田金艷

摘 要：金融創(chuàng)新怎樣改變未來(lái)全球金融系統(tǒng)是值得深思的重要問(wèn)題，也是目前討論的焦點(diǎn)。本文研究在信貸市場(chǎng)上信用衍生工具的積極運(yùn)用會(huì)通過(guò)哪些渠道對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為產(chǎn)生影響。

關(guān)鍵詞：信用衍生品；金融機(jī)構(gòu)行為；渠道

0 引言

現(xiàn)任美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席伯南克認(rèn)為復(fù)雜不透明的金融工具在危機(jī)時(shí)具有脆弱性，許多政策制定者認(rèn)為金融創(chuàng)新的運(yùn)用需要被限制或禁止。也有觀點(diǎn)認(rèn)為金融創(chuàng)新在正常條件下是有益的，但在危機(jī)到來(lái)時(shí)會(huì)擴(kuò)大沖擊，這種擔(dān)憂是否必要取決于這些創(chuàng)新為什么和怎樣在金融系統(tǒng)中應(yīng)用。如果，由于金融創(chuàng)新工具的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、套期保值、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等特點(diǎn)使金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的敏感度下降，加大高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有，可能會(huì)導(dǎo)致金融系統(tǒng)在危機(jī)到來(lái)時(shí)面臨更大的脆弱性。因此研究金融創(chuàng)新通過(guò)什么渠道影響金融機(jī)構(gòu)和這些渠道對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為的影響非常必要。

1 信用衍生品對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為的影響

有研究表明，正常的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，金融創(chuàng)新工具的運(yùn)用將促進(jìn)信貸的延伸和為借款人提供更有利的貸款條件。Guener（2006）認(rèn)為信貸衍生品的運(yùn)用為日后的貸款銷(xiāo)售或證券化提供較低的借款成本；Hirtle（2009）認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用信用衍生工具增加了對(duì)大企業(yè)的貸款供應(yīng)，降低了平均公司貸款溢價(jià)。Ashcraft and Santo（2009）認(rèn)為具有較高違約風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)貸款在CDS市場(chǎng)交易后將面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)降低了對(duì)這些公司違約風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的動(dòng)力。也有很多研究認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)對(duì)減少信用風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新做出回應(yīng)，回應(yīng)方式是多樣的，如增加貸款供給會(huì)增加杠桿水平等，Hirtle（2008）的研究表明美國(guó)銀行使用信用衍生品來(lái)購(gòu)買(mǎi)保護(hù)后增加了貸款供給；Goderisetal（2007）發(fā)現(xiàn)在首次發(fā)行CLO之后，銀行增加了貸款資產(chǎn)比。

2 信貸衍生品對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為產(chǎn)生影響的渠道

相關(guān)的研究和金融行業(yè)案例說(shuō)明信貸衍生工具（和一般的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移活動(dòng)）會(huì)通過(guò)一些渠道對(duì)銀行貸款行為產(chǎn)生影響。本文認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用信貸衍生工具主要為了對(duì)沖信貸風(fēng)險(xiǎn)、降低經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管資本、主動(dòng)進(jìn)行貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)管理以及解決其他一些激勵(lì)問(wèn)題。

（一）激勵(lì)渠道

信用衍生品允許金融機(jī)構(gòu)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)信用保護(hù)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口將風(fēng)險(xiǎn)暴露轉(zhuǎn)移給第三方，這會(huì)降低金融機(jī)構(gòu)刪選和監(jiān)控借款者的動(dòng)力，同時(shí)有動(dòng)機(jī)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，我們稱之為激勵(lì)渠道。Morrior（2005）指出銀行購(gòu)買(mǎi)信用保護(hù)后減少了對(duì)客戶的監(jiān)督和檢查。Ashcraft and Santos（2009）提供了關(guān)于這個(gè)渠道的證據(jù)，它們調(diào)查一個(gè)公司在CDS市場(chǎng)上交易對(duì)其所付貸款溢價(jià)的影響。其認(rèn)為一旦一個(gè)公司在CDS市場(chǎng)上被交易，銀行就能對(duì)沖這個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，這反過(guò)來(lái)會(huì)降低銀行監(jiān)控的動(dòng)力，銀行對(duì)該企業(yè)索要的貸款溢價(jià)會(huì)增加，因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)因缺乏監(jiān)督會(huì)變大。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理渠道

信用衍生品可能會(huì)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理渠道影響金融機(jī)構(gòu)的行為，市場(chǎng)允許將脆弱的金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到不太脆弱的機(jī)構(gòu)，以及將集中的風(fēng)險(xiǎn)暴露通過(guò)多途徑分散開(kāi)來(lái)，可以通過(guò)貸款組合最優(yōu)化實(shí)現(xiàn)跨地域、跨行業(yè)的貸款組合，避免信用風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)或區(qū)域過(guò)度集中，實(shí)現(xiàn)貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化管理。與其他貸款的證券化、貸款出售不同，信用衍生品在消除拖欠風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留了持有的資產(chǎn)，從而不必改變資產(chǎn)負(fù)債表，避免出售相應(yīng)資產(chǎn)而引起的客戶關(guān)系的破壞。同時(shí)信貸衍生工具的運(yùn)用可能會(huì)引導(dǎo)銀行更加嚴(yán)格地對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)量和定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增加可能會(huì)使銀行在貸款行為上更有效。

（三）對(duì)沖渠道

信用衍生品的出現(xiàn)使金融機(jī)構(gòu)可以將原來(lái)只能依靠?jī)?nèi)部管理或多樣化分散的信用風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)市場(chǎng)對(duì)沖來(lái)解決。根據(jù)這個(gè)渠道，銀行可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的信貸購(gòu)買(mǎi)信貸保護(hù)，賣(mài)掉風(fēng)險(xiǎn)敞敞口較小的信貸保護(hù)，銀行可以用信貸衍生工具保證他們整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)接近目標(biāo)水平。Naduld and Weish（2012）研究了這個(gè)渠道對(duì)貸款定價(jià)的影響，他們提供全面的證據(jù)證明貸款被用于CLO發(fā)行后貸款溢價(jià)將降低。

（四）資本緩減渠道

銀行的貸款是受銀行監(jiān)管資本限制的，資本金要求以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)，銀行可以在信用衍生品市場(chǎng)向第三方購(gòu)買(mǎi)信貸保護(hù)來(lái)緩減這種約束，也可以通過(guò)運(yùn)用信用衍生工具進(jìn)行積極的信貸組合管理降低融資約束受限的可能性，該渠道使得銀行在貸款發(fā)放及貸款定價(jià)上更加嚴(yán)格。

3 結(jié)論和建議

目前的研究主要集中于一種特定渠道研究信用衍生工具對(duì)信貸市場(chǎng)的影響，而不是同時(shí)考慮幾個(gè)渠道。因?yàn)槟膫€(gè)渠道起主導(dǎo)作用以及信用衍生品對(duì)金融系統(tǒng)的影響不能全面反映，所以信用衍生工具是有利的還是不利的沒(méi)有一致的意見(jiàn)。2010年10月29日中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公告（2010年13號(hào)公告《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》的頒布標(biāo)志著我國(guó)的信用衍生品正式產(chǎn)生。我國(guó)信用衍生品的推出旨在豐富銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。信用衍生品是否能夠勝任我們賦予的市場(chǎng)角色，關(guān)鍵在于其能否有效降低銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此我國(guó)在發(fā)展信用衍生品市場(chǎng)時(shí)應(yīng)該深入研究這幾個(gè)渠道效應(yīng)，防范不利因素的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫安琴.信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與銀行體系穩(wěn)定性研究[J].金融研究，2011，（11）：102-112.