單槍匹馬，見招拆招

在陳天橋突然拋出的盛大網絡私有化嘗試背后，是這位強勢領導者重構未來的考慮。盛大網絡的退市，既可以看作是為回歸A股做準備，也有助于幫助陳氏借機擺脫海外資本掣肘，且付出代價似乎并不巨大。

七年之癢，陳天橋的“詭術”

私有化究其本質，就是一次并購。上市公司或者公司大股東并購其他小股東和個人股東手中的股份，把這家公司由證券交易市場公開交易、由全體股民持有的“公眾”公司變成一家“私人”公司，并最終退市。

從2004年至2011年，盛大網絡終于迎來了它的“七年之癢”。2011年10月17日，盛大網絡CEO陳天橋提出以每ADS（美國存托股）41.35美元的價格將公司私有化。與當年TOM私有化退市不同的是，盛大看起來并沒有陷入任何嚴重的危機之中，那陳天橋的動機何在？

作為盛大網絡宏偉藍圖中的先行者，游戲業(yè)務一直是其頂梁柱（例如《傳奇》與《泡泡堂》等）。不過，陳天橋一直希望構建娛樂帝國，擺脫對單一網游業(yè)務的依賴，但多年來整合收購的公司，業(yè)績并不理想，包括盛大文學、酷6等都在持續(xù)虧損。另外，一些其他新業(yè)務都處于孵化階段，要讓這些新業(yè)務茁壯成長，必然需要大量的資金投入，這一重任毫無疑問由盛大旗下的游戲業(yè)務擔當。但是，由于新業(yè)務處于發(fā)育期，短期內無法實現盈利，資本市場給予盛大的估值，似乎并不符合陳天橋所預期的價值。更重要的是，現在移動互聯網的興起，對于傳統(tǒng)端游的沖擊相當大。

作為上市公司，盛大網絡的業(yè)績壓力也隨之提升，資本市場不可能長期容忍孵化業(yè)務所帶來的虧損、利潤率低、盈利空間有限等不確定性因素。將一些“累贅”私有化退市后（包括酷6網、盛大文學等），陳天橋也許不必再苦于每個季度的業(yè)績指標是否完成，能夠更加專心、更加自由地放手勾勒他的娛樂版圖。

私有化退市消息宣布當日，盛大網絡盤前漲幅超過16%，開盤大漲20%，對陳天橋來說，這無疑是吃下了一顆定心丸。如果私有化退市成功，盛大網絡將成為近期中國在美上市TMT行業(yè)中首家私有化退市的主流公司，具有不小的標志性意義。

私有化的消息一傳出，就有業(yè)內資深人士表示，陳天橋推動盛大網絡退市，是在為回歸國內股票市場做準備。實際上不止是盛大網絡，很多在海外上市的中國互聯網企業(yè)，都有回歸A股上市的意愿。畢竟國內市場對于這些企業(yè)更重視、也更理解。

盛大開血路，“獵手”緊追勢

私有化退市完成后，盛大回歸A股尋求更高的估值不無可能。眾所周知，相較在美國及其他市場上市的同行業(yè)中國公司，在A股上市的中國企業(yè)估值更高，交易更為活躍。更重要的是，相對于國外投資者，中國的投資者更容易理解盛大，因為投資者當中不少人本身就可能是盛大產品的用戶，盛大的品牌和影響力也相對更容易被中國投資者認可。

不少在美上市的中國企業(yè)由于財務造假等因素，紛紛遭遇空頭獵殺，甚至退市，引發(fā)中概股信任危機，中國概念股整體估值受到極大的影響，部分公司的估值甚至僅有幾倍市盈率。

在此背景下，除了一些網絡公司之外，同濟堂、樂語中國和康鵬化學等企業(yè)都選擇了私有化退市，只不過這些企業(yè)的市值、影響力、代表性意義不及盛大網絡，所以沒有引起太多關注。此外，還有一部分公司選擇了回購股票以增強市場信心，包括完美世界和搜狐在內的互聯網公司都有過回購計劃，但相比回購，盛大網絡的做法則更為激進，更加徹底。

對于盛大網絡私有化運作，不少企業(yè)的“龍頭”紛紛出現，對其“評頭論足”。小米創(chuàng)辦人、金山軟件董事長雷軍通過微博評論稱，盛大網絡旗下已經有好幾家上市公司，不缺融資渠道，假如母公司成功私有化，完全沒有股市和公眾壓力，可以放開手腳做一些大事，佩服陳天橋的勇氣和魄力！易凱資本CEO王冉通過其微博表示，盛大網絡尋求私有化反映了陳天橋對未來一個時期全球資本市場走勢的判斷，只要能夠私有化，即便暫時上不了A股也沒關系，國際板也可以慢慢等，陳天橋是行動派！

無毒不丈夫，以狠安天下

在盛大網絡完成私有化之后，喧囂一時的盛大娛樂帝國進入調整與瘦身期。陳天橋隨即提出了三橫三縱的架構，重新聚焦游戲、文學和視頻三大內容主業(yè)，并確立了支付、云計算和廣告系統(tǒng)三條技術支撐主線。

2014年1月，陳天橋再度出手私有化運作，這次的目標是子公司—盛大游戲。作為盛大網絡的核心業(yè)務構成，盛大游戲宣布已經收到由控股股東牽頭的財團初步私有化要約，該財團由盛大網絡和投資公司春華資本的一家附屬公司組成，目前合共持有盛大游戲76.2%的股權。

在盛大游戲私有化伊始，盛大網絡表示，董事會將會審閱私有化要約，并成立一個由獨立董事組成的特別委員會進行評估和談判。另外，盛大網絡還表示，公司也會考慮“其他戰(zhàn)略選擇”。不過，在觀察者看來，由于私有化財團的絕對控股權，所謂評估和談判只是“走走過場”，也不會遭受太大的資本阻力，盛大游戲必將成功退市。

值得注意的是，私有化財團提出以每股6.9美元的價格收購盛大游戲所有公開發(fā)行股票，這要遠遠低于當初IPO時12.5美元的發(fā)行價。2009年，盛大游戲從盛大網絡分拆上市，募資超過10億美元，此后上市的中國互聯網企業(yè)融資額均未超過該額度。

拉幫結派，“完美”配方

今年4月21日，盛大游戲私有化進程忽現異動，昔日老對手完美世界發(fā)布公告稱，同意加入盛大游戲私有化的財團。公司將動用1億美元現金收購3 030萬股盛大游戲股份，收購將在30天內完成。

完美世界投資部的消息人士透露：完美非常傾向于對盛大游戲發(fā)起全資收購。盛大游戲公關總監(jiān)劉紅鷹接受《中國經營報》記者采訪則回應稱，“盛大游戲私有化進程并未結束，不僅僅是完美一家，不排除有新的進展?！睆氖⒋缶W絡的造血機器走到私有化，盛大游戲已頻傳出售緋聞。此番接受完美世界入股，盛大游戲的下一步更顯撲朔迷離。

同悲相連，攜手踱步

據完美世界2013年財報顯示，當年全年凈營收為30.527億元人民幣，凈利潤為5.424億元人民幣。其中第四季度總營收為9.143億元人民幣，凈利潤為2.098億元人民幣，較去年同期的8640萬元人民幣增長了143%。但是，稍加留意可發(fā)現，2013年12月完美世界向百度出售的旗下縱橫中文網的收入也計入了其中，該交易涉及金額約1.915億元人民幣。除去從該交易中獲利的1.915億元，完美第四季度主體業(yè)務營收為7.228億元人民幣，較上一季度的8.202億元人民幣下降11.9%，較去年同期的6.799億元增長6.3%。

就目前而言，完美世界在端游增速放緩的同時，從頁游到手游，需要尋找新的破發(fā)點。在市盈率整體偏低、交易量不活躍的趨勢下，完美世界一度被認為將是繼續(xù)盛大網絡之后啟動私有化的游戲公司。與不溫不火的游戲業(yè)務相比，完美世界近年來更惹人矚目的是從上市公司剝離出來的完美影視，這塊業(yè)務被認為極有可能在A股獨立上市。

但是，完美似乎一直沒有放棄對游戲業(yè)務的擴張，曾與金亞科技聯合推出了“游戲盒子”。完美世界CEO蕭泓在解讀財報的分析師會議上明確指出，“對主機游戲的研發(fā)，國內和國外同時都在進行。要抓住中國的基于電視的主機游戲市場的機會?！倍跇I(yè)內人士看來，完美世界此番入股盛大網絡，不排除兩者后續(xù)抱團結盟的可能。為達成這一愿望，共同發(fā)展，盛大網絡也表了態(tài)，向外輸送其渠道與運營的優(yōu)勢。去年開始，盛大游戲開始釋放與外界合作的積極姿態(tài)。

成也蕭何，敗也蕭何

2014年4月，盛大網絡宣布將其持有的41%的酷6股權出售給SkyProfit創(chuàng)始人許旭東，意味著它將徹底放棄“三寶”（游戲、文學和視頻）之一—視頻業(yè)務。在一些專業(yè)人士看來，從“網絡迪斯尼”戰(zhàn)略落幕之后，陳天橋積極帶領盛大網絡完成了私有化，投資概念將圍繞瘦身后的新架構。

陳天橋的戰(zhàn)略收購策略，讓他逐漸褪去更多的夢想色彩，變得務實。盛大網絡總裁邱文友接受外界采訪時曾明確表示：盛大網絡在外人眼中的確像PE，集團將會向“投資者+守護者”的角色演化。盛大網絡傳播高級總監(jiān)諸葛輝也向外界證實，整個集團已經成為一家投資控股公司。

經過此次的拋售，盛大網絡昔日的“三寶”還剩文學與游戲。但經歷“起點之亂”后，盛大文學不得不暫緩上市進程，打起精神與全速進軍網絡文學的騰訊和百度應戰(zhàn)。

而正在私有化的盛大游戲可能會成為盛大網絡在國內崛起的棋子。在完美世界入股之前，已經頻傳盛大打包相關業(yè)務進行出售的消息，但是對于相關消息，劉紅鷹予以否認。國內游戲公司動輒上百倍的市盈率似乎給人希望，“爭取3～5年內手機游戲收入占比一半以上?！笔⒋笥螒駽EO張向東接受記者采訪時一度表示對手游業(yè)績的強烈期待。

即使如此，最終決定盛大游戲命運的，仍然將是陳天橋。