方面，克里斯偏愛多元金融、保險、銀行和食品零售等傳統(tǒng)行業(yè)，當(dāng)然像以谷歌為代表的高科技行業(yè)他也比較關(guān)注（圖2）。而安德魯則比較側(cè)重材料、資本品和能源等行業(yè)（圖3）?？死锼垢酉矚g那些擁有產(chǎn)品和市場優(yōu)勢且適度增長的超大市值的公司，而安德魯由于管理的基金規(guī)模較小，所選的公司市值會稍微低一些（圖4）。相應(yīng)地，克里斯管理的基金平均市盈率比安德魯管理的基金低，克里斯挑選的股票有更高的估值優(yōu)勢（圖5）。

盡管兩兄弟的投資風(fēng)格和管理的資產(chǎn)規(guī)模有所差別，但是他們都取得了非常優(yōu)異的投資業(yè)績。自1995年克里斯掌管紐約風(fēng)險基金以來，獲得的年平均回報率為11.95%，而同期標(biāo)普500指數(shù)年平均回報率僅為7.61%。安德魯掌管的增值收益基金1992-2013年間獲得的年平均回報率為8.99%，而同期標(biāo)普500指數(shù)回報率為6.8%。戴維斯旗下基金在大部分年份跑贏了市場（圖6）。戴維斯基金取得優(yōu)異業(yè)績的背后原因除了戴維斯家族獨有的投資理念和眼光以外，還與整個團(tuán)隊的激勵機(jī)制有關(guān)，在過去幾十年戴維斯公司的員工和董事們投資了超過20億美元的資金到戴維斯基金中，這樣經(jīng)理們就會像對待自己的錢財一樣對待所管理的投資組合。

家族的財富傳承

作為投資大家的戴維斯和巴菲特一樣，都不贊成設(shè)立信托基金來傳承財富，戴維斯希望子孫后代繼承他的重要品質(zhì)而非巨額財富，因為他認(rèn)為巨額財富會被子孫自由揮霍且使他們變得墮落。其實，戴維斯在20世紀(jì)40年代初，就分別以子女斯?fàn)柋睾痛靼材让x設(shè)立了兩個4000美元的小型信托基金賬戶。在戴維斯的管理下，到了1961年這部分資產(chǎn)已經(jīng)增長到380萬美元。戴維斯擔(dān)心這么多的資金會影響到子女的成長，于是他在沒有和女兒戴安娜商討的情況下，打算將這筆錢捐獻(xiàn)給母校普林斯頓大學(xué)，但戴安娜得知后卻反對他這么做。最后，戴維斯決定他的兩個兒女只能各得到100萬美元，其余的錢全部捐贈給普林斯頓大學(xué)。

戴維斯晚年把所有資產(chǎn)注入戴維斯慈善信托基金會，以避免高額的遺產(chǎn)繼承稅。戴維斯規(guī)定信托的投資收益歸妻子凱瑟琳所有，她去世后則歸基金會所有。斯?fàn)柋匦Х赂赣H，也沒有把財富給自己的兒女，而是成立慈善基金會。在美國，用于慈善事業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行清算時免收資本利得稅，因此斯?fàn)柋匕凑沾骶S斯生前的遺愿，將其所擁有的投資組合全部出售，然后將所得的資金都投入戴維斯基金，由他和兩個兒子管理，這部分資產(chǎn)目前已超過20億美元。

股神家族的內(nèi)在基因

炒股致富已屬不易，以此為家族事業(yè)更令人難以想象，戴維斯家族以5萬美元為起點，三代之后已掌管超過470億美元的資產(chǎn)，其投資致富的家族基因主要有三點。

一、獨特的投資理念。戴維斯家族能夠歷經(jīng)三代在華爾街屹立不倒，最重要的還是要歸功于創(chuàng)始人戴維斯的獨特投資哲學(xué)，戴維斯一生鐘愛保險股，在大家不看好的時候大舉買入世界各地的廉價保險股并長期持有，此外，他還喜歡那些表現(xiàn)一般但可以享受收益和估值雙豐收的金融股。戴維斯的子孫在他們的投資生涯中依舊謹(jǐn)遵他的教誨，不斷繼承發(fā)揚他的投資方法。

二、家族文化也對戴維斯培育后代有著不可磨滅的影響。戴維斯教孩子的不是如何選股票而是如何正確對待金錢并且管理好資金，讓孩子們明白想不勞而獲是不可能的，只有通過自身努力才有可能獲取足夠的財富。戴維斯還規(guī)定只有在其他公司工作過的家族成員才有資格管理家族的財富，這對培育戴維斯后代出色的眼界和資產(chǎn)管理能力有很大的作用。

三、戴維斯家族能夠管理規(guī)模如此巨大的資產(chǎn)，除了奉行長期價值投資理念外，還與公司獨特的激勵機(jī)制有關(guān)。在過去幾十年里，戴維斯家族成員、員工和董事們投資了超過20億美元的資金到戴維斯基金中，這樣員工利益和公司利益就可以長期捆綁，都致力于更好地進(jìn)行投資。

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