趙濤

證監(jiān)會在3月21日的新聞發(fā)布會上正式發(fā)布《優(yōu)先股試點管理辦法》。由此，低風(fēng)險偏好投資者又迎來一種新型的投資工具，不過對于普通投資者而言，投資優(yōu)先股真的是低風(fēng)險嗎

優(yōu)先股試點“靴子落地”

從去年開始征求意見的優(yōu)先股試點管理辦法3月21日正式落地，證監(jiān)會當(dāng)日正式發(fā)布優(yōu)先股試點管理辦法，按新辦法規(guī)定，上證50指數(shù)成分股等三類符合條件的上市公司可以公開發(fā)行，非上市公眾公司也可非公開發(fā)行優(yōu)先股，而優(yōu)先股面額目前規(guī)定為100元。

優(yōu)先股相對于普通股而言，其在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配順序上優(yōu)先于普通股。不過，在享有這些優(yōu)先權(quán)利的同時，優(yōu)先股同時要放棄一些其他的權(quán)利，其中最重要的是對公司治理不享有表決權(quán)，且不能退股，只能通過贖回條例而變現(xiàn)。

雖然此前早有預(yù)期，但是此次優(yōu)先股試點正式落地依舊對市場起到提振作用，周五滬指在權(quán)重股的帶動下直線拉升漲近3%，其中浦發(fā)銀行更是強勢漲停。

優(yōu)先股的推出，對于大盤藍(lán)籌股而言，顯然是利好。事實上，在此前媒體的預(yù)期中，銀行是眾望所歸的首批優(yōu)先股試點者，這不僅僅由于銀行股具有穩(wěn)定分紅派息能力、估值較低且融資需求高等特性，還由于銀行業(yè)資本補充渠道亟待創(chuàng)新的推動。

在經(jīng)濟增速放緩，二級市場低迷的背景下，通過股票市場公開或定向增發(fā)的方式募資的難度已越來越大，大股東壓力也越來越大。此外，銀行業(yè)凈利潤增速又在不斷下滑，核心資本補充的壓力只能越來越大。據(jù)2013年三季報顯示，16家上市銀行中，除了平安銀行、招商銀行外，浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行、光大銀行等銀行的核心一級資本充足率也都處于8%左右的較低水平。

除了銀行之外，具備較高的資產(chǎn)收益率和杠桿率的房地產(chǎn)、餐飲旅游與綜合行業(yè)、電力、交運、建筑、煤炭等行業(yè)也有望成為我國發(fā)行優(yōu)先股的主體。

優(yōu)先股為何能吸引巴菲特？

與普通股相比，從本質(zhì)上看，優(yōu)先股更像是一種股債混合型證券。因此，優(yōu)先股也被看做為社保、養(yǎng)老金等對風(fēng)險厭惡型投資者獲得穩(wěn)定收益的一種工具。

從優(yōu)先股股東的權(quán)力和義務(wù)來看，優(yōu)先股股東所享受的權(quán)益介乎于債權(quán)人及股權(quán)人之間。不過，優(yōu)先股與普通股從本質(zhì)上均為同一公司的股權(quán)，從整體上，兩者的價格仍有較高的正相關(guān)性。

申銀萬國證券指出，在宏觀及公司基本面產(chǎn)生變化時，優(yōu)先股價格會隨著普通股股價而波動，但相對波幅較小。不過，當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)危機時，相對于債券等更安全的投資產(chǎn)品，優(yōu)先股面臨的風(fēng)險將大幅提升，因此波動將顯著提高。

不過，通常優(yōu)先股仍然被認(rèn)為是低風(fēng)險投資工具。在美國市場中，2004年到2006年的三年間，只發(fā)生過1次優(yōu)先股違約。而2008年金融危機爆發(fā)后，優(yōu)先股成為美國政府緊急注資銀行業(yè)的主要手段。

其中利用優(yōu)先股在危機時期獲利最為典型的例子是“股神”巴菲特。高盛在2008年金融海嘯后，向伯克希爾哈撒韋發(fā)行50億美元股息率為10%的優(yōu)先股，而當(dāng)2011年高盛回購這些優(yōu)先股時，則需要支付56.5億美元，并一次性支付16.4億美元利息。

據(jù)統(tǒng)計，伯克希爾哈撒韋對高盛這筆優(yōu)先股的投資共獲利37億美元，2年半期間的利潤率高達(dá)74%。為此，高盛當(dāng)季每股盈利則減少2.8美元。

因此，優(yōu)先股這種“可進(jìn)可退”的特性對于機構(gòu)投資者將產(chǎn)生相當(dāng)?shù)奈?。從稅收以及投資比例等方面的規(guī)定看，投資優(yōu)先股獲得的股利可以免稅，同時，全國社會保障基金、企業(yè)年金投資優(yōu)先股的比例不受現(xiàn)行證券品種投資比例的限制，因此，優(yōu)先股有望成為社保、年金、保險等機構(gòu)投資者青睞的投資品種。

優(yōu)先股并不意味著低風(fēng)險

雖然優(yōu)先股的低風(fēng)險顯然成為了一種優(yōu)勢，但這并不意味著就是無風(fēng)險。實際上，不僅是機構(gòu)投資者，中小投資者也同樣需要防范。

低流動性就是優(yōu)先股面臨的風(fēng)險之一。對于普通股而言，優(yōu)先股的債券性質(zhì)更為明顯，而流動性相對于普通股顯然欠缺，在紐約證券交易所掛牌的優(yōu)先股中，就不乏零交易量的品種。

而利率風(fēng)險也對優(yōu)先股產(chǎn)生威脅。優(yōu)先股股價對利率敏感性更高，如當(dāng)資金市場利率上升時，優(yōu)先股由于是固定利率，其吸引力就會下降。而當(dāng)市場利率下降時，作為特殊的固定收益類產(chǎn)品，優(yōu)先股會受到投資者的青睞，不過，根據(jù)國外經(jīng)驗來看，此時發(fā)行方往往會選擇贖回優(yōu)先股降低融資成本。

此外，其固定收益屬性將使得優(yōu)先股在在普通股上漲時，損失一部分資本利得。而據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，當(dāng)普通股下跌時，優(yōu)先股則會表現(xiàn)出更為明顯的聯(lián)動性。

盡管，本次《管理辦法》中規(guī)定了一些對于投資者的保護措施，但優(yōu)先股的法律風(fēng)險則仍不能被忽視。一旦制度不完備，優(yōu)先股則可能優(yōu)先股可能演變?yōu)榇蠊蓶|操控市場和謀取企業(yè)控股權(quán)的工具，并因其濫發(fā)引起整個市場的混亂，甚至大規(guī)模的系統(tǒng)性風(fēng)險。

以巴西資本市場為例。據(jù)世界銀行專家統(tǒng)計，2001年，巴西有89%的上市公司發(fā)行過優(yōu)先股，其市值在全部股票總市值中占比54%，而其中近2成的公司所發(fā)行優(yōu)先股的數(shù)量占其總股本的三分之二。

由于優(yōu)先股并沒有公司經(jīng)營表決權(quán)，由此產(chǎn)生的問題是，實際控制人只需要持有剩余三分之一一半以上的普通股股權(quán)（即17%）就可控制整個企業(yè)。也正是因此，優(yōu)先股淪為了當(dāng)時巴西“家族管理者”獲取企業(yè)控制權(quán)、操縱市場、剝奪中小投資者利益的工具。

《管理辦法》的出臺使優(yōu)先股向前邁進(jìn)了一大步，不過從國際經(jīng)驗來看，其更像是一種發(fā)行方在危機時期融資的新渠道。盡管優(yōu)先股的屬性決定了其低風(fēng)險的基因，不過作為證券投資方式的一類，優(yōu)先股并不是適合所有人的。（本文由騰訊·財經(jīng)觀察提供）endprint