陳克新

美聯(lián)儲(chǔ)退出“量寬”，向常規(guī)貨幣政策復(fù)歸，由此引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好改變，大量美元回撤美國(guó)本土，所引發(fā)的連鎖反應(yīng)，其實(shí)利多中國(guó)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)有關(guān)部門(mén)和企業(yè)應(yīng)當(dāng)因勢(shì)利導(dǎo)，采取措施，借力并助推“熱錢(qián)”出境，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)更快增長(zhǎng)。

“熱錢(qián)”外逃成世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素

近期，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家面臨“失血”風(fēng)險(xiǎn)沖擊，即大量美元資本從阿根廷、巴西、南非、印度等國(guó)大規(guī)模出逃。統(tǒng)計(jì)顯示，2014年元月第一周，新興市場(chǎng)股基就出現(xiàn)63億美元資金凈流出，為2011年8月以來(lái)最大單周資金流出。資金外逃致使上述國(guó)家貨幣匯率大幅下跌，阿根廷比索在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)貶值22%，創(chuàng)下12年來(lái)最大跌幅；俄羅斯盧布兌美元匯價(jià)一路走軟至5年低點(diǎn)，一些國(guó)家央行出手干預(yù)亦無(wú)濟(jì)于事。因此，有媒體觀(guān)點(diǎn)將巴西、南非、印度、土耳其和印尼稱(chēng)之為“脆弱五國(guó)”。

新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家資金“外逃”的始作俑者，是美聯(lián)儲(chǔ)量寬貨幣政策推動(dòng)及退出。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，出于“救市”需要，美聯(lián)儲(chǔ)QE釋放了大量流動(dòng)性，其中很大部分流入了新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，成為一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要支撐。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始向常規(guī)貨幣政策回歸，并且還會(huì)加大削減力度與加快削減節(jié)奏，從而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好改變，大量資金相繼從一些外匯儲(chǔ)備較少、外部負(fù)債過(guò)多、進(jìn)出口貿(mào)易大量逆差、通貨膨脹率較高，即經(jīng)濟(jì)脆弱的發(fā)展中國(guó)家撤離，回撤美國(guó)本土。

大量資金從上述國(guó)家撤出，無(wú)疑會(huì)加劇其經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，在推高物價(jià)指數(shù)的同時(shí)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯，出現(xiàn)最為糟糕的“滯脹”局面，從而成為2014年世界經(jīng)濟(jì)的最大不穩(wěn)定因素。

中國(guó)能夠承受“熱錢(qián)”出境沖擊

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，美元資金在世界各地市場(chǎng)的大規(guī)模進(jìn)出，勢(shì)必影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)，有時(shí)甚至是很大沖擊。但是，不同于其他“脆弱國(guó)家”，中國(guó)完全能夠承受住這種沖擊。這是因?yàn)橹袊?guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，2013年末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到3.82萬(wàn)億美元，相當(dāng)于德國(guó)GDP總量；中國(guó)債務(wù)主要是境內(nèi)人民幣債務(wù)，屬于國(guó)家內(nèi)部債務(wù)，有“無(wú)限量”的人民幣供應(yīng)用于債務(wù)支付；中國(guó)境外美元債權(quán)遠(yuǎn)大于債務(wù)。所以，中國(guó)無(wú)懼美元大量流出局面，至多是減少美國(guó)債務(wù)購(gòu)買(mǎi)而已，不會(huì)出現(xiàn)國(guó)際性債務(wù)違約與支付困難。

不僅如此，繼續(xù)快速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)于全球資金依然具有很大吸引力；中國(guó)仍然為“世界工廠(chǎng)”，美國(guó)等國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所產(chǎn)生商品需求增長(zhǎng)，有很大部分必須從中國(guó)進(jìn)口來(lái)滿(mǎn)足，這就使得今后中國(guó)“雙順差”局面依舊，至少是逆差不會(huì)太大，與中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備遠(yuǎn)不是一個(gè)等量級(jí)。正是因?yàn)槿绱?，所以盡管2013年下半年美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期濃厚，中國(guó)外匯儲(chǔ)備繼續(xù)大量增加。國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)（不含匯率、價(jià)格等非交易價(jià)值變動(dòng)影響）全年增加了4327億美元，其中四季度增加1310億美元。今年1月份，中國(guó)出口增長(zhǎng)10.6%（按美元計(jì)價(jià)）；貿(mào)易順差318.6億美元，擴(kuò)大14%。據(jù)此分析，受到多方面因素影響，2014年中國(guó)外匯儲(chǔ)備不僅不會(huì)減少，很有可能進(jìn)一步提高。

美元回撤其實(shí)利多中國(guó)經(jīng)濟(jì)

在某種意義上，“熱錢(qián)”頻繁進(jìn)出對(duì)于健康經(jīng)濟(jì)而言，其實(shí)是一個(gè)“麻煩制造者”。因此，如果美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策回歸正常，前期所涌入中國(guó)大陸的“熱錢(qián)”大量離境，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，未必不是一件好事，其積極影響是顯而易見(jiàn)的。

首先，可以舒緩人民幣升值壓力，甚至一定程度貶值，提高外貿(mào)出口競(jìng)爭(zhēng)力。前段時(shí)期，人們?cè)?jīng)驚呼境外“熱錢(qián)”涌入太多，致使人民幣過(guò)快升值，外貿(mào)出口企業(yè)日子很不好過(guò)，要求千方百計(jì)進(jìn)行圍堵。如果現(xiàn)在“熱錢(qián)”大量出境，我國(guó)企業(yè)正好可以借此舒緩人民幣升值壓力，甚至推動(dòng)人民幣適度貶值。其結(jié)果將有利于提高中國(guó)制造出口競(jìng)爭(zhēng)能力，更多承接世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來(lái)的好處，增添中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力。

其次，可以減少人民幣外匯占款，減輕過(guò)多貨幣供應(yīng)對(duì)于物價(jià)上漲推力。一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)適度，并非越多越好。不可否認(rèn)，現(xiàn)階段中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)多，大大超出了實(shí)際需求，并引發(fā)了持續(xù)性重大損失，而且還因?yàn)檠胄斜黄柔尫磐鈪R人民幣占款而增加物價(jià)上漲壓力。如果大量“熱錢(qián)”出境，有關(guān)部門(mén)和企業(yè)乘機(jī)賣(mài)出美元，相應(yīng)收回人民幣外匯占款，就可以減輕過(guò)多貨幣供應(yīng)對(duì)于物價(jià)上漲的推動(dòng)，保證物價(jià)指數(shù)處于預(yù)期目標(biāo)之內(nèi)。在這種情況下，中國(guó)政府的宏觀(guān)調(diào)控空間增大，能夠采取更多刺激措施，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)更快發(fā)展。

再次是趁機(jī)降低“存準(zhǔn)”，促進(jìn)貨幣政策盡快向合理水平回歸。前期“熱錢(qián)”大量入境，迫使央行不斷提高存款準(zhǔn)備金率，達(dá)到前所未有20%以上水平。如此之高的存款準(zhǔn)備金率，致使大量資金被凍結(jié)央行而閑置不用，還要支付巨額利息成本。有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)橹袊?guó)過(guò)高的準(zhǔn)款準(zhǔn)備金率，同時(shí)又將資金大量借貸給其他國(guó)家，中國(guó)因?yàn)閮?nèi)外利差所導(dǎo)致的負(fù)利息損失，每年超過(guò)800億美元。這些損失歸根到底要由國(guó)人買(mǎi)單，由中國(guó)財(cái)政買(mǎi)單。這種損失，可能是因?yàn)橐郧啊盁徨X(qián)”洶涌入境而迫不得已。而隨著大量“熱錢(qián)”出境，我國(guó)企業(yè)正好可以操作轉(zhuǎn)向，包括降低“存準(zhǔn)”，使其向正常水平回歸。這樣，就可以釋放大量資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，緩解企業(yè)資金緊張局面，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)還能夠避免巨額利息損失。

最后是推高美元匯率，壓低國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格，降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)成本。中國(guó)是一個(gè)大宗商品重要消費(fèi)國(guó)家與進(jìn)口國(guó)家。許多大宗商品，如原油、礦石、大豆等，其進(jìn)口依存度已經(jīng)達(dá)到50%，有的甚至在7成以上。一般而言，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品主要由美元計(jì)價(jià)，美元越是升值，大宗商品國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格就越是下降，中國(guó)大宗商品單位進(jìn)口費(fèi)用隨之減少，由此降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)成本。2013年，中國(guó)進(jìn)口鐵礦石8.2億噸，如果進(jìn)口鐵礦石噸價(jià)能夠降低10美元，中國(guó)因此可以降低進(jìn)口成本82億美元。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，“熱錢(qián)”回歸美國(guó)本土，將引發(fā)美元升值，壓低國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格，當(dāng)然會(huì)降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)成本，這有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是在中國(guó)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化，需要大量原材料的現(xiàn)階段。

因勢(shì)利導(dǎo)加快“熱錢(qián)”流出

由此可見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)退出“量寬”所引發(fā)的連鎖反應(yīng)，其實(shí)利多中國(guó)經(jīng)濟(jì)，可以成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力。

現(xiàn)在與今后的問(wèn)題是，雖然美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，“熱錢(qián)”大量從一些脆弱國(guó)家撤離，但中國(guó)卻可能是一個(gè)例外，中國(guó)境內(nèi)“熱錢(qián)”不減反多，增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展困擾，2013年下半年以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增多，并且繼續(xù)超出貿(mào)易順差，已經(jīng)顯示端倪。因此，必須采取對(duì)應(yīng)措施，刺激“熱錢(qián)”離境，至少是減弱“熱錢(qián)”涌入規(guī)模。

在眾多前瞻引導(dǎo)措施中，一個(gè)重要方面，是要人民幣適度降息，逐步與發(fā)達(dá)國(guó)家低利率水平接近，消除“熱錢(qián)”涌入的內(nèi)外利差誘惑，并且降低國(guó)內(nèi)企業(yè)資金使用成本，釜底抽薪物價(jià)水平。此外，還要加快匯改步伐，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)幅度，最終實(shí)現(xiàn)供求關(guān)系決定匯率波動(dòng)。

以前因?yàn)槿嗣駧磐鈪R占款增多而采取了回收流動(dòng)性動(dòng)作，包括提高存款準(zhǔn)備金率等。隨著國(guó)際“熱錢(qián)”由進(jìn)變出，央行存款準(zhǔn)備金率也應(yīng)適當(dāng)下調(diào)，這是盤(pán)活存量資金，緩解企業(yè)資金緊張，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要方面。當(dāng)然，在調(diào)降低存款準(zhǔn)備金率同時(shí)，也需要管住資金投向，應(yīng)當(dāng)主要面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，面向中小微企業(yè)，面向環(huán)保產(chǎn)業(yè)、面向與民生相關(guān)的市政基礎(chǔ)設(shè)施、住宅建設(shè)、棚戶(hù)區(qū)改造以及食品安全等領(lǐng)域。與之相反，一些高能耗、高污染、過(guò)剩行業(yè)，譬如鋼鐵、水泥等行業(yè)，必須實(shí)施資金緊縮方針，予以更大市場(chǎng)壓力，促其早日兼并重組，淘汰落后?？傊羞x擇地釋放流動(dòng)性，有保有壓，而不能夠利益均沾，全面寬松。