作者簡介：劉歡（1988.3-），女，漢族，內蒙古財經(jīng)大學，在讀碩士研究生，研究方向審計。

摘要：與會計利潤相比，EVA考慮了全部資本成本，是真正的經(jīng)濟利潤。使管理者和財務人員更關心企業(yè)的業(yè)績是否實質上得到了改善而不僅是財務報告的數(shù)據(jù)。本文選取玉龍股份作為樣本，分析其2012年年報數(shù)據(jù)，計算2012年的經(jīng)濟增加值并評估企業(yè)價值，說明EVA評價指標可以準確反映企業(yè)價值創(chuàng)造的實際狀況，促使經(jīng)營者注重企業(yè)長遠發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

關鍵詞：經(jīng)濟增加值；企業(yè)價值評估

一、EVA的基本理論

經(jīng)濟增加值（economic value added），又稱經(jīng)濟利潤，是20世紀80年代在美國興起的可廣泛用于企業(yè)內外部的業(yè)績評價指標。作為企業(yè)管理中有用的工具之一，EVA可全面衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，反映管理價值，是扣除資本成本后的資本收益。EVA彌補了傳統(tǒng)會計方法沒有全面考慮資本成本，只以利息費用反映債權融資成本，忽略股權資本成本的缺陷，準確揭露了企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟效益和公司的價值。

EVA的計算公式理論上可表述為：EVA=NOPAT-TC*WACC。式中NOPAT—稅后凈營業(yè)利潤，TC—資本總額，WACC—加權平均資本成本。實務中，EVA的計算要相對復雜，一是在計算稅后凈營業(yè)利潤和資本總額時需要對某些會計報表科目的處理方法進行調整，以消除根據(jù)會計準則編制的財務報表對企業(yè)真實情況的扭曲；二是資本成本的確定需要參考資本市場的歷史及現(xiàn)狀。因此，EVA的計算主要有三個步驟：一根據(jù)行業(yè)特點明確會計調整項目，主要考慮：消除會計準則對經(jīng)濟價值的影響，消除或減少管理者進行盈余管理的機會，防止管理人員的短期傾向；二計算NOPAT、WACC和TC；三計算EVA。

EVA企業(yè)價值評估模型主要有：基本模型、單階段模型、兩階段模型和三階段模型四種。EVA企業(yè)價值評估模型由下式表達：企業(yè)價值V=期初投入資本+預期未來EVA的現(xiàn)值。其中預期未來EVA的現(xiàn)值的度量產(chǎn)生出不同的EVA企業(yè)價值評估模型，其基本思想都是基于企業(yè)發(fā)展不同時間段的EVA折現(xiàn)。其中單階段模型又分為零增長模型和穩(wěn)定增長模型倆種。本文將以玉龍股份為例對其進行企業(yè)價值的評估，由于玉龍股份的上市時間較短，其EVA的增長速度較難確定，故本文選用較為簡單的零增長模型對玉龍股份的企業(yè)價值進行評估。方法如下：假設未來EVA增長率為零，均為固定值EVA。這時，預期未來EVA的現(xiàn)值=。假設企業(yè)永續(xù)經(jīng)營，則未來EVA的現(xiàn)值為。則企業(yè)價值評估公式簡化為：V=+。

二、玉龍股份EVA企業(yè)價值評估

（一）玉龍股份基本介紹。公司全稱為江蘇玉龍鋼管股份有限公司，前身為無錫縣高頻焊管廠，是全國民營企業(yè)500強之一，也是國內最具實力的專業(yè)生產(chǎn)石油、天然氣、水輸送用及大型鋼結構用鋼管的綜合生產(chǎn)廠家之一。

（二）玉龍股份2012年EVA的計算

依據(jù)前文EVA的計算方法，對玉龍股份有限公司2012年的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額、加權平均資本成本進行計算：

1.計算稅后凈營業(yè)利潤見表1：

表1稅后凈營業(yè)利潤核算科目金額利潤總額162，620，95673+壞賬準備增加41，830，85403+營業(yè)外支出3，123，90420-營業(yè)外收入13，141，63204+利息支出25，107，61372小計219，541，696641-T075稅后164，656，27248+少數(shù)股東損益3，089，33524-遞延所得稅資產(chǎn)增加或遞延所得稅負債減少433，74164稅后凈營業(yè)利潤167，311，866082計算資本總額見表2

表22012年和2011年資本總額核算科目20122011短期借款231，000，00000749，000，00000債務資本合計231，000，00000749，000，00000股東權益1，952，167，265281，902，561，65567+壞賬準備增加41，830，8540341，948，45963-遞延所得稅資產(chǎn)或遞

延所得稅負債借方余額11，189，518776，863，09848-在建工程凈額335，475，973786，965，06296+營業(yè)外支出*0752，342，928153，926，73181-營業(yè)外收入*0759，856，2240311，286，00775權益資本合計1，639，819，330881，923，322，67792資本總額1，870，819，330882，672，322，677923.計算加權平均資本成本

（1）債務資本和權益資本在資本總額中所占比重，2012年的資本結構為：債務資產(chǎn)231000000，占比1235%，權益資本163981933088，占比8765%

（2）債務資本成本。通常公司的債務資本主要是銀行的借貸資本，而且此處的資本成本是指企業(yè)的長期資金成本，因此選取截至2012年6月8日中國人民銀行公布的3-5年中長期銀行貸款基準利率665和2012年7月6日公布的640的加權結果，即665*6/12+640*6/12=653作為稅前債務資本成本，這樣稅前債務資本成本為653，稅后為490。

（3）權益資本成本。采用資本資產(chǎn)定價模型來計算權益資本成本：Ke=Kf+β（Km-Kf）式中：Ke——風險資產(chǎn)的預期收益率，即權益資本成本的估算值；Kf——無風險收益率；Km-Kf——市場組合的風險溢價；β——個股對整個市場的風險的測度。

采用2012年6月8日銀行三個月整存整取的年利率285%和2012年7月6日公布的260%的加權結果，即285%*6/12+260%*6/12=273%作為無風險收益率Kf；采取2012年GDP增長率78%作為市場風險溢價Km-Kf；β參照美國標準普爾（S&P500）的收益計算方法，采用玉龍股份的上市以來的周收益率K1與對應的上證綜指的收益率K2，利用eviews60做線性回歸：K1=α+β×K2，確定β值。各具體值為Kf=273%，Km-Kf=78%，貝塔值為1704215。權益資本成本Ke=Kf+β（Km-Kf）=273%+1704215*78%=1602%%

（4）加權平均資本成本為1465%（稅后債務資本成本490%，債務資本比例1235%，權益資本成本1602%，權益資本比例8765%）

（5）根據(jù)上述計算結果可知，信達地產(chǎn)EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權平均資本成本=167，311，86608-1，870，819，33088*1465%=-106，763，16589

（三）玉龍股份企業(yè)價值評估

依前文所述，企業(yè)價值評估公式為：V=+.其中，2011年底玉龍股份的資本總額為2，672，322，67792，即為2012的期初投入資本。這樣，玉龍股份企業(yè)價值：

玉龍股份2012年12月31日在深市收盤價為908元/股，2012年年末總股本31750萬股，可推算出其市值為288290萬元。EVA企業(yè)價值評估模型預測的價值為1，943，563，86638元，低于其市值3258%。

眾所周知，我國的證券市場并不是一個充分有效的市場，再加上近年股市反復無常，股價有時并不能真實反映企業(yè)的價值。一般而言，在20%上下波動都是合理的，而玉龍股份企業(yè)價值的評估略高于20%，投資需謹慎。（作者單位：內蒙古財經(jīng)大學）

參考文獻

[1]劉曉英.EVA的計算及其會計調整.財會通訊.2009年第10期：53-54

[2]陳曉紅.EVA、會計利潤與企業(yè)價值.財會通訊.2010年第5期下：65-67

[3]劉丹.基于EVA的上市公司經(jīng)營績效實證研究——以我國煤炭上市公司為例.會計之友2011年上：72-74

作者簡介：劉歡（1988.3-），女，漢族，內蒙古財經(jīng)大學，在讀碩士研究生，研究方向審計。

摘要：與會計利潤相比，EVA考慮了全部資本成本，是真正的經(jīng)濟利潤。使管理者和財務人員更關心企業(yè)的業(yè)績是否實質上得到了改善而不僅是財務報告的數(shù)據(jù)。本文選取玉龍股份作為樣本，分析其2012年年報數(shù)據(jù)，計算2012年的經(jīng)濟增加值并評估企業(yè)價值，說明EVA評價指標可以準確反映企業(yè)價值創(chuàng)造的實際狀況，促使經(jīng)營者注重企業(yè)長遠發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

關鍵詞：經(jīng)濟增加值；企業(yè)價值評估

一、EVA的基本理論

經(jīng)濟增加值（economic value added），又稱經(jīng)濟利潤，是20世紀80年代在美國興起的可廣泛用于企業(yè)內外部的業(yè)績評價指標。作為企業(yè)管理中有用的工具之一，EVA可全面衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，反映管理價值，是扣除資本成本后的資本收益。EVA彌補了傳統(tǒng)會計方法沒有全面考慮資本成本，只以利息費用反映債權融資成本，忽略股權資本成本的缺陷，準確揭露了企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟效益和公司的價值。

EVA的計算公式理論上可表述為：EVA=NOPAT-TC*WACC。式中NOPAT—稅后凈營業(yè)利潤，TC—資本總額，WACC—加權平均資本成本。實務中，EVA的計算要相對復雜，一是在計算稅后凈營業(yè)利潤和資本總額時需要對某些會計報表科目的處理方法進行調整，以消除根據(jù)會計準則編制的財務報表對企業(yè)真實情況的扭曲；二是資本成本的確定需要參考資本市場的歷史及現(xiàn)狀。因此，EVA的計算主要有三個步驟：一根據(jù)行業(yè)特點明確會計調整項目，主要考慮：消除會計準則對經(jīng)濟價值的影響，消除或減少管理者進行盈余管理的機會，防止管理人員的短期傾向；二計算NOPAT、WACC和TC；三計算EVA。

EVA企業(yè)價值評估模型主要有：基本模型、單階段模型、兩階段模型和三階段模型四種。EVA企業(yè)價值評估模型由下式表達：企業(yè)價值V=期初投入資本+預期未來EVA的現(xiàn)值。其中預期未來EVA的現(xiàn)值的度量產(chǎn)生出不同的EVA企業(yè)價值評估模型，其基本思想都是基于企業(yè)發(fā)展不同時間段的EVA折現(xiàn)。其中單階段模型又分為零增長模型和穩(wěn)定增長模型倆種。本文將以玉龍股份為例對其進行企業(yè)價值的評估，由于玉龍股份的上市時間較短，其EVA的增長速度較難確定，故本文選用較為簡單的零增長模型對玉龍股份的企業(yè)價值進行評估。方法如下：假設未來EVA增長率為零，均為固定值EVA。這時，預期未來EVA的現(xiàn)值=。假設企業(yè)永續(xù)經(jīng)營，則未來EVA的現(xiàn)值為。則企業(yè)價值評估公式簡化為：V=+。

二、玉龍股份EVA企業(yè)價值評估

（一）玉龍股份基本介紹。公司全稱為江蘇玉龍鋼管股份有限公司，前身為無錫縣高頻焊管廠，是全國民營企業(yè)500強之一，也是國內最具實力的專業(yè)生產(chǎn)石油、天然氣、水輸送用及大型鋼結構用鋼管的綜合生產(chǎn)廠家之一。

（二）玉龍股份2012年EVA的計算

依據(jù)前文EVA的計算方法，對玉龍股份有限公司2012年的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額、加權平均資本成本進行計算：

1.計算稅后凈營業(yè)利潤見表1：

表1稅后凈營業(yè)利潤核算科目金額利潤總額162，620，95673+壞賬準備增加41，830，85403+營業(yè)外支出3，123，90420-營業(yè)外收入13，141，63204+利息支出25，107，61372小計219，541，696641-T075稅后164，656，27248+少數(shù)股東損益3，089，33524-遞延所得稅資產(chǎn)增加或遞延所得稅負債減少433，74164稅后凈營業(yè)利潤167，311，866082計算資本總額見表2

表22012年和2011年資本總額核算科目20122011短期借款231，000，00000749，000，00000債務資本合計231，000，00000749，000，00000股東權益1，952，167，265281，902，561，65567+壞賬準備增加41，830，8540341，948，45963-遞延所得稅資產(chǎn)或遞

延所得稅負債借方余額11，189，518776，863，09848-在建工程凈額335，475，973786，965，06296+營業(yè)外支出*0752，342，928153，926，73181-營業(yè)外收入*0759，856，2240311，286，00775權益資本合計1，639，819，330881，923，322，67792資本總額1，870，819，330882，672，322，677923.計算加權平均資本成本

（1）債務資本和權益資本在資本總額中所占比重，2012年的資本結構為：債務資產(chǎn)231000000，占比1235%，權益資本163981933088，占比8765%

（2）債務資本成本。通常公司的債務資本主要是銀行的借貸資本，而且此處的資本成本是指企業(yè)的長期資金成本，因此選取截至2012年6月8日中國人民銀行公布的3-5年中長期銀行貸款基準利率665和2012年7月6日公布的640的加權結果，即665*6/12+640*6/12=653作為稅前債務資本成本，這樣稅前債務資本成本為653，稅后為490。

（3）權益資本成本。采用資本資產(chǎn)定價模型來計算權益資本成本：Ke=Kf+β（Km-Kf）式中：Ke——風險資產(chǎn)的預期收益率，即權益資本成本的估算值；Kf——無風險收益率；Km-Kf——市場組合的風險溢價；β——個股對整個市場的風險的測度。

采用2012年6月8日銀行三個月整存整取的年利率285%和2012年7月6日公布的260%的加權結果，即285%*6/12+260%*6/12=273%作為無風險收益率Kf；采取2012年GDP增長率78%作為市場風險溢價Km-Kf；β參照美國標準普爾（S&P500）的收益計算方法，采用玉龍股份的上市以來的周收益率K1與對應的上證綜指的收益率K2，利用eviews60做線性回歸：K1=α+β×K2，確定β值。各具體值為Kf=273%，Km-Kf=78%，貝塔值為1704215。權益資本成本Ke=Kf+β（Km-Kf）=273%+1704215*78%=1602%%

（4）加權平均資本成本為1465%（稅后債務資本成本490%，債務資本比例1235%，權益資本成本1602%，權益資本比例8765%）

（5）根據(jù)上述計算結果可知，信達地產(chǎn)EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權平均資本成本=167，311，86608-1，870，819，33088*1465%=-106，763，16589

（三）玉龍股份企業(yè)價值評估

依前文所述，企業(yè)價值評估公式為：V=+.其中，2011年底玉龍股份的資本總額為2，672，322，67792，即為2012的期初投入資本。這樣，玉龍股份企業(yè)價值：

玉龍股份2012年12月31日在深市收盤價為908元/股，2012年年末總股本31750萬股，可推算出其市值為288290萬元。EVA企業(yè)價值評估模型預測的價值為1，943，563，86638元，低于其市值3258%。

眾所周知，我國的證券市場并不是一個充分有效的市場，再加上近年股市反復無常，股價有時并不能真實反映企業(yè)的價值。一般而言，在20%上下波動都是合理的，而玉龍股份企業(yè)價值的評估略高于20%，投資需謹慎。（作者單位：內蒙古財經(jīng)大學）

參考文獻

[1]劉曉英.EVA的計算及其會計調整.財會通訊.2009年第10期：53-54

[2]陳曉紅.EVA、會計利潤與企業(yè)價值.財會通訊.2010年第5期下：65-67

[3]劉丹.基于EVA的上市公司經(jīng)營績效實證研究——以我國煤炭上市公司為例.會計之友2011年上：72-74

作者簡介：劉歡（1988.3-），女，漢族，內蒙古財經(jīng)大學，在讀碩士研究生，研究方向審計。

摘要：與會計利潤相比，EVA考慮了全部資本成本，是真正的經(jīng)濟利潤。使管理者和財務人員更關心企業(yè)的業(yè)績是否實質上得到了改善而不僅是財務報告的數(shù)據(jù)。本文選取玉龍股份作為樣本，分析其2012年年報數(shù)據(jù)，計算2012年的經(jīng)濟增加值并評估企業(yè)價值，說明EVA評價指標可以準確反映企業(yè)價值創(chuàng)造的實際狀況，促使經(jīng)營者注重企業(yè)長遠發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

關鍵詞：經(jīng)濟增加值；企業(yè)價值評估

一、EVA的基本理論

經(jīng)濟增加值（economic value added），又稱經(jīng)濟利潤，是20世紀80年代在美國興起的可廣泛用于企業(yè)內外部的業(yè)績評價指標。作為企業(yè)管理中有用的工具之一，EVA可全面衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，反映管理價值，是扣除資本成本后的資本收益。EVA彌補了傳統(tǒng)會計方法沒有全面考慮資本成本，只以利息費用反映債權融資成本，忽略股權資本成本的缺陷，準確揭露了企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟效益和公司的價值。

EVA的計算公式理論上可表述為：EVA=NOPAT-TC*WACC。式中NOPAT—稅后凈營業(yè)利潤，TC—資本總額，WACC—加權平均資本成本。實務中，EVA的計算要相對復雜，一是在計算稅后凈營業(yè)利潤和資本總額時需要對某些會計報表科目的處理方法進行調整，以消除根據(jù)會計準則編制的財務報表對企業(yè)真實情況的扭曲；二是資本成本的確定需要參考資本市場的歷史及現(xiàn)狀。因此，EVA的計算主要有三個步驟：一根據(jù)行業(yè)特點明確會計調整項目，主要考慮：消除會計準則對經(jīng)濟價值的影響，消除或減少管理者進行盈余管理的機會，防止管理人員的短期傾向；二計算NOPAT、WACC和TC；三計算EVA。

EVA企業(yè)價值評估模型主要有：基本模型、單階段模型、兩階段模型和三階段模型四種。EVA企業(yè)價值評估模型由下式表達：企業(yè)價值V=期初投入資本+預期未來EVA的現(xiàn)值。其中預期未來EVA的現(xiàn)值的度量產(chǎn)生出不同的EVA企業(yè)價值評估模型，其基本思想都是基于企業(yè)發(fā)展不同時間段的EVA折現(xiàn)。其中單階段模型又分為零增長模型和穩(wěn)定增長模型倆種。本文將以玉龍股份為例對其進行企業(yè)價值的評估，由于玉龍股份的上市時間較短，其EVA的增長速度較難確定，故本文選用較為簡單的零增長模型對玉龍股份的企業(yè)價值進行評估。方法如下：假設未來EVA增長率為零，均為固定值EVA。這時，預期未來EVA的現(xiàn)值=。假設企業(yè)永續(xù)經(jīng)營，則未來EVA的現(xiàn)值為。則企業(yè)價值評估公式簡化為：V=+。

二、玉龍股份EVA企業(yè)價值評估

（一）玉龍股份基本介紹。公司全稱為江蘇玉龍鋼管股份有限公司，前身為無錫縣高頻焊管廠，是全國民營企業(yè)500強之一，也是國內最具實力的專業(yè)生產(chǎn)石油、天然氣、水輸送用及大型鋼結構用鋼管的綜合生產(chǎn)廠家之一。

（二）玉龍股份2012年EVA的計算

依據(jù)前文EVA的計算方法，對玉龍股份有限公司2012年的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額、加權平均資本成本進行計算：

1.計算稅后凈營業(yè)利潤見表1：

表1稅后凈營業(yè)利潤核算科目金額利潤總額162，620，95673+壞賬準備增加41，830，85403+營業(yè)外支出3，123，90420-營業(yè)外收入13，141，63204+利息支出25，107，61372小計219，541，696641-T075稅后164，656，27248+少數(shù)股東損益3，089，33524-遞延所得稅資產(chǎn)增加或遞延所得稅負債減少433，74164稅后凈營業(yè)利潤167，311，866082計算資本總額見表2

表22012年和2011年資本總額核算科目20122011短期借款231，000，00000749，000，00000債務資本合計231，000，00000749，000，00000股東權益1，952，167，265281，902，561，65567+壞賬準備增加41，830，8540341，948，45963-遞延所得稅資產(chǎn)或遞

延所得稅負債借方余額11，189，518776，863，09848-在建工程凈額335，475，973786，965，06296+營業(yè)外支出*0752，342，928153，926，73181-營業(yè)外收入*0759，856，2240311，286，00775權益資本合計1，639，819，330881，923，322，67792資本總額1，870，819，330882，672，322，677923.計算加權平均資本成本

（1）債務資本和權益資本在資本總額中所占比重，2012年的資本結構為：債務資產(chǎn)231000000，占比1235%，權益資本163981933088，占比8765%

（2）債務資本成本。通常公司的債務資本主要是銀行的借貸資本，而且此處的資本成本是指企業(yè)的長期資金成本，因此選取截至2012年6月8日中國人民銀行公布的3-5年中長期銀行貸款基準利率665和2012年7月6日公布的640的加權結果，即665*6/12+640*6/12=653作為稅前債務資本成本，這樣稅前債務資本成本為653，稅后為490。

（3）權益資本成本。采用資本資產(chǎn)定價模型來計算權益資本成本：Ke=Kf+β（Km-Kf）式中：Ke——風險資產(chǎn)的預期收益率，即權益資本成本的估算值；Kf——無風險收益率；Km-Kf——市場組合的風險溢價；β——個股對整個市場的風險的測度。

采用2012年6月8日銀行三個月整存整取的年利率285%和2012年7月6日公布的260%的加權結果，即285%*6/12+260%*6/12=273%作為無風險收益率Kf；采取2012年GDP增長率78%作為市場風險溢價Km-Kf；β參照美國標準普爾（S&P500）的收益計算方法，采用玉龍股份的上市以來的周收益率K1與對應的上證綜指的收益率K2，利用eviews60做線性回歸：K1=α+β×K2，確定β值。各具體值為Kf=273%，Km-Kf=78%，貝塔值為1704215。權益資本成本Ke=Kf+β（Km-Kf）=273%+1704215*78%=1602%%

（4）加權平均資本成本為1465%（稅后債務資本成本490%，債務資本比例1235%，權益資本成本1602%，權益資本比例8765%）

（5）根據(jù)上述計算結果可知，信達地產(chǎn)EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權平均資本成本=167，311，86608-1，870，819，33088*1465%=-106，763，16589

（三）玉龍股份企業(yè)價值評估

依前文所述，企業(yè)價值評估公式為：V=+.其中，2011年底玉龍股份的資本總額為2，672，322，67792，即為2012的期初投入資本。這樣，玉龍股份企業(yè)價值：

玉龍股份2012年12月31日在深市收盤價為908元/股，2012年年末總股本31750萬股，可推算出其市值為288290萬元。EVA企業(yè)價值評估模型預測的價值為1，943，563，86638元，低于其市值3258%。

眾所周知，我國的證券市場并不是一個充分有效的市場，再加上近年股市反復無常，股價有時并不能真實反映企業(yè)的價值。一般而言，在20%上下波動都是合理的，而玉龍股份企業(yè)價值的評估略高于20%，投資需謹慎。（作者單位：內蒙古財經(jīng)大學）

參考文獻

[1]劉曉英.EVA的計算及其會計調整.財會通訊.2009年第10期：53-54

[2]陳曉紅.EVA、會計利潤與企業(yè)價值.財會通訊.2010年第5期下：65-67

[3]劉丹.基于EVA的上市公司經(jīng)營績效實證研究——以我國煤炭上市公司為例.會計之友2011年上：72-74