2013年12月27日，中國證監(jiān)會正式發(fā)佈關(guān)於全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱「新三板」）擴容的7個配套規(guī)則，這意味著全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式走向全大陸。凡是在中國大陸境內(nèi)註冊的，符合掛牌條件的股份公司，均可以通過主辦券商推薦，申請在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，不再受高新園區(qū)的地域範(fàn)圍限制。

新三板擴容所帶來的改變

（一）對擬掛牌企業(yè)的影響

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的建設(shè)，其目的在於拓寬中小企業(yè)尤其是高科技企業(yè)的融資管道，通過股份轉(zhuǎn)讓和定向增資形式發(fā)揮資本的力量，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。在本次制度完善和申報主體資格改革中，渴求資金的中小企業(yè)無疑將成為最大受益者。具體表現(xiàn)為：

1.可行的快速融資管道

在現(xiàn)行金融體制之下，銀行貸款無疑是企業(yè)融資的最主要途徑；而中小企業(yè)往往因為資產(chǎn)規(guī)模較小、品質(zhì)不高無法獲得及時、充足的貸款，這種融資難問題的長期存在嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的進(jìn)一步成長。本次改革取消了對掛牌企業(yè)的地域限制，從高科技園區(qū)走向全大陸，為中小企業(yè)解決融資問題提供了一條可行的方案。

2.有效規(guī)範(fàn)公司治理

《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》並未對掛牌企業(yè)的財務(wù)方面提出要求，僅規(guī)定申報企業(yè)須滿足「業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營能力」以及「公司治理機制健全，合法規(guī)範(fàn)經(jīng)營」的條件。重治理輕財務(wù)的掛牌條件，將促使擬掛牌企業(yè)管理層注重公司治理，建立規(guī)範(fàn)的現(xiàn)代企業(yè)制度。掛牌後，公司還須接受主辦券商的持續(xù)督導(dǎo)，這將有助於公司治理這一外在約束逐步內(nèi)化成為公司管理的內(nèi)在基本原則，引導(dǎo)公司規(guī)範(fàn)治理。因此，無論申請掛牌公司最終能否實現(xiàn)成功掛牌，企業(yè)都將獲得一次難得的提升公司治理水準(zhǔn)的機會。

（二）對投資者的影響

2013年IPO審核的暫停，使私募投資機構(gòu)意欲通過上市方式退出的想法成為泡影，而新三板市場不設(shè)地域限制政策的出臺，為私募投資機構(gòu)提供了一個較為可行的退出管道，這在短期內(nèi)也能在一定程度上緩解IPO審核壓力。此外，新三板全大陸範(fàn)圍內(nèi)的擴容，將為民間資本提供更多可供投資的對象，將在一定程度上改善目前的投資環(huán)境。

（三）對構(gòu)建多層次資本市場體系的影響

縱觀發(fā)達(dá)國家，其資本市場體系中主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、新三板市場構(gòu)成正金字塔形狀，其中新三板市場為塔基，主板市場為塔尖。而在大陸，這三個層次的資本市場卻處於一個「頭重腳輕」的倒三角結(jié)構(gòu)中，新三板市場規(guī)模很小，與其本應(yīng)具有的基礎(chǔ)地位遠(yuǎn)不相符。新三板本次擴容，將進(jìn)一步壯大市場規(guī)模，金字塔塔基寬度都將得到提升，倒三角結(jié)構(gòu)也將得到一定程度的改變。掛牌期間，掛牌企業(yè)將受到來自政府監(jiān)管機關(guān)、投資者和社會公眾三方面的監(jiān)督，這將促使企業(yè)管理者自覺遵守相關(guān)市場法律規(guī)則，提升公司治理水準(zhǔn)。由此，新三板市場將成為培育主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場上市企業(yè)的優(yōu)質(zhì)土壤，從而影響整個資本市場的生態(tài)環(huán)境。

新三板的未來之路

（一）建立完善的轉(zhuǎn)板制度

在多層次資本市場體系中，新三板市場扮演者「企業(yè)聚集池」和「企業(yè)培育基地」的角色，通過彙集具有一定持續(xù)經(jīng)營能力的企業(yè)，並通過市場對掛牌企業(yè)的不斷檢驗以及證券監(jiān)督機關(guān)的監(jiān)管，將實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰。而優(yōu)質(zhì)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展又賴於更為優(yōu)質(zhì)的平臺，即主板市場或創(chuàng)業(yè)板市場。同時，多數(shù)的新三板掛牌企業(yè)的目標(biāo)並非是停留在新三板市場，而是希望通過新三板市場躍升至創(chuàng)業(yè)板市場或主板市場，獲得更為優(yōu)質(zhì)的融資管道。因此，新三板的角色定位以及掛牌企業(yè)的現(xiàn)實目標(biāo)，都使得擴容後新三板市場上升通道的建設(shè)和完善顯得愈發(fā)重要。

（二）加強有效的監(jiān)管

現(xiàn)階段，為了培育新三板市場，監(jiān)管層逐步降低了新三板掛牌門檻，由國家級高新區(qū)的限制轉(zhuǎn)為不設(shè)任何地域限制，也不對掛牌企業(yè)設(shè)置財務(wù)指標(biāo)。

在目前的擴容形式下，掛牌企業(yè)的品質(zhì)難免會參差不齊。在市場法律意識尚未被企業(yè)管理者接受的情況下，難免會出現(xiàn)財務(wù)造假和資訊披露不全面的情形。此外，根據(jù)「理性經(jīng)濟人」理論，主辦券商及其他中介機構(gòu)也可能為了自身利益最大化而違背職業(yè)道德，損害投資者利益。近年來在證監(jiān)會強有力的市場監(jiān)管下，仍然發(fā)生了「萬福生科」財務(wù)造假、「天能科技」造假案，該等事件的頻現(xiàn)深刻說明目前情形下政府監(jiān)管和中介機構(gòu)輔導(dǎo)仍然存在諸多缺陷。

可見，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向全大陸擴容，對於中小企業(yè)來講無疑是好消息；但在新三板市場繁榮的背後，也存在著不可忽視的危機。為了維護新三板市場的健康持續(xù)發(fā)展，有必要在完善相關(guān)制度的同時，加強監(jiān)管，真正落實維護投資者利益的宗旨。endprint