張新穎

(紹興中藝進(jìn)出口有限公司，浙江 紹興312000)

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的發(fā)展困境和對(duì)策

張新穎

(紹興中藝進(jìn)出口有限公司，浙江 紹興312000)

隨著中國經(jīng)濟(jì)改革的深化，企業(yè)集團(tuán)日益成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要主體.企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的發(fā)展有助于提高企業(yè)集團(tuán)的資源運(yùn)作效率，因而逐漸成為研究的焦點(diǎn).文章通過介紹內(nèi)部資本市場概念和功能，分析了我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的發(fā)展困境，在此基礎(chǔ)上，針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、外部監(jiān)督、信息管理等方面的不足提出了相關(guān)對(duì)策建議，旨在優(yōu)化我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場，提高配置效率.

企業(yè)集團(tuán)；內(nèi)部資本市場；效率

隨著市場經(jīng)濟(jì)制度的確立和市場競爭的日益激烈，我國企業(yè)的規(guī)模也在不斷地變化，企業(yè)集團(tuán)這一新的企業(yè)聯(lián)合形式逐漸出現(xiàn)在人類社會(huì)中.發(fā)展到現(xiàn)在，無論是在成熟市場體系下還是在新興市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)集團(tuán)都是居于主流地位的企業(yè)組織形式，作為企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)作的平臺(tái)，內(nèi)部資本市場的形成是和多元化、多部門的大企業(yè)以及企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展緊密相連的.在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期，內(nèi)部資本市場對(duì)企業(yè)集團(tuán)就像一把雙刃劍，有效性和無效論并存.盡管企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場在提高資金的使用效率與效益、優(yōu)化資源的配置等方面發(fā)揮著積極的作用,但同樣存在著不容忽視的問題.

1 內(nèi)部資本市場概述

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家AlChian和Williamson最早提出了內(nèi)部資本市場的概念.AlChian(1969)在研究電氣案例時(shí)指出“內(nèi)部資本市場是存在且有優(yōu)越性的”[1]，Williamson(1975)認(rèn)為內(nèi)部資本市場是“企業(yè)內(nèi)部圍繞資金展開競爭的市場”[2].這一概念提出至今，國內(nèi)外學(xué)者從企業(yè)集團(tuán)角度對(duì)內(nèi)部資本市場開展了大量研究，本文認(rèn)為,由于企業(yè)內(nèi)不同的業(yè)務(wù)部門擁有不同的投資機(jī)會(huì)及資源，企業(yè)集團(tuán)可以根據(jù)不同部門的投資機(jī)會(huì)，將資源配置到最具盈利的部門，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體利益的最大化，這就形成了企業(yè)的內(nèi)部資本市場.

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的功能歸納起來主要有三個(gè)方面：緩解融資約束、監(jiān)督激勵(lì)和優(yōu)化資源配置.緩解融資約束主要體現(xiàn)在當(dāng)外部資本市場融資不足或者無法滿足企業(yè)的融資需求時(shí)，企業(yè)集團(tuán)可利用內(nèi)部資本市場融得所需資本，達(dá)到“多錢效應(yīng)”；當(dāng)內(nèi)部各項(xiàng)目的獲利能力參差不同時(shí)，企業(yè)集團(tuán)可根據(jù)獲利能力的大小配置資源，實(shí)現(xiàn)“活錢效應(yīng)”.監(jiān)督激勵(lì)作用主要體現(xiàn)在集團(tuán)總部能通過有效的監(jiān)督和激勵(lì)降低股東和經(jīng)理之間的代理成本，通過各分部之間形成交叉監(jiān)督體系，鼓勵(lì)部門自覺參與到公司的治理活動(dòng)中來，從而提升企業(yè)的整體價(jià)值，提高資本使用效率.資本配置功能主要是指為了實(shí)現(xiàn)資本配置最高效，內(nèi)部資本市場根據(jù)外部環(huán)境變化適時(shí)調(diào)整資本配置方向.在市場經(jīng)濟(jì)中，有些投資項(xiàng)目可能前期的收益率比較高，但是因?yàn)橥饨绛h(huán)境或者內(nèi)部環(huán)境的變化而導(dǎo)致利潤率逐漸降低甚至徹底失敗，此時(shí)，集團(tuán)總部就可以利用可靠信息，迅速調(diào)整投資方向，實(shí)現(xiàn)資源的再配置，減少企業(yè)損失.

2 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場發(fā)展困境

2.1對(duì)中小股東的利益侵占

我國企業(yè)集團(tuán)普遍采用金字塔式、多層次的組織結(jié)構(gòu)，居于金字塔頂端的母公司通過控股控制著一批子公司、孫公司.在這種組織結(jié)構(gòu)下，控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流量索取權(quán)相互分離，使控股股東在特定情況下容易忽略索取權(quán)較低的部門，而將利益轉(zhuǎn)移到索取權(quán)較高的部門，通過犧牲企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部非上市主體的利益來粉飾上市主體的業(yè)績，導(dǎo)致中小股東、債權(quán)人等相關(guān)利益方利益受到損失.

2.2企業(yè)集團(tuán)過度投資

Jensen(1986)提出的自由現(xiàn)金流假說認(rèn)為企業(yè)在缺乏成長機(jī)會(huì)的情況下，如果來自自由現(xiàn)金的數(shù)量超過了適度投資水平，管理者為了追求更高的利益，很有可能利用這部分剩余現(xiàn)金流量進(jìn)行多項(xiàng)投資，導(dǎo)致過度投資[3].過度投資是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場帶來的常見病癥，究其原因主要是經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，我國市場上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在不斷地進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化，各行業(yè)間的利潤率相差很大，在較為充裕的現(xiàn)金流保障下，經(jīng)營者為獲取更高收益往往還沒來得及制定一個(gè)最完善的發(fā)展戰(zhàn)略就倉促上馬，這樣很容易產(chǎn)生決策的失誤，從而使企業(yè)集團(tuán)資金使用效率和效益不斷降低,偏離了企業(yè)集團(tuán)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo).

2.3監(jiān)督體系不完善

監(jiān)督和指導(dǎo)是內(nèi)部資本市場有效性的重要保障，由于監(jiān)管體制的不健全和關(guān)聯(lián)交易信息披露要求的弱化，控股股東及其所控制的董事、監(jiān)事和高管人員極易通過采取隱蔽的方式來進(jìn)行利益輸送，比如沒有對(duì)現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)分離程度比較高的公司行為重點(diǎn)和跟蹤監(jiān)管，導(dǎo)致一些不具備產(chǎn)業(yè)經(jīng)營條件的控制集團(tuán)從上市公司中套取利益；又或者由于企業(yè)集團(tuán)沒有對(duì)其下屬的各子公司資金使用進(jìn)行有效的督導(dǎo)，導(dǎo)致一些分部資金使用情況不受集團(tuán)總部控制，影響了資源配置效率，阻礙了集團(tuán)整體利益及價(jià)值的提升.

2.4管理手段、方式、技術(shù)落后

隨著我國規(guī)?；a(chǎn)的不斷深入，必然會(huì)對(duì)信息傳遞、考核分析、管理方式與手段等方面提出更高的要求.內(nèi)部資產(chǎn)市場的有效運(yùn)行需要以高效的網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)作為支撐，包括先進(jìn)的硬件技術(shù)平臺(tái)和與之相匹配的財(cái)務(wù)與管理應(yīng)用軟件，且企業(yè)集團(tuán)和各成員企業(yè)在相關(guān)管理技術(shù)支持下，操作統(tǒng)一的財(cái)務(wù)和管理軟件，使企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部能夠準(zhǔn)確、及時(shí)地傳遞信息并且能夠通過嚴(yán)格控制信息的傳遞過程來保障信息質(zhì)量.然而部分企業(yè)集團(tuán)尚未建立高效的網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)，企業(yè)間的信息傳遞受阻，信息質(zhì)量不高，阻礙了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場功能的有效發(fā)揮.

3 完善企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的對(duì)策

3.1調(diào)整不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)中小股東利益的保護(hù)

解決企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場對(duì)中小股東的利益侵占問題的關(guān)鍵在于解決管理層與股東之間、大股東與中小股東之間的雙重代理問題.要從根本上解決國有企業(yè)集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象，必須調(diào)整不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，如在設(shè)計(jì)治理機(jī)制時(shí)，要充分考慮到中小股東的利益，鼓勵(lì)中小投資者參與公司治理；在制度安排上對(duì)大股東和管理層予以必要的制衡，避免出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的局面；在董事會(huì)下設(shè)立必要的部門對(duì)資金的分配進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，制定有效的管理政策；加強(qiáng)集團(tuán)內(nèi)部的信息傳導(dǎo)體制的建設(shè)，提高信息的透明度.

3.2改善集團(tuán)公司的治理結(jié)構(gòu)，建立科學(xué)的決策體系

改善企業(yè)集團(tuán)治理結(jié)構(gòu)，建立科學(xué)的管理體系，完善企業(yè)內(nèi)部控制，有利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)營管理目標(biāo)和組織內(nèi)部經(jīng)營活動(dòng)，防止企業(yè)家因個(gè)人急功近利的心理造成盲目投資和過度投資，提升資源的配置效率，從而使內(nèi)部資本市場發(fā)揮更大的作用，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部資源的優(yōu)化配置.完善企業(yè)集團(tuán)的治理結(jié)構(gòu),可以從以下幾個(gè)方面入手：(1)完善企業(yè)集團(tuán)管理層的考核體系.以加強(qiáng)資金使用效率為目標(biāo)，充分考慮風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)指標(biāo)，提高決策的科學(xué)性.(2)充分發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)審計(jì)委員會(huì)和獨(dú)立董事的作用.審計(jì)委員會(huì)和獨(dú)立董事可以強(qiáng)化外部投資者對(duì)于內(nèi)部資本市場中各類交易行為的監(jiān)督,盡可能地避免低效率資本配置和利益掠奪行為的發(fā)生.

3.3完善外部監(jiān)督，促進(jìn)內(nèi)外部資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展

完善的監(jiān)督體系，包括內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督.多層控股關(guān)系在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場中普遍存在，容易造成過度交易或不公平現(xiàn)象引發(fā)公司治理問題.集團(tuán)內(nèi)部監(jiān)督并不能有效地解決此問題，需要外部監(jiān)督來約束.一方面要重視信息披露，明確信息披露以準(zhǔn)確、及時(shí)、真實(shí)為原則，企業(yè)集團(tuán)加強(qiáng)對(duì)重要信息的審計(jì)與監(jiān)督；另一方面要約束企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部交易行為.在當(dāng)前母子公司關(guān)聯(lián)交易頻繁發(fā)生的情況下，有必要提高引起資金轉(zhuǎn)移和占用等內(nèi)部交易行為的約束性，并通過強(qiáng)化第三方作用的方式對(duì)這些交易行為進(jìn)行監(jiān)督.

3.4優(yōu)化信息化管理手段，提高管理效率

企業(yè)集團(tuán)隨著組織規(guī)模不斷擴(kuò)大、業(yè)務(wù)模式不斷轉(zhuǎn)變、市場環(huán)境不斷變化，原有方法和手段已無法滿足管理需要，信息化管理應(yīng)運(yùn)而生.企業(yè)信息化管理的精髓是信息集成，其指導(dǎo)思想是通過數(shù)據(jù)平臺(tái)的建設(shè)和信息管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)信息和資源共享，提高生產(chǎn)效能和質(zhì)量、快速應(yīng)變的目的，增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力.例如在信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)支持下，集團(tuán)總部可以通過資金集中管理平臺(tái)，動(dòng)態(tài)地了解各成員單位資金運(yùn)行信息，強(qiáng)化總部對(duì)成員單位財(cái)務(wù)信息的監(jiān)控和指導(dǎo).

[1]Alchian A.Corporate Management and PropertyRights .Economic Policy and the Regulationof Corporate Securities[M].Washington,D.C: American Enterprise Institute,1969.

[2] Williamson,Oliver E.Markets and Hierarchies: Analysis and Antitrust[M].Neww York:Collier Macmillan Publishers Inc,1975.

[3] Jensen,M.Agency cost of free cash flow,Corporate finance and takeover[J].American Economic Review,1986,76(2):323-329.

[3]楊棉之,孫健,盧闖.企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的存在性與效率性[J].會(huì)計(jì)研究，2010(4):50-56.

[4]龔志文.企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場結(jié)構(gòu)及控制特征分析 [J].財(cái)會(huì)通訊，2013(10):37-39.

[5]盧建新.內(nèi)部資本市場配置效率研究[M].北京: 北京大學(xué)出版社,2008.

Dilemmas in the Development of Internal Capital Market of Enterprise Groups and Their Countermeasures

Zhang Xinying

(Shaoxing Zhongyi Import amp; Export Co.,Ltd.,Shaoxing,Zhejiang 312000)

As the opening and reform of China’s economy deepens,enterprise groups are thus becoming important subjects in modern economic activities.As a consequence,here comes the internal capital market (ICM),a financing and capital allocation mechanism and a new way of resource allocation.Since it helps improve the resource operation efficiency,ICM is gaining increasing attention from researchers and scholars.This paper intends to introduce the basic concept and function of ICM,analyze the dilemmas facing most enterprise groups of our country in developing the internal capital market,and finally put forward some suggestions on the market’s optimization and greater efficiency.

enterprise group;internal capital market (ICM);efficiency

2014-04-14

張新穎(1970-),男，浙江紹興人,經(jīng)濟(jì)師，主要研究方向?yàn)槠髽I(yè)管理.

F121

A

1008-293X(2014)08-0069-03

(責(zé)任編輯王海雷)