伴隨著5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的陸續(xù)出爐，中國經(jīng)濟行至“年中”時點。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，5月份CPI同比上漲2.5%，漲幅比上月反彈0.7個百分點。PPI環(huán)比下降0.1%，比4月份縮小0.1個百分點，環(huán)比降幅連續(xù)兩個月收窄。

就在統(tǒng)計局發(fā)布宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的前夜，央行宣布“二度定向降準”的執(zhí)行細則，自6月16日起，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點。

此次定向降準被不少機構(gòu)和專家認為是對5月底國務(wù)院常務(wù)會議的具體落實，體現(xiàn)了高層落實和加大金融對實體經(jīng)濟支持的決心。

近日，李克強總理在部分省市經(jīng)濟工作座談會上重申，政府不搞“強刺激”，中國經(jīng)濟要健康發(fā)展，就必須創(chuàng)新調(diào)控思路，精準發(fā)力、定向調(diào)控。

CPI重回“2時代”PPI降幅持續(xù)收窄

數(shù)據(jù)顯示，5月份CPI環(huán)比小幅上漲，同比漲幅有所擴大。其中，豬肉價格在持續(xù)四個月下降后環(huán)比上漲5.6%，超過了CPI總漲幅。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平：CPI重返“2時代”，翹尾因素是主導(dǎo)原因之一。5至7月是全年當(dāng)中翹尾因素較高的幾個月份，在這段時間內(nèi)CPI一般處于全年中相對較高水平。對于全年走勢，目前經(jīng)濟下行壓力仍然存在，全年物價難以出現(xiàn)大幅上揚，CPI漲幅應(yīng)在2.5%左右。

民生證券研究院副院長管清友：豬價上漲是導(dǎo)致CPI漲幅回升的另一主要因素，CPI階段性頂部已現(xiàn)，但四季度或?qū)⒅胤瞪齽荨?/p>

國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師余秋梅：5月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比和同比降幅繼續(xù)收窄，某種程度上顯示當(dāng)前工業(yè)品市場需求有所回暖。

國研中心金融研究所副研究員范建軍：經(jīng)濟低迷需要擴張政策，而目前CPI偏低給擴張政策提供了空間。5月CPI上漲受食品價格上升影響，食品價格主要受農(nóng)民工工資的上漲而帶動出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲。

中國銀行國際金融研究所高級研究員周景彤：7%左右應(yīng)該是一個比較正常的出口增長速度。考慮到去年前四月的基數(shù)因素，5月外貿(mào)數(shù)據(jù)如期反彈，意味著中國外貿(mào)形勢可能沒有前四個月人們預(yù)期的那么差。

除基數(shù)因素外，出口強勁反彈的主要原因還包括近期以來美日歐三大經(jīng)濟體表現(xiàn)良好，同時東盟、非洲等新興經(jīng)濟體，特別是東盟國家的經(jīng)濟比去年有所好轉(zhuǎn)。今年以來，尤其是前四個月，人民幣總體上在持續(xù)貶值，對出口也有正面的促進作用。

銀河證券首席總裁顧問左小蕾：對于CPI重回“2時代”，這種反彈在意料之中，對于“新高”、“連續(xù)”等詞并不用過多擔(dān)憂，2.5%的漲幅離既定的3.5%的上限依然有一個百分點，在可承受范圍內(nèi)。

盡管同比下跌持續(xù)兩年多的PPI仍處在下行通道，不過值得注意的是，PPI的環(huán)比和同比跌幅均連續(xù)兩個月收窄。

海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷：PPI回升表現(xiàn)出工業(yè)有回暖跡象，目前宏觀經(jīng)濟在短期內(nèi)有趨穩(wěn)跡象，再加上對翹尾因素的考慮，PPI有可能在下半年個別月份轉(zhuǎn)變成正值。

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇：近期中央出臺的一系列微刺激政策包括定向降準對CPI漲幅影響不大，原因是這些政策都以調(diào)結(jié)構(gòu)為主，并不會形成太大通脹壓力。通脹無非是需求大于供給，造成物價上漲。另外還有一種可能是供給出現(xiàn)大的沖擊，比如原油供給。但目前來看，這種情況出現(xiàn)的可能比較小。目前國內(nèi)需求疲弱、產(chǎn)能過剩，再加上出現(xiàn)供給沖擊的可能性較小，因此很難造成較大的通脹壓力。

定向降準政策效力放大仍需長效機制

繼4月25日央行下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、縣域農(nóng)村合作銀行存準率后，央行于6月9日連夜宣布下調(diào)部分商業(yè)銀行存準率0.5個百分點。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平：政府仍希望通過有針對性的下調(diào)存準率，加大支持經(jīng)濟運行中的“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)。在我看來，定向降準既可調(diào)結(jié)構(gòu)，又能起到穩(wěn)增長的作用。央行連續(xù)定向降準表明不想通過全面下調(diào)來進行調(diào)節(jié)，短期內(nèi)全面降準無太大可能。

按規(guī)定，此次定向降準覆蓋約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。

商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院國際市場研究部副主任、研究員白明：5月外貿(mào)數(shù)據(jù)較好主要由于基數(shù)因素消除及外貿(mào)“國16條”等政策的促進作用。但如果刨除基數(shù)因素，相對于前四個月來說是相對平穩(wěn)的數(shù)字。只不過前四個月的參照物發(fā)生了變化。

由于出口套利形成假出口，去年前四個月是較高的基數(shù)。今年正常的數(shù)字和去年假出口的數(shù)據(jù)相比，必然是低了甚至負增長。在外管局發(fā)通知規(guī)范了虛假貿(mào)易后，今年5月對應(yīng)的就是正常的基數(shù)，出口的增長也回歸正常。因此，前四個月沒有壞到哪去，五月份也沒有好到哪去。

相對于歷次外貿(mào)促進措施，此次國16條是有含金量、較系統(tǒng)的措施，并不是救急的措施，例如上海自貿(mào)區(qū)采取先通關(guān)再報關(guān)，都是有含金量、先進性的措施，實踐中證明是好的東西可以確定下來。

此后商務(wù)部出臺的一系列規(guī)定落實國16條，海關(guān)總署出臺20條措施穩(wěn)定外貿(mào)等措施，這些與國16條形成體系，整個穩(wěn)外貿(mào)增長的政策是系統(tǒng)性的。在中央一系列簡政放權(quán)的“微刺激”政策作用下，經(jīng)濟確實也有好轉(zhuǎn)的跡象。

據(jù)高盛高華銀行團隊估算，上述金融機構(gòu)存款約為人民幣12萬億元，占存款總額較小約為11%，由此看來，定向降準的影響似乎較小。然而，據(jù)其研報分析，滿足降準門檻的五大行以及股份制銀行理論上或多或少會受到政策導(dǎo)向的影響，從而放大定向降準的政策效力。

銀河證券首席總裁顧問左小蕾：對于定向降準的作用，我有不同的意見。定向降準確實可以在短期內(nèi)解決小微企業(yè)貸款難的問題，然而其從本質(zhì)上來說仍屬于危機應(yīng)對手段的一種。目前我國經(jīng)濟雖然下行，但仍處于平穩(wěn)增長的合理區(qū)間內(nèi)，并不需要過多的危機應(yīng)對手段。我國仍要考慮一個長期的方法，建立長效機制。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳：當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力頗大，實體經(jīng)濟特別是中小企業(yè)和農(nóng)業(yè)融資困難，而降準就是為了鼓勵銀行向目標領(lǐng)域發(fā)放貸款，以達到扶持其發(fā)展的目的。在政策激勵下，三季度經(jīng)濟會逐步走穩(wěn)，GDP增幅穩(wěn)定在7.3%左右，由于基數(shù)較低的緣故還有可能超過這個值。綜合來看，全年GDP增速應(yīng)該在7.4%，基本接近政府設(shè)定的目標。endprint

經(jīng)濟下行壓力猶存微刺激“四兩撥千斤”

6月6日，李克強總理在部分省市經(jīng)濟工作座談會上強調(diào)，“我們說，不唯GDP論英雄，不片面追求GDP，但這并不是不要經(jīng)濟發(fā)展的合理速度?！?/p>

事實上，在經(jīng)濟下行的壓力下，過去兩個月政府逐步加大了“微刺激”力度。據(jù)統(tǒng)計，僅二季度，國務(wù)院就累計出臺了15項重大政策推動中國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠。央行再次祭出定向降準即被視為眾多“微刺激”措施中的一種。

在高盛高華的研究團隊看來，此次央行“苦心”出臺的定向降準細則，體現(xiàn)了中央政府既希望釋放不會大幅寬松的信號，同時又在實際操作中進行明顯的政策“微調(diào)”。

社會科學(xué)院學(xué)部委員汪同三：在目前經(jīng)濟下行時期，宏觀經(jīng)濟調(diào)控不適宜再使用短期強刺激政策，而要選擇即利于當(dāng)前，更惠于長遠的長期策略。目前國務(wù)院推出的眾多微刺激政策、定向結(jié)構(gòu)性政策將會是長期行為，但不會是唯一常態(tài)選擇。

國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員、國務(wù)院信息化專家咨詢委員會副主任、國務(wù)院發(fā)展研究中心學(xué)術(shù)委員會副主任、經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉：只有改革才能提高效率，從根本解決困難，防止經(jīng)濟發(fā)生危機。接下來可以從五方面著手解決問題。首先，停止沒有回報的投資。有人認為基礎(chǔ)設(shè)施多建一些沒關(guān)系，放在那就好了，這不對。經(jīng)濟學(xué)中講資源是稀缺的，應(yīng)該放在有效率、有回報率的地方。在資源緊缺下，要停止無效投資。第二，讓該倒閉的企業(yè)倒閉，目前有很多企業(yè)已經(jīng)難以為繼，依靠政府補貼維持，沒有必要。第三，用政府資本彌補或有負債，比如用一部分國有資本補充社保，降低國家負債和杠桿。第四，對很高負債企業(yè)進行資產(chǎn)重組。第五，盤活存量資產(chǎn)，比如很多地方的開發(fā)區(qū)，批了地，現(xiàn)在還沒開發(fā)?？傊?，要減小經(jīng)濟中的風(fēng)險，同時釋放部分風(fēng)險，才能防止經(jīng)濟危機的發(fā)生。

高盛高華在其研究報告中指出，5月份PMI等多個經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升，預(yù)示5月份實體經(jīng)濟強勁增長。研報分析，決策層雖然不再強調(diào)GDP增速的重要意義，但并不滿意當(dāng)前的經(jīng)濟疲軟態(tài)勢。在此環(huán)境下，政府并沒有簡單地通過擴大貨幣和財政政策來支持投資，而是更加注重采用有利于增長的結(jié)構(gòu)性改革措施，從經(jīng)濟的長期結(jié)構(gòu)性調(diào)整來看，這樣的舉措優(yōu)于簡單而激進的放松舉措。

【結(jié)語】可以說，只有運用好政府“四兩撥千斤”的效力，不斷創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式，豐富政策工具，優(yōu)化政策組合，在堅持區(qū)間調(diào)控中更加注重定向調(diào)控，瞄準運行中的突出問題確定調(diào)控“靶點”，才能擺脫對短期的強刺激政策依賴，向改革要動力，向市場要活力，更好地發(fā)揮市場配置資源的決定性作用。endprint