新三板融資功能不強(qiáng)局面會改變

口述/蘇州工業(yè)園區(qū)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展局局長、上市辦主任 韓江

一直以來，地方政府和企業(yè)都在急切期盼新三板擴(kuò)容。2013年新三板擴(kuò)容提速，進(jìn)一步激起了企業(yè)掛牌新三板的激情。為此，（2013年）8月7日，（蘇州工業(yè)園區(qū)）管委會率園區(qū)擬掛牌新三板企業(yè)梯隊，赴北京與新三板領(lǐng)導(dǎo)深入交流，并參觀集中掛牌儀式。園區(qū)通過舉辦對接會、金融講座等形式服務(wù)園區(qū)企業(yè)，與中介機(jī)構(gòu)對接，幫助企業(yè)認(rèn)識新三板融資的意義和品牌效應(yīng)。目前，已有30余家券商及中介機(jī)構(gòu)到蘇州工業(yè)園區(qū)開拓新三板業(yè)務(wù)，其中18家券商已經(jīng)與園區(qū)企業(yè)簽約，諸多企業(yè)全力沖刺2014年首批掛牌新三板。

很多企業(yè)反映（原來）新三板融資功能不強(qiáng)。（一方面是因為原來）新三板的交易制度（要求）股東人數(shù)不超過200人，交易單位3萬股，協(xié)議成交等方式制約了交易；另一方面，新三板企業(yè)資源不足，很多掛牌企業(yè)股份處于禁售期，投資機(jī)構(gòu)也缺乏對新三板市場的認(rèn)知，導(dǎo)致市場參與方不多，交投不活躍。

這一狀況很快就會發(fā)生變化。目前除做市商政策外，新三板新交易規(guī)則已陸續(xù)出臺，比如超過200人的股份公司（上板）合法化，（股份）轉(zhuǎn)讓可采用做市商、協(xié)議、競價等方式，投資者向資本超500萬元的機(jī)構(gòu)和證券資產(chǎn)超500萬元的個人開放，同時納入各類基金及資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)；定向增資試行小額發(fā)行審核豁免制等政策，都將進(jìn)一步活躍新三板市場。

如今，機(jī)構(gòu)投資者參與新三板的熱情逐步高漲，VC、PE對新三板的態(tài)度也有了重大改變，積極投資擬掛牌新三板企業(yè)，投資人甚至成立了新三板投資基金。主辦券商直投業(yè)務(wù)也有了動力向市場前端的初創(chuàng)期、成長型企業(yè)傾斜，激發(fā)市場內(nèi)在的激勵和約束機(jī)制，打造內(nèi)部跨平臺的業(yè)務(wù)協(xié)同模式，打通企業(yè)上市的通道。

掛牌企業(yè)可以靈活選擇交易方式。特別是即將出臺的做市商制度，是中國資本市場一次重大的嘗試，借鑒美國納斯達(dá)克先進(jìn)經(jīng)驗，為市場提供流動性和穩(wěn)定性支撐，促進(jìn)企業(yè)合理估值。隨著做市商制度的實際運行，優(yōu)先股、債權(quán)融資、并購重組業(yè)務(wù)的興起，給予中小微企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)的機(jī)會，新三板的生命力也將進(jìn)一步顯現(xiàn)，成為支持科技創(chuàng)新的重要板塊。

拉低創(chuàng)業(yè)板門檻才能搞好新三板

口述/天津高新區(qū)科技局副局長 麥晴峰

我對新三板的未來持樂觀態(tài)度。但新三板要想搞好，必須把幾個問題解決好了才行?，F(xiàn)在大家一說問題，就是說活躍交易。其實這是一個表面問題，更重要的是新三板怎么能夠符合市場規(guī)律。

首先，一個金融品種不能單純依靠政府的支撐來做，還要靠市場推動。我們現(xiàn)在的工作放在怎么鼓動政府去支持企業(yè)在新三板掛牌，（每個企業(yè)掛牌）地方政府都要支持100萬以上，否則很多企業(yè)就沒有積極性。一個金融品種，如果靠地方政府支撐，我認(rèn)為沒有前途。一個板要想有生命力，一定要能給企業(yè)提供價值—能不能幫助企業(yè)融資。比如創(chuàng)業(yè)板，地方政府即使不給企業(yè)獎勵，許多企業(yè)仍然會爭取上，因為它能給企業(yè)解決資金問題。

其次，企業(yè)參與新三板的成本需要進(jìn)一步降低?，F(xiàn)在（上）新三板，相對來講企業(yè)成本還是過高。不算利潤轉(zhuǎn)股本補(bǔ)交的稅款，中介費用就要100多萬元，券商其實還不賺錢，一直說要漲錢。但是沒有融（到）資（或融資少），企業(yè)覺得負(fù)擔(dān)太重了。這塊在美國可能沒有這么高的成本。如果成本偏高，地方政府不再資助了，還有多少企業(yè)有意上新三板呢？

現(xiàn)在解決中小企業(yè)融資難問題，缺少分析。企業(yè)一喊沒錢，政府就要幫。其實很多企業(yè)不具備融資能力，真給它融資了，金融風(fēng)險很大。

再次，國內(nèi)資本市場的結(jié)構(gòu)層級應(yīng)該怎么設(shè)計。我覺得現(xiàn)在中國解決了多層次資本市場的形式問題，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，再加上新三板，做成一個金字塔。但是現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板向中小板靠攏，新三板和創(chuàng)業(yè)板距離越拉越大，（中國資本市場）好像是一個金字塔，但是金字塔中間其實有一個窟窿，很大的一個窟窿：

創(chuàng)業(yè)板門檻太高?，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板也好，中小板也好，融資額越來越高，市盈率都是30倍，（甚至）更高，相當(dāng)一部分企業(yè)可能上市兩三年了，募集的資金都花不完，資金只能趴在銀行賬戶里生利息。這就導(dǎo)致資源浪費，非黑即白的情況發(fā)生了—企業(yè)上不了市就死，上了市拿了一大堆錢又不知道干什么。

新三板把門檻弄得非常低，（擴(kuò)容）以后可能有幾千家。這幾千家有多少具有投資價值，誰也不知道，你只能讓機(jī)構(gòu)去做，你要一般普通老百姓做那就是純碰運氣，幾千家企業(yè)我知道誰？

現(xiàn)在解決中小企業(yè)融資難問題，缺少分析。企業(yè)一喊沒錢，政府就要幫。其實很多企業(yè)不具備融資能力，真給它融資了，金融風(fēng)險很大。新三板主要是解決中小企業(yè)融資問題的。應(yīng)該讓一些真正有融資能力，有發(fā)展前途的企業(yè)進(jìn)來。建議新三板（擴(kuò)容后）不要追求掛牌企業(yè)數(shù)量，應(yīng)在提高企業(yè)融資能力上下功夫。

（對于）在提升掛牌企業(yè)的質(zhì)量上下功夫，有一個想法：建議新三板管理公司可以給申請掛牌企業(yè)一到兩年的“預(yù)掛牌”期。“預(yù)掛牌”期間，公司股票不能交易，但可公開進(jìn)行定向增發(fā)，增發(fā)成功了，就可以正式掛牌。期限過去了，如果融資目標(biāo)沒有完成，就重新審定這家企業(yè)“預(yù)掛牌”資格。這樣依靠“融資是否成功”（作為）掛牌審查（的標(biāo)準(zhǔn)）就簡單多了。完全交給市場去判斷，可以省去很多審批手續(xù)。

我覺得從整體設(shè)計來講，創(chuàng)業(yè)板再放下一點。有很多企業(yè)技術(shù)非常先進(jìn)，彌補(bǔ)了國內(nèi)市場空白，但現(xiàn)有產(chǎn)品市場空間未必很大，或者企業(yè)資產(chǎn)較輕。按照現(xiàn)在的制度，這樣的企業(yè)反而不容易通過上市審批，如果硬編一通募集資金用途，沖上去了，真的給那么多錢，又未必有這么大需求。不如（讓它）上創(chuàng)業(yè)板一次性融一兩個億，以后需要了再二次增發(fā)。

按照上邊的思路，創(chuàng)業(yè)板與新三板也就容易銜接上了。這個金字塔的窟窿也就彌補(bǔ)上了。

創(chuàng)業(yè)板門檻高還這么多人排隊，如果門檻降低排隊人會更多。其實有一個辦法能夠緩解，你讓它發(fā)行的時候，不一定完全按照公開發(fā)行股票募集資金的方式。確定一個資金盤子以后，一半IPO，一半發(fā)債，比如企業(yè)想募集5億元，必須有2.5億公司發(fā)行的債務(wù)，另一半則是通過公開市場發(fā)行股票。這樣申請創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)到底需不需要錢，需要多少錢，一下子就看出來了。因為發(fā)債是有成本的，投資者也會更加認(rèn)真審視這個企業(yè)的實際情況，再決定是否投資。

最后，新三板需要完善退市制度或停牌制度。新三板為什么要有退市制度？因為我們要凈化這個市場，新三板現(xiàn)在發(fā)展很快。但是，任何資本市場都有不靠譜的、包裝出來的股票。這些半死不活的公司賴在三板市場上，誰敢去投資？最后可能會導(dǎo)致市場死水一潭。沒有好的退市制度，這個市場就發(fā)展不了，也不會成熟。但是，設(shè)計一個好的退市制度似乎也不容易，很多地方政府，現(xiàn)在都力挺新三板，給每個掛牌企業(yè)都花了上百萬元，企業(yè)不行，說退就退了，似乎難以接受；從政績上，地方官員也不好交差。