江明

58歲的對沖基金孤松資本管理人史蒂芬·曼德爾（下文稱曼德爾）被華爾街稱為“夢幻分析師”“最敏銳的選股高手”，但他更像一個能點石成金的“金錢魔術師”。孤松資本管理著超過200億美元的資產(chǎn)，去年為客戶賺取了52億美元，比2012年的46億美元又多賺了6億美元，連續(xù)第二年成為全球最賺錢的對沖基金，曼德爾也以18億美元的個人身家，成為福布斯全球400富豪榜的第314位，躋身美國最富有者之列。

三條投資之道

曼德爾為人謙和、彬彬有禮，但說到選股，他卻極為自信。他說自己“從來不是什么抄底者”，只要看準了好股票，即使價格不是最低，也會大膽出手。技術、原材料和服務業(yè)一直是他關注的領域，去年讓他大賺特賺的公司有固特異輪胎、達美航空等。

有人分析了截至去年底孤松資本的五大持股，總結出曼德爾的三條投資之道。第一是關注做平價生意的企業(yè)。有人說現(xiàn)在美國貧富分化加劇，做富人生意和窮人生意的企業(yè)都能賺錢。曼德爾最青睞的企業(yè)顯然屬于后者。孤松資本的第一大重倉股是美國老牌一元店連鎖企業(yè)DG公司，共持有1890萬股，市值11.4億美元。它還持有銷售平價機票和酒店的網(wǎng)絡公司價格線約88萬股，市值超過10億美元。今年2月初，投資界還注意到他和另外一位投資大佬、SAC資本的斯蒂文·科恩，都增加了對一家名為木材清倉控股公司的持股。曼德爾擁有219萬股，科恩的持股從6萬股猛增到139萬股。這家公司主要銷售平價的硬木地板，又是一家“價格為王”的公司。

第二是全球化，特別是關注新興市場。孤松資本的總部在美國康涅狄格州格林威治，在倫敦、香港、北京、紐約都設有辦事處。曼德爾的投資組合中，有創(chuàng)辦于印度的技術外包企業(yè)科克尼澤技術公司1074萬股，市值9.89億美元。同時，他也持有中國的百度公司539萬股，市值9.59億美元，比上一季度增加10萬股。這種全球化勢頭今年還在繼續(xù)。不久前，孤松資本買入了在美國和巴西運營的無線通訊基站運行商SBA通訊公司820萬股，相當于其6.4%的股份。

第三是不忘商界的常青樹。去年第四季度，孤松資本購入了2547萬股微軟股票，市值9.53億美元。雖然微軟近年表現(xiàn)平平，但仍是一家有實力的高科技企業(yè)。另外，曼德爾去年還增持了GAP等老牌服裝企業(yè)的股票。

曼德爾受關注，來自于他的業(yè)績。在此前的11年里，孤松資本年均回報率為23%。他還特別擅長發(fā)現(xiàn)有潛力的好公司。2004年，谷歌上市后，股價迅速漲到195美元，當時很多人判斷谷歌的價格難以超過200美元，曼德爾則認準谷歌的潛力，大膽買入，一舉賺了5億美元。

師從對沖基金“教父”

很多人都想知道曼德爾是如何成功的。在他的“錢途”上，名校出身無疑是第一步。

1956年，曼德爾出生在美國的一個猶太人家庭。重視教育是猶太人的傳統(tǒng)，因此曼德爾的成績一直很優(yōu)異。他高中考入了全美排名前三的私立名校菲力浦·?？巳貙W院，大學讀的是常春藤盟校之一的達特茅斯學院，隨后又在哈佛商學院獲得碩士學位。他的哈佛同學中，有日后成為通用電器首席執(zhí)行官的杰弗里·伊梅爾特和摩根大通銀行首席執(zhí)行官杰米·戴蒙。

哈佛商學院的文憑是華爾街的敲門磚。曼德爾畢業(yè)后在馬思咨詢公司干了兩年，隨后跳槽到最富盛名的投資銀行高盛公司，干起了零售市場的分析工作。他在高盛工作了6年，對消費品行業(yè)研究得很透，后來也長期對消費品企業(yè)情有獨鐘。同時，他也學到高盛人那種強悍、自信的投資風格，這讓他后來的投資生涯受益匪淺。他把自己的投資理念歸結為“自下而上”，也就是把重點放在企業(yè)的基本面研究上。他認為，對企業(yè)的業(yè)務進行深入分析，了解其運營狀況和未來的增長潛力，是投資決策最好的手段。

1990年，曼德爾被老虎基金的朱利安·羅伯遜（以下稱羅伯遜）挖走，繼續(xù)專注于消費品行業(yè)的投資分析。羅伯遜在對沖基金界是教父級人物，1980年用800萬美元創(chuàng)立老虎基金，到1998年管理的資產(chǎn)規(guī)模已達220億美元，平均年回報率高達32%。雖然后來老虎基金因投資失敗而清盤，但羅伯遜卻培養(yǎng)出了一批優(yōu)秀的基金經(jīng)理，人稱“小虎”，曼德爾也是其中之一。羅伯遜曾定期給基金經(jīng)理們開會，分享自己的經(jīng)驗。他告訴他們，一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理應該睿智、誠實、勤奮和敢于競爭。羅伯遜總結說，起初自己也是專找低價股投資，后來才意識到，比價格更重要的是股票的增長前景。一個管理良好、有增長潛力的企業(yè)，股價即便高一點也值得投入。而管理糟糕的企業(yè)，股價再便宜也不能買。這些思想對曼德爾影響很大。

踏準市場的節(jié)拍

1997年，曼德爾也帶著800萬美元，成立了自己的基金，羅伯遜很看好他。曼德爾把基金命名為孤松資本，以紀念母校達特茅斯校園里一棵神奇的松樹。它曾在1887年遭受雷劈，但頑強地生存了下來。顯然，曼德爾也希望自己的基金能夠經(jīng)得起打擊，在資本市場成為常青樹。他后來的幾只基金，也都以松樹名命名，如孤柏、孤雪松、孤矮松、孤龍松，等等。孤松資本曾經(jīng)在2008年金融危機時遭到重大打擊，全年跌幅達到28%，資產(chǎn)規(guī)模從2007年的180億美元縮水至130億美元。但金融危機后，它又觸底回升，確實如百年老樹般頑強。

作為對沖基金經(jīng)理，曼德爾對市場的各種風險了如指掌。即便是非常看好的股票，他也很少長期持有，總是能夠踏準周期，及時地把股市上漲帶來的紙上富貴變成真金白銀。

曼德爾的大動作之一就是操作蘋果公司的股票。2006年，他以85美元一股的價格買入300萬股蘋果股票，到2007年4月至6月，他以120美元的價格賣了一半，到股價漲到150美元時，又拋了25%，到股價漲到200美元時，他手里只留下60萬股。但是，2008年3月，蘋果股價下降到140元，他又令人意外地買入230萬股，到6月賣出。后來，這樣的買進賣出又重復了幾次。在他眼里，蘋果始終是一個好企業(yè)，但也無需對蘋果股票握住不放，重要的是踏準市場的節(jié)拍。

雖然師出名門，曼德爾卻并不迷信老師羅伯遜。他的投資理念既非傳統(tǒng)的價值型，也非羅伯遜推崇的成長型，或者說，不一味貪圖股價便宜，也不是完全不顧股票價格，而是結合兩種投資理念，尋找那些經(jīng)營管理有方，而股價又偏低、沒有反映其真實價值的企業(yè)。早期的羅伯遜還喜歡仔細觀察市場變動，并根據(jù)這些變動作出重大投資。曼德爾卻不完全接受這個做法，他雖然也對股票市場進行研究，但同時認為不必因為市場的小波動而影響大決策。他更喜歡把多數(shù)時間用來做微觀研究，把握每只股票的自身特性和其股價變化的風格。另外曼德爾的決策相當迅速，這為他贏得成功奠定了基礎。