陳勇+黃波+黃偉

摘要：對(duì)于高盈利創(chuàng)新項(xiàng)目，創(chuàng)新企業(yè)可以通過(guò)信號(hào)傳遞解決其與投資基金協(xié)同創(chuàng)新中的逆向選擇問(wèn)題，即通過(guò)對(duì)賭協(xié)議的設(shè)計(jì)將其與低盈利項(xiàng)目區(qū)分開來(lái)。當(dāng)創(chuàng)新項(xiàng)目所獲最高利潤(rùn)較大，或獲得最高利潤(rùn)的概率較高，或創(chuàng)新企業(yè)投資比例較低時(shí)，創(chuàng)新企業(yè)可通過(guò)對(duì)賭協(xié)議促成與投資基金的協(xié)同創(chuàng)新。創(chuàng)新企業(yè)的最優(yōu)對(duì)賭協(xié)議為：將其項(xiàng)目最高收益率作為對(duì)賭協(xié)議的目標(biāo)收益率，若達(dá)不到目標(biāo)收益率創(chuàng)新企業(yè)就放棄參與利潤(rùn)分配，若達(dá)到目標(biāo)收益率則要求投資基金轉(zhuǎn)讓相應(yīng)的利潤(rùn)分配權(quán)，以彌補(bǔ)其因市場(chǎng)環(huán)境差而達(dá)不到目標(biāo)收益率所遭受的損失。

關(guān)鍵詞：協(xié)同創(chuàng)新；對(duì)賭協(xié)議；創(chuàng)新企業(yè)；投資基金；信號(hào)傳遞；逆向選擇；市場(chǎng)環(huán)境；目標(biāo)收益率

中圖分類號(hào)：F272.1；F830.593文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：16748131（2014）04009506

一、引言

隨著產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新成為我國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略（Wei et al，2013），各地政府紛紛成立引導(dǎo)基金以委托專業(yè)機(jī)構(gòu)建立創(chuàng)新投資基金，利用其在創(chuàng)新項(xiàng)目選擇及投資上的專業(yè)技能，選擇合適的創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行扶持，解決協(xié)同創(chuàng)新資金不足以及其中的逆向選擇問(wèn)題，并取得一定成效（孟衛(wèi)東 等，2010）。但是，即使創(chuàng)新投資基金在創(chuàng)新項(xiàng)目選擇及投資上擁有專業(yè)技能，還是不能完全解決因信息不對(duì)稱帶來(lái)的逆向選擇等問(wèn)題。資料顯示，美國(guó)硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資基金的失敗率是78%，而在世界范圍內(nèi)的失敗率甚至高達(dá)90%（Ferrary et al，2009）。如何解決逆向選擇問(wèn)題，仍然是投資基金模式下協(xié)同創(chuàng)新成功運(yùn)行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于如何通過(guò)信息甄別解決協(xié)同創(chuàng)新中的逆向選擇進(jìn)行了深入研究，黃波等（2011）研究了發(fā)包方如何利用利益分配方式設(shè)計(jì)促使研發(fā)外包合作雙方如實(shí)告知其私人信息。劉和東（2008）描述了技術(shù)交易中的逆向選擇現(xiàn)象、成因及其對(duì)技術(shù)市場(chǎng)的影響，并針對(duì)逆向選擇問(wèn)題提出了前瞻性的有效防范建議。刁麗琳（2010）研究了委托人如何通過(guò)實(shí)物期權(quán)設(shè)計(jì)解決技術(shù)創(chuàng)新代理人的逆向選擇問(wèn)題。熊波等（2007）分析了私人權(quán)益資本市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者如何通過(guò)信息甄別克服技術(shù)成果轉(zhuǎn)化過(guò)程中的逆向選擇。

雖然信息甄別在解決逆向選擇中得到較多應(yīng)用，但是，由信息劣勢(shì)一方設(shè)計(jì)契約，仍然會(huì)導(dǎo)致一定的信息租金和信息劣勢(shì)方的利益損失，不利于雙方合作的形成。而作為解決逆向選擇問(wèn)題的另一種重要方法，“信號(hào)傳遞”是由信息優(yōu)勢(shì)方通過(guò)一定方式將其私人信息傳遞給信息劣勢(shì)方，因此可以較好地解決這些問(wèn)題（Guerrieri et al，2010）。近年來(lái)，對(duì)賭協(xié)議作為信號(hào)傳遞的主要手段在金融、并購(gòu)、股改等領(lǐng)域得到廣泛的成功應(yīng)用，如蒙牛在創(chuàng)業(yè)之初通過(guò)對(duì)賭協(xié)議向摩根士丹利融資2 597萬(wàn)美元，并最終發(fā)展為我國(guó)乳制品巨頭（馮雪，2011）；凱雷投資通過(guò)對(duì)賭協(xié)議成功控股徐工集團(tuán)（項(xiàng)海容，2009）。事實(shí)上，在創(chuàng)新企業(yè)與投資基金的協(xié)同創(chuàng)新中，創(chuàng)新企業(yè)同樣可以通過(guò)對(duì)賭協(xié)議向投資基金傳遞其私人信息，并使投資基金確信其創(chuàng)新能力及其項(xiàng)目的贏利能力，從而有效促進(jìn)協(xié)同創(chuàng)新的形成。但目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)如何通過(guò)信號(hào)傳遞向投資基金證實(shí)其私人信息的研究還較少，因此，對(duì)此進(jìn)行研究具有理論及實(shí)踐指導(dǎo)意義。

陳勇，黃波，黃偉:創(chuàng)新企業(yè)與投資基金協(xié)同創(chuàng)新的對(duì)賭協(xié)議設(shè)計(jì)基于此，本文通過(guò)構(gòu)建創(chuàng)新企業(yè)與投資基金的對(duì)賭博弈模型，研究創(chuàng)新企業(yè)如何通過(guò)對(duì)賭協(xié)議的設(shè)計(jì)來(lái)解決協(xié)同創(chuàng)新中因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的逆向選擇問(wèn)題，進(jìn)而促進(jìn)協(xié)同創(chuàng)新的形成，并通過(guò)理論及仿真分析得出創(chuàng)新企業(yè)與投資基金協(xié)同創(chuàng)新形成的條件及最優(yōu)對(duì)賭協(xié)議，為創(chuàng)新企業(yè)及投資基金解決協(xié)同創(chuàng)新中的逆向選擇問(wèn)題提供新方法和新工具。

二、問(wèn)題描述及模型建立

1．問(wèn)題描述

某創(chuàng)新企業(yè)計(jì)劃實(shí)施一個(gè)市場(chǎng)前景好的創(chuàng)新項(xiàng)目，但是，由于資金限制無(wú)法獨(dú)立開展該項(xiàng)目，因此，創(chuàng)新企業(yè)希望尋求投資基金進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新。投資基金雖然在創(chuàng)新項(xiàng)目的選擇和投資上具有專業(yè)技能，但是，對(duì)有關(guān)該創(chuàng)新項(xiàng)目信息的掌握和了解，尤其對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的能力如何、該項(xiàng)目是否是個(gè)好項(xiàng)目、投資風(fēng)險(xiǎn)有多大等信息的了解，仍然無(wú)法與創(chuàng)新企業(yè)相比。因此，投資基金有可能做出誤判，將本值得投資的項(xiàng)目認(rèn)定為不宜投資的項(xiàng)目而放棄投資，或者是為了對(duì)創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行甄別而制定出不合理的契約，使得雙方無(wú)法合作。

為了解決因信息不對(duì)稱導(dǎo)致雙方無(wú)法合作的問(wèn)題，擁有信息優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新企業(yè)決定與投資基金簽訂對(duì)賭協(xié)議，即通過(guò)信號(hào)傳遞的方式讓投資基金了解創(chuàng)新企業(yè)及其項(xiàng)目。創(chuàng)新企業(yè)與投資基金通過(guò)對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新的過(guò)程如下：

創(chuàng)新企業(yè)向投資基金提出一個(gè)對(duì)賭協(xié)議，協(xié)議內(nèi)容包括：創(chuàng)新企業(yè)和投資基金各自向該創(chuàng)新項(xiàng)目投資的金額（比例）；創(chuàng)新企業(yè)承諾該創(chuàng)新項(xiàng)目的目標(biāo)收益率，若創(chuàng)新項(xiàng)目達(dá)不到該目標(biāo)收益率則創(chuàng)新企業(yè)將向投資基金支付一定數(shù)量的股份，若創(chuàng)新項(xiàng)目達(dá)到該目標(biāo)收益率則投資基金向創(chuàng)新企業(yè)支付一筆股份。若投資基金不接受創(chuàng)新企業(yè)的對(duì)賭協(xié)議，則合作結(jié)束，雙方均得不到收益；若投資基金接受創(chuàng)新企業(yè)的對(duì)賭協(xié)議，則向創(chuàng)新企業(yè)注入資金，創(chuàng)新企業(yè)開始運(yùn)行該創(chuàng)新項(xiàng)目；創(chuàng)新項(xiàng)目取得收益，雙方執(zhí)行對(duì)賭協(xié)議并分配收益。

2．模型建立

創(chuàng)新企業(yè)（以E表示）計(jì)劃實(shí)施一個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資C；該項(xiàng)目若為高盈利項(xiàng)目（以P表示）且遇到好的市場(chǎng)環(huán)境（以M表示）將能獲得凈利潤(rùn)R1C，若為低盈利項(xiàng)目（以P表示）但遇到好的市場(chǎng)環(huán)境將能獲得凈利潤(rùn)R2C，若為高盈利項(xiàng)目但遇到差的市場(chǎng)環(huán)境（以M表示）將能獲得凈利潤(rùn)R3C，若為低盈利項(xiàng)目且遇到差的市場(chǎng)環(huán)境將能獲得凈利潤(rùn)R4C，其中，R1、R2、R3和R4為收益率，且滿足R1>R2>R3>R4。顯然，創(chuàng)新企業(yè)知道該項(xiàng)目是否為高盈利項(xiàng)目，但無(wú)法知道會(huì)遇到什么樣的市場(chǎng)環(huán)境，只知道有P2的概率遇到好的市場(chǎng)環(huán)境，有(1－P2)的概率遇到差的市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)環(huán)境的信息為創(chuàng)新企業(yè)和投資基金的共同知識(shí)。

創(chuàng)新企業(yè)資金有限，只能投資θC，還有(1－θ)C的投資缺口。為此，創(chuàng)新企業(yè)找到投資基金，希望獲得投資。雖然投資基金在創(chuàng)新項(xiàng)目的選擇和投資上具有專業(yè)技能，但是，并不能完全掌握該創(chuàng)新企業(yè)及其創(chuàng)新項(xiàng)目的具體情況，只知道該創(chuàng)新項(xiàng)目有P1的概率為高盈利項(xiàng)目，有(1－P1)的概率為低盈利項(xiàng)目，該項(xiàng)目有P2的概率遇到好的市場(chǎng)環(huán)境，有(1－P2)的概率遇到差的市場(chǎng)環(huán)境。

為了避免因信息不對(duì)稱導(dǎo)致雙方無(wú)法合作，創(chuàng)新企業(yè)決定向投資基金提出一份對(duì)賭協(xié)議：承諾該創(chuàng)新項(xiàng)目收益率為R；若達(dá)到該目標(biāo)收益率，投資基金向創(chuàng)新企業(yè)轉(zhuǎn)讓?duì)?的利潤(rùn)分配權(quán)，若未達(dá)到該目標(biāo)收益率，則創(chuàng)新企業(yè)向投資基金轉(zhuǎn)讓?duì)?的利潤(rùn)分配權(quán)；無(wú)論創(chuàng)新企業(yè)是否達(dá)到目標(biāo)收益率，雙方均按分配權(quán)轉(zhuǎn)讓后的分配比例進(jìn)行利潤(rùn)分配。

由此可得，創(chuàng)新企業(yè)的凈利潤(rùn)為：

πE=R1C［θ+kδ1－(1－k)δ2］P和M

R2C［θ+kδ1－(1－k)δ2］P和M

R3C［θ+kδ1－(1－k)δ2］P和M

R4C［θ+kδ1－(1－k)δ2］P和M （1）

投資基金企業(yè)的凈利潤(rùn)為：

πV=R1C［1－θ－kδ1+(1－k)δ2］P和M

R2C［1－θ－kδ1+(1－k)δ2］P和M

R3C［1－θ－kδ1+(1－k)δ2］P和M

R4C［1－θ－kδ1+(1－k)δ2］P和M （2）

其中，當(dāng)創(chuàng)新項(xiàng)目達(dá)到目標(biāo)收益率時(shí)，k=1；反之，k=0。

本文以下部分將分析創(chuàng)新企業(yè)如何通過(guò)對(duì)賭協(xié)議的設(shè)計(jì)，使投資基金了解創(chuàng)新企業(yè)及其項(xiàng)目，最終促成協(xié)同創(chuàng)新的實(shí)施。

三、機(jī)制設(shè)計(jì)

1．最優(yōu)機(jī)制

高盈利項(xiàng)目在好市場(chǎng)環(huán)境下獲利R1C，其概率為P2，在差市場(chǎng)環(huán)境下獲利R3C，其概率為(1－P2)，因此，高盈利項(xiàng)目的期望總利潤(rùn)為：

π=［P2R1+(1－P2)R3］C（3）

低盈利項(xiàng)目在好市場(chǎng)環(huán)境下獲利R2C，其概率為P2，在差市場(chǎng)環(huán)境下獲利R4C，其概率為(1－P2)，因此，低盈利項(xiàng)目的期望總利潤(rùn)為：

π=［P2R2+(1－P2)R4］C（4）

由此可得命題1：當(dāng)?shù)陀?xiàng)目在好市場(chǎng)環(huán)境下的收益率滿足R2>0時(shí)，創(chuàng)新企業(yè)才需要設(shè)計(jì)對(duì)賭協(xié)議與投資基金進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新。

證明：由（4）式可以看出，只有當(dāng)?shù)陀?xiàng)目在好市場(chǎng)環(huán)境下的收益率滿足R2>0時(shí)，低盈利項(xiàng)目的期望總利潤(rùn)才有可能為正，創(chuàng)新企業(yè)才會(huì)愿意與投資基金進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新。否則，低盈利項(xiàng)目的期望總利潤(rùn)必然為負(fù)，創(chuàng)新企業(yè)就不會(huì)與投資基金進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新，愿意與投資基金進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新的必然是高盈利項(xiàng)目的企業(yè)，創(chuàng)新企業(yè)也就不需要設(shè)計(jì)對(duì)賭協(xié)議。命題1證畢。

命題1表明，只有當(dāng)?shù)陀?xiàng)目在好市場(chǎng)環(huán)境下的收益率足夠大時(shí)，投資基金才無(wú)法區(qū)分高盈利項(xiàng)目和低盈利項(xiàng)目，才需要?jiǎng)?chuàng)新企業(yè)設(shè)計(jì)出對(duì)賭協(xié)議來(lái)將其與低盈利項(xiàng)目企業(yè)區(qū)別開來(lái)。

在現(xiàn)實(shí)中，融資方只會(huì)在其項(xiàng)目具有較高的盈利水平時(shí)，才敢于向投資方提出對(duì)賭協(xié)議，以此向投資方傳遞其項(xiàng)目為好項(xiàng)目的信號(hào)，激勵(lì)投資方進(jìn)行投資。因此，本文只針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)實(shí)施的是高盈利創(chuàng)新項(xiàng)目的情況，分析創(chuàng)新企業(yè)如何通過(guò)對(duì)賭協(xié)議的設(shè)計(jì)使投資基金相信該創(chuàng)新項(xiàng)目為高盈利項(xiàng)目，從而愿意向創(chuàng)新企業(yè)投資。

由于低盈利項(xiàng)目在好市場(chǎng)環(huán)境下所獲的凈利潤(rùn)R2C高于高盈利項(xiàng)目在差市場(chǎng)環(huán)境下的凈利潤(rùn)R3C，僅僅通過(guò)協(xié)同創(chuàng)新項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)的大小無(wú)法判定該項(xiàng)目是否為高盈利項(xiàng)目。因此，創(chuàng)新企業(yè)需要設(shè)定一個(gè)低盈利項(xiàng)目在任何環(huán)境下都無(wú)法達(dá)到的目標(biāo)收益率，以此與低盈利項(xiàng)目區(qū)分開來(lái)。在不考慮對(duì)賭協(xié)議的情況下，高盈利項(xiàng)目創(chuàng)新企業(yè)和投資基金各自分得的期望利潤(rùn)為：

πE=θC［P2R1+(1－P2)R3］（5）

πV=(1－θ)C［P2R1+(1－P2)R3］（6）

（5）式和（6）式分別為創(chuàng)新企業(yè)和投資基金參與協(xié)同創(chuàng)新的參與約束，即只有雙方在對(duì)賭協(xié)議下各自的期望利潤(rùn)均不低于該期望利潤(rùn)時(shí)，雙方才愿意進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新。

此外，創(chuàng)新企業(yè)還需要通過(guò)對(duì)賭協(xié)議的設(shè)計(jì)使得其在不同盈利項(xiàng)目與市場(chǎng)環(huán)境組合下的凈利潤(rùn)滿足：min{πEP,M,πEP,M}>0且max{πEP,M,πEP,M}<0。即高盈利項(xiàng)目的最低凈利潤(rùn)為正，同時(shí)低盈利項(xiàng)目的最大凈利潤(rùn)不高于0，低盈利項(xiàng)目創(chuàng)新企業(yè)就不會(huì)以該對(duì)賭協(xié)議與投資基金進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新，從而實(shí)現(xiàn)了通過(guò)對(duì)賭協(xié)議將自己與低盈利項(xiàng)目企業(yè)區(qū)分開來(lái)的目的。

由此可得命題2：當(dāng)高盈利項(xiàng)目的期望收益率滿足P2R1+(1－P2)R3>0時(shí)，創(chuàng)新企業(yè)和投資基金才會(huì)愿意進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新。

證明：創(chuàng)新企業(yè)和投資基金愿意進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新的必要條件是雙方參與協(xié)同創(chuàng)新所分得期望利潤(rùn)為正，即其參與約束為正，則由（5）式和（6）式可得，當(dāng)P2R1+(1－P2)R3>0時(shí)，創(chuàng)新企業(yè)和投資基金各自分得的期望利潤(rùn)πE>0和πV>0，創(chuàng)新企業(yè)和投資基金愿意進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新。命題2證畢。

命題2表明，只有當(dāng)高盈利項(xiàng)目在好市場(chǎng)環(huán)境和差市場(chǎng)環(huán)境下的收益率足夠大時(shí)，即R1>(P2－1)R3P2或R3>P2R1(P2－1)時(shí)，創(chuàng)新企業(yè)和投資基金才愿進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新。

命題3 ：創(chuàng)新企業(yè)可以設(shè)計(jì)對(duì)賭協(xié)議{C,θ,R,δ1,δ2}，使得投資基金相信創(chuàng)新企業(yè)的項(xiàng)目為高盈利項(xiàng)目，從而協(xié)同創(chuàng)新得以實(shí)施。其中，C為項(xiàng)目總投資，θ為創(chuàng)新企業(yè)投資比例，投資基金的投資比例則為（1－θ），這也是雙方的初始分配比例；目標(biāo)收益率R=R1，達(dá)到目標(biāo)收益率時(shí)投資基金向創(chuàng)新企業(yè)轉(zhuǎn)讓利潤(rùn)分配權(quán)δ1=θ(1－P2)R3P2R1，未達(dá)到目標(biāo)收益率時(shí)創(chuàng)新企業(yè)向投資基金轉(zhuǎn)讓利潤(rùn)分配權(quán)δ2=θ。

證明：創(chuàng)新企業(yè)設(shè)計(jì)對(duì)賭協(xié)議“{C,θ,R,δ1,δ2}，R=R1，δ1=θ(1－P2)R3(P2R1)，δ2=θ”。（1）在該對(duì)賭協(xié)議下，低盈利項(xiàng)目企業(yè)在好市場(chǎng)環(huán)境下也只能獲得收益率R2

命題3表明，創(chuàng)新企業(yè)可以將其與投資基金的對(duì)賭協(xié)議設(shè)計(jì)為：目標(biāo)收益率為高盈利項(xiàng)目在好市場(chǎng)環(huán)境下的收益率，并承諾若達(dá)不到目標(biāo)收益率則放棄所有收益分配權(quán)，將全部收益均分配給投資基金；同時(shí)要求投資基金在其項(xiàng)目達(dá)到目標(biāo)收益率時(shí)向其轉(zhuǎn)讓部分利潤(rùn)分配權(quán)，使得雙方均能獲得要求的期望利潤(rùn)，促進(jìn)協(xié)同創(chuàng)新的達(dá)成。

命題4 ：當(dāng)高盈利項(xiàng)目企業(yè)在好市場(chǎng)環(huán)境下的收益率R1≥R3(1－P2)θ(1－θ)P2，或好市場(chǎng)環(huán)境的概率P2≥R3θR3θ+(1－θ)R1，或創(chuàng)新企業(yè)投資比例θ≤R1P2R1P2+(1－P2)R3時(shí)，創(chuàng)新企業(yè)與投資基金將通過(guò)對(duì)賭協(xié)議{C,θ,R,δ1,δ2}進(jìn)行合作。

證明：在對(duì)賭協(xié)議{C,θ,R,δ1,δ2}中，δ1為投資基金向創(chuàng)新企業(yè)轉(zhuǎn)讓的利潤(rùn)分配權(quán)，顯然，投資基金最多向創(chuàng)新企業(yè)轉(zhuǎn)讓的利潤(rùn)分配權(quán)為（1－θ），求解δ1≤1－θ可得，R1≥R3(1－P2)θ(1－θ)P2或P2≥R3θR3θ+(1－θ)R1或θ≤R1P2R1P2+(1－P2)R3時(shí)，投資基金能夠滿足創(chuàng)新企業(yè)的利潤(rùn)分配權(quán)轉(zhuǎn)讓要求，雙方能夠進(jìn)行合作。命題4證畢。

命題4表明，只有在高盈利項(xiàng)目企業(yè)在好市場(chǎng)環(huán)境下獲得收益率足夠大時(shí)，創(chuàng)新企業(yè)從投資基金轉(zhuǎn)讓的利潤(rùn)分配權(quán)中獲得的額外收益才足以彌補(bǔ)其在達(dá)不到目標(biāo)收益率時(shí)的所受到的利潤(rùn)損失，雙方的對(duì)賭協(xié)議才能達(dá)成。

2．機(jī)制設(shè)計(jì)方案

通過(guò)以上分析可知，高盈利項(xiàng)目創(chuàng)新企業(yè)可以通過(guò)合理的對(duì)賭協(xié)議設(shè)計(jì)（包括協(xié)同創(chuàng)新需要達(dá)到的目標(biāo)收益率、達(dá)到目標(biāo)收益率時(shí)投資基金應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)轉(zhuǎn)讓的利潤(rùn)分配權(quán)、未達(dá)到目標(biāo)收益率時(shí)創(chuàng)新企業(yè)應(yīng)向投資基金轉(zhuǎn)讓的利潤(rùn)分配權(quán)等），即采用信號(hào)傳遞的方式使其與低盈利項(xiàng)目企業(yè)區(qū)分開來(lái)，使得投資基金相信該項(xiàng)目是高盈利項(xiàng)目，促使其與投資基金的協(xié)同創(chuàng)新順利開展。具體而言，高盈利項(xiàng)目創(chuàng)新企業(yè)所應(yīng)該設(shè)計(jì)的對(duì)賭協(xié)議如下：

首先，高盈利項(xiàng)目創(chuàng)新企業(yè)根據(jù)項(xiàng)目總投資所需資金及其自有資金的數(shù)量，確定需要向投資基金融資的數(shù)量及雙方投資比例，并將雙方投資比例確定為雙方利潤(rùn)分配的初始分配比例。接著，創(chuàng)新企業(yè)將其項(xiàng)目在好市場(chǎng)環(huán)境下所能獲得的收益率制定為對(duì)賭協(xié)議的目標(biāo)收益率，并承諾在其項(xiàng)目未能獲得目標(biāo)收益率時(shí)，將其擁有的初始分配比例全部轉(zhuǎn)讓給投資基金，即投資基金可獲得全部投資利潤(rùn)；同時(shí)，根據(jù)雙方的參與約束（即沒有對(duì)賭協(xié)議時(shí)的期望利潤(rùn)）、初始分配比例、好市場(chǎng)環(huán)境和差市場(chǎng)環(huán)境的發(fā)生概率及其收益率等信息，制定項(xiàng)目獲得目標(biāo)收益率時(shí)投資基金應(yīng)向其轉(zhuǎn)讓的利潤(rùn)分配權(quán)。最后，投資基金接到創(chuàng)新企業(yè)開出的對(duì)賭協(xié)議，據(jù)此得出創(chuàng)新企業(yè)的項(xiàng)目是高盈利項(xiàng)目的結(jié)論，從而愿意與創(chuàng)新企業(yè)按照對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新。

四、仿真分析

某創(chuàng)新企業(yè)計(jì)劃投資一個(gè)高盈利創(chuàng)新項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資為100，但創(chuàng)新企業(yè)只有30，因此，需要向投資基金融資70。投資基金雖然不能完全判斷該項(xiàng)目盈利能力的高低，但是知道該項(xiàng)目若為高盈利項(xiàng)目則在好市場(chǎng)環(huán)境下能獲利R1=100%，在差市場(chǎng)環(huán)境下能獲利R3=30%；若為低盈利項(xiàng)目，則在好市場(chǎng)環(huán)境下能獲利R2=50%，在差市場(chǎng)環(huán)境下能獲利R4=0；好市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生的概率為P2=0.6，差市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生的概率為1－P2=0.4。為此，創(chuàng)新企業(yè)需要向投資基金提供一份對(duì)賭協(xié)議，以使其相信該項(xiàng)目為高盈利項(xiàng)目。

由（5）式和（6）式可得，創(chuàng)新企業(yè)和投資基金進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新的參與約束（即沒有對(duì)賭協(xié)議下各自的期望利潤(rùn)）為：πE=21.6和πV=50.4。由命題3可得，創(chuàng)新企業(yè)向投資基金提供的對(duì)賭協(xié)議為{C,θ,R,δ1,δ2}={100,30%,100%,6%,30%}，即：項(xiàng)目總投資100，創(chuàng)新企業(yè)投資30%，投資基金投資70%，項(xiàng)目目標(biāo)收益率為100%；若項(xiàng)目最終實(shí)現(xiàn)收益率100%，則投資基金將6%的利潤(rùn)分配權(quán)轉(zhuǎn)讓給創(chuàng)新企業(yè)；若項(xiàng)目最終實(shí)現(xiàn)收益率小于100%，則創(chuàng)新企業(yè)將30%的利潤(rùn)分配權(quán)（創(chuàng)新企業(yè)的全部利潤(rùn)分配權(quán)）轉(zhuǎn)讓給投資基金。

在該對(duì)賭協(xié)議下，若創(chuàng)新企業(yè)投資的是低盈利項(xiàng)目，則其在好市場(chǎng)環(huán)境和差市場(chǎng)環(huán)境下的獲利均為0，因此，創(chuàng)新企業(yè)不會(huì)向投資基金提出該對(duì)賭協(xié)議。

在該對(duì)賭協(xié)議下，創(chuàng)新企業(yè)在好市場(chǎng)環(huán)境下獲得利潤(rùn)36，在差市場(chǎng)環(huán)境下獲利0，期望利潤(rùn)21.6，其參與約束得到滿足；投資基金在好市場(chǎng)環(huán)境下獲得利潤(rùn)64，在差市場(chǎng)環(huán)境下獲利30，期望利潤(rùn)50.4，其參與約束也得到滿足。因此，創(chuàng)新企業(yè)成功地以該對(duì)賭協(xié)議將其與低盈利項(xiàng)目企業(yè)區(qū)分開來(lái)，投資基金將相信創(chuàng)新企業(yè)的該項(xiàng)目為高盈利項(xiàng)目，雙方將基于該對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新。

五、結(jié)論

本文構(gòu)建了創(chuàng)新企業(yè)與投資基金的對(duì)賭博弈模型，研究了創(chuàng)新企業(yè)如何通過(guò)對(duì)賭協(xié)議的設(shè)計(jì)，解決協(xié)同創(chuàng)新中的逆向選擇問(wèn)題，促使其與投資基金協(xié)同創(chuàng)新的形成；并通過(guò)理論及仿真分析得出了協(xié)同創(chuàng)新的形成條件及最優(yōu)對(duì)賭協(xié)議。研究表明：當(dāng)創(chuàng)新項(xiàng)目所獲最高利潤(rùn)較大，或獲得最高利潤(rùn)的概率較高，或創(chuàng)新企業(yè)投資比例較低時(shí)，創(chuàng)新企業(yè)可通過(guò)對(duì)賭協(xié)議促成協(xié)同創(chuàng)新；創(chuàng)新企業(yè)可設(shè)計(jì)如下對(duì)賭協(xié)議：目標(biāo)收益率為其項(xiàng)目的最高收益率，并承諾達(dá)不到目標(biāo)收益率就放棄參與利潤(rùn)分配，若達(dá)到目標(biāo)收益率則要求投資基金轉(zhuǎn)讓相應(yīng)利潤(rùn)分配權(quán)，以彌補(bǔ)其因市場(chǎng)環(huán)境差達(dá)不到目標(biāo)收益率而受到的損失。

參考文獻(xiàn)：

刁麗琳.2010.非對(duì)稱信息下技術(shù)創(chuàng)新投資的實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)［J］.科研管理，31（2）：3541.

馮雪.2011.對(duì)賭協(xié)議博弈分析——以蒙牛集團(tuán)的對(duì)賭協(xié)議為例［J］.商業(yè)經(jīng)濟(jì)（9）：2224.

黃波，孟衛(wèi)東，皮星.2011.基于雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)外包激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)［J］.管理工程學(xué)報(bào)，25（2）：178185.

劉和東.2008.技術(shù)市場(chǎng)中的逆向選擇及其有效防范［J］.科技進(jìn)步與對(duì)策，25（7）：141143.

孟衛(wèi)東，王利明，熊維勤.2010.創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金中公共資本對(duì)私人資本的補(bǔ)償機(jī)制［J］.系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，30（9）：15721578.

項(xiàng)海容，李建軍，劉星.2009.基于激勵(lì)視角的對(duì)賭合約研究［J］.上海經(jīng)濟(jì)研究（3）：9299.

熊波，陳柳.2007.非對(duì)稱信息對(duì)高新技術(shù)企業(yè)融資的影響［J］.中國(guó)管理科學(xué)，15（3）：136141.

FERRARY M，GRANOVETTER M. 2009. The role of venture capital firms in Silicon Valley's complex innovation network［J］. Economy and Society，38（2）：326359.

GUERRIERI V，SHIMER R，WRIGHT R. 2010. Adverse selection in competitive search equilibrium［J］. Econometrica，78（6）：18231862.

WEI H. 2013. Bo Huang. R&D Outsourcing Policy with Input Spillovers Based on MultiOutsourcer and MultiSupplier［J］. Journal of Networks，8（10）：23242331.

Design for Collaborative Innovation between Venture Funds and

Innovative Enterprises Based on Valuation Adjustment MechanismCHEN Yong1, HUANG Bo2, HUANG Wei2

（1.Chongqing Academy of Science and Technology Development, Chongqing 401123, China;

2.School of Economics and Business Administration, Chongqing University, Chongqing 400030, China）

Abstract: As for innovative projects with high profit, the innovative enterprises can solve their reverse selection problem in their collaborative innovation with venture funds via signal transmission, i.e., the innovative projects with high profit are separated from the ones with low profit by the design of valuation adjustment mechanism (VAM). When the highest profit received by an innovative project is relatively bigger or the probability for harvesting the highest profit is relatively higher or the investment proportion of innovative enterprises is relatively lower, the innovative enterprises can boost the collaborative innovation with venture funds by VAM. The optimal VAM of the innovative enterprises is to regard the highest earnings rate of their projects as the target earnings rate of VAM, to give up the participation in the profit distribution if the target earnings rate can not be reached and to request the venture funds for transferring the related profit distribution rights if the target earnings rate is not reached so as to make up the loss because the target can not be reached under the adverse market environment.

Key words:collaborative innovation; valuation adjustment mechanism (VAM); innovative enterprise; venture funds; signal transmission; reverse selection; market environment; target earnings rate

CLC number：F272.1；F830.593Document code：AArticle ID：16748131（2014）04009506

（編輯：夏冬，段文娟）

四、仿真分析

某創(chuàng)新企業(yè)計(jì)劃投資一個(gè)高盈利創(chuàng)新項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資為100，但創(chuàng)新企業(yè)只有30，因此，需要向投資基金融資70。投資基金雖然不能完全判斷該項(xiàng)目盈利能力的高低，但是知道該項(xiàng)目若為高盈利項(xiàng)目則在好市場(chǎng)環(huán)境下能獲利R1=100%，在差市場(chǎng)環(huán)境下能獲利R3=30%；若為低盈利項(xiàng)目，則在好市場(chǎng)環(huán)境下能獲利R2=50%，在差市場(chǎng)環(huán)境下能獲利R4=0；好市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生的概率為P2=0.6，差市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生的概率為1－P2=0.4。為此，創(chuàng)新企業(yè)需要向投資基金提供一份對(duì)賭協(xié)議，以使其相信該項(xiàng)目為高盈利項(xiàng)目。

由（5）式和（6）式可得，創(chuàng)新企業(yè)和投資基金進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新的參與約束（即沒有對(duì)賭協(xié)議下各自的期望利潤(rùn)）為：πE=21.6和πV=50.4。由命題3可得，創(chuàng)新企業(yè)向投資基金提供的對(duì)賭協(xié)議為{C,θ,R,δ1,δ2}={100,30%,100%,6%,30%}，即：項(xiàng)目總投資100，創(chuàng)新企業(yè)投資30%，投資基金投資70%，項(xiàng)目目標(biāo)收益率為100%；若項(xiàng)目最終實(shí)現(xiàn)收益率100%，則投資基金將6%的利潤(rùn)分配權(quán)轉(zhuǎn)讓給創(chuàng)新企業(yè)；若項(xiàng)目最終實(shí)現(xiàn)收益率小于100%，則創(chuàng)新企業(yè)將30%的利潤(rùn)分配權(quán)（創(chuàng)新企業(yè)的全部利潤(rùn)分配權(quán)）轉(zhuǎn)讓給投資基金。

在該對(duì)賭協(xié)議下，若創(chuàng)新企業(yè)投資的是低盈利項(xiàng)目，則其在好市場(chǎng)環(huán)境和差市場(chǎng)環(huán)境下的獲利均為0，因此，創(chuàng)新企業(yè)不會(huì)向投資基金提出該對(duì)賭協(xié)議。

在該對(duì)賭協(xié)議下，創(chuàng)新企業(yè)在好市場(chǎng)環(huán)境下獲得利潤(rùn)36，在差市場(chǎng)環(huán)境下獲利0，期望利潤(rùn)21.6，其參與約束得到滿足；投資基金在好市場(chǎng)環(huán)境下獲得利潤(rùn)64，在差市場(chǎng)環(huán)境下獲利30，期望利潤(rùn)50.4，其參與約束也得到滿足。因此，創(chuàng)新企業(yè)成功地以該對(duì)賭協(xié)議將其與低盈利項(xiàng)目企業(yè)區(qū)分開來(lái)，投資基金將相信創(chuàng)新企業(yè)的該項(xiàng)目為高盈利項(xiàng)目，雙方將基于該對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新。

五、結(jié)論

本文構(gòu)建了創(chuàng)新企業(yè)與投資基金的對(duì)賭博弈模型，研究了創(chuàng)新企業(yè)如何通過(guò)對(duì)賭協(xié)議的設(shè)計(jì)，解決協(xié)同創(chuàng)新中的逆向選擇問(wèn)題，促使其與投資基金協(xié)同創(chuàng)新的形成；并通過(guò)理論及仿真分析得出了協(xié)同創(chuàng)新的形成條件及最優(yōu)對(duì)賭協(xié)議。研究表明：當(dāng)創(chuàng)新項(xiàng)目所獲最高利潤(rùn)較大，或獲得最高利潤(rùn)的概率較高，或創(chuàng)新企業(yè)投資比例較低時(shí)，創(chuàng)新企業(yè)可通過(guò)對(duì)賭協(xié)議促成協(xié)同創(chuàng)新；創(chuàng)新企業(yè)可設(shè)計(jì)如下對(duì)賭協(xié)議：目標(biāo)收益率為其項(xiàng)目的最高收益率，并承諾達(dá)不到目標(biāo)收益率就放棄參與利潤(rùn)分配，若達(dá)到目標(biāo)收益率則要求投資基金轉(zhuǎn)讓相應(yīng)利潤(rùn)分配權(quán)，以彌補(bǔ)其因市場(chǎng)環(huán)境差達(dá)不到目標(biāo)收益率而受到的損失。

參考文獻(xiàn)：

刁麗琳.2010.非對(duì)稱信息下技術(shù)創(chuàng)新投資的實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)［J］.科研管理，31（2）：3541.

馮雪.2011.對(duì)賭協(xié)議博弈分析——以蒙牛集團(tuán)的對(duì)賭協(xié)議為例［J］.商業(yè)經(jīng)濟(jì)（9）：2224.

黃波，孟衛(wèi)東，皮星.2011.基于雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)外包激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)［J］.管理工程學(xué)報(bào)，25（2）：178185.

劉和東.2008.技術(shù)市場(chǎng)中的逆向選擇及其有效防范［J］.科技進(jìn)步與對(duì)策，25（7）：141143.

孟衛(wèi)東，王利明，熊維勤.2010.創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金中公共資本對(duì)私人資本的補(bǔ)償機(jī)制［J］.系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，30（9）：15721578.

項(xiàng)海容，李建軍，劉星.2009.基于激勵(lì)視角的對(duì)賭合約研究［J］.上海經(jīng)濟(jì)研究（3）：9299.

熊波，陳柳.2007.非對(duì)稱信息對(duì)高新技術(shù)企業(yè)融資的影響［J］.中國(guó)管理科學(xué)，15（3）：136141.

FERRARY M，GRANOVETTER M. 2009. The role of venture capital firms in Silicon Valley's complex innovation network［J］. Economy and Society，38（2）：326359.

GUERRIERI V，SHIMER R，WRIGHT R. 2010. Adverse selection in competitive search equilibrium［J］. Econometrica，78（6）：18231862.

WEI H. 2013. Bo Huang. R&D Outsourcing Policy with Input Spillovers Based on MultiOutsourcer and MultiSupplier［J］. Journal of Networks，8（10）：23242331.

Design for Collaborative Innovation between Venture Funds and

Innovative Enterprises Based on Valuation Adjustment MechanismCHEN Yong1, HUANG Bo2, HUANG Wei2

（1.Chongqing Academy of Science and Technology Development, Chongqing 401123, China;

2.School of Economics and Business Administration, Chongqing University, Chongqing 400030, China）

Abstract: As for innovative projects with high profit, the innovative enterprises can solve their reverse selection problem in their collaborative innovation with venture funds via signal transmission, i.e., the innovative projects with high profit are separated from the ones with low profit by the design of valuation adjustment mechanism (VAM). When the highest profit received by an innovative project is relatively bigger or the probability for harvesting the highest profit is relatively higher or the investment proportion of innovative enterprises is relatively lower, the innovative enterprises can boost the collaborative innovation with venture funds by VAM. The optimal VAM of the innovative enterprises is to regard the highest earnings rate of their projects as the target earnings rate of VAM, to give up the participation in the profit distribution if the target earnings rate can not be reached and to request the venture funds for transferring the related profit distribution rights if the target earnings rate is not reached so as to make up the loss because the target can not be reached under the adverse market environment.

Key words:collaborative innovation; valuation adjustment mechanism (VAM); innovative enterprise; venture funds; signal transmission; reverse selection; market environment; target earnings rate

CLC number：F272.1；F830.593Document code：AArticle ID：16748131（2014）04009506

（編輯：夏冬，段文娟）

四、仿真分析

某創(chuàng)新企業(yè)計(jì)劃投資一個(gè)高盈利創(chuàng)新項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資為100，但創(chuàng)新企業(yè)只有30，因此，需要向投資基金融資70。投資基金雖然不能完全判斷該項(xiàng)目盈利能力的高低，但是知道該項(xiàng)目若為高盈利項(xiàng)目則在好市場(chǎng)環(huán)境下能獲利R1=100%，在差市場(chǎng)環(huán)境下能獲利R3=30%；若為低盈利項(xiàng)目，則在好市場(chǎng)環(huán)境下能獲利R2=50%，在差市場(chǎng)環(huán)境下能獲利R4=0；好市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生的概率為P2=0.6，差市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生的概率為1－P2=0.4。為此，創(chuàng)新企業(yè)需要向投資基金提供一份對(duì)賭協(xié)議，以使其相信該項(xiàng)目為高盈利項(xiàng)目。

由（5）式和（6）式可得，創(chuàng)新企業(yè)和投資基金進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新的參與約束（即沒有對(duì)賭協(xié)議下各自的期望利潤(rùn)）為：πE=21.6和πV=50.4。由命題3可得，創(chuàng)新企業(yè)向投資基金提供的對(duì)賭協(xié)議為{C,θ,R,δ1,δ2}={100,30%,100%,6%,30%}，即：項(xiàng)目總投資100，創(chuàng)新企業(yè)投資30%，投資基金投資70%，項(xiàng)目目標(biāo)收益率為100%；若項(xiàng)目最終實(shí)現(xiàn)收益率100%，則投資基金將6%的利潤(rùn)分配權(quán)轉(zhuǎn)讓給創(chuàng)新企業(yè)；若項(xiàng)目最終實(shí)現(xiàn)收益率小于100%，則創(chuàng)新企業(yè)將30%的利潤(rùn)分配權(quán)（創(chuàng)新企業(yè)的全部利潤(rùn)分配權(quán)）轉(zhuǎn)讓給投資基金。

在該對(duì)賭協(xié)議下，若創(chuàng)新企業(yè)投資的是低盈利項(xiàng)目，則其在好市場(chǎng)環(huán)境和差市場(chǎng)環(huán)境下的獲利均為0，因此，創(chuàng)新企業(yè)不會(huì)向投資基金提出該對(duì)賭協(xié)議。

在該對(duì)賭協(xié)議下，創(chuàng)新企業(yè)在好市場(chǎng)環(huán)境下獲得利潤(rùn)36，在差市場(chǎng)環(huán)境下獲利0，期望利潤(rùn)21.6，其參與約束得到滿足；投資基金在好市場(chǎng)環(huán)境下獲得利潤(rùn)64，在差市場(chǎng)環(huán)境下獲利30，期望利潤(rùn)50.4，其參與約束也得到滿足。因此，創(chuàng)新企業(yè)成功地以該對(duì)賭協(xié)議將其與低盈利項(xiàng)目企業(yè)區(qū)分開來(lái)，投資基金將相信創(chuàng)新企業(yè)的該項(xiàng)目為高盈利項(xiàng)目，雙方將基于該對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新。

五、結(jié)論

本文構(gòu)建了創(chuàng)新企業(yè)與投資基金的對(duì)賭博弈模型，研究了創(chuàng)新企業(yè)如何通過(guò)對(duì)賭協(xié)議的設(shè)計(jì)，解決協(xié)同創(chuàng)新中的逆向選擇問(wèn)題，促使其與投資基金協(xié)同創(chuàng)新的形成；并通過(guò)理論及仿真分析得出了協(xié)同創(chuàng)新的形成條件及最優(yōu)對(duì)賭協(xié)議。研究表明：當(dāng)創(chuàng)新項(xiàng)目所獲最高利潤(rùn)較大，或獲得最高利潤(rùn)的概率較高，或創(chuàng)新企業(yè)投資比例較低時(shí)，創(chuàng)新企業(yè)可通過(guò)對(duì)賭協(xié)議促成協(xié)同創(chuàng)新；創(chuàng)新企業(yè)可設(shè)計(jì)如下對(duì)賭協(xié)議：目標(biāo)收益率為其項(xiàng)目的最高收益率，并承諾達(dá)不到目標(biāo)收益率就放棄參與利潤(rùn)分配，若達(dá)到目標(biāo)收益率則要求投資基金轉(zhuǎn)讓相應(yīng)利潤(rùn)分配權(quán)，以彌補(bǔ)其因市場(chǎng)環(huán)境差達(dá)不到目標(biāo)收益率而受到的損失。

參考文獻(xiàn)：

刁麗琳.2010.非對(duì)稱信息下技術(shù)創(chuàng)新投資的實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)［J］.科研管理，31（2）：3541.

馮雪.2011.對(duì)賭協(xié)議博弈分析——以蒙牛集團(tuán)的對(duì)賭協(xié)議為例［J］.商業(yè)經(jīng)濟(jì)（9）：2224.

黃波，孟衛(wèi)東，皮星.2011.基于雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)外包激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)［J］.管理工程學(xué)報(bào)，25（2）：178185.

劉和東.2008.技術(shù)市場(chǎng)中的逆向選擇及其有效防范［J］.科技進(jìn)步與對(duì)策，25（7）：141143.

孟衛(wèi)東，王利明，熊維勤.2010.創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金中公共資本對(duì)私人資本的補(bǔ)償機(jī)制［J］.系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，30（9）：15721578.

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Design for Collaborative Innovation between Venture Funds and

Innovative Enterprises Based on Valuation Adjustment MechanismCHEN Yong1, HUANG Bo2, HUANG Wei2

（1.Chongqing Academy of Science and Technology Development, Chongqing 401123, China;

2.School of Economics and Business Administration, Chongqing University, Chongqing 400030, China）

Abstract: As for innovative projects with high profit, the innovative enterprises can solve their reverse selection problem in their collaborative innovation with venture funds via signal transmission, i.e., the innovative projects with high profit are separated from the ones with low profit by the design of valuation adjustment mechanism (VAM). When the highest profit received by an innovative project is relatively bigger or the probability for harvesting the highest profit is relatively higher or the investment proportion of innovative enterprises is relatively lower, the innovative enterprises can boost the collaborative innovation with venture funds by VAM. The optimal VAM of the innovative enterprises is to regard the highest earnings rate of their projects as the target earnings rate of VAM, to give up the participation in the profit distribution if the target earnings rate can not be reached and to request the venture funds for transferring the related profit distribution rights if the target earnings rate is not reached so as to make up the loss because the target can not be reached under the adverse market environment.

Key words:collaborative innovation; valuation adjustment mechanism (VAM); innovative enterprise; venture funds; signal transmission; reverse selection; market environment; target earnings rate

CLC number：F272.1；F830.593Document code：AArticle ID：16748131（2014）04009506

（編輯：夏冬，段文娟）