顧秋英

摘要：2008年1月9日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)黃金期貨在上海期貨交易所上市。作為一個(gè)金融期貨品種，黃金由于具有金融貨幣屬性，其期貨產(chǎn)品在所有的商品中受到投資者的認(rèn)可程度最高。黃金期貨對(duì)于完善期貨市場(chǎng)種類，帶動(dòng)更多投資者參與期貨市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)“藏金于民”，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資組合對(duì)抗通貨膨脹，都有很重要的意義。

關(guān)鍵詞：黃金期貨風(fēng)險(xiǎn)控制風(fēng)險(xiǎn)特征

1.引言

黃金作為一種特殊的物品，具有其他物品不具備的屬性：商品屬性、貨幣屬性和金融投資品屬性。黃金的屬性和功能在一定程度上決定了黃金期貨的屬性、價(jià)格和功能。黃金轉(zhuǎn)運(yùn)成本低，跨市場(chǎng)操作方便，國(guó)際價(jià)格較為統(tǒng)一。單個(gè)的國(guó)家或地區(qū)無(wú)法影響金價(jià)，即使是美國(guó)也只能在某一時(shí)間段控制金價(jià)。有不少人士樂(lè)觀地認(rèn)為，黃金期貨將加大我國(guó)在黃金價(jià)格上的發(fā)言權(quán)。黃金期貨是在確定的日期，以事先確定的價(jià)格進(jìn)行特定規(guī)格、特定數(shù)量，通過(guò)交易所進(jìn)行黃金交割的標(biāo)準(zhǔn)化合約。黃金期貨除具有商品屬性外，還有明顯的金融屬性。與紙黃金、黃金延期Au（T+D）業(yè)務(wù)不同，它采取的是保證金交易制度、雙向交易制度、當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。黃金期貨具有規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、投資管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能。

2.黃金期貨概述

2008年1月9日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，黃金期貨合約在上海期貨交易所正式掛牌上市，這是自1995年“327”國(guó)債期貨宣布關(guān)閉以來(lái)第一個(gè)真正意義上的金融期貨品種。上海期貨交易所黃金期貨的推出，為廣大投資者提供了合法合規(guī)、交易成本低廉的參與渠道。黃金的價(jià)格波動(dòng)比較平穩(wěn)，少有大起大落，其期貨產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，對(duì)于有風(fēng)險(xiǎn)控制能力的投資者而言是個(gè)較好的投資機(jī)會(huì)。至此，黃金正式又消費(fèi)品躋身成為投資品，豐富了我國(guó)黃金投資衍生品業(yè)務(wù)，是我國(guó)黃金市場(chǎng)發(fā)展的里程碑式事件，對(duì)于我國(guó)黃金市場(chǎng)的價(jià)格形成具有較好的調(diào)節(jié)意義。關(guān)于黃金期貨，常有以下認(rèn)識(shí)誤區(qū)：

（1）黃金期貨收益穩(wěn)定

期貨交易是采用保證金交易的一種投資方式。因此他在為您帶來(lái)高收益的情況下必然會(huì)使您承受更高的風(fēng)險(xiǎn)。您認(rèn)為投資黃金期貨就是進(jìn)入保險(xiǎn)箱，萬(wàn)無(wú)一失，這肯定是錯(cuò)的。

（2）黃金期貨可以滿倉(cāng)操作

在期貨交易的時(shí)候是一定要避免滿倉(cāng)操作的。投資者必須留存富余的資金來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)可能給你帶來(lái)的損失。一個(gè)成熟的期貨投資者，通常會(huì)以資金量的30%作為保證金投入市場(chǎng)進(jìn)行交易。

（3）黃金期貨可以一直持有

每個(gè)期貨從掛盤交易到到期交割是有一個(gè)固定時(shí)間段的，因此期貨合約的存在只有一定的時(shí)間，投資者想買進(jìn)去并一直拿著是不可能的，在合約到期的時(shí)候，您必需到期交割。還有一種風(fēng)險(xiǎn)，就是合約沒(méi)有到期，您手中的合約價(jià)格發(fā)生劇烈變動(dòng)，而且價(jià)格變動(dòng)的方向與您持倉(cāng)的方向不一致，就會(huì)給你造成損失，是您的賬戶的資金低于期貨公司規(guī)定的限額，要么您就要追加保證金，要么就必須強(qiáng)行平倉(cāng)，否則就會(huì)面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。這是期貨交易的特點(diǎn)。

（4）到期可以進(jìn)行實(shí)物交割

黃金的市場(chǎng)是比較特殊的，因?yàn)辄S金的回購(gòu)需要進(jìn)行專業(yè)的檢驗(yàn)，所以對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，由于檢驗(yàn)費(fèi)高，交割手續(xù)復(fù)雜，以及稅收（需提供增值稅發(fā)表）等多方面的原因，個(gè)人投資者是不能進(jìn)行黃金期貨實(shí)物交割的。

3.黃金期貨常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)分析

黃金期貨交易的主要風(fēng)險(xiǎn)從大方向可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它是與整個(gè)市場(chǎng)的變化相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)，是由于某種因素的變化而對(duì)期貨市場(chǎng)上所有上市品種都帶來(lái)收益或損失的可能性。包括：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。黃金期貨交易中的風(fēng)險(xiǎn)就更多了，常見(jiàn)的就有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)等。

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

黃金期貨市場(chǎng)中常見(jiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有：長(zhǎng)期趨勢(shì)與短期價(jià)格波動(dòng)不一致引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)、隔夜持倉(cāng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)、突發(fā)事件引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)等。投資者常會(huì)根據(jù)對(duì)黃金價(jià)格的長(zhǎng)期判斷而建倉(cāng)，而市場(chǎng)往往以暴跌回應(yīng)，這種長(zhǎng)期趨勢(shì)與短期價(jià)格波動(dòng)不一致引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)屢見(jiàn)不鮮。另外，黃金期貨市場(chǎng)上隔夜持倉(cāng)也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，由于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)交易時(shí)間的差異性決定了北京時(shí)間的夜晚黃金價(jià)格波動(dòng)幅度比較大，另外，長(zhǎng)假期間持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)也很大。最后，黃金價(jià)格受很多因素的影響，比如地緣政治等。另外利率的變動(dòng)，也會(huì)帶來(lái)一定程度的投資風(fēng)險(xiǎn)。它的形成機(jī)制是：利率的變動(dòng)帶來(lái)投資成本的變化并進(jìn)而引發(fā)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)供求以及價(jià)格的波動(dòng)。還有一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)就是通漲風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榭傮w物價(jià)水平的變化會(huì)導(dǎo)致實(shí)際收益的直接損失；當(dāng)發(fā)生通貨緊縮時(shí)則表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)物價(jià)總水平的持續(xù)低迷從而導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，表現(xiàn)在黃金期貨市場(chǎng)上就是價(jià)格持續(xù)下降、交易量不斷萎縮，影響整個(gè)市場(chǎng)的成交。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

黃金期貨投資者常會(huì)遇到無(wú)法及時(shí)以當(dāng)前的價(jià)格買人或賣出合約的窘境，比如，出現(xiàn)漲停板而買不到，或遇到跌停板而賣不掉的情形。還有一些剛上市的合約或臨近交割月的合約交易比較清淡而無(wú)法成交等，面對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)選擇交易活躍的合約進(jìn)行交易，盡量避免交易交割月份合約。

（3）交易風(fēng)險(xiǎn)

在交易過(guò)程中，還有可能出現(xiàn)操作風(fēng)險(xiǎn)，比如操作失誤，或者交易密碼被盜等，這些小疏忽同樣可能造成大損失。另外，投資者還可能遭遇資金管理風(fēng)險(xiǎn)，比如在建倉(cāng)階段錯(cuò)過(guò)投資獲利機(jī)會(huì)；在持倉(cāng)階段遇到價(jià)格不利變化導(dǎo)致持倉(cāng)虧損導(dǎo)致強(qiáng)行平倉(cāng)；或者是保證金比率提高導(dǎo)致強(qiáng)行平倉(cāng)等。面對(duì)資金管理風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該做到：大資金，少投入、避免滿倉(cāng)操作，另外，要堅(jiān)持止損原則，及時(shí)止損/止贏，不怕錯(cuò)，就怕拖。在交割環(huán)節(jié)，投資者還可能遇到交割風(fēng)險(xiǎn)，比如保證金提高導(dǎo)致的實(shí)際交割困難，或者因不了解交割規(guī)則導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)等。為防范交割風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該了解交割規(guī)則，或者提前移倉(cāng)、平倉(cāng)出場(chǎng)。

（4）法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)主要是由于合約內(nèi)容缺乏法律約束力，無(wú)法約束交易內(nèi)容進(jìn)而造成的交易結(jié)果的不確定性。甚至一些合約的推出沒(méi)有得到相關(guān)部門的認(rèn)可和批準(zhǔn)，還存在著一些不符合法律法規(guī)的情況，這些都是巨大的隱患。黃金期貨投資過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)指的是投資者的相關(guān)行為與法規(guī)發(fā)生沖突導(dǎo)致無(wú)法獲得預(yù)期收益甚至蒙受損失，比如將賬戶全權(quán)委托給別人，或者相信了別人的保底承諾，結(jié)果，遭受損失。為防范風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該熟悉相關(guān)法律，這樣才能維護(hù)自身權(quán)益。

、5）道德風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)是由于內(nèi)生的信息和外生的信息兩類不對(duì)稱信息的存在，若以不對(duì)稱信息發(fā)生的時(shí)間為標(biāo)準(zhǔn)，即把事前發(fā)生的不對(duì)稱信息稱為“逆向選擇”，而把事后發(fā)生的不對(duì)稱信息稱為“道德風(fēng)險(xiǎn)”。在期貨交易中，這兩類風(fēng)險(xiǎn)往往是并存的。比如，選哪一個(gè)經(jīng)紀(jì)人或經(jīng)紀(jì)公司最有利于客戶的投資服務(wù)，客戶是缺乏足夠信息的，屬于隱藏信息的信息不對(duì)稱問(wèn)題；選中經(jīng)紀(jì)入或經(jīng)紀(jì)公司之后，他或他們的工作是否盡力也難以準(zhǔn)確判斷，這屬于道德風(fēng)險(xiǎn)的信息不對(duì)稱問(wèn)題。

4.常見(jiàn)黃金期貨風(fēng)險(xiǎn)控制措施

黃金期貨的風(fēng)險(xiǎn)較高，不適合初級(jí)投資者。對(duì)于投資的客戶來(lái)說(shuō)，做好交易的風(fēng)險(xiǎn)控制，保住收益，盡量避免非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，盡早發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)變化趨勢(shì)是取得收益必備的技能。

（1）及時(shí)把握價(jià)格波動(dòng)。黃金期貨市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，價(jià)格波動(dòng)較大，有時(shí)因?yàn)橄⒚婊蛘哒呙娴挠绊?，投資者手中的收益可以瞬間被吞掉。更加重要的是一點(diǎn)是黃金期貨采取的是保證金交易方式，因而黃金期貨的杠桿率也比較高。固然，較高的杠桿率可以獲取較高的收益率，但是如果判斷失誤，甚至趨勢(shì)預(yù)測(cè)相反，可能會(huì)瞬間爆倉(cāng)，尤其是對(duì)于散戶投資者來(lái)說(shuō)這是不愿意看到的事情。這就要求投資者及時(shí)關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)，合理控制自身的倉(cāng)位。

（2）關(guān)注倉(cāng)單的流動(dòng)性。通常情況下，黃金期貨的買賣方力量基本均衡，價(jià)格判斷也比較穩(wěn)定，因此一般也不會(huì)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是在特殊情況下，由于極強(qiáng)的利空或者利多消息的影響。市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)單邊行情，此時(shí)期貨單子的流動(dòng)性急劇收縮，可能會(huì)產(chǎn)生有價(jià)無(wú)市的情況。當(dāng)出現(xiàn)單邊上漲的行情時(shí)，可能會(huì)難以買到足量的合適價(jià)格的單據(jù)；但是發(fā)生單邊下跌的行情時(shí)，手中有貨也很可能無(wú)法出手。流動(dòng)性緊張的問(wèn)題最容易發(fā)生在建倉(cāng)和平倉(cāng)時(shí)，這就要求投資者學(xué)會(huì)合理分析市場(chǎng)趨勢(shì)，提前布局，防止出現(xiàn)單邊行情而影響自己交易計(jì)劃的情況出現(xiàn)。

（3）注意交割時(shí)限。交割時(shí)限的風(fēng)險(xiǎn)主要是針對(duì)初級(jí)投資者來(lái)說(shuō)的，一般這個(gè)問(wèn)題也比較容易發(fā)生在非專業(yè)投資者身上，嚴(yán)重情況下可能會(huì)造成巨大的損失。由于目前的期貨主要采用的是美式的，因此，對(duì)于初級(jí)投資者來(lái)說(shuō)，最好在合約尚未到期之前就要進(jìn)行平倉(cāng)。因?yàn)樵诤霞s到期時(shí)，如果手中合約量較大，但是手中籌碼并不是特別多的時(shí)候，就容易發(fā)生逼倉(cāng)的情況。發(fā)生這種情況時(shí)，就算前期有收益也會(huì)都吐回去，甚至?xí)斐删尢?。?duì)于期貨新人來(lái)說(shuō)尤其要注意這一點(diǎn)，及時(shí)關(guān)注自己的頭寸，合理控制倉(cāng)位，留意合約到期時(shí)間，關(guān)鍵是不能有僥幸心理。

（4）慎重選取經(jīng)紀(jì)公司。投資者在開(kāi)始投資之前要多加考察各個(gè)黃金期貨經(jīng)紀(jì)公司的實(shí)力，綜合考察傭金費(fèi)率，方便程度，服務(wù)質(zhì)量，公司發(fā)展?fàn)顩r都各方面問(wèn)題。多查閱公司網(wǎng)站，聽(tīng)取其他投資者的建議，綜合權(quán)衡選取一家公司。更重要的是一定要簽訂正規(guī)的合同，并仔細(xì)閱讀合同所規(guī)定的與自身利益密切相關(guān)的條款，做到認(rèn)真仔細(xì)，不留隱患。

（5）注意資金風(fēng)險(xiǎn)。由于黃金期貨采取的是保證金交易方式，因此面臨的資金風(fēng)險(xiǎn)也主要是指保證金的風(fēng)險(xiǎn)。這里的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)方面，一個(gè)是投資者個(gè)人無(wú)法控制的，也就是經(jīng)紀(jì)公司的交易總量控制風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)經(jīng)紀(jì)公司的交易規(guī)模達(dá)到規(guī)定的總量時(shí)，之后的申購(gòu)和贖回都無(wú)法進(jìn)行交易，這主要是與經(jīng)紀(jì)公司的規(guī)模有關(guān)，一般不會(huì)出現(xiàn)這種風(fēng)險(xiǎn)，但要學(xué)會(huì)關(guān)注。另一個(gè)保證金的風(fēng)險(xiǎn)就來(lái)自于投資者個(gè)人了，黃金期貨的價(jià)格波動(dòng)較大，因此每天收盤時(shí)對(duì)保證金的要求都會(huì)有所波動(dòng)，這也就要求了投資者必須經(jīng)常關(guān)注自己賬戶的保證金，避免出現(xiàn)極端情況下，由于未補(bǔ)繳保證金而被強(qiáng)行平倉(cāng)的情況發(fā)生。

5.結(jié)語(yǔ)

黃金期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，如何更加準(zhǔn)確地識(shí)別出風(fēng)險(xiǎn)，并做好風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)非常重要。黃金期貨的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)外乎系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，投資者要做的就是時(shí)刻關(guān)注消息面，了解整個(gè)趨勢(shì)的變化，這對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)，要求有點(diǎn)高。普通投資者主要需要關(guān)注的是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更加實(shí)際的就是自身操作的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槿魏稳硕加芯窒扌?，無(wú)法完全正確的判斷整個(gè)事情的走向，這就要求投資者要學(xué)會(huì)從信息的海洋中提取出真正對(duì)自己有用的信息來(lái)，去偽存真，關(guān)鍵是不能自大和盲從，極力避免僥幸心理和賭徒心理。在進(jìn)行投資之前就要認(rèn)真分析自己的實(shí)際情況，制定切合實(shí)際的投資方案。長(zhǎng)短線結(jié)合，技術(shù)分析和趨勢(shì)分析結(jié)合。兼聽(tīng)則明，只有把這項(xiàng)工作當(dāng)成投資而不是讀博，認(rèn)真分析市場(chǎng)變化，才能真正笑到最后。（作者單位：創(chuàng)元期貨有限公司）

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