吳思

余額寶是中國(guó)利率市場(chǎng)化和互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的產(chǎn)物，隨著2013年余額寶的爆發(fā)式增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)金融硝煙四起，傳統(tǒng)金融被迫反擊，監(jiān)管層面包容鼓勵(lì)。2014年行業(yè)將進(jìn)入規(guī)范年，對(duì)于類“余額寶”互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品應(yīng)如何監(jiān)管，一度成為熱議的話題。

日前央視評(píng)論員鈕文新指責(zé)余額寶是“吸血鬼”，呼吁取締余額寶。中消協(xié)也召開(kāi)發(fā)布會(huì)，提示余額寶之類的互聯(lián)網(wǎng)金融在消費(fèi)者的個(gè)人隱私保護(hù)、資金安全、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面存在監(jiān)管空白。

而2014年全國(guó)兩會(huì)上，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中談到要“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川、副行長(zhǎng)潘功勝和易綱均明確表示，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融，不會(huì)取締余額寶，并將加強(qiáng)監(jiān)管。近日，央行密集出臺(tái)的一系列政策，有分析認(rèn)為，這是監(jiān)管層對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融采取的壓制舉措，意在維護(hù)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利益；也有分析認(rèn)為，暫時(shí)的痛是為了互聯(lián)網(wǎng)金融健康長(zhǎng)久的發(fā)展。

可見(jiàn)，當(dāng)?shù)竭_(dá)一定規(guī)模之后，原有監(jiān)管體系逐漸顯露難以適應(yīng)和不合理之處，何時(shí)、以何種方式對(duì)余額寶類產(chǎn)品進(jìn)行有效地監(jiān)管是擺在監(jiān)管層眼前的難題。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的爭(zhēng)議，伴隨著規(guī)模非常規(guī)的擴(kuò)充，其風(fēng)險(xiǎn)與隱憂已被越來(lái)越多人注意，可預(yù)見(jiàn)的是，監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)監(jiān)管的措施將在創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)間找到平衡。

對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響幾何

認(rèn)為余額寶是“吸血鬼”的一個(gè)重要理由是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，貨幣空轉(zhuǎn)不創(chuàng)造價(jià)值，反而拉高了全社會(huì)融資成本。

中央?yún)R金副董事長(zhǎng)、申銀萬(wàn)國(guó)董事長(zhǎng)李劍閣接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告采訪指出，像余額寶類產(chǎn)品的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率達(dá)到5%，確實(shí)沒(méi)有人還會(huì)愿意把資金投給風(fēng)險(xiǎn)更高的創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。甚至有些人的心態(tài)是存款必須要獲得很高的利息，否則就不存，導(dǎo)致存款利息高，銀行往外貸利息也高了，增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。原因還在于中國(guó)金融改革還沒(méi)有到位，資本市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率過(guò)高，沒(méi)有實(shí)際反映出投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在很多人對(duì)利率市場(chǎng)化有誤解，以為利率市場(chǎng)化后利率就會(huì)大幅度提高，這是錯(cuò)誤的，應(yīng)該是利率會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)高的回報(bào)就高，風(fēng)險(xiǎn)低的回報(bào)就低，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的就沒(méi)有回報(bào)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)研究員陸琪對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告說(shuō)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張還有著宏觀原因，絕不是微觀上余額寶拉升了協(xié)議存款利率。大量的錢(qián)包括銀行信貸類、信托類理財(cái)產(chǎn)品都沉淀在房地產(chǎn)的資金池里，這部分資金的周轉(zhuǎn)率很慢，才導(dǎo)致了資金運(yùn)轉(zhuǎn)的緊張。而且現(xiàn)在剛性對(duì)付的壓力越來(lái)越大，幾十萬(wàn)億的理財(cái)產(chǎn)品岌岌可危，卻說(shuō)幾千億的余額寶導(dǎo)致了金融秩序紊亂，這是很奇怪的一個(gè)判斷。

中國(guó)人民大學(xué)漢青經(jīng)濟(jì)與金融高級(jí)研究院副院長(zhǎng)湯珂告訴中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告記者，余額寶讓閑散資金積累起來(lái)注入貨幣市場(chǎng)，在一定程度上緩解了錢(qián)荒問(wèn)題。政府對(duì)于金融市場(chǎng)的管制越少，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幫助越大，這是金融深化理論的核心思想。

余額寶風(fēng)險(xiǎn)有多大

安邦咨詢研究員劉梟接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告采訪認(rèn)為，阿里巴巴之所以推出余額寶，其中之一的原因是為規(guī)避央行推出的備付金管理?xiàng)l例。但將沉淀資金從備付金轉(zhuǎn)化為貨幣基金的投資資金后，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有被移除，而是轉(zhuǎn)移成為了另一種形態(tài)，只不過(guò)監(jiān)管并沒(méi)有跟上罷了。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是貨幣基金的核心。天弘增利寶2013年四季度報(bào)表顯示，報(bào)告期末投資組合平均剩余期限僅51天，平均剩余期限在30天以內(nèi)的資產(chǎn)組合占到了63.69%。由于目前散戶眾多、單筆金額較小，持續(xù)的資金凈流入給天弘提供了騰挪空間，余額寶的流動(dòng)性管理相對(duì)容易，可以比較輕松的用期限錯(cuò)配的方式投資收益較高的銀行協(xié)議存款。

盡管余額寶有阿里巴巴的資金支撐，但出現(xiàn)持續(xù)大規(guī)模贖回導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)并非不可能。劉梟表示，可能出現(xiàn)的最大風(fēng)險(xiǎn)是擠提。比如由于收益率下滑，或者某種“黑天鵝”，導(dǎo)致投資者紛紛將資金從余額寶轉(zhuǎn)出。Paypal旗下的互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金，就是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)量化，導(dǎo)致收益率接近于0，而被迫關(guān)張的。這樣的事件出現(xiàn)的概率雖然低，但并不是不可能的。

事實(shí)上，僅是為了實(shí)現(xiàn)T+0操作，阿里就已經(jīng)耗費(fèi)了在其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手看來(lái)是一個(gè)天文數(shù)字的墊資成本?；鸷贤幸脖Ａ袅藨?yīng)對(duì)10%以上大額贖回暫停贖回的權(quán)利，也就是說(shuō)在特定情況下不保證T+0贖回。不過(guò)在采訪多位余額寶用戶時(shí)，對(duì)于贖回的看法存在兩個(gè)極端，有的將余額寶視作可隨時(shí)支取的存款，而有的認(rèn)為如果出現(xiàn)問(wèn)題即使不能立即贖回可以接受延緩贖回。

阿里巴巴集團(tuán)副總裁高紅冰告訴中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告，雖然余額寶在現(xiàn)行的規(guī)模上還看不到風(fēng)險(xiǎn)，但也要看到當(dāng)一個(gè)基金快速增長(zhǎng)到幾千億規(guī)模的時(shí)候，原本一些可能不是問(wèn)題的地方就會(huì)變成問(wèn)題，需要充分去預(yù)估。

隨著余額寶和整個(gè)行業(yè)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，是否會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)是監(jiān)管部門(mén)所擔(dān)心的地方。劉梟表示，對(duì)于行業(yè)而言，需要準(zhǔn)備足夠多的資金應(yīng)付擠提，余額寶或許不成問(wèn)題，但一些資質(zhì)較差的第三方支付機(jī)構(gòu)，可能會(huì)因此被抽空流動(dòng)性，瀕臨倒閉。對(duì)于監(jiān)管部門(mén)而言，需要盡可能避免這樣的事情發(fā)生，提前加以監(jiān)管。

“余額寶這類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品之所以發(fā)展較快、盈利空間較大，很大程度上是因?yàn)楸O(jiān)管套利”，一位央行人士接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告采訪說(shuō)。他表示，在整個(gè)改革大背景下，還是希望鼓勵(lì)創(chuàng)新、推動(dòng)改革，以改革創(chuàng)新出發(fā)為角度促進(jìn)一些技術(shù)模式、商業(yè)模式創(chuàng)新引領(lǐng)的行業(yè)改革。但既然存在套利行為，還是要像商業(yè)銀行一樣嚴(yán)格監(jiān)管，放任監(jiān)管套利的現(xiàn)象長(zhǎng)期大規(guī)模存在不符合大多數(shù)人利益?！盎ヂ?lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融監(jiān)管的關(guān)系，可能還是以傳統(tǒng)監(jiān)管方式為主，在此基礎(chǔ)上微調(diào)、補(bǔ)充、完善會(huì)是未來(lái)的方向”。

擬重啟協(xié)議存款提前支取罰息制度

目前余額寶等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金產(chǎn)品80%-90%的資金都投放在銀行同業(yè)存款，利率由銀行和貨幣基金共同商定，能從銀行獲得不錯(cuò)的約定利率，并且提前贖回不罰息。不過(guò)央行的表態(tài)暗示“提前支取不罰息”的特權(quán)有可能被終止。

3月24日央行網(wǎng)站刊登的《推動(dòng)創(chuàng)新規(guī)范服務(wù)》一文中指出，“把線下金融業(yè)務(wù)搬到線上的，必須遵守線下現(xiàn)有的法律法規(guī)，必須遵守資本約束。不允許存在提前支取存款或提前終止服務(wù)而仍按原約定期限利率計(jì)息或收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)等不合理的合同條款?！?/p>

取消協(xié)議存款提前支取罰息是證監(jiān)會(huì)2011年針對(duì)緊縮背景下城投債危機(jī)出臺(tái)的“救市”政策，但政策紅利卻在其后幾年內(nèi)確保了貨幣基金“超額回報(bào)”的可能。2011年末證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)問(wèn)題的通知》，取消了對(duì)貨幣基金提前支取協(xié)議存款的規(guī)定，可提前支取不罰息。

與此同時(shí)，2011年《通知》還規(guī)定貨幣市場(chǎng)基金投資于有存款期限、但根據(jù)協(xié)議可提前支取的并沒(méi)有利息損失的銀行存款不屬于2005年證監(jiān)會(huì)《關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金投資銀行存款有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定的定期存款，從而使得協(xié)議存款突破了投資定期存款比例不得超過(guò)30%的限定。所以如果重啟提前支取罰息條款，貨幣基金投資協(xié)議存款比例須降到30%以下。

在加強(qiáng)貨幣基金監(jiān)管的背景下，提前支取罰息的重新啟用是大概率事件，這將打破貨幣基金對(duì)協(xié)議存款的高度依賴，很有可能終結(jié)余額寶“高收益+高流動(dòng)性”超常表現(xiàn)。

不過(guò)據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告記者了解，余額寶與部分銀行簽訂的同業(yè)存款協(xié)議，存在著提前支取的利息懲罰性條款。并且提前支取協(xié)議存款不是貨幣基金保持流動(dòng)性的首選，因?yàn)樘崆爸『芸赡軙?huì)影響下次談判的利率。

劉梟表示，不宜單獨(dú)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金出臺(tái)這項(xiàng)規(guī)定，有拉偏架的嫌疑。對(duì)協(xié)議存款條款的監(jiān)管，需要結(jié)合同業(yè)存款管理新規(guī)一同推出。也就是說(shuō)，如果要取消相關(guān)條款，或者出臺(tái)其他監(jiān)管規(guī)定，被監(jiān)管方不應(yīng)只局限于新興的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，而需要把銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)也納入其中。

陸琪也認(rèn)為，余額寶存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果把提前支取的優(yōu)勢(shì)取消，首先是不符合消費(fèi)者的利益，其次也增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

或提高風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備要求

若現(xiàn)有“提前支取不罰息”的規(guī)定發(fā)生變化，協(xié)議存款提前支取只能獲得活期利息，而貨幣基金已經(jīng)以協(xié)議存款利息按日支付給投資者，這部分利息差額或?qū)幕鸸撅L(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金中計(jì)提，以彌補(bǔ)剩余仍在持有的基金出現(xiàn)的虧損。據(jù)媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)擬對(duì)貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金提出更高要求，將風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金與所投資協(xié)議存款的未支付利息掛鉤。

對(duì)貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的規(guī)定源于2006年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《關(guān)于基金管理公司提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求基金公司從基金管理費(fèi)收入中計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，計(jì)提比例不低于基金管理費(fèi)收入的5%。2008年證監(jiān)會(huì)將計(jì)提比例從5%提升至10%。

2011年貨幣基金投資協(xié)議存款上限放開(kāi)時(shí)，證監(jiān)會(huì)就要求基金公司的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金必須覆蓋貨幣基金所投協(xié)議存款未支付利息的2倍，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金從基金管理費(fèi)中計(jì)提。之后，證監(jiān)會(huì)也曾向基金公司下發(fā)窗口指導(dǎo)，要求基金公司控制未支付利息并嚴(yán)格執(zhí)行上述規(guī)定。

2013年底余額寶規(guī)模達(dá)到4000萬(wàn)億，按0.3%管理費(fèi)計(jì)算，余額寶一年管理費(fèi)約13億元，按照10%結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金僅為1.3億元。

而對(duì)余額寶未支付利息的估算，中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告記者向多位基金與銀行業(yè)人士咨詢得知，存在較大差異。一種觀點(diǎn)按其過(guò)去組合的平均投資期限為40天計(jì)算，估計(jì)余額寶的未支付利息可能在20億元以上。另一種觀點(diǎn)按“7天一付” 利息計(jì)算，認(rèn)為未支付協(xié)議存款利息應(yīng)在幾億元規(guī)模。根據(jù)天弘基金年報(bào)顯示，截至2013年四季度末，天弘基金未支付利息共計(jì)4.92億元。

對(duì)此劉梟表示，單靠管理費(fèi)并沒(méi)有辦法覆蓋這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)敞口，天弘基金可能需要?jiǎng)佑霉咀杂谢?。不過(guò)，當(dāng)前余額寶的墊資壓力較大，據(jù)稱阿里巴巴已經(jīng)為此承擔(dān)了高昂的成本，如果進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的要求，余額寶的投資運(yùn)營(yíng)也將承擔(dān)更多的壓力。要求風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金與應(yīng)付未付利息掛鉤，可能也并非最好的辦法。在風(fēng)險(xiǎn)控制與效率之間需要尋找到基金和監(jiān)管層雙方都可以接受的均衡點(diǎn)。

是否納入一般性存款管理爭(zhēng)議頗多

中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)曾建議，余額寶等貨幣基金存放在銀行的存款應(yīng)納入一般性存款管理，不應(yīng)視為同業(yè)存款。據(jù)了解，同業(yè)存款的利率是由銀行和貨幣基金雙方協(xié)商議定，而一般性存款則需要計(jì)算存貸比、向央行繳納20%的法定存款準(zhǔn)備金、利率最高上浮10%。

監(jiān)管層近期也在多個(gè)場(chǎng)合對(duì)此有所表態(tài)，央行要求銀行對(duì)來(lái)自貨幣基金的存款繳納法定存款準(zhǔn)備金也不是沒(méi)有可能。

今年三月央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成撰文指出，余額寶等貨幣市場(chǎng)基金投資的銀行存款應(yīng)受存款準(zhǔn)備金管理。此外，其他非存款類金融機(jī)構(gòu)在銀行的同業(yè)存款與貨幣市場(chǎng)基金的存款本質(zhì)上相同，按統(tǒng)一監(jiān)管的原則，也應(yīng)參照貨幣市場(chǎng)基金實(shí)施存款準(zhǔn)備金管理。假定按20%的準(zhǔn)備金、6%的協(xié)議存款利率和1.62%的法定存款準(zhǔn)備金利率計(jì)算，余額寶一年收益率將下降約1個(gè)百分點(diǎn)。

全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈在清華五道口全球金融論壇上接受多家媒體采訪時(shí)表示，贊同央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成所提議的將同業(yè)存款視同一般存款并征收存款準(zhǔn)備金的想法。

吳曉靈進(jìn)一步解釋，余額寶類產(chǎn)品并沒(méi)有扭曲，扭曲的是銀行同業(yè)存款，這部分需要監(jiān)管。同業(yè)業(yè)務(wù)扭曲主要是因?yàn)橹醒脬y行為維護(hù)匯率穩(wěn)定對(duì)銀行進(jìn)行存貸比和貸款總量管理，商業(yè)銀行在利潤(rùn)沖動(dòng)之下通過(guò)同業(yè)等手段規(guī)避監(jiān)管，放大貸款總量。同業(yè)業(yè)務(wù)已經(jīng)超出了原來(lái)銀行流動(dòng)性拆借的本質(zhì)，成了吸收存款的工具。應(yīng)該將同業(yè)存款回歸原來(lái)的本意，對(duì)這部分可以有區(qū)別的對(duì)待。建議3個(gè)月以下的銀行頭寸拆借可以不視同一般性存款，而非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行期限較長(zhǎng)的同業(yè)存款，應(yīng)對(duì)其征收存款準(zhǔn)備金率、納入存貸比。

劉梟表示，這取決于同業(yè)存款的新規(guī)。如果整個(gè)同業(yè)存款都需要接受存款準(zhǔn)備金管理，則協(xié)議存款也應(yīng)被納入。但不宜單獨(dú)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的協(xié)議存款出臺(tái)相關(guān)規(guī)定。

創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)間的平衡

在中國(guó)，可以看到監(jiān)管部門(mén)一直都在包容創(chuàng)新。但監(jiān)管寬松的前提是體量不能太大，確保不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)社科院《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展報(bào)告》中對(duì)國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管政策的介紹，例如美國(guó)將第三方支付公司列為“貨幣服務(wù)機(jī)構(gòu)”，不認(rèn)定為存款類機(jī)構(gòu)，在法律上不需要申請(qǐng)一般銀行業(yè)務(wù)許可證，但需要滿足資本金、投資范圍等限制。對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的監(jiān)管方面，美國(guó)更多是要求提高信用質(zhì)量，縮短到期期限，強(qiáng)化透明度，增加組合流動(dòng)性。

陸琪表示，要理清到底應(yīng)該以什么樣的目的來(lái)監(jiān)管，否則很有可能監(jiān)管過(guò)度。以法律的形式確認(rèn)改革成果這個(gè)價(jià)值觀應(yīng)該是第一位的。在其他層面改革難以突破的情況下，以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融打開(kāi)了一個(gè)突破口，可以說(shuō)是技術(shù)革命推動(dòng)了社會(huì)制度革命。

經(jīng)濟(jì)學(xué)人集團(tuán)中國(guó)首席代表許思濤接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告采訪表示，貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管所遇到的問(wèn)題應(yīng)該放在中國(guó)金融市場(chǎng)化背景下加以解決。中國(guó)金融市場(chǎng)需要的是推進(jìn)市場(chǎng)化。余額寶并不是因?yàn)楸O(jiān)管套利而成功的，實(shí)際上只要利率放開(kāi)管制，甚至都不用完全市場(chǎng)化，就會(huì)出現(xiàn)更多這類創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品，沖擊傳統(tǒng)金融體系。

原中國(guó)工商銀行行長(zhǎng)楊凱生中國(guó)資本論壇上指出，互聯(lián)網(wǎng)金融在監(jiān)管方面享有一定的法外之權(quán)，也許是一種效率的體現(xiàn)，但也存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。互聯(lián)網(wǎng)金融在法律和政策監(jiān)管上應(yīng)引入負(fù)面清單的原則，形成法無(wú)禁止便可行的創(chuàng)新環(huán)境。

對(duì)此，劉梟則認(rèn)為沒(méi)有必要。他強(qiáng)調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)金融是實(shí)體金融的互聯(lián)網(wǎng)化，因?yàn)樯儆幸?guī)制所以特別容易衍生出創(chuàng)新。實(shí)體金融原本就因?yàn)槔使苤婆c國(guó)家壟斷而產(chǎn)生了各種各樣的問(wèn)題。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)以鼓勵(lì)與規(guī)范為主，負(fù)面清單有點(diǎn)想當(dāng)然。

對(duì)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的監(jiān)管，需要納入到一個(gè)更大的框架內(nèi)進(jìn)行。劉梟表示，監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)是危機(jī)時(shí)刻的流動(dòng)性管理，一旦出了問(wèn)題該怎樣處理。這二者不僅對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)也是一樣的。一個(gè)是流動(dòng)性管理，另一個(gè)是生前遺囑。